2017年生猪养殖行业分析报告

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2017年2月

正文目录

一、超长猪周期过渡期，盈利与上轮高点持平 (5)

1、猪价破9，供需矛盾突显 (6)

（1）十六连涨显强势 (6)

（2）猪肉需求侧改善 (8)

（3）猪肉供给侧恶化 (8)

（4）短期猪价高位运行 (11)

2、能繁母猪再探底，鸡年环保将更紧 (12)

3、农业供给侧改革，生猪养殖最受益 (14)

（1）提质增效促改革 (14)

（2）集中度加速提升，龙头大为受益 (15)

（3）散养户亏损出局，一亿人进城计划落地 (15)

二、高景气延长一年，龙头规模快速成长 (17)

1、龙头规模野蛮生长 (17)

2、温氏股份：稳健增长，价值投资 (19)

（1）高点收获利润，低点收获规模 (20)

（2）扶持农户成为家庭农场 (21)

（3）一体化养殖项目助推规模增长 (22)

3、牧原股份：产能爆发，弹性最佳 (24)

（1）景气高点产能快速扩张 (24)

（2）成本优势绝对领先 (26)

（3）纯养猪，弹性大 (27)

风险提示： (30)

图目录

图1：猪周期划分及预判 (5)

图2：自繁自养生猪养殖盈利情况 (6)

图3：近期生猪均价走势 (7)

图4：近期二元母猪价格走势 (7)

图5：2017年1月8日各地生猪价格走势 (8)

图6：各地生猪价格走势（外三元） (8)

图7：外出务工人员将有所反弹 (9)

图8：我国猪肉进口量环比下降 (9)

图9：公路物流运价指数大幅反弹 (10)

图10：普货运价指数创近三年新高 (10)

图11：大连至蛇口港玉米运费创近三年新高 (10)

图12：CPI触底反弹 (11)

图13：年前压栏显著 (11)

图14：短期猪价顶部运行 (12)

图15：能繁母猪存栏及同比 (13)

图16：生猪价格走势（更新） (13)

图17：我国生猪存栏变化 (14)

图18：浙江江山市猪场数量变化情况 (14)

图19：近期饲料价格走势 (16)

图20：自繁自养完全成本及头均盈利（元/头） (16)

图21：外购仔猪完全成本及头均盈利（元/头） (16)

图22：生猪销售单价对比 (18)

图23：生猪销售重量对比 (18)

图24：温氏股份出栏量增长情况 (20)

图25：头均代养费波动更小 (20)

图26：猪价下行，合作农户迅速上升 (21)

图27：头均人工费用对比 (22)

图28：某猪场新旧模式所需员工与人均培育猪苗数 (22)

图29：温氏股份2016年每月出栏数据 (23)

图30：市场表现对比 (23)

图31：估值对比（PE ttm） (24)

图32：牧原股份出栏量增长情况 (24)

图33：牧原股份净资产与资产负债率 (25)

图34：牧原股份生产性生物资产（能繁母猪）暴涨 (25)

图35：牧原股份在建工程（新建猪场）暴涨 (26)

图36：2016H1牧原、雏鹰、温氏养猪业务收入及毛利占比 (28)

图37：牧原股份2016年每月出栏数据 (28)

图38：市场表现对比 (28)

图39：估值对比（PE ttm） (29)

图40：畜禽养殖行业历史PEBand (29)

图41：畜禽养殖行业历史PBBand (29)

表目录

表1：供给侧改革九大方向及生猪养殖龙头受益方面 (15)

表2：不同领域的集中度对比 (15)

表3：2016年养殖龙头出栏情况（万头） (17)

表4：2016年养殖龙头新建产能布局情况 (18)

表5：部分养殖巨头当前生猪出栏规模及未来目标 (19)

表6：生猪养殖龙头出栏情况 (19)

表7：养殖龙头完全成本及未来三年养殖净利润预测 (19)

表8：温氏股份定增项目状况 (23)

表9：牧原股份生猪出栏量相对新增产能利用率的敏感性分析 (25)

表10：产能扩张资金消耗对比（均为一体化项目） (26)

表11：牧原与可比上市公司商品猪养殖环节盈利水平比较 (27)

表12：养殖技术指标对比 (27)

一、超长猪周期过渡期，盈利与上轮高点持平

在我们独创的超长猪周期理论框架下，本轮超长猪周期将比以往的3年中周期多1年的过渡期，将于2018年下半年结束。在过渡期内，生猪仍保持供不应求的状态，但较前期会有所缓和。我们预判2017年上半年行业将维持一个较好的盈利水平，全年均价在16-17元/kg左右，不排除高点再次冲上20元/kg的可能。近期，猪价强劲上涨，我们认为是年度内季节性需求增强的短周期结合超长猪周期供不足需的现状所致。我们预判，虽然节后需求将有所回落，但持续偏紧的供给将使得猪价维持较高水平，目前自繁自养盈利水平仍有650元/头，与2011年最高点持平。对于低成本规模化养殖企业来说，现在正是长周期的黄金时代，也是中周期的白银时代。

图1：猪周期划分及预判

图2：自繁自养生猪养殖盈利情况

1、猪价破9，供需矛盾突显

（1）十六连涨显强势

据猪易通报价数据显示，2017年1月8日全国外三元生猪均价为18.13元/公斤，此前已经连续上涨16天。目前猪价最高地区仍是西南和华东地区，均价为18.55元/公斤,最低价仍为华南与东北地区，均价为17.73元/公斤。

涨幅较大使得部分养猪人又开始蠢蠢欲动，想在2017年继续养猪，12月下半月以来二元母猪价格再现上涨，结束了自2016年8月底以来二元母猪价格的连续下跌走势。