我国企业价值评估中的相关问题研究_徐爱农

收稿日期: 2008- 11- 30 作者简介: 徐爱农 ( 1969 - ), 男, 江苏扬州人, 上海立信会计学院立信会计研究院副教授, 注册资产评估
师, 经济学博士, 研究方向: 企业价值评估、资本市场; 曹中 ( 1955 - ), 男, 上海人, 上海立 信会计学院立信会计研究院教授, 研究方向: 财务管理。 基金项目: 上海市教育委员会科研创新项目, 项目编号: 09ZS204; 上海市教育委员会重点学科建设项目资 助, 项目编号: J51701。
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商业研究
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息充分, 不存在交易成本, 企业可以自由进入和退出
某一行业, 企业 中也不 存在能 够带来 超额 收益的 专
利、专有技术、商誉等无形资产, 此时, 托宾 q值等
于 1, 即企业市场价值等于重置成本 (成本法评估的
企业价值 )。如果托宾 q 值不等于 1, 则套利活 动将
使企业市 场价值 与重置成 本趋 于一致。虽 然信息 充
分、不存在交易成本的完全竞争市场在现实经济生活
中几乎不存在, 但还是有一些企业所处的市场接近于
总第 390期
徐爱农: 我国企业价值评估中的相关问题研究
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定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权 益价值进 行分析、估算 并发表 专业意 见的 行为和 过 程。0 由中国资产评估协会编著的 5 < 企业价值评估 指导意见 (试行 ) > 讲解 6 (以下简称 5指导意见讲 解 6 ) 对该条款的解释为: / 企业价值可以进一步分 为企业的整体价值, 即股东全部权益价值和付息债务 的价值之和, 股东全部 权益价 值和部 分权益 价值。0 很显然, 5指导意见 6 针对的是股份制企业价值如何 评估以及股份制企业价值评估如何规范等问题, 合伙 制企业、个人独资企业则被排除在外。
括非股份制企业的价值如何评估、成本法的独立使用、持续经营企业价值评估中的价值类型选择、收
益法中折现率参数的确定等。因此, 我国评估界必须加紧探索适合我国实际的评估理论和评估方法,
以此推动我国企业价值评估业的发展, 更好地发挥企业价值评估服务经济发展的功能。
关键词: 企业价值; 价值评估; 折现率; 风险溢价
价; 其次, 在预测非股份制企业的未来收益时, 应充 分考虑所有者的人力资本所起的作用。如采用成本法 评估非股份制企业的价值, 则需要将所有者的人力资 本作为企业整体资产的有机组成部分, 评估其价值后 加入到评估值当中; 最后, 因非股份制企业的权益流 动性较差, 在评估值最终调整时, 需要给予较大幅度 的折价。
企业价值评估是现代市场经济的产物。随着我国 社会主义市场经济体制的逐步建立与完善以及社会经 济的快速发展, 企业并购、股权转让、企业改制等经 济活动时刻在大量发生, 各经济活动主体对企业价值 评估的需求呈迅速上升之势。从我国企业价值评估业 的发展看, 企业价值评估实践产生于经济转型过程中 的国有资产管理需要, 虽然理论界与实务界不断进行 探索, 但由于理论研究的滞后、评估人员整体素质有 待提高以及市场环境的制约, 企业价值评估在实践中 尚面临评估方法不科学、评估参数不合理、评估程序 不规范等诸多问题, 远远不能满足社会经济发展的需 要。鉴于此, 2004年 12 月 30日中国资产评估协会在 借鉴国际评估理论和评估经验基础之上, 发布了 5企 业价值评估指导意见 (试行 ) 6 (以下 简称 5指导意 见 6 ), 从评估要求、评 估方法 和评估 披露 等方面 对 企业价值评估活动进行了规范。三年多来的实践结果 表明, 5指导意见 6 的颁布与实施对提升我国评估行
中图分类号: F270
文献标识码: A
S tudy on the P rob lem s of E nterpr ise V a lu e A ssessm en t in Ch ina
XU A i- nong, CAO Zhong (Lixin Accounting Research Institute, Shangha i Lixin University of Commerce, Shangha i 201600, Ch ina )
2009 /10 总第 390期
商业研究
文章编号: 1001- 148X ( 2009 ) 10 - 0094- 04
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我国企业价值评估中的相关问题研究
徐爱农, 曹 中
(上海立信会计学院 立信会计研究院, 上海 201600 )
摘要: 目前我国企业价值评估业发展滞后于社会需求, 企业价值评估实践中存在的一些突出问题, 包
二、成本法的独立使用 (一 ) 我国企业价值评估主流方法的变迁 与国外成熟市场中收益法、市场法在企业价值评 估中居于主导地位所不同的是, 自从我国开展企业价 值评估活动以来, 成本法在相当长时期内占据主导地 位, 而收益法、市场法仅仅处于从属地位。虽然早在 1991年国务院 颁布的 5国有资产评估 管理办法 6 中 规定, 资产评估可 以采用收益现值法、现行市价法、 重置成本法等方法, 但长期以来, 由于受评估主体素 质及社会经济发展环境的限制, 评估机构、管理部门 和委托方、使用方 都习惯于 运用 成本法 评估 企业价 值, 成本法成为企业价值评估的主流方法。 1996年, 由中国资产评估协会制定的 5资产评估操作规范意见 (试行 ) 6 颁布实施 后, 实务 界逐渐形成 企业价值评 估的一种普遍模式, 即以成本加和法为主对企业整体 价值进行评估, 采用收益法对成本法评估结果加以辅 助验证。 2004 年 12 月颁布的 5指导意见 6 使这种局面发 生了根本性改变, 第二十三条指出 / 注册资产评估师 执行企业价值评估业务, 应当根据评估对象、价值类 型、资料收集情况等相关条件, 分析收益法、市场法 和成本法三种资产评估基本方法的适用性, 恰当选择 一种或多种资产评估基本方法 0, 同时, 第三十四条 规定 / 以持续经营为前提对企业进行评估时, 成本法 一般不应当作为唯一使用的评估方法。0 上述规定体 现了与国际评估实践接轨的指导思想, 强调了收益法 和市场法是 企业价值 评估最 为适 用的方 法。 自此以 后, 收益法在企业价值评 估实践中逐渐被广泛应用, 成本法的垄断地位逐渐被颠覆, 且成本法丧失了独立 评估持续经营企业价值的权利。 (二 ) 对否定成本法独立使用的商榷 成本法的评估思路是通过分别估测构成企业的所 有资产价值加和后扣除负债价值的企业价值。这种方 法在多数情况下无法把握一个持续经营企业的价值整 体性, 忽视 企 业组 织 化资 本 ( organ izat ional cap ital) 对企业价值的影响, 评估 结果得到认可的程度较低, 因此, 在国际上不作为一种主流评估方法使用。但如 果像 5指导意 见 6 中规定的 那样, 对持续经 营企业 彻底否认成本法的独立使用则值得商榷, 对于某些条 件下的持续经营企业, 独立应用成本法评估其企业价 值有着充分的理论基础。 根据托宾 q理论, 在一个完全竞争的市场中, 信
(二 ) 非股份制企业与股份制企业的差异 毫无疑问, 作为微观经济的有机组成部分, 合伙 制企业和个人独资企业同样具有价值, 但由于股份制 企业与非股份制企业在企业组织形式方面存在较大差 异, 所以企业价值评估也必然有所不同。导致股份制 企业和非股份制企业价值评估差异的主要因素有以下 几个方面: 1. 权益投资人以及债权人承担的风险存在差异。 股份制企业的股东以其投资额为限承担有限责任, 而 非股份制企业中, 权益投资人承担无限责任, 相对应 的是股份制企业的债权人承担的风险要高于非股份制 企业债权人的风险。 2. 权益转让限制 (流动性 ) 的差异。从 法律的 角度看, 对于股份制企业中的有限责任公司, 股东之 间可以相互转让其全部出资或者部分出资, 股东向股 东以外的人转让其出资时, 必须经全体股东过半数同 意; 对于股份有限公司, 股东只要在依法设立的证券 交易场所进行股份转让即可。而在合伙制企业中, 合 伙人向企业合伙人以外的人转让企业财产份额的, 须 经全体合伙人同意, 在同等条件下, 其他合伙人有优 先受让的权利。在个人独资企业中, 投资人可以依法 转让其权利。从权益转让的市场条件看, 股权交易市 场发育得比较成熟, 为股权提供了较好的流动性; 而 非股份制企业的权益转让市场无论是从规模还是市场 的活跃程度都要比股权交易市场差很多。 3. 企业所有者在企业价 值创造中所起的作 用存 在很大差异。所有权与经营权分离是股份制企业的普 遍现象, 股东仅仅是企业的最终所有者, 经营权往往 由非股东行使, 因此, 在企业价值创造过程中, 股东 所起的作用相对比较有限。而在非股份制企业中, 企 业的所有权和经营权两权合一, 企业所有者在企业价 值创造过程中发挥着举足轻重的作用。 正由于与股份制企业相比存在上述三个方面的明 显差异, 从而导致非股份制企业价值评估有别于股份 制企业价值评估, 这种差异并非表现在 评估方法上, 而是表现在具体的评估要素确定上: 首先, 根据风险 收益平衡理论, 资产的风险越大其预期收益越高, 因 此, 非股份制企业的权益投资将需要获得更高的风险 报酬, 与此相对应, 必须 赋予 折现 率更 高的 风险 溢
Abstra ct: A t present, en terpr ise va lue assessm ent lags beh ind the needs of community, a number of outstanding prob2 lem s exist in the practice of enterpr ise va lue assessm ent: how to eva luate the value of nonstock enterprise, the independ2 ent appliance of cost approach, the selection of va lue types to value a going- concern en terpr ise, how to dete rm ine dis2 count rate param eter, and so on. Therefore, our assessm ent industry must explore intensively assessm ent theory and e2 valua tion m ethods adapting to Chinacs actua l to promote the developm ent of ente rprise value assessment, and m ake it se rve econom ic deve lopm ent better. K ey wor ds: enterpr ise value; value assessm ent; d iscount rate; risk prem ium
业的服务水平, 加快国内企业价值评估与国际接轨起 到了积极的促进作用, 然而我国企业价值评估仍然存 在这样和那样的问题, 制约着评估业的发 展, 因此, 本文对当前一些比较突出的、急需解决的问题提出一 些解决思路。
一、非股份制企业的价值评估 (一 ) 企业类型与企业价值评估 从组织形式看, 我国企业分为股份制企业、合伙 制企业、个人独资 企业。根据国 家工商总局的统计, 截至 2007 年 12 月 底, 全 国股份 制企 业所 占比 重为 42172%, 合伙制企业、个人 独资企 业等非股 份制企 业所占比重则高达 57128%。 目前理论界和实务界所关注的重点是股份制企业 的价值评估问题, 而对于数量众多、影响广泛的合伙 制企业和个人 独资企业 的价值 该如何评 估则 极少涉 及。 5指导意见 6 第二十条指出: / 本指导意见所称 企业价值评估, 是指注册资产评估师对评估基准日特