我国公开市场业务的发展现状分析
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入研究和思考 ，使货 币政策真正 发挥 其调节经济指标 的功能 ，
公开市场业务作为央行“ 大法宝” 一 ， 年来正在我国 三 之 近 货币市场 上逐渐发 展完善 ， 然而相 对财政政 策工具而言 ， 货币
与财政政 策在经 济发展中相辅 相成 ，共益于 中国经济体 制的 改革 。
一
、
公 开 市场 业务 在 中 国的 发 展 历 程
２ 银 行 间 同 业 拆 借 市 场 不 完善 ， 此 交 易 缺 乏 市 场 依 托 。 、 因
银行 间同业拆借市场是我 国公开 市场业务操作 的基 础 ， 由中央 和 地方两级交 易网络组成 ，一级网 包括全 国所有商 业银行 总 行、 全国性信托机构以及融资 中心 ， 通过该 网调 节头 寸 ； 网 二级 由融 资中心组成 。但在具体操作 中 ， 个交易网络并存带来很 两 大弊端， 它给公开市场交易增添了难度 ， 使之难以形成有效的 货币传导机制 ， 带来额外的管理成 本。而交易主体未建立 自我 约束和风险防范机 制 ， 不能及时把握 资金流动的方向。
二 、 国公 开 市 场 业 务 存在 的 问题 分 析 我
百度文库
【 关键词 】货 币政策 中央银行
公 开市场业务
１９ 年来 ，公开市 场业 务在我 国建立并取得长 久发展 ， ９６ 央 解决了我国市场 中存 在的经济 政策工具在运用于经济调节时显得苍白无力， 这主要是由于我 行运用其作为调控经济的工具 ， 国金融体 制的缺陷和市场机制不完善造成 的。公开市场业务相 不平衡问题。但仔细考察其发展历程 ， 并对比国外实践经验 ， 就 对于存款准备金制度和贴现制度而言 ，更是显得无用武之地 。 可看出我国公开市场业务发展极其滞后， 还需采取多种措施加 在发达国家运用货 币政策不断攻克经 济发展中的难题时 ， 我国 以完善。 不得不 对货 币政 策尤其是公开 市场业 务在我 国的发展做 出深 １在操作 工具上 ， 、 国债和 央票都具有各 自的局 限性 。从国
债来看，我国国债市场发行规模和交易规模都远远达不到要 求 ， 国债 持有 结构不合理 ， 多国债 都在个人持有者手 中 ， 而且 大 央行和商行持有比例较少 ， 这不可避免阻碍 了公开市场操作 的 传导机制。国债发行的不合理同时导致央行持有期限不合理 ， 使短期国债比重较小 ， 难以灵活应对市场 中的突发１ 。国债 司题 的市 场分割 、 投资 者结构单一 、 可流通债 券比 重小等 也成为阻 碍公开市场操作的灵活性和交易有效陛的重要障碍。央票是现
公开市场操作是 中央银行在 公开 市场上买卖证券 ， 以增加 或减 少货币供 应量的一种政 策手段 。与其他 货币政 策工具相 比 ， 的优点在于政 策具有 灵活性 ， 最大 并且央 行有相对 的 自主 权。我国央行自１９ 年 ３ ９４ 月开始启动公开市场业务， 时是针 当 对外汇市场的调节措施 ， 属于外汇市 场操作 。 ９ ６ 月 ９日， １９ 年 央 行正式启动 了人 民币市场 的公开 市场操作 ， 当年仅做了几 笔交 易， 交易量仅 ２ ０多亿元 ， 随后便停止了 。１９ 年 ５ ２ ９８ 月 ６日， 亚 洲金融 危机 的爆发 ， 促使央行为扩大 内需重新启动公开市场业 务， 自此 ， 得到 长久 发展 ， 渐成 为央行 货 币政 策的主 要 工 其 逐 具， 对调节货币供应量 、 调节商业 银行流动性水平 、 引导货 币市 场利 率走势发挥了积极的作 用。 目 ， 前 公开市场业务的一级交 易商主要是能够承担大额债 券交 易的商业银行以及证 券投资公司 ， 总共 ５ 家 。交易工具主 ０ 要是 ： 、 国债 政策性金融债券和 中央银行票据 。 交易工具的选择 主 要是 由央行 具有该 工具 的数量和 当时 的宏观经 济形势 决定 的， 所以呈现 出一定 的阶段 ｌ特点。 ９６ 生 １９ 年刚开始时 ， 主要工具
阶段 正在广泛运用 的另一个操 作工具 ， 但其 问题在 于 ， 发行 只 是 为了解决暂时性 的问题 ，它只是 一种临时 性的政 策调节 工
具， 用来解决经济中的各种危机 ， 因此稳定性极差 ， 不宜反 复使 用 。对发行数量也有一定的要求 ， 需时时顺应 经济形势 ， 等经济 危机解决后 ， 就要取消发行 ， 慢慢引退 。
是财政部发行的短期国债 ，后来短期国债的停发使得从 １９ ９８ 年起 ， 政策性金融债券开始成 为操 作工具 。而随着对 冲因外汇
占 款大幅增长 导致 的基 础货币过 度增长 ， ０ 年 ，为解决对冲 ２ ３ ０ 手段 的匮 乏 ，央行 决定发行央 行票 据作 为公开市 场操作 的工 具。４ ２ 央行在 银行 间债 券市 场首 次贴现 发行 ５ 亿元央 月 ２日 ０ 票， 而与此 同时 国债和政 策性 金融债增幅开始逐渐下 降。央票 成为我国公开市场操作 的主要工具。 主要交易方式是回购和现券买 卖交易 ， 又分为正回购 回购 和逆回购 ，这是一个逐步发展的过程 ，９６ １９ 年开始是 以逆 回购
【 摘要 】公 开市场 业务在发 达 国家的经济调控体 系中起着
重 要 的 作 用 ， 为 其 具 有操 作 方便 、 活性 强 等 特 点 ， 起 存 款 因 灵 比 准备 金 、 贴 现 率 适 应 性 更 广 。而在 我 国 ， 再 因为缺 少 经 济基 础 的
支 撑 ， 开 市 场 业 务 在 实 践 中存 在 诸 多 问题 ， 严 重 影 响 其 政 公 并 策 效 果 。 本 文 就 我 国公 开 市场 操 作 的 现 状 进 行 概 括 ， 找 出 问 并 题所在 ， 以期 提 出解 决 办法 以 实 现政 策效 果 的 提 升 。
８月 １日， 首次开展正 回购操作 ，０２年 ４月 ９日， ２０ 首次开展现
券卖断操作 。 行可 以灵活运用这些方式调节市场中的货币流 央
动量 。价格（ 利率 ） 招标和数量招标 是中央银行公开市场操作 的 两 种基本 的招标 方式 ，是 根据不 同时期政 策 目标 的差异而 决 定。 近几年实践 中 ， 是以利率招标为主 。 交易频率近年来也开始 逐步增加 ， 由最初 的只有每周二一个交 易 日， 过渡到 ２０ 年周 ０３ 二、 周四两个交易 Ｅ， ｌ 并可以根据情况适时增加。
公开市场业务作为央行“ 大法宝” 一 ， 年来正在我国 三 之 近 货币市场 上逐渐发 展完善 ， 然而相 对财政政 策工具而言 ， 货币
与财政政 策在经 济发展中相辅 相成 ，共益于 中国经济体 制的 改革 。
一
、
公 开 市场 业务 在 中 国的 发 展 历 程
２ 银 行 间 同 业 拆 借 市 场 不 完善 ， 此 交 易 缺 乏 市 场 依 托 。 、 因
银行 间同业拆借市场是我 国公开 市场业务操作 的基 础 ， 由中央 和 地方两级交 易网络组成 ，一级网 包括全 国所有商 业银行 总 行、 全国性信托机构以及融资 中心 ， 通过该 网调 节头 寸 ； 网 二级 由融 资中心组成 。但在具体操作 中 ， 个交易网络并存带来很 两 大弊端， 它给公开市场交易增添了难度 ， 使之难以形成有效的 货币传导机制 ， 带来额外的管理成 本。而交易主体未建立 自我 约束和风险防范机 制 ， 不能及时把握 资金流动的方向。
二 、 国公 开 市 场 业 务 存在 的 问题 分 析 我
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【 关键词 】货 币政策 中央银行
公 开市场业务
１９ 年来 ，公开市 场业 务在我 国建立并取得长 久发展 ， ９６ 央 解决了我国市场 中存 在的经济 政策工具在运用于经济调节时显得苍白无力， 这主要是由于我 行运用其作为调控经济的工具 ， 国金融体 制的缺陷和市场机制不完善造成 的。公开市场业务相 不平衡问题。但仔细考察其发展历程 ， 并对比国外实践经验 ， 就 对于存款准备金制度和贴现制度而言 ，更是显得无用武之地 。 可看出我国公开市场业务发展极其滞后， 还需采取多种措施加 在发达国家运用货 币政策不断攻克经 济发展中的难题时 ， 我国 以完善。 不得不 对货 币政 策尤其是公开 市场业 务在我 国的发展做 出深 １在操作 工具上 ， 、 国债和 央票都具有各 自的局 限性 。从国
债来看，我国国债市场发行规模和交易规模都远远达不到要 求 ， 国债 持有 结构不合理 ， 多国债 都在个人持有者手 中 ， 而且 大 央行和商行持有比例较少 ， 这不可避免阻碍 了公开市场操作 的 传导机制。国债发行的不合理同时导致央行持有期限不合理 ， 使短期国债比重较小 ， 难以灵活应对市场 中的突发１ 。国债 司题 的市 场分割 、 投资 者结构单一 、 可流通债 券比 重小等 也成为阻 碍公开市场操作的灵活性和交易有效陛的重要障碍。央票是现
公开市场操作是 中央银行在 公开 市场上买卖证券 ， 以增加 或减 少货币供 应量的一种政 策手段 。与其他 货币政 策工具相 比 ， 的优点在于政 策具有 灵活性 ， 最大 并且央 行有相对 的 自主 权。我国央行自１９ 年 ３ ９４ 月开始启动公开市场业务， 时是针 当 对外汇市场的调节措施 ， 属于外汇市 场操作 。 ９ ６ 月 ９日， １９ 年 央 行正式启动 了人 民币市场 的公开 市场操作 ， 当年仅做了几 笔交 易， 交易量仅 ２ ０多亿元 ， 随后便停止了 。１９ 年 ５ ２ ９８ 月 ６日， 亚 洲金融 危机 的爆发 ， 促使央行为扩大 内需重新启动公开市场业 务， 自此 ， 得到 长久 发展 ， 渐成 为央行 货 币政 策的主 要 工 其 逐 具， 对调节货币供应量 、 调节商业 银行流动性水平 、 引导货 币市 场利 率走势发挥了积极的作 用。 目 ， 前 公开市场业务的一级交 易商主要是能够承担大额债 券交 易的商业银行以及证 券投资公司 ， 总共 ５ 家 。交易工具主 ０ 要是 ： 、 国债 政策性金融债券和 中央银行票据 。 交易工具的选择 主 要是 由央行 具有该 工具 的数量和 当时 的宏观经 济形势 决定 的， 所以呈现 出一定 的阶段 ｌ特点。 ９６ 生 １９ 年刚开始时 ， 主要工具
阶段 正在广泛运用 的另一个操 作工具 ， 但其 问题在 于 ， 发行 只 是 为了解决暂时性 的问题 ，它只是 一种临时 性的政 策调节 工
具， 用来解决经济中的各种危机 ， 因此稳定性极差 ， 不宜反 复使 用 。对发行数量也有一定的要求 ， 需时时顺应 经济形势 ， 等经济 危机解决后 ， 就要取消发行 ， 慢慢引退 。
是财政部发行的短期国债 ，后来短期国债的停发使得从 １９ ９８ 年起 ， 政策性金融债券开始成 为操 作工具 。而随着对 冲因外汇
占 款大幅增长 导致 的基 础货币过 度增长 ， ０ 年 ，为解决对冲 ２ ３ ０ 手段 的匮 乏 ，央行 决定发行央 行票 据作 为公开市 场操作 的工 具。４ ２ 央行在 银行 间债 券市 场首 次贴现 发行 ５ 亿元央 月 ２日 ０ 票， 而与此 同时 国债和政 策性 金融债增幅开始逐渐下 降。央票 成为我国公开市场操作 的主要工具。 主要交易方式是回购和现券买 卖交易 ， 又分为正回购 回购 和逆回购 ，这是一个逐步发展的过程 ，９６ １９ 年开始是 以逆 回购
【 摘要 】公 开市场 业务在发 达 国家的经济调控体 系中起着
重 要 的 作 用 ， 为 其 具 有操 作 方便 、 活性 强 等 特 点 ， 起 存 款 因 灵 比 准备 金 、 贴 现 率 适 应 性 更 广 。而在 我 国 ， 再 因为缺 少 经 济基 础 的
支 撑 ， 开 市 场 业 务 在 实 践 中存 在 诸 多 问题 ， 严 重 影 响 其 政 公 并 策 效 果 。 本 文 就 我 国公 开 市场 操 作 的 现 状 进 行 概 括 ， 找 出 问 并 题所在 ， 以期 提 出解 决 办法 以 实 现政 策效 果 的 提 升 。
８月 １日， 首次开展正 回购操作 ，０２年 ４月 ９日， ２０ 首次开展现
券卖断操作 。 行可 以灵活运用这些方式调节市场中的货币流 央
动量 。价格（ 利率 ） 招标和数量招标 是中央银行公开市场操作 的 两 种基本 的招标 方式 ，是 根据不 同时期政 策 目标 的差异而 决 定。 近几年实践 中 ， 是以利率招标为主 。 交易频率近年来也开始 逐步增加 ， 由最初 的只有每周二一个交 易 日， 过渡到 ２０ 年周 ０３ 二、 周四两个交易 Ｅ， ｌ 并可以根据情况适时增加。