好生意好公司好价格

好生意、好公司、好价格

投资本不复杂，来来去去不过三个字：好生意、好公司、好价格。那么，怎么样才能找到未来的好生意，现在的好价格，好公司的标准又要如何量化呢？ 1.好生意判断靠的是对整个宏观（行业）的判断。成功的人和普

通的人区别正在于此，能不能有领先于大宗的眼光，不论

是长期十年亦或是短期几个月。不论是实体经济还是资本

市场，只要抓住未来经济（或行业）变化的脉搏，想不成

功都难。下面展开说：巴菲特曾说过一句话“我年轻时

就知道我将来一定富有，对此没有过丝毫的怀疑”，在投资

上也一样，如果能预见行业发展的必然结果，不必在乎发展过程的曲折，如果能知道公司成长的必然性，无惧任何短期的下跌。做人和做股票都一样，我们喜欢最求确定性，风险和收益成正比，确定性越大往往也意味着超额收益越低，投资就是寻找一种动态平衡（最理想的是高确定性和高收益，比如黑天鹅事件导致股价大幅低估），也要注意到

越是长期，不确定性越大。我认为对于未来发展的确

定性（中国），从投资的角度可分4方面看：①长期看，当10年前高考人数不断刷新新高的时候，我们就应该想到后面10年这些年轻人结婚后房价的节节高升。站在现在看未来十年，城市化高速10年已经过去了，伴随着大宗商品

也开始退潮，钢筋水泥地产等传统蓝筹不会再是牛股诞生地（只有低估值机会），未来的机会属于消费和医疗的升级，因为老龄化是必然的，而衣食行也是必然的。如果不出现大的

经济危机，那么消费继续升级也是必然。医药股、消费都有

大机会，都有大牛股，这些牛股一点都不会比城市化代表的

万科过去20年涨得少。参考美国的发展（发达国家的现在

可能就是我们的未来），这10年来的牛股，前20 名中90%都是医药和消费股（可口可乐，保洁，牙膏，烟草等），生老病死、吃喝拉撒，无论你贫穷富裕，经济危机还是战争，何时、何地都一样逃不过。也只有医药和消费是可以跨越经济长河的，穿越牛熊的必备品种。②中期看，经济的转型，新

兴产业的出现是必然的，新的领导人上台后改革也是必然的（例如能源改革、金融体系、环保事业都是必然要进行的，

我也一直坚定看好天然气、电力股的改革）。这里也蕴含着

这几年大行业的机会。能源改革我看好页岩气、天燃气等新

型能源，关注一些配套企业，比如天然气储存LNG的富瑞

特装、四川美丰（都已经走出一段牛市）、做管道的金洲管道，还有港股的中集安瑞科、昆仑能源等都走出大牛走势。

另外电力改革是大势所趋，必然要发生的。看好国电、华电

等大集团。当然，金融体系的改革、生产要素的转变后新兴

产业会出现牛股，比如智能手机产业链、劳动力替代等部分

股票已经是牛股了，

未来几年（中期）还会不断出现这些牛股。③短期看，

这几年确定性比较大的就是新生儿高峰，结婚高峰造就了地

产高价，接下来就是生育高峰，仅仅从伊利股份就可以看出，虽然伊利经常遭遇黑天鹅，但是其业绩表现和市场走势是最

好的证明，婴幼儿相关产业短期业绩会继续爆发（玩具、药品、食品等）。另外，短期的确定性还是主要看个股（重组、业绩拐点利好释放等），比如之前看好的解百，由于同行业竞争的重组是高度确定的，只是时间不确定，再比如基药目录

的确定，公司产品涨价等都是短期的确定性，在从市场的角

度看也是一样，公司解禁前或者是配售前放出利好，再比如

股权激励调节业绩，短期股价有上升的动力这一点也是非常

确定的（简单说就是拉高卖个好价或者事件驱动比谁买的早

卖的早），要注意短期的确定性往往成就妖股，往往是博傻游戏，最后是比谁走得快，这很难把握。④科技进步的确

定性（为什么单独说）。看好科技发展确定性的理由是只要人类不灭亡就会不断进化，人的一生都在不断追求梦想的生活，科技会一直不断进步，不断解放生产力。但由于科技日新月异，微观看公司分分钟都可能被淘汰，风险非常大，这也是

为什么科技行业不能简单地短期长期看确定性。不管是早些

年的摩托、诺基亚、还是苹果，想要不断的创新非常困难，

科技行业的微观公司周期性非常大。但宏观看，整个行业发

展的确定性

非常高，我认为投资科技股的核心要素是抓住时代的潮流，活在当下，做完这一波潮流，就要头也不回的离开，这一点和消费医药股的逻辑完全不同。比如，十年前是互联网崛起的时代，造就了微软、IMB、戴尔等牛股，过去几年互联网2.0时代造就了网易、新浪、facebook等，这几年移动互联时代，智能手机走天下，未来全球科技一体化可以预见（google的智慧地球理念）、人工智能等都会大力发展，细分看也包括仿生技术、生物制药、纳米技术等不同领域的高速发展。 2.好公司的标准是创造高价值的能力——

ROE、ROIC量化指标。什么样的公司才是好公司？我

先大致定义一下：一个能不断赚钱，有优秀的管理层，有

优良的企业文化基因，能够给股东带来长期稳定回报的公司。排除掉管理层、企业文化、商誉等一些无法量化

的因素，我们判断好公司的标准要如何量化？还记得我曾经写过一篇博文关于ROIC的博文。事实上ROE和ROIC（即

净资产收益率和资本投入回报率）这两个指标是衡量一个行业是否有“钱”途，是否有成长价值的好指标。为什么我认为判断好公司的标准采用ROE和ROIC两个指标呢？因为单纯的EPS PEG估值方法完全可能是个伪命题，比如净利润增长的问题，A公司去年赚了1W，今年赚了10W，十倍速度；而B公司去年赚了1亿，今年赚了2亿。哪一个更好？在

现实生活中，谁都知道，但在资本市场上，

可能就是有很多人认为A公司更好，给出更高的估值。

ROIC直接反映了公司的投入产出的效果，我们常争论A公

司好或者B公司好，往往提了一大堆理由，仍是说不清楚，

其实ROIC就是一个很好的尺度。下面详细谈谈如何具体计

算一家公司的投资回报率：ROIC（下文部分观点引用自“豹豹”）。ROE作为经典的杜邦分析法我就不再多说了，而ROIC的计算比ROE要难一些（重点在于理解公示的内涵，

同时注意某些细节），ROIC的公式是：ROIC=NOPLAT/IC 1)其中IC指的是期初的投入资本，这包括有息负债、股东

权益，还要扣除非核心经营资产;2)要注意的是,有些优秀的

公司有大量的超额现金，因此在计算初期投入资本的时候超额现金要扣除（比如像贵州茅台这样的公司，其货币资金占全部资产的50%，历来存在大量的超额现金，因此超额现金

应该视为金融资产而非经营资产）;3)NOPLAT是指息税前的收益*（1-税率），NOPLAT直接剔除掉了资本结构和非经常

性损益的影响，注意尽管应付账款也是公司的一种现金来源，但因其未附带明确的成本而被排除在外。实质上，ROIC是

生产经营活动中所有投入资本赚取的收益率，而不论这些投入资本是被称为债务还是

权益。因此，计算ROIC的关键是对公司业务能进行快

速分解，快速阅读公司资产负债表及报表附注，分解出公

司的“核心资产”和“非核心资产”；快速阅读公司的利润表，