世界各国养老金运营模式及其经验借鉴

世界各国养老金运营模式及其经验借鉴

一、美国——多样化的投资策略

美国养老金体系由三部分构成，一是社会保险信托基金（OASDI）；二是以 401K 计划为代表的企业补充养老保险；三是个人根据自身实际情况独立承担的储蓄性养老

保险（IRA）以及用于养老的住房、储蓄或投资等计划。

美国政府在建立社会保险信托基金（OASDI）制度的同时，并成立基金管理委员会，负责信托基金的投资运营问题。OASDI 信托基金的投资受严格限制，只能投资于

特种国债，来保证投资的安全性。美国养老保险第二支柱的“401K”计划，采取市场

化投资策略，看重投资的长期性与分散性。员工可以根据实际情况选择股票型、债券型、平衡型等不同的投资方式，企业将按照员工选择的资金委托金融机构进行代客理

财运作。

二、英国——鼓励养老金市场化

三支柱养老金体系：1.国家基本养老金，由政府通过国家保险体系强制征收并以

相同待遇发放，以满足基本养老需求；2.职业养老金，由雇主负责征缴，2012年改革后变为强制实施，以减轻国家基本养老负担；3.个人养老金计划，由个人选购保险公

司及金融中介的养老金投资方案。2015年增设养老金债券并给予管理养老金储蓄的高自由度，鼓励养老金投资市场化。

除第一支柱外，第二和第三支柱都可以投资到股票、债券等资本市场，甚至可以

投资于艺术品和国外期权合同。为了实现高收益，不仅可以投资于伦敦股市《金融时报》100种股票的大公司，还可以投资于不动产、私募股权、风险投资基金等。为此，英国1995年成立养老金管理署，负责养老金入市，保护受益人利益。

英国就业和养老金部委托独立的国家养老金信托委员会管理国家养老金的收入、

投资与配发事务，并在投资分配中仅将约30%的资金投入于市场；对于何种证券可以投资，以及养老金/退休金中对其他政府债券、包括房地产等他类投资和现金持有量均有相应的法律规定。

三、德国——投资注重实体经济

养老金体系由法定养老保险、企业养老保险和私人养老保险三大支柱构成。第一

支柱法定养老保险由联邦德国养老保险基金负责日常运营和管理；根据具体组织形式

的不同，第二、三支柱的管理主体可能是保险公司，也可能是银行、投资基金或各类

养老基金。

德国规定，可按养老金资产的性质等因素选择投资管理架构和资产类别。养老金

资产既有现收现付制下的短期结余资金，也有国家层面的长期储备基金，还有个人账

户的长期积累资金。养老金资产性质不同，适合的投资管理架构和资产类别也不同。基础设施建设及房地产等实体资产往往作为德国养老金投资的首选目标

根据德国最大公共养老基金（BVK）提供的数据，该机构投资于德国房地产业的资金占比高达 12%，投资于基础设施建设领域的资金占比则有 2%，而其针对实体资产的全部投资则几乎是上述两项之和的两倍。

四、芬兰——积极的市场化投资策略

养老金体系由普享养老金和缴费养老金两部分构成。养老金法案对养老金收益有严格的定义，养老金提供者不能一味追求利益最大化，只能设法扩大投资回报、开发服务、提高效益，养老金投资必须要保障安全盈利。股票、债券、房地产和对冲基金等投资产品受到养老金管理者的青睐。此外，芬兰有30%投资在国内项目上，25%投资于欧元区其他国家，45%投资于欧元区外。芬兰养老金的投资情况会按时公布，养老金联盟每季度公布相关数据并分析投资操作的条件、分配和回报。

五、日本——投资渠道逐渐放开

日本养老金由自下而上的三个层次组成：第一层为国民年金，具有强制性；第二层为与收入关联的厚生年金和共济年金，对应企业雇员和公务员；第三层为不同类型的企业年金和商业养老保险，企业和个人可自由选择加入。

政府主导养老金的管理，厚生年金和国民年金均由厚生省社会保险厅管理，共济年金由各互助协会自行管理。

日本政府养老投资基金允许投资于股票市场，日本通过日本养老金公积金管理运用独立行政法人（GPIF）来管理数额巨大的养老金，使用国民养老金和公积金投资国内外的债券和股票，该机构也因此成为世界上最大的公共养老投资机构。长期以来，GPIF资产配置以债券为主，保守的投资策略导致资产大幅缩水，2014年以来，该机构不断提高股票投资比例，将股票配置比例目标设为25%，债券比例降为35%。截止2015年3月，GPIF投资收益同比增长50%，投资收益率达12.27%。

日本养老金投资方针不断完善，向着“国际化多种分散投资”转变，建立了第三方评估的投资机构选择体系。

六、加拿大——积极的市场化投资策略

加拿大养老投资基金（CPP）实行现收现付的养老金征收与支付模式。加拿大政府专门成立加拿大养老基金投资管理局（CPPIB）进行市场化投资运营。

由于CPP作为专项储备基金，拥有较长的自由流动性，是资本市场重要的长期资金，除了公开市场的股权投资，还扩展到私募股权、基础设施、不动产等。CPPIB还招聘投资专业人员，成立专业投资机构，实施积极的投资策略，取得较好的收益率。

七、智利——积极开拓海外投资

智利养老保险体系为三支柱模式：第一支柱是政府为国民提供的最低生活保障，实行现收现付制；第二支柱为个人养老金制度，具有强制性，来源与职工个人缴费，资金由商业养老基金公司负责，保险公司提供疾病、伤残、年金服务；第三支柱为个人储蓄性养老保险，享受一定的税收优惠政策，分为社会账户和个人账户，其中个人账户资金实行完全市场化的运营，资金可以随时支取。

近几年，智利养老基金大部分投向发达国家股票市场，投向本国股市的资金仅占10%左右。

八、一些数据

表1 2011年各国养老金资产配置比重

九、对我国的启示

1.养老金投资要具有灵活性

根据各国实际情况的不同，政府往往采取不同的投资营运模式。例如退休福利高的英国面对负债压力时，尝试新模式下的资产与负债相关联的投资；美国依托其发达的资本市场，养老金投入资本市场也是在收益性大于风险性的前提下进行的。

一方面，我国目前还是以基本养老金为主，因此要保障其具有安全稳定的收益，在我国资本市场还不成熟的情况下，不能一味追求高收益；另外随着经济的发展，企业年金和个人养老金总额的不断扩张，政府应当对这两个支柱进行投资指导，不仅获得收益，也要发挥二者对资本市场的积极作用。

2.完善个人账户的相关制度