XXXX年度股票市场投资策略报告

XXXX年度股票市场投资策略报告

2010

此次年度策略报告分为两个部分，除了传统意义上的“宏观—策

略—行业”的视角之外，我们还首次公布“主题投资策略报告”，

今年的主题投资报告分为4个部分，分不是金融创新（融资融券

与股指期货）、区域经济（上海世博会、新疆、海南国际旅行岛等）、

低碳经济与战略性新兴产业、以及大消费板块。

在这篇传统意义的策略报告中，我们要回答的咨询题是：我们当前

正处在经济周期的哪个时期？在那个时期中，政府最可能实行怎

样的经济政策？历史上类似的经济时期股市的表现如何？哪些行

业和板块的表现将相对突出？

对上述咨询题，我们的回答是：2010年实体经济将加速复苏，但股

市的估值水平受到经济刺激政策将逐步退出等的限制将停止扩

张，总体上股市将是震荡格局，投资机会将要紧是结构性的，并

可直截了当接轨实体经济中的“调结构”的大趋势，应当更多的“自

下而上”地把握个股的投资机会。即辞不β宏观策略时代，迎来

α行业个股时代。

如果讲2008年股市的主题词是“危机”、2009年的主题词是“刺

激”的话，那么2010年的主题词将是“正常化”，即经济刺激政

策逐步退出，经济走上3复苏之路。

请务必参阅正文之后的免责条款部分1投资及研究

2010年的宏观经济的要紧驱动力仍旧是投资和消费，出口由于外

围经济的好转也将对GDP实现正向奉献。2010年实际GDP增速将在10%左右，上市公司净利润增速在25-30%。

依此运算，当前上证指数差不多对应20倍的动态市盈率水平。不管是国际间的横向比较依旧历史上的纵向比较，都处于估值的中值

位置邻近。但另一方面，市场上仍旧存在结构性的高估值情形，

这要紧由于小盘股（要紧是创业板和中小板股票）的高溢价所致。由于经济刺激政策的退出，将导致当前市场上存在的超额流淌性

逐步萎缩，从而在边际上造成估值水平的收缩。那个情形非中国

所独有，典型的如美联储的种种回收流淌性的举措已使美元指数

再度走上了震荡上行的通道。

宏观经济的不确定性要紧表现在资产价格和通货膨胀方面。房地

产市场的疯狂上涨差不多引发了治理部门的打压举措，通过扩大供

给的方法来抑制房价和保持投资增长的政策意图能否落实仍属未

知。CPI从2009年11月起明显加速上涨，通胀压力超出当前市

场预期的可能性极大。

参考历史上美欧等国在经济复苏期的股市表现，以及中国A股在

2003-2004年间的表现来看，中国股市在2010年难有整体性行情。

要配合中国经济“调结构”的大背景来把握结构性机会，除了主

题投资所指向的消费热点、服务业热点、地区热点、新兴产业热

点等之外，应关注CPI、房地产、出口等指标超预期变动时有关

行业的投资时点。

请务必参阅正文之后的免责条款部分2投资及研究

一、盈利是驱动股指向上的核心力量

1、上市公司盈利高速增长

盈利与估值是阻碍股票价格变动的两个关键因素。在过去的三个宏观经济变

动剧烈的年度中，估值充当了股指巨幅波动的核心力量，但在经济差不多企稳复苏的2010年，企业盈利的快速增长将对股指震荡向上的走势起到至关重要的作用。在GDP和工业增加值等经济增长指标连续保持高位，CPI和PPI等通货膨胀

指标坚持温顺状态的条件下，金融和非金融企业的盈利增速将较2009年有进一

步的提升，全部A股上市公司的净利润增速将在25-30%。

图1：非金融企业的利润增长更加明显

数据来源：Wind，中邮基金

图2：工业企业利润的增长与工业增加值增长保持一致

数据来源：Wind，中邮基金

请务必参阅正文之后的免责条款部分3投资及研究

2、2010年的经济增长

微观企业的盈利增长直截了当映射的是宏观经济的增长情形。以同比增速来衡量，2010年的GDP增速将出现前高后低的走势，全年实际增速将在10%上下。但从环比折年率的角度来看，季度之间的经济增速的波动并不明显。

图3：2010年的GDP同比走势前高后低

数据来源：Wind，中邮基金

与2009年投资和消费超预期增长但出口“熄火”的格局不同的是，2010年

的经济增长将更加均衡，显现投资、消费、出口三驾马车一齐发力的情形。其中，出口对GDP增速的奉献将由2009年的-3%提升到+0.5%。

图4：2010年出口和消费对GDP的奉献度提升

数据来源：Wind，中邮基金

请务必参阅正文之后的免责条款部分4投资及研究

那么，2010年的宏观经济在哪些领域可能存在着超预期的可能呢？我们认

为要紧是通胀、房地产投资和出口这三个方面。

（1）由于包括中国在内的全球经济体为应对金融危机而采取了开释超级流淌性的政策措施，致使通胀预期相伴着各大类资产价格的攀升也在一路走

高，这种情形在产能缺口较小的新兴市场地区更加突出，如印度和越南已

经宣布显现了严峻的通货膨胀情形，俄罗斯和巴西的通胀预期也相当强

烈。从中国商务部和农业部公布的2009年12月份食品价格指数看，CPI

上涨超过4%的风险不容小觑，而一旦超出此阀值，将对非金融企业的利

润率造成打击。

图5：粮食价格近期上涨明显

数据来源：农业部，中邮基金

图6：CPI一旦超过4-5%，则对企业利润造成损害

数据来源：CEIC，中邮基金

请务必参阅正文之后的免责条款部分5投资及研究