第8章浮动利率债券
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虞伟荣
8.2 浮动债券的价格波动特征
❖ 影响浮动债券价格的因素：
1. 到下一息票利率重置日剩余的时间； 2. 市场要求的利差是否变动； 3. 是否达到上限或下限。
虞伟荣
8.2 浮动债券的价格波动特征
❖ 1.到下一息票利率重置日剩余的时间 到下一息票利率重置日的时间越长，浮动债券潜在
的价格波动越大。反过来到下一息票重置日的时间越短， 浮动债券潜在的价格波动越小。
▪ 不同债券的可回售结构可以变化。一些债券允许持 有者在任何息票支付日要求发行人赎回债券。而其 他债券只允许在息票利率调整时可以执行回售的权 利。
▪ 回售条款对于浮动债券的持有者来说，其优点在于 债券发行后，按面值交易的浮动债券市场所要求的 利差高于债券报出的利差，若没有回售权，浮动债 券的价格将会下降。但如果有回售权，投资者可以 强制发行人按回售价格购回债券，然后将该款项再 投资于有更高利差的浮动债券。
➢ 还有一些浮动债券，其息票利率公式包括不止一个参 考利率。双指数浮动利率债券就是一个例子。其息票 利率公式通常为一个固定的百分比加上两个参考利率 之间的差价。
虞伟荣
8.1 浮动债券的一般特征
❖ 可赎回和提前偿还条款
▪ 可赎回权赋予发行人在约定的到期日之前赎回债券的权利。可 赎回权在未来可能会对发行者有利的原因有两个。首先市场利 率可能会下降，这样发行人就可以执行期权，结束浮动债券， 并以固定利率债券作为替代。其次，当要求的利差下降时，发 行人可以赎回债券，并以更低利差的浮动债券替代。由于收回 的款项必须以更低的利率或更低的利差进行再投资，所以发行 人的可赎回权对投资者来说是不利的。因此，那些在发行浮动 债券时希望包含可赎回权的发行人，必须通过提供更高的利差 来补偿投资者。
• 另一方面，如果浮动债券有下限，一旦达到了下限，所有其他的 因素不变，那么其将会按面值交易，或者如果息票利率高于具有 可比性的债券的现行利率，浮动债券将会按溢价进行交易。
虞伟荣
8.2 浮动债券的价格波动特征
❖ 浮动债券的久期 久期被管理者用来度量任何债券或投资组合的价格对 利率变动的敏感程度。基本上，债券的久期是债券价 格或投资组合价值对利率变动100个基点的近似百分 比变动。 有两种方法可以用来估计浮动债券对息票利率公式中 每个元素的敏感程度。指数久期是浮动债券的价格对 利差不变时参考利率变动的敏感程度。利差久期是衡 量浮动债券的价格对参考利率不变时利差或报出的利 差（quoted margin）变动的敏感程度。
虞伟荣
8.1 浮动债券的一般特征
❖ 其他类型的浮动债券
➢ 一些浮动债券在其有效期内的某些特定期间可以改变 利差（在息票利率重置公式中加上或减去一个价差） 。因为利差在该期间可以升至更高或降至更低的水平 ，因此这种债券被称为变动利差浮动债券（stepped spread floaters）。
➢ 范围票据（range note）也是一种浮动债券，其息票 利息支付由其约定的参考利率在预先设定的双限范围 内保持不变的天数来决定。
❖常见的参考利率有LIBOR（包括不同的到 期日）、国库券收益率、最优惠利率、联 邦基金利率，以及本国CD利率。
虞伟荣
8.1浮动债券的一般特征 息票利率的限制
➢ 一个浮动债券可能会对那些将在某一重置日支付的最 高息票利率加以限制。这就是所谓的上限。
➢ 浮动债券也可以指定一个最低息票利率，称为下限。 ➢ 当一个浮动债券同时具有上限和下限时，被称为双限
源于信用质量的那部分要求的利差被称为信用利差。使市场要求的 信用增加的风险被称为信用利差风险。
要求的利差的一部分将会反映与浮动债券有关的可赎回风险。 由于流动性而要求的利差增加的风险被称为流动性风险。
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8.2 浮动债券的价格波动特征
❖ 3.是否达到上限或下限
• 对于一个有上限的浮动债券来说，一旦按照息票利率公式规定的 息票利率上涨超过了上限，浮动债券便会提供一个低于市场的息 票利率，并且其价格将会下降到面值以下。上限的利率低于现行 的市场利率越多，浮动债券就会越像固定利率债券那样交易。由 于达到上限而导致浮动债券价值下降的风险被称为上限风险。
虞伟荣
8.2 浮动债券的价格波动特征 ❖ 当市场利率变化时，固定利率债券价格的变化取
决于债券的息票利率与现行市场利率的差额。相 比之下，对浮动债券来说，息票利率会定期地重 置，减少了其价格对利率变化的敏感度。正是由 于这个原因，浮动债券被认为是更具“防御性” 的债券。然而，这并不意味着浮动债券的价格不 会改变。
（collar）。
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8.1 浮动债券的一般特征 反向浮动利率债券
➢ 虽然浮动债券的息票利率通常和参考利率同向变动， 但也有一些浮动债券是与参考利率反方向变动的。这 种债券被称为反向浮动债券或逆向浮动债券。
➢ 反向浮动债券的一般息票利率公式为： K－L ×（参考利率）
➢ 公式中的L值（称为息票杠杆，coupon leverage）； 当L值大于1时，此债券被称为杠杆反向浮动债券。
货币市场投资分析
虞伟荣
第8章 浮动利率债券
1 浮动债券的一般特征 2 浮动债券的价格波动特征 3 利差度量
虞伟荣
8.1浮动债券的一般特征
❖浮动债券就是息票利率在指定日期根据指 定的参考利率进行重置的债务。
❖息票利率公式可以表示如下： 息票利率=参考利率±利差
❖浮动债券的息票利率可以每半年、每季度、 每月或每周次进行重置。
虞伟荣
8.2 浮动债券的价格波动特征
❖ 2பைடு நூலகம்市场要求的利差是否变动
在浮动债券首次发行时，发行者将会根据市场条件设定利差，从而 使债券以接近面值的价格交易。如果在首次发行之后，市场要求更 高的利差，那么债券的价格将会下降以反映更高的利差。我们应该 把市场要求的利差作为必要的利差。
对于一个具体的债券而言，其要求的利差取决于（1）在具有竞争 性的资金市场中适用的利差；（2）债券的信用质量；（3）存在嵌 入式可赎回权或回售权；（4）债券的流动性。
▪ 借款人可以提前偿还的权利被称作提前偿还权。基本来说，提 前偿还权类似于可赎回权。但与可赎回权不同的是，没有可赎 回价格，可赎回价格取决于借款人何时能清偿债务。通常提前 偿还贷款的价格就是其面值。
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8.1 浮动债券的一般特征
❖ 回售条款
浮动债券还包括一种回售条款，它赋予债券持有者在指 定日期按约定的价格将债券回售给发行人的权利。约定 价格被称为回售价格。
8.2 浮动债券的价格波动特征
❖ 影响浮动债券价格的因素：
1. 到下一息票利率重置日剩余的时间； 2. 市场要求的利差是否变动； 3. 是否达到上限或下限。
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8.2 浮动债券的价格波动特征
❖ 1.到下一息票利率重置日剩余的时间 到下一息票利率重置日的时间越长，浮动债券潜在
的价格波动越大。反过来到下一息票重置日的时间越短， 浮动债券潜在的价格波动越小。
▪ 不同债券的可回售结构可以变化。一些债券允许持 有者在任何息票支付日要求发行人赎回债券。而其 他债券只允许在息票利率调整时可以执行回售的权 利。
▪ 回售条款对于浮动债券的持有者来说，其优点在于 债券发行后，按面值交易的浮动债券市场所要求的 利差高于债券报出的利差，若没有回售权，浮动债 券的价格将会下降。但如果有回售权，投资者可以 强制发行人按回售价格购回债券，然后将该款项再 投资于有更高利差的浮动债券。
➢ 还有一些浮动债券，其息票利率公式包括不止一个参 考利率。双指数浮动利率债券就是一个例子。其息票 利率公式通常为一个固定的百分比加上两个参考利率 之间的差价。
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8.1 浮动债券的一般特征
❖ 可赎回和提前偿还条款
▪ 可赎回权赋予发行人在约定的到期日之前赎回债券的权利。可 赎回权在未来可能会对发行者有利的原因有两个。首先市场利 率可能会下降，这样发行人就可以执行期权，结束浮动债券， 并以固定利率债券作为替代。其次，当要求的利差下降时，发 行人可以赎回债券，并以更低利差的浮动债券替代。由于收回 的款项必须以更低的利率或更低的利差进行再投资，所以发行 人的可赎回权对投资者来说是不利的。因此，那些在发行浮动 债券时希望包含可赎回权的发行人，必须通过提供更高的利差 来补偿投资者。
• 另一方面，如果浮动债券有下限，一旦达到了下限，所有其他的 因素不变，那么其将会按面值交易，或者如果息票利率高于具有 可比性的债券的现行利率，浮动债券将会按溢价进行交易。
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8.2 浮动债券的价格波动特征
❖ 浮动债券的久期 久期被管理者用来度量任何债券或投资组合的价格对 利率变动的敏感程度。基本上，债券的久期是债券价 格或投资组合价值对利率变动100个基点的近似百分 比变动。 有两种方法可以用来估计浮动债券对息票利率公式中 每个元素的敏感程度。指数久期是浮动债券的价格对 利差不变时参考利率变动的敏感程度。利差久期是衡 量浮动债券的价格对参考利率不变时利差或报出的利 差（quoted margin）变动的敏感程度。
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8.1 浮动债券的一般特征
❖ 其他类型的浮动债券
➢ 一些浮动债券在其有效期内的某些特定期间可以改变 利差（在息票利率重置公式中加上或减去一个价差） 。因为利差在该期间可以升至更高或降至更低的水平 ，因此这种债券被称为变动利差浮动债券（stepped spread floaters）。
➢ 范围票据（range note）也是一种浮动债券，其息票 利息支付由其约定的参考利率在预先设定的双限范围 内保持不变的天数来决定。
❖常见的参考利率有LIBOR（包括不同的到 期日）、国库券收益率、最优惠利率、联 邦基金利率，以及本国CD利率。
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8.1浮动债券的一般特征 息票利率的限制
➢ 一个浮动债券可能会对那些将在某一重置日支付的最 高息票利率加以限制。这就是所谓的上限。
➢ 浮动债券也可以指定一个最低息票利率，称为下限。 ➢ 当一个浮动债券同时具有上限和下限时，被称为双限
源于信用质量的那部分要求的利差被称为信用利差。使市场要求的 信用增加的风险被称为信用利差风险。
要求的利差的一部分将会反映与浮动债券有关的可赎回风险。 由于流动性而要求的利差增加的风险被称为流动性风险。
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8.2 浮动债券的价格波动特征
❖ 3.是否达到上限或下限
• 对于一个有上限的浮动债券来说，一旦按照息票利率公式规定的 息票利率上涨超过了上限，浮动债券便会提供一个低于市场的息 票利率，并且其价格将会下降到面值以下。上限的利率低于现行 的市场利率越多，浮动债券就会越像固定利率债券那样交易。由 于达到上限而导致浮动债券价值下降的风险被称为上限风险。
虞伟荣
8.2 浮动债券的价格波动特征 ❖ 当市场利率变化时，固定利率债券价格的变化取
决于债券的息票利率与现行市场利率的差额。相 比之下，对浮动债券来说，息票利率会定期地重 置，减少了其价格对利率变化的敏感度。正是由 于这个原因，浮动债券被认为是更具“防御性” 的债券。然而，这并不意味着浮动债券的价格不 会改变。
（collar）。
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8.1 浮动债券的一般特征 反向浮动利率债券
➢ 虽然浮动债券的息票利率通常和参考利率同向变动， 但也有一些浮动债券是与参考利率反方向变动的。这 种债券被称为反向浮动债券或逆向浮动债券。
➢ 反向浮动债券的一般息票利率公式为： K－L ×（参考利率）
➢ 公式中的L值（称为息票杠杆，coupon leverage）； 当L值大于1时，此债券被称为杠杆反向浮动债券。
货币市场投资分析
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第8章 浮动利率债券
1 浮动债券的一般特征 2 浮动债券的价格波动特征 3 利差度量
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8.1浮动债券的一般特征
❖浮动债券就是息票利率在指定日期根据指 定的参考利率进行重置的债务。
❖息票利率公式可以表示如下： 息票利率=参考利率±利差
❖浮动债券的息票利率可以每半年、每季度、 每月或每周次进行重置。
虞伟荣
8.2 浮动债券的价格波动特征
❖ 2பைடு நூலகம்市场要求的利差是否变动
在浮动债券首次发行时，发行者将会根据市场条件设定利差，从而 使债券以接近面值的价格交易。如果在首次发行之后，市场要求更 高的利差，那么债券的价格将会下降以反映更高的利差。我们应该 把市场要求的利差作为必要的利差。
对于一个具体的债券而言，其要求的利差取决于（1）在具有竞争 性的资金市场中适用的利差；（2）债券的信用质量；（3）存在嵌 入式可赎回权或回售权；（4）债券的流动性。
▪ 借款人可以提前偿还的权利被称作提前偿还权。基本来说，提 前偿还权类似于可赎回权。但与可赎回权不同的是，没有可赎 回价格，可赎回价格取决于借款人何时能清偿债务。通常提前 偿还贷款的价格就是其面值。
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8.1 浮动债券的一般特征
❖ 回售条款
浮动债券还包括一种回售条款，它赋予债券持有者在指 定日期按约定的价格将债券回售给发行人的权利。约定 价格被称为回售价格。