资金管理与财务风险防范

5、企业的业务是否简明易懂？ 6、企业的经营历史是否始稳定？ 7、企业是否具有令人满意的长期发展前景？
8、管理者的行为是否理性？ 9、管理者对股东是否真诚？ 10、管理者是否受惯例驱使？
11、评估公司内在价值
12、价格显著pp低t课估件时买入（安全边际）
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案例：可口可乐值得投资吗？
• 巴菲特1988年首次购买可口可乐时，市盈率15倍，市现率12倍，分别 比市场平均水平高30%和50%。市净率5X，净资产收益率31%，投资收 益率为6.6%。
• 我凡事必有充分的准备然后才去做。一向以来，做 生意处理事情都是如此。例如天文台说天气很好， 但我常常问我自己，如5分钟后宣布有台风，我会 怎样？在香港做生意，亦要保持这种心理准备。
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李嘉诚为集团收购设定四个坐标
“1999年我决定把Orange出售，卖出前两个月，管理层建议我不要卖，甚 至去收购另一家公司。我给他们列了四个条件，如果他们办得到，便按他们 的方法去做：
• 1988年可口可乐公司的股东收益为8.28亿美元。30年期国债（无风险 利率）到期收益率为9%。静态内在价值为92亿。而此时市场价值达到 148亿。60%溢价表明市场已充分考虑了它的未来增长前景。
• 那么，巴菲特为什么还如此自信得大举投资可口可乐？
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5
从现金流角度思考
可口可乐历年财务业绩
资金管理与财务风险防范
余坚 博士 副教授 上海国家会计学院
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1
2013年9月
资金管理与财务风险防范 内容提要
1、资金管理的理财新视角 2、现金流与资金集中管理 3、融资与资本结构优化 4、投资决策与资本运营 5、资金运营的风险防范
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2
巴菲特的资金运营观
沃伦-巴菲特 20世纪最伟大的投资家
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9
可口可乐为什么要收购汇源果汁?
近年来，中国果蔬汁饮料市场增速惊人， 2008年果蔬汁饮料销量高达120亿公升。在中
国果蔬汁饮料市场中，汇源集团是当之无愧的行业霸主。果蔬汁饮料市场一般分为：百
分百果汁、中浓度果蔬汁（果汁含量26%-99%）以及果汁饮料（果汁含量低于25%）三个
类别。AC尼尔森研究数据称，汇源集团在中国百分百果汁和中浓度果蔬汁的市场占有率
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7
不同情景下的安全边际 Margin of Safety
净现金收入年均增长 率（前10年/10年后）
10%/0%
内在价值
193亿
折扣 （当时市价151亿） 折扣率%
42亿
22%
5%/5%
207亿
56亿
27%
10%/5%
324亿
173亿
53%
12%/5%
381亿
230亿
60%
15%/5%
483亿
可以去进行收购。结果他们办不到，这个提议当然就无法实行。我建立四个
坐标给Orange管理人员，让他们清楚知道这个坐标，这是公司的原则。”
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13
第一部分： 资金管理的理财新视角
1、从资金运营角度重新解读企业财务报表 2、资金管理的整合框架： 3、资金运营的核心逻辑： ４、案例分析
✓ Why ?! 研讨
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11
李嘉诚的资金运营观
李嘉诚
华商超人，亚洲首富
• “现金流、公司负债的百分比是我一贯最注重的环 节，是任何公司的重要健康指标。任何发展中的业 务，一定要让业绩达致正数的现金流。”
• “我奉行的原则是保持现金储备多于负债，可以起 到平衡作用。”
• “眼光放大放远，发展中不忘记稳健，这是我做人 的哲学。进取中不忘稳健，在稳健中不忘进取，这 是我投资的宗旨。”
✓ 一、收购对象必须有足够流动现金；
✓ 二、完成收购后，负债比率不能增高；
✓ 三、Orange发行新股去进行收购之后，和黄仍然要保持35%的股权，我跟 他们说，35%股权不但保护和黄利益，更重要是保护Orange全体股东的利 益；
✓ 四、对收购的公司有绝对控制权。
他们听完很高兴，而且也同意这四点原则，认为守在这四点范围内，他们就
15000
1200
1000
10000
800
600
5000
400
200
0
0
73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92
营业收入 净利润 股东收益
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6
Valuation !
计算依据：自由现金流量/现金收入/股东收益
计算结论：静态高估，动态低估（三折！）
✓ 当收购企业或投资股票时，我们把自己当作企业 分析师，而不是市场分析师、证券分析师或宏观 经济分析师。
✓ 理解财务报表的基本框架对投资者（或管理者） 而言是一种自卫方法:当企业管理者想要向你解 释企业的实际情况时,可以通过财务报表的规则 来进行。但不幸的是，当他们想要耍花招时，同 样也能通过财务报表的规则来进行。如果你不能 识别出其中的区别，那你就不必在投资管理行业 干下去了。
✓ 巴菲特的核心竞争力:卓越的资金运营管理才能。
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3
巴菲特的分析框架
分析角度 （4大项）
一、财务方面的标准
二、经营方面的标准
三、管理方面的标准 四、市场方面的标准
具体内容
（12子项）
1、关注净资产收益率（ROE），而不是每股收益（EPS） 2、关注自由现金流，而不是会计利润 3、关注核心利润率，而非毛利率 4、关注留存收益的再投ຫໍສະໝຸດ Baidu收益率
约为40%；在果汁饮料市场，汇源集团的市场占有率也达到了6.8%。
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可口可乐的出价
✓ 汇源集团2008年9月3日对外发布公告，荷银融资亚洲有限 公司将代表可口可乐公司全资附属公司Atlantic Industries以179亿港元收购汇源集团。
✓ 该笔收购交易提出的每股现金作价为12.20港元，与汇源 集团之前60个交易日的平均股价4.59港元相比，溢价达 2.66倍。
332亿
69%
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分析的关键点！
前景分析：隐含着的巨大增长期权价值！
• “通过提高公司在东欧、俄罗斯、印尼、印度、非洲和中国的销量， 销售额翻番的目标完全可以实现。尽管这些国家的人均消费量可能永 远赶不上美国本土（年人均消费296瓶8盎司装可乐），但只要只要在 这些国家销量略有增长，就可以获得可观的盈利。目前，世界上有一 半人人均可乐消费量不到2瓶/年。仅在中国、印尼和印度的机会就足 可以使可口可乐公司积累进入下世纪的巨额财富!” ——《可口可乐，面向2000年的企业制度：我们90年代的使命》