公司增发新股浅谈
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过去，监管部门为了把好上市公司再融资质量关，设置相关数据线， 试图拒业绩差、不符合再融资的条件的公司拒之门外结果每条数据线附近 都出现了利润操纵等违规行为，如前上市公司为获得配股资格而操纵净资 产收益率的现象，导致上市公司财务信息失真。同时，这些人为的数据线 也把一些真正有潜力、而没有达到数据线要求的公司排除在再融资之外。
4.宝钢增发A股案例
（2）资本结构状况
B.股本情况 宝钢集团作为宝钢的发起人，持有宝钢85%的股份，是宝钢的控股 股东。
宝钢股本结构状况（05年增发前）
4.宝钢增发A股案例
（3）宝钢增发A股始末
2004年8月10日，宝钢召开董事会，于12日公布其增发方案。
8月13日，市场对宝钢增发方案做出反应，当日股价跌幅达到8%。
3.增发新股对公司产生影响
非流通股的影响
•增发新股面向流通股股东发行，会稀释非流通股股东—即国有股 与法人股股东的股权。事实上，国有股、法人股在上市公司股本 结构中所占比重较大，增发新股虽然在一定程度上降低了其股权 比重，但他们仍然可以保持相对或绝对控股权。更重要的是，国 有股、法人股股东在增发新股中侵占了流通股股东权益:增发新股 采用溢价发行，使国有股、法人股股东每股净资产增加，或者说， 溢价发行增加了公司的资本公积金，公司实施公积金转增股本时， 国有股、法人股股东将分享由流通股股东带来的权益。
定向增发：引入了机构投资者, 可以强 化对上市公司的监管, 从而降低代理成 本,提高上市公司的业绩; 定向增发新 股融资的手续更简单, 门槛更低，定价 方式较为灵活，审核程序简单。
股票增发：是已上市的公司通过指定投资者 (如大股东或机构投资者)或全部投资者额外发 行股份募集资金的融资方式，发行价格一般 为发行前某一阶段的平均价的某一比例。
4.宝钢增发A股案例
4.宝钢增发A股案例
05年增发之前，宝钢保持了较为快速的增长，其主营收入年平均增长率 18.39%，其净利润年平均增长率更是达到37.59%
4.宝钢增发A股案例
（2）资本结构状况
A.负债情况 宝钢的各项财务指标显示，其资本结构的安全性很强。
4.宝钢增发A股案例
图：宝钢2000-2004年的负债结构
4.政策层面的 问题
•现有制度不能对盈利等硬 性指标限制以及对募集资金 的投向没有有效的监控措施
3.增发新股对公司产生影响
（3）对股指的影响
•大量增发新股也会导致股票指数的下降。目前我国证券币场的股 票指数，是用当前的总市值除以基期的总市值得来的。随着增发 新股的进行，总股本扩大，假使在股票价格不变的情况下，该股 票的总市值必然增加。然而，为了计算增发新股后的股票指数， 必须对基期的总市值进行调整。这时，增大了的当期总市值与调 整了的基期总市值相除，仍然等于上一期的股票指数。也就是说， 如果股价不变，增发新股后的股票指数不会改变。可是理论分析 和实际情况都表明，增发新股后股票价格不会维持在原来的水平 上，会有不同程度的下降。这时，股票指数势必下降，股市走势 向弱势转化。
3.增发新股对公司产生影响
（1）增发新股对股东权益的影响
老股东影响
增发新股吸收了新的流通股股东，引起新股东与老流通股股东 的权益冲突。为了维护老股东权益，上市公司一般都向老股东 提供优先认股权，老股东凭此可以按一定比例优先配售增发的 股票。但是，由于增发后的除价权与配售后的平均持股成本不 一致，必然影响老股东的权益。
2005-2-3 2005-2-24
2005-3-8 2005-3-18 2005-3-30 2005-4-11 2005-4-28 2005-5-17 2005-5-27
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4.宝钢增发A股案例
（5）宝钢选择通过增发融资的原因思考
2004年底，宝钢的资产负债率仅为34.61%，远远低于选区的其他四家钢铁行业上市公司。 假定宝钢采取举债或者发行债券进行融资（融资额以256亿计算），其资产负债率将上升至 53.24%，在同类公司中仍然只是处于中游水平。因此，从资产负债率水平来看，宝钢选择 债务融资更加合理。而宝钢却选择了股权融资——增发的方式，导致其资产负债率进一步 下跌至24.75%，差距进一步扩大。
公司增发新股浅谈
Contents
一、增发新股概述 二、增发新股的条件及评价 三、增发新股对公司产生影响 四、宝钢增发A股案例
1.增发新股概述
公开增发：可以扩大股东数目, 进而 减少股权集中程度，避免大股东做出 损害中小股东利益的决策。增发增发 能扩大投资者的范围、发行价格一般 也比配股价格要高, 有着比配股更高 的融资效率。
Thank You for Your Attention!
North America
South America
Europe Asia
Africa
8月16日，市场传言基金公司将会挺身而出，高举保护中小股东利益的大旗，联手反对宝钢 增发，迫使其修改方案，以降低配售价格、调整配售比例或缩减融资规模。
9月21日，宝钢董事会决议和随后的公告中表示：定向增发部分占增发总量的比例由50%调 为60%；原社会公众股以10：10的比例享有优先认购权；增发价格的确定将以股权登记日 前30个交易日收盘价的算术平均值为基准，询价区间将为该基准值的 80%-85%
9月23日，针对增发举行的宝钢股东大会召开。
2005年1月19日，宝钢增发申请获得证监会通过。
4月15日，宝钢增发招股说明书中增发方案最后确定。
4月26 日，根据宝钢新股发行结果公告，增发确定的发行价格为5.12元/股，募集资金总额 256亿元（含发行费用），剔除集团公司定向增发部分，宝钢从外部融资102.4 亿元。
新股东影响
增发的新股上市之后，如果股价能维持在除权价之上，新股东卖 出股票就能获利，并且，增发价格与股权登记日收盘价的差距越 大，获利空间就越大。只有股价跌破增发价格时，新股东的股票 价值才会受损。然而，增发价格一般较高，与二级市场价格较为 接近，股价跌破增发价格的可能性较大，故新股东参与增发新股 的积极性就可能太高，特别是在当前市场低迷、股价难以得到支 撑的情况下，增发新股更是难以获得新股东的认同。
4.宝钢增发A股案例
（5）宝钢选择通过增发融资的原因思考
宝钢选择其资本结构时，似乎选择内部积累或债务融资更为合理。然而，宝钢具有 良好的发展前景、经营业绩，并且其资产负债率也很低，为什么没有依靠内部积累， 没有大规模举债，也没有发行可以有抵税作用的债券，而是选择了不断扩充股本的 筹资方式。 融资金额巨大可能是宝钢采取股本融资的原因之一。 另一个原因，从大的市场环境来看，我国的债券市场也不完善，基本被国债垄断， 金融债券和其他企业债券的数量和种类较少，很难形成规模，因此一般不会成为企 业筹资的首选，对于宝钢来讲，由于其巨大的融资规模及较大的风险值，发行企业 债券很难成功。 同时，由于我国的证券市场还没有发展成熟，在许多方面还不规范，信息披露和传 递机制都不完善，这种情况下，市场对企业的评价往往并不是有效的。从宝钢增发 案来看，虽然增发方案的决策权在于流通股股东，并最终得到绝大部分流通股股东 （尤其是以基金为代表）的赞同，但实际上，在宝钢公布增发结果的次日，股价一 路跌停，除去低价增发的收益，流通股股东仍遭受每股0.3元的损失。 当然，还存在其他的原因致使宝钢选择增发进行融资，比如国内证券市场最为流行 的“圈钱”之说，或者宝钢不愿意看到其为增发投入的各种努力付诸东流，及其他 各种原因。
3影响：增发首日股价下降
•增发新股发行价格越高，将 导致更多的流通股股东价值 转移到非流通股东
1.股权结构问 题
•股票认购严重不足，意味 着公众对该支股票预期不 看好，故此，造成增发新 股上市日的股价下跌。
2.主承销商包 销比例高
3.发行体制 问题
•有些券商可能发布过于夸 大的利好消息，导致流通 股东的信任值下跌
2005年5月9日上市流通。
4.宝钢增发A股案例
宝钢增发前后股本结构对比
8
4.宝钢增发A股案例
（4）增发过程中股价变化
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收盘价（元） 交易量(万手)
对宝钢增发始末期的股价进行分析，发现有3个交易顶峰（图中圈注），其 对应时间为04年8月13日、9月22日及05年4月27日。
1.增发新股概述
2.增发新股的条件及评价
上市公司申请增发新股，应当满足最近3个会计年度加权平均 净资产收益率不低于6%、且预测本次发行完成当年加权平均 资产收益率不低于6%的要求。如果公司最近3个会计年度加 权平均净资产收益率平均低于6%，也可以实施增发，但该类 公司须符合三项规定:
一是公司及主承销商应当充分说明公司具有良好的经营能力 和发展前景，并向投资者提供分析报告; 二是公司发行完成当年加权平均净资产收益率应不低于发行 前一年的水平，并在招股又件中进行分析论证; 三是公司在招股文件中应当认真做好管理层关于公司状况和 经营成果的讨论与分析。
4.宝钢增发A股案例
（1）宝钢简介
宝山钢铁股份有限公司：2000年2月3日，由上海宝钢集团公司以 主体资产的一、二期工程及部分三期资产发起设立，同年12月12 日正式在上海证券交易所挂牌上市。公司坐落于中国上海，注册 资本175亿元，是上海宝山钢铁集团最重要的子公司。 公司专业生产高技术含量、高附加值的钢铁产品。在汽车制造、 家电生产、石油开采、油气输送、压力容器、集装箱用材等领域， 宝钢在成为中国市场主要钢材供应商的同时，产品出口日本、韩 国、欧美四十多个国家和地区。
2004-7-1 2004-7-13 2004-7-23
2004-8-4 2004-8-19 2004-8-31 2004-9-10 2004-9-23 2004-10-13 2004-10-25 2004-11-4 2004-11-16 2004-11-26 2004-12-8 2004-12-20 2004-12-30 2005-1-12 2005-1-24
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2.增发新股的条件及评价
上市公司增发新股的条件与配股基本一致，但增发新股条件有适当的 弹性，允许那些净资产收益率低于6%、有发展潜力的上市公司再融资。理 论上说，三年连续盈利的上市公司都可以申请增发，增发新股的主体范围 似乎扩大了。但值得注意的是，自2001年起证券发行采用了主承销商推荐 制，发现、推荐上市公司再融资的权力从监管部门转移到主承销商和币场。
4.宝钢增发A股案例
（2）资本结构状况
B.股本情况 宝钢集团作为宝钢的发起人，持有宝钢85%的股份，是宝钢的控股 股东。
宝钢股本结构状况（05年增发前）
4.宝钢增发A股案例
（3）宝钢增发A股始末
2004年8月10日，宝钢召开董事会，于12日公布其增发方案。
8月13日，市场对宝钢增发方案做出反应，当日股价跌幅达到8%。
3.增发新股对公司产生影响
非流通股的影响
•增发新股面向流通股股东发行，会稀释非流通股股东—即国有股 与法人股股东的股权。事实上，国有股、法人股在上市公司股本 结构中所占比重较大，增发新股虽然在一定程度上降低了其股权 比重，但他们仍然可以保持相对或绝对控股权。更重要的是，国 有股、法人股股东在增发新股中侵占了流通股股东权益:增发新股 采用溢价发行，使国有股、法人股股东每股净资产增加，或者说， 溢价发行增加了公司的资本公积金，公司实施公积金转增股本时， 国有股、法人股股东将分享由流通股股东带来的权益。
定向增发：引入了机构投资者, 可以强 化对上市公司的监管, 从而降低代理成 本,提高上市公司的业绩; 定向增发新 股融资的手续更简单, 门槛更低，定价 方式较为灵活，审核程序简单。
股票增发：是已上市的公司通过指定投资者 (如大股东或机构投资者)或全部投资者额外发 行股份募集资金的融资方式，发行价格一般 为发行前某一阶段的平均价的某一比例。
4.宝钢增发A股案例
4.宝钢增发A股案例
05年增发之前，宝钢保持了较为快速的增长，其主营收入年平均增长率 18.39%，其净利润年平均增长率更是达到37.59%
4.宝钢增发A股案例
（2）资本结构状况
A.负债情况 宝钢的各项财务指标显示，其资本结构的安全性很强。
4.宝钢增发A股案例
图：宝钢2000-2004年的负债结构
4.政策层面的 问题
•现有制度不能对盈利等硬 性指标限制以及对募集资金 的投向没有有效的监控措施
3.增发新股对公司产生影响
（3）对股指的影响
•大量增发新股也会导致股票指数的下降。目前我国证券币场的股 票指数，是用当前的总市值除以基期的总市值得来的。随着增发 新股的进行，总股本扩大，假使在股票价格不变的情况下，该股 票的总市值必然增加。然而，为了计算增发新股后的股票指数， 必须对基期的总市值进行调整。这时，增大了的当期总市值与调 整了的基期总市值相除，仍然等于上一期的股票指数。也就是说， 如果股价不变，增发新股后的股票指数不会改变。可是理论分析 和实际情况都表明，增发新股后股票价格不会维持在原来的水平 上，会有不同程度的下降。这时，股票指数势必下降，股市走势 向弱势转化。
3.增发新股对公司产生影响
（1）增发新股对股东权益的影响
老股东影响
增发新股吸收了新的流通股股东，引起新股东与老流通股股东 的权益冲突。为了维护老股东权益，上市公司一般都向老股东 提供优先认股权，老股东凭此可以按一定比例优先配售增发的 股票。但是，由于增发后的除价权与配售后的平均持股成本不 一致，必然影响老股东的权益。
2005-2-3 2005-2-24
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4.宝钢增发A股案例
（5）宝钢选择通过增发融资的原因思考
2004年底，宝钢的资产负债率仅为34.61%，远远低于选区的其他四家钢铁行业上市公司。 假定宝钢采取举债或者发行债券进行融资（融资额以256亿计算），其资产负债率将上升至 53.24%，在同类公司中仍然只是处于中游水平。因此，从资产负债率水平来看，宝钢选择 债务融资更加合理。而宝钢却选择了股权融资——增发的方式，导致其资产负债率进一步 下跌至24.75%，差距进一步扩大。
公司增发新股浅谈
Contents
一、增发新股概述 二、增发新股的条件及评价 三、增发新股对公司产生影响 四、宝钢增发A股案例
1.增发新股概述
公开增发：可以扩大股东数目, 进而 减少股权集中程度，避免大股东做出 损害中小股东利益的决策。增发增发 能扩大投资者的范围、发行价格一般 也比配股价格要高, 有着比配股更高 的融资效率。
Thank You for Your Attention!
North America
South America
Europe Asia
Africa
8月16日，市场传言基金公司将会挺身而出，高举保护中小股东利益的大旗，联手反对宝钢 增发，迫使其修改方案，以降低配售价格、调整配售比例或缩减融资规模。
9月21日，宝钢董事会决议和随后的公告中表示：定向增发部分占增发总量的比例由50%调 为60%；原社会公众股以10：10的比例享有优先认购权；增发价格的确定将以股权登记日 前30个交易日收盘价的算术平均值为基准，询价区间将为该基准值的 80%-85%
9月23日，针对增发举行的宝钢股东大会召开。
2005年1月19日，宝钢增发申请获得证监会通过。
4月15日，宝钢增发招股说明书中增发方案最后确定。
4月26 日，根据宝钢新股发行结果公告，增发确定的发行价格为5.12元/股，募集资金总额 256亿元（含发行费用），剔除集团公司定向增发部分，宝钢从外部融资102.4 亿元。
新股东影响
增发的新股上市之后，如果股价能维持在除权价之上，新股东卖 出股票就能获利，并且，增发价格与股权登记日收盘价的差距越 大，获利空间就越大。只有股价跌破增发价格时，新股东的股票 价值才会受损。然而，增发价格一般较高，与二级市场价格较为 接近，股价跌破增发价格的可能性较大，故新股东参与增发新股 的积极性就可能太高，特别是在当前市场低迷、股价难以得到支 撑的情况下，增发新股更是难以获得新股东的认同。
4.宝钢增发A股案例
（5）宝钢选择通过增发融资的原因思考
宝钢选择其资本结构时，似乎选择内部积累或债务融资更为合理。然而，宝钢具有 良好的发展前景、经营业绩，并且其资产负债率也很低，为什么没有依靠内部积累， 没有大规模举债，也没有发行可以有抵税作用的债券，而是选择了不断扩充股本的 筹资方式。 融资金额巨大可能是宝钢采取股本融资的原因之一。 另一个原因，从大的市场环境来看，我国的债券市场也不完善，基本被国债垄断， 金融债券和其他企业债券的数量和种类较少，很难形成规模，因此一般不会成为企 业筹资的首选，对于宝钢来讲，由于其巨大的融资规模及较大的风险值，发行企业 债券很难成功。 同时，由于我国的证券市场还没有发展成熟，在许多方面还不规范，信息披露和传 递机制都不完善，这种情况下，市场对企业的评价往往并不是有效的。从宝钢增发 案来看，虽然增发方案的决策权在于流通股股东，并最终得到绝大部分流通股股东 （尤其是以基金为代表）的赞同，但实际上，在宝钢公布增发结果的次日，股价一 路跌停，除去低价增发的收益，流通股股东仍遭受每股0.3元的损失。 当然，还存在其他的原因致使宝钢选择增发进行融资，比如国内证券市场最为流行 的“圈钱”之说，或者宝钢不愿意看到其为增发投入的各种努力付诸东流，及其他 各种原因。
3影响：增发首日股价下降
•增发新股发行价格越高，将 导致更多的流通股股东价值 转移到非流通股东
1.股权结构问 题
•股票认购严重不足，意味 着公众对该支股票预期不 看好，故此，造成增发新 股上市日的股价下跌。
2.主承销商包 销比例高
3.发行体制 问题
•有些券商可能发布过于夸 大的利好消息，导致流通 股东的信任值下跌
2005年5月9日上市流通。
4.宝钢增发A股案例
宝钢增发前后股本结构对比
8
4.宝钢增发A股案例
（4）增发过程中股价变化
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收盘价（元） 交易量(万手)
对宝钢增发始末期的股价进行分析，发现有3个交易顶峰（图中圈注），其 对应时间为04年8月13日、9月22日及05年4月27日。
1.增发新股概述
2.增发新股的条件及评价
上市公司申请增发新股，应当满足最近3个会计年度加权平均 净资产收益率不低于6%、且预测本次发行完成当年加权平均 资产收益率不低于6%的要求。如果公司最近3个会计年度加 权平均净资产收益率平均低于6%，也可以实施增发，但该类 公司须符合三项规定:
一是公司及主承销商应当充分说明公司具有良好的经营能力 和发展前景，并向投资者提供分析报告; 二是公司发行完成当年加权平均净资产收益率应不低于发行 前一年的水平，并在招股又件中进行分析论证; 三是公司在招股文件中应当认真做好管理层关于公司状况和 经营成果的讨论与分析。
4.宝钢增发A股案例
（1）宝钢简介
宝山钢铁股份有限公司：2000年2月3日，由上海宝钢集团公司以 主体资产的一、二期工程及部分三期资产发起设立，同年12月12 日正式在上海证券交易所挂牌上市。公司坐落于中国上海，注册 资本175亿元，是上海宝山钢铁集团最重要的子公司。 公司专业生产高技术含量、高附加值的钢铁产品。在汽车制造、 家电生产、石油开采、油气输送、压力容器、集装箱用材等领域， 宝钢在成为中国市场主要钢材供应商的同时，产品出口日本、韩 国、欧美四十多个国家和地区。
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2.增发新股的条件及评价
上市公司增发新股的条件与配股基本一致，但增发新股条件有适当的 弹性，允许那些净资产收益率低于6%、有发展潜力的上市公司再融资。理 论上说，三年连续盈利的上市公司都可以申请增发，增发新股的主体范围 似乎扩大了。但值得注意的是，自2001年起证券发行采用了主承销商推荐 制，发现、推荐上市公司再融资的权力从监管部门转移到主承销商和币场。