我国股票市场资源配置效率的实证分析

股市众议园

摘要：股票市场的首要功能就是进行资源配置。股市的资源配置效率的高低既体现在股票发行市场上，也体现在股票流通市场上。本文通过对我国股票市场发行市场和流通市场的资源配置效率的实证分析发现，从股票发行融资的地区结构来看，各地区企业发行融资额存在着很大的差距，呈现出明显的东部高、中西部低的情况。从股票发行市场融资的行业结构来看，股票发行融资明显倾向于国有企业，在一定程度上限制了那些发展前景好、经营效率高的民营企业上市融资。从上市公司与非上市公司的经营效率来看，上市公司的经营效率处于本行业中的较低水平，我国股市并没有把资源配置给最优秀的公司。在股票流通市场上，虽然存在着一定的资源配置效应，但效率仍不高。

关键词：股票市场；资源配置；效率

Abstract：The principal function of the stock market is to allocate resources.The efficiency of the resources allocation of the stock market is showed both through the stock issue and through the circulation market.According to the empirical analysis of our stock issue and circulation market,the structure of the region of stock issue showed distinctly that the eastern area issued more than the western area.In term of the structure of the industries,the stock issue apparently lean towards the state-owned enterprises, which restrict the financing of the private companies with good prospect and high efficiency.From the operating efficiency of the listed companies and the others,the efficiency of the listed companies is rather low in the whole industries,which means that our stock market did not allocate resources to the most perfect companies.The circulation market showed certain effect of resources allocation,but it is not high.

Keywords:stock market；resources allocation；effici ency

股票市场的首要功能就是进行资源配置。股市的资源配置功能是指在股票市场上，投资者追求超额收益的行为会导致不同行业、不同企业股票价格的变动，从而引导资金向使用效率最高的上市公司流动，实现资源的优化配置。股票市场的资源配置功能一方面，产生于股票发行市场上投资者对股票的定价行为，即在股票发行前，投资者为实现利益最大化，会对不同行业、不同企业股票进行定价。股票发行价格的高低决定了股票发行企业能够筹集的资金的多少，也就决定着社会资源向该企业配置的多少。发展前景较好的企业和行业的股票发行价格更高，可以筹集的资金也更多，从而实现了资源向具有发展优势企业和行业的配置。另一方面，股市的资源配置功能也产生于股票流通市场上投资者在不同企业的股票之间的选择行为，即投资者会根据企业的预期收益情况来在不同企业的股票之间进行投资选择，导致不同企业的股票价格的变动，从而引导资金流向更加优秀的企业和更具有发展前景的行业，实现资源的优化配置。一国股票市场的资源配置效率的高低就取决于股市在发行市场和流通市场上的资源配置功能发挥的好坏。因此，对我国股票市场的资源配置效率的实证分析主要包括这两个方面。

一、我国股票发行市场的资源配置效率的实证分析

股票发行市场的资源配置效率高低可以从各个地区、各个行业的企业从股市融资额的多少以及上市公司与非上市公司的经营业绩比较看出来，因此本文就分别从这个三个方面来对我国股票发行市场的资源配置效率进行实证分析。

首先，从股票发行市场资源配置的地区结构看。不同地区上市公司的筹资金额多少说明了股市资源在不同地区的配置情况。2003～2007年，我国股票发行市场上的各地区企业发行融资额存在着很大的差距，呈现出明显的东部高、中西低的情况。东部地区的北京、上海、天津、山东、辽宁、江苏、河北、福建、浙江、海南、广东、广西等10省市的融资额占全国总融资额的85.6％，而西部的青海、西藏、宁夏、陕西、云南、贵州、四川、重庆、新疆、甘肃10省市的融资额则只有2.61%，而其余的中部的各省市融资额的总和比西部稍高一些，但也只有12.24%。东部地区由于经济比较发达，有更多的企业的规模和盈利状况符合上市融资的条件，使社会资源更多的配置到经济比较发达的东部地区。这也说明了我国股票发行市场发挥了一定的资源配置效应，将资源配置到经济发展速度更快、经营效率更高的地区的企业。但这也会导致东西部企业之间在资金获得上的差距越来越大，使我国东西部经济发展的差距越来越大。

其次，从股票发行市场融资的行业结构来看。不同行业股票融资额的增长可以体现出国家的产业政策。2003～2007年，在各个行业中，筹资额比重最大的就是金融保险业，占这一时期我国企业上市筹资总额的42.92%。这反映出在这一时期，我国政府希望通过国有商业上市来推动国有银行改革，以及做大做强我国金

我国股票市场资源配置效率的实证分析

□霍艳斌1严振霞2

（1.上海金融学院经济系，上海201209；2.江西省农业科学院，江西南昌330200）

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2009年12月Special Zone Economy特区经济