经理人财务管理策略与技巧
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• 主要矛盾：
– 改变资金用途 – 增加债务
• 债权人的处理方法
– 法律与契约限制
• 规定资金用途、信用条件限制、抵押与担保
– 跟踪管理
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经理人财务管理策略与技巧
企业融资策略与技巧
• 企业资金供应现状
– 现状
– 62%的企业认为，资金不足是阻碍其发展的重要因素。
– 原因
• 自身原因
– 企业规模普遍较小，可抵押物少； – 企业前景不明朗，风险大； – 企业管理不规范
• 提高负债比率，用来大量增加与经营无关的资产
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经理人财务管理策略与技巧
企业并购
– “毒丸”策略
• 负债毒丸（和债权人约定，一旦公司管理者被 更换，债务马上到期）
• 人员毒丸（约定一人被降职或革职，管理层集 体辞职）
– “金色降落伞”与“银色降落伞” 策略
• 支付高额的安置费
– 反向收购策略 – 诉讼策略
• 社会原因
– 传统观念影响 – 风险意识不足
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经理人财务管理策略与技巧
企业融资策略与技巧
• 企业融资规模的确定
– 资本成本 – 融资规模与边际资本成本 – 资本结构与财务风险 – 结论：合理确定融资规模
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经理人财务管理策略与技巧
企业融资策略与技巧
• 融资策略与融资技巧
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经理人财务管理策略与技巧
企业并购
– 按并购的融资渠道分：
• 杠杆并购
– 收购方先投入资金，成立一个“空壳公司” ，空壳 公司以其资本和未来买下的目标公司的资产及其收 益为担保，来进行举债（借款或发行“垃圾债券”） 并购
• 管理者并购
– 管理者利用杠杆并购原理进行并购
（例：宇通客车）
– 安置员工风险（我国尤甚） – 反收购风险 – 法律风险
• 5﹪公告、30﹪发出收购要约，导致风险加大
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经理人财务管理策略与技巧
企业并购
• 反并购策略
– 资产重估策略
• 高估，提高收购成本
– 股票回购策略
• 减少股票供给
– “白衣骑士”策略 – “皇冠上的珍珠”策略 – “焦土”策略
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企业的目标
• 生存
– 以收抵支 ，到期偿债
• 发展
– 筹措发展所需资金
• 获利
– 是企业目标的综合体现
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经理人财务管理策略与技巧
企业财务管理目标
• 利润最大化
– 优点：
• 利润是企业新创造的价值、是企业和社会发展的重要 动力
• 利润是一项综合性的指标 • 企业追求利润最大化是市场经济发挥作用的基础，追
企业集团的资本运营
• 参股
– 含义
• 一家公司拥有另一家公司的股份，但没有控股权
– 方式
• 直接投资和通过资本市场间接投资
– 目的
• 了解对方信息；参与对方决策；实施产业协同；实施技术 联合；分享对方收益
– 风险
• 投资风险（没有决策权）；权变的影响；产权交易风险； 股价变动风险
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经理人财务管理策略与技巧
– 发行股票融资 – 吸收直接投资
• 吸收国家投资
– 拨款 – 政策
» 税收减免政策（地方政府的买税行为与异地纳税） » 税前还贷政策 » 其他优惠政策（微妙的官方资本） – 技巧：积极主动 要挟
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经理人财务管理策略与技巧
企业融资策略与技巧
• 其他企业资金
– 以项目融资 – 以土地融资 – 以技术融资 – 以人才融资 – 以信誉融资 – 以情感融资 – 注意问题：招商引资与引狼入室的关系
– 实物激励：动产与不动产
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经理人财务管理策略与技巧
现代企业的委托代理关系 及其相关矛盾的处理
– 股票激励（长期激励） »管理者持股计划与员工持股计划 »股票期权（认股权） »影子股票（虚拟股票） »业绩股票（绩效股票）
– 精神激励
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经理人财务管理策略与技巧
股东、管理者与债权人的矛盾与协调
– 协调处理方法
• 负面激励（即控制）
– 内部控制： » 控制措施：董事会、独立董事、监事会 » 控制方法：惩罚、调整、解聘
– 外部控制：会计事务所审计、市场约束
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经理人财务管理策略与技巧
现代企业的委托代理关系 及其相关矛盾的处理
• 正面激励的手段与方法：
– 管理者报酬计划（即现金激励） »工资；津贴 »经济利润的含义与剩余收益的分 配 （资本家与知本家的关系）
经理人财务管理策略与 技巧
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2020/12/12
经理人财务管理策略与技巧
• 企业的目标 • 企业财务管理目标 • 现代企业的委托代理关系及其
相关矛盾的处理 • 企业融资策略与技巧 • 企业资金管理 • 企业集团的资本运营 • 企业财务分析与诊断
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经理人财务管理策略与技巧
源的合理配置
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经理人财务管理策略与技巧
现代企业的委托代理关系 及其相关矛盾的处理
• 委托代理理论
• 股东与管理者的矛盾与协调
– 内部人与外部人 – 各自都是自身利益最大化的追求者 – 管理者得不到满足时的表现
• 逆向选择 • 道德风险
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经理人财务管理策略与技巧
现代企业的委托代理关系 及其相关矛盾的处理
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经理人财务管理策略与技巧
财务分析
引言——财务分析的重要性
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经理人财务管理策略与技巧
企业财务管理目标
–从单一追求股东财富最大化到追求相关者利 益最大化的演变
• 利益相关者：
–股东 –债权人 –管理者及员工 –供应商和合作伙伴 –竞争者 –顾客 –政府与社区
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经理人财务管理策略与技巧
企业财务管理目标
– 优点：
• 考虑资金的时间价值 • 考虑了风险 • 考虑了资本增值要求（投入产出关系） • 解决了企业的片面性和短期行为，有利于社会资
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企业融资策略与技巧
• 外商资金 • 社会闲散资金
– 企业外部闲散资金 – 企业内部闲散资金
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企业融资策略与技巧
• 信贷融资
– 借款 – 以短应长 – 委托贷款与信托业务 – 典当业务 – 民间高利融资
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经理人财务管理策略与技巧
企业并购
• 企业并购的分类
– 按并购双方产业链的关系分：
• 横向并购——双方处于同一行业或经营同一产品 • 纵向并购——双方属于前后关联行业或上下游关系 • 混合并购——兼有上述两种特征
– 按并购双方的意愿分：
• 善意并购 ——双方协商、达成意向 • 敌意并购——遭到拒绝、强行收购
企业集团的资本运营
• 分拆、剥离与转让
– 含义：
• 公司将拥有股权或资产分拆设立新公司、剥离出售或转让 给他人的行为
– 方式：
• 派生分拆、新设分拆、二级市场出售或协议转让
– 目的：
• 将所持股份或资产变现、增加资产的流动性；调整产业结 构、实施战略转移；弥补并购过失；配合其他资本运作计 划的实施；提高资产收益率
资产清偿债务；债务转为资本；修改债务条件等 – 目的：降低债务负担；实现资本扩张；盘活现有非
货币性资产 – 风险：财务支付压力；对价风险；资源整合风险；
每股收益降低风险；股利支付压力加大；重组损益 的考虑
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企业集团的资本运营
• 控股
– 含义：
• 是指一家公司拥有足够控制另一家公司的股份，以致可以 支配该公司经营活动的行为
企业融资策略与技巧
• 商业信用融资
– 预收货款 – 应付票据与应付账款
• 其他融资方式
– 企业信用担保中心 – 创投基金 – 寻找风险投资者 – 债权转股权
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企业融资策略与技巧
• 债券融资 • 租赁融资
– 经营租赁 – 融资租赁
• 直接租赁 • 杠杆租赁 • 售后租回
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企业并购
• 企业并购的动机及优点
– 整合资源，谋求互补与协同效应（管理、技术、 市场、经营、资源），降低成本，提高效益；
– 迅速扩大规模，确立或巩固行业优势地位，减少 同业竞争，谋求规模效应
– 实现多元化经营，降低投资风险 – 改善财务状况，提升企业价值
• 企业规模的扩大，行业优势的确立，会增强竞争实力， 进而有利于筹资；负债率高低不同的企业合并后可以提 高举债能力。
– 风险：
• 股权价格风险；资本市场政策风险；财务支付压力加大； 实施战略调整
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企业集团的资本运营
• 租赁
– 含义：
• 在契约或合同规定的期限内，公司以支付租金为条件使用 出租人资产的行为
– 方式：
• 资本（融资）租赁与经营租赁
– 目的：
• 缓解近期的财务支付压力；融资的需要；长期资产投资的 经济性；规避物价上涨风险；规避资产技术风险
– 方式：直接投资和通过资本市场间接投资 – 绝对控股（拥有50％以上的股权）和相对控股 – 目的：
• 控制对方；分享对方的收益；纵向延展；横向扩张；实现 财务协同；逐渐进行产业转型、调整主业；追求资本收益
– 风险：
• 投资风险；整合风险和经营风险；连带的财务风险
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经理人财务管理策略与技巧
企业并购
– 按并购的支付方式分：
• 现金购买式并购 ——以现金购买对方的净资产或股票 • 承担债务式并购 ——以承担对方的全部或部分债务为条
件 • 股权交易式并购 ——以股权换取对方的股权或资产
– 按涉及被并购企业的范围分：
• 整体并购 ——将对方企业的股权或资产全部并购 • 部分并购 ——只并购对方企业的一部分股权或资产
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企业资金管理
• “现金至尊” 理念的产生与发展 • 持有现金的动机
– 交易动机；预防动机；投机动机。
• 持有现金的成本
– 机会成本；管理成本；转换成本；短缺成本。
• 我国现金管理方式的演变
– 集约管理——分散管理——集约管理
• 目前企业集团现金集约管理主要方法
– 内部银行；结算中心；会计委派
求利润最大化可以促进经济的快速发展
– 缺点：
• 没有考虑资金时间价值 • 没有考虑风险 • 没有考虑投入产出关系 • 导致企业行为的短期化、片面化；导致企业忽视社会
责任，如环境污染、劳动保护等
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经理人财务管理策略与技巧
企业财务管理目标
• 每股收益最大化 • 股东财富最大化
– 又称企业价值最大化 –未来（预期）利益最大化
– 风险：
• 租赁设备的降价风险；履约风险；未来财务压力加大；资 产使用风险
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经理人财务管理策略与技巧
企业并购
• 企业并购的含义：
企业并购是指企业的兼并与收购的合 称。企业兼并是指一个企业购买另一企业 的产权，并使其丧失法人资格的经济行为； 企业收购是指一个企业通过购买另一企业 的产权，已获得对该企业控制权的经济行 为，但对方企业并不一定丧失法人资格。 由于两者很相似，实践中不做严格区分。
– 风险：
• 未来的经营风险；价格风险
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企业集团的资本运营
• 股份回购
– 含义：
• 公司以现金等资产回购自身股份的行为
– 方式：
• 二级市场收购或协议受让自身股份
– 目的：
• 缩小经营规模；降低股利支付压力；提高每股收益和每股 净资产的水平；间接变换股权持有者
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经理人财务管理策略与技巧
企业集团的资本运营
• 资本运营的含义
把企业拥有的法定资本和增值资本、固 定资本和流动资本、自有资本和借入资本、 有形资本和无形资本等变为可以经营的价值 资本，通过优化配置的流动、并购、重组、 控股、参股、分拆、剥离、转让、租赁等各 种途径进行有效运营，以最大限度地实现资 本增值目标的一种经营管理方式
– 取得节税收益（盈利——亏损企业合并） – 获得特殊资产（往往是并购的主要动因）
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经理人财务管理策略与技巧
企业并购
• 企业并购的风险
– 营运风险
• 协同与规模效应不一定出现
– 信息风险
• 由于双方信息不对称，对被并购方的资产可能高估
– 融资风险
• 现金并购时，需要大量现金，杠杆并购时，大量举债， 会增加财务风险
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经理人财务管理策略与技巧
企业集团的资本运营
• 资本运营的重要意义
最大限度地实现资本增值目标和股东财富最 大化目标，同时使社会资源达到最优化配置。
（海尔与联想）
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经理人财务管理策略与技巧
企业集团的资本运营
• 资本运营的主要形式 • 并购——企业的兼并与收购 • 重组
– 含义：是指公司将现有资产或债务重新组合的行为 – 方式：以低于账面价值的现金清偿债务；非货币性
– 改变资金用途 – 增加债务
• 债权人的处理方法
– 法律与契约限制
• 规定资金用途、信用条件限制、抵押与担保
– 跟踪管理
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经理人财务管理策略与技巧
企业融资策略与技巧
• 企业资金供应现状
– 现状
– 62%的企业认为，资金不足是阻碍其发展的重要因素。
– 原因
• 自身原因
– 企业规模普遍较小，可抵押物少； – 企业前景不明朗，风险大； – 企业管理不规范
• 提高负债比率，用来大量增加与经营无关的资产
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经理人财务管理策略与技巧
企业并购
– “毒丸”策略
• 负债毒丸（和债权人约定，一旦公司管理者被 更换，债务马上到期）
• 人员毒丸（约定一人被降职或革职，管理层集 体辞职）
– “金色降落伞”与“银色降落伞” 策略
• 支付高额的安置费
– 反向收购策略 – 诉讼策略
• 社会原因
– 传统观念影响 – 风险意识不足
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经理人财务管理策略与技巧
企业融资策略与技巧
• 企业融资规模的确定
– 资本成本 – 融资规模与边际资本成本 – 资本结构与财务风险 – 结论：合理确定融资规模
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经理人财务管理策略与技巧
企业融资策略与技巧
• 融资策略与融资技巧
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经理人财务管理策略与技巧
企业并购
– 按并购的融资渠道分：
• 杠杆并购
– 收购方先投入资金，成立一个“空壳公司” ，空壳 公司以其资本和未来买下的目标公司的资产及其收 益为担保，来进行举债（借款或发行“垃圾债券”） 并购
• 管理者并购
– 管理者利用杠杆并购原理进行并购
（例：宇通客车）
– 安置员工风险（我国尤甚） – 反收购风险 – 法律风险
• 5﹪公告、30﹪发出收购要约，导致风险加大
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经理人财务管理策略与技巧
企业并购
• 反并购策略
– 资产重估策略
• 高估，提高收购成本
– 股票回购策略
• 减少股票供给
– “白衣骑士”策略 – “皇冠上的珍珠”策略 – “焦土”策略
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企业的目标
• 生存
– 以收抵支 ，到期偿债
• 发展
– 筹措发展所需资金
• 获利
– 是企业目标的综合体现
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经理人财务管理策略与技巧
企业财务管理目标
• 利润最大化
– 优点：
• 利润是企业新创造的价值、是企业和社会发展的重要 动力
• 利润是一项综合性的指标 • 企业追求利润最大化是市场经济发挥作用的基础，追
企业集团的资本运营
• 参股
– 含义
• 一家公司拥有另一家公司的股份，但没有控股权
– 方式
• 直接投资和通过资本市场间接投资
– 目的
• 了解对方信息；参与对方决策；实施产业协同；实施技术 联合；分享对方收益
– 风险
• 投资风险（没有决策权）；权变的影响；产权交易风险； 股价变动风险
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经理人财务管理策略与技巧
– 发行股票融资 – 吸收直接投资
• 吸收国家投资
– 拨款 – 政策
» 税收减免政策（地方政府的买税行为与异地纳税） » 税前还贷政策 » 其他优惠政策（微妙的官方资本） – 技巧：积极主动 要挟
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经理人财务管理策略与技巧
企业融资策略与技巧
• 其他企业资金
– 以项目融资 – 以土地融资 – 以技术融资 – 以人才融资 – 以信誉融资 – 以情感融资 – 注意问题：招商引资与引狼入室的关系
– 实物激励：动产与不动产
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经理人财务管理策略与技巧
现代企业的委托代理关系 及其相关矛盾的处理
– 股票激励（长期激励） »管理者持股计划与员工持股计划 »股票期权（认股权） »影子股票（虚拟股票） »业绩股票（绩效股票）
– 精神激励
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经理人财务管理策略与技巧
股东、管理者与债权人的矛盾与协调
– 协调处理方法
• 负面激励（即控制）
– 内部控制： » 控制措施：董事会、独立董事、监事会 » 控制方法：惩罚、调整、解聘
– 外部控制：会计事务所审计、市场约束
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经理人财务管理策略与技巧
现代企业的委托代理关系 及其相关矛盾的处理
• 正面激励的手段与方法：
– 管理者报酬计划（即现金激励） »工资；津贴 »经济利润的含义与剩余收益的分 配 （资本家与知本家的关系）
经理人财务管理策略与 技巧
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2020/12/12
经理人财务管理策略与技巧
• 企业的目标 • 企业财务管理目标 • 现代企业的委托代理关系及其
相关矛盾的处理 • 企业融资策略与技巧 • 企业资金管理 • 企业集团的资本运营 • 企业财务分析与诊断
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经理人财务管理策略与技巧
源的合理配置
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经理人财务管理策略与技巧
现代企业的委托代理关系 及其相关矛盾的处理
• 委托代理理论
• 股东与管理者的矛盾与协调
– 内部人与外部人 – 各自都是自身利益最大化的追求者 – 管理者得不到满足时的表现
• 逆向选择 • 道德风险
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经理人财务管理策略与技巧
现代企业的委托代理关系 及其相关矛盾的处理
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经理人财务管理策略与技巧
财务分析
引言——财务分析的重要性
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经理人财务管理策略与技巧
企业财务管理目标
–从单一追求股东财富最大化到追求相关者利 益最大化的演变
• 利益相关者：
–股东 –债权人 –管理者及员工 –供应商和合作伙伴 –竞争者 –顾客 –政府与社区
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经理人财务管理策略与技巧
企业财务管理目标
– 优点：
• 考虑资金的时间价值 • 考虑了风险 • 考虑了资本增值要求（投入产出关系） • 解决了企业的片面性和短期行为，有利于社会资
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企业融资策略与技巧
• 外商资金 • 社会闲散资金
– 企业外部闲散资金 – 企业内部闲散资金
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企业融资策略与技巧
• 信贷融资
– 借款 – 以短应长 – 委托贷款与信托业务 – 典当业务 – 民间高利融资
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企业并购
• 企业并购的分类
– 按并购双方产业链的关系分：
• 横向并购——双方处于同一行业或经营同一产品 • 纵向并购——双方属于前后关联行业或上下游关系 • 混合并购——兼有上述两种特征
– 按并购双方的意愿分：
• 善意并购 ——双方协商、达成意向 • 敌意并购——遭到拒绝、强行收购
企业集团的资本运营
• 分拆、剥离与转让
– 含义：
• 公司将拥有股权或资产分拆设立新公司、剥离出售或转让 给他人的行为
– 方式：
• 派生分拆、新设分拆、二级市场出售或协议转让
– 目的：
• 将所持股份或资产变现、增加资产的流动性；调整产业结 构、实施战略转移；弥补并购过失；配合其他资本运作计 划的实施；提高资产收益率
资产清偿债务；债务转为资本；修改债务条件等 – 目的：降低债务负担；实现资本扩张；盘活现有非
货币性资产 – 风险：财务支付压力；对价风险；资源整合风险；
每股收益降低风险；股利支付压力加大；重组损益 的考虑
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企业集团的资本运营
• 控股
– 含义：
• 是指一家公司拥有足够控制另一家公司的股份，以致可以 支配该公司经营活动的行为
企业融资策略与技巧
• 商业信用融资
– 预收货款 – 应付票据与应付账款
• 其他融资方式
– 企业信用担保中心 – 创投基金 – 寻找风险投资者 – 债权转股权
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企业融资策略与技巧
• 债券融资 • 租赁融资
– 经营租赁 – 融资租赁
• 直接租赁 • 杠杆租赁 • 售后租回
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企业并购
• 企业并购的动机及优点
– 整合资源，谋求互补与协同效应（管理、技术、 市场、经营、资源），降低成本，提高效益；
– 迅速扩大规模，确立或巩固行业优势地位，减少 同业竞争，谋求规模效应
– 实现多元化经营，降低投资风险 – 改善财务状况，提升企业价值
• 企业规模的扩大，行业优势的确立，会增强竞争实力， 进而有利于筹资；负债率高低不同的企业合并后可以提 高举债能力。
– 风险：
• 股权价格风险；资本市场政策风险；财务支付压力加大； 实施战略调整
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企业集团的资本运营
• 租赁
– 含义：
• 在契约或合同规定的期限内，公司以支付租金为条件使用 出租人资产的行为
– 方式：
• 资本（融资）租赁与经营租赁
– 目的：
• 缓解近期的财务支付压力；融资的需要；长期资产投资的 经济性；规避物价上涨风险；规避资产技术风险
– 方式：直接投资和通过资本市场间接投资 – 绝对控股（拥有50％以上的股权）和相对控股 – 目的：
• 控制对方；分享对方的收益；纵向延展；横向扩张；实现 财务协同；逐渐进行产业转型、调整主业；追求资本收益
– 风险：
• 投资风险；整合风险和经营风险；连带的财务风险
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企业并购
– 按并购的支付方式分：
• 现金购买式并购 ——以现金购买对方的净资产或股票 • 承担债务式并购 ——以承担对方的全部或部分债务为条
件 • 股权交易式并购 ——以股权换取对方的股权或资产
– 按涉及被并购企业的范围分：
• 整体并购 ——将对方企业的股权或资产全部并购 • 部分并购 ——只并购对方企业的一部分股权或资产
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企业资金管理
• “现金至尊” 理念的产生与发展 • 持有现金的动机
– 交易动机；预防动机；投机动机。
• 持有现金的成本
– 机会成本；管理成本；转换成本；短缺成本。
• 我国现金管理方式的演变
– 集约管理——分散管理——集约管理
• 目前企业集团现金集约管理主要方法
– 内部银行；结算中心；会计委派
求利润最大化可以促进经济的快速发展
– 缺点：
• 没有考虑资金时间价值 • 没有考虑风险 • 没有考虑投入产出关系 • 导致企业行为的短期化、片面化；导致企业忽视社会
责任，如环境污染、劳动保护等
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经理人财务管理策略与技巧
企业财务管理目标
• 每股收益最大化 • 股东财富最大化
– 又称企业价值最大化 –未来（预期）利益最大化
– 风险：
• 租赁设备的降价风险；履约风险；未来财务压力加大；资 产使用风险
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企业并购
• 企业并购的含义：
企业并购是指企业的兼并与收购的合 称。企业兼并是指一个企业购买另一企业 的产权，并使其丧失法人资格的经济行为； 企业收购是指一个企业通过购买另一企业 的产权，已获得对该企业控制权的经济行 为，但对方企业并不一定丧失法人资格。 由于两者很相似，实践中不做严格区分。
– 风险：
• 未来的经营风险；价格风险
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企业集团的资本运营
• 股份回购
– 含义：
• 公司以现金等资产回购自身股份的行为
– 方式：
• 二级市场收购或协议受让自身股份
– 目的：
• 缩小经营规模；降低股利支付压力；提高每股收益和每股 净资产的水平；间接变换股权持有者
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企业集团的资本运营
• 资本运营的含义
把企业拥有的法定资本和增值资本、固 定资本和流动资本、自有资本和借入资本、 有形资本和无形资本等变为可以经营的价值 资本，通过优化配置的流动、并购、重组、 控股、参股、分拆、剥离、转让、租赁等各 种途径进行有效运营，以最大限度地实现资 本增值目标的一种经营管理方式
– 取得节税收益（盈利——亏损企业合并） – 获得特殊资产（往往是并购的主要动因）
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企业并购
• 企业并购的风险
– 营运风险
• 协同与规模效应不一定出现
– 信息风险
• 由于双方信息不对称，对被并购方的资产可能高估
– 融资风险
• 现金并购时，需要大量现金，杠杆并购时，大量举债， 会增加财务风险
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企业集团的资本运营
• 资本运营的重要意义
最大限度地实现资本增值目标和股东财富最 大化目标，同时使社会资源达到最优化配置。
（海尔与联想）
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企业集团的资本运营
• 资本运营的主要形式 • 并购——企业的兼并与收购 • 重组
– 含义：是指公司将现有资产或债务重新组合的行为 – 方式：以低于账面价值的现金清偿债务；非货币性