中国股市波动原因分析与走势展望
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1997年10月23日,第三次降息，之后发行的两个 长期品种的国债异常火爆；
1998年3月25日,第四次降息，为国企改革创造 了良好的资金环境；
1998年7月1日,第五次降息(克林顿访华)；
•1998年12月7日 央行第六次降息； •1999年6月10日 央行第七次降息； •1999年11月1日，央行决定征收利息税，居民储蓄 存款一度出现绝对下降； •2002年2月21日，第八次降息，带动中国股市从 1500点走出近200点的反弹行情； •2004年10月29日，央行上调存贷款基准利率，存 款由1.98%提高到2.25%，贷款由5.04%提高到5.31%;
电 信 冲击较大 5年后外资受限只限于投资比例不超过49%，
服务
内企将引进外资作为战略投资者应对挑战；
批 发 冲击较大 3年内取消对合营公司的数量、地域、股权和
零售
设立方式的限制
汽 车 冲击较大 关税从70—80%降低到25%左右，汽车盈利空
制造
间受限，国内厂商通过合资生产格局不变；
农业 冲击较大 进口配额逐步取消，价格与国际市场接轨， 棉花、谷物影响较大；
3）行业生命周期分析
1、初创期（幼稚期） 2、成长期（黄金时期） 3、稳定期（巅峰时期） 4、衰退期（暮年期）
生命周期 厂商数量 利润 风险 股价
初创期 很少
亏损 较高 较低
成长期 增多
增加 较高 大起大落
稳定期 减少
较高 减少 稳定上升
衰退期 很少 减少/亏损 较低 平淡下降
2、行业的投资机会分析
•2006年8月19日，央行上调存款利率2.25%↑2.52%；
•2007年3月至12月20日年内,连续六次加息至4.14%
3)人民币汇率及周边市场对我国的影响
1、币值稳定与否对股市涨落往往起决定性作用
2、近年来我国江率变动的实证考察（主动贬值与 转入升值通道）： 1）购买力平价； 2）93年汇率并轨时已从1：5.7主动贬值到1：11， 后上升到1：8.9--1：8.3，并基本稳定下来 3）中国经济增速保持在8—11%，其货币坚挺是有 经济基础的；
4）中国货币已无贬值空间,商品太便宜被国外法院认定 为倾销；
5）外债结构与外汇储备比例合理,2000年外汇储备1600 亿美元,外债1400亿美元，短期债务占外汇储备为 1:7—1:8，俄罗斯在98年金融危机时这一比例为8:5；
6）1993年以来,防止本币升值,一直以￥买进＄(储备急 增的重要原因),截止到05年3月,外汇储备6591亿＄ (世界第二);07年底国家外汇储备余额为1.53万亿＄, 同比增长43.32%。
3、99年10月26日，允许5%保险资金进入证券市场 （基金与配售新基金）；00年3月，提高到10%；
4、99年11月，证券投资基金配售新股（融资）；
5、99年12月12日，证券公司进入银行间同业市场；
6、00年2月22日，证券公司股票质押贷款办法；
7、00年7月23日，财务公司中长期债券、同业拆借、 有价证券金融机构股权及成员单位股权投资；
纺 织 受益最大 出口配额的取消扩大中国产品在国际市场的
服装
份额；（WTO倾销应诉案件不断上升）
2）行业投资机会的把握与选择
A、高成长性与相关公司的选择
B、非高成长性行业的投资机会分析
1）传统行业的投资机会分析：
2）关注国家重点鼓励发展的行业：
3）垄断行业体制改革蕴藏投资机会:
重点产品、市场占有率、公司特点与优势； 2）公司组织管理、经营能力、发展前景、
国 务 院 决 定 对 国 内 上 02．6．23 市公司停止减持
重大利空 持续暴跌 重大利空 上涨，“红五月” 重大利空 重大利好 井喷行情
1)通货膨胀对股市的影响
1、通胀导致投资者产生保值心理； 2、通胀影响经济景气，股价影响景气变
动；
2)利率变动对中国股市的影响最大
1、从趋势上说利率与股市走势呈反方向运行 2、近年来我国利率调整的实证考察： 从1993年7月恢复保值贴补； 96年5月至02年2月连续八次降息(10.98%↓1.98%) 04年10月至07年底连续八次升息(1.98%↑4.14%) 03年9月21日至08年6月7日20次上调存款准备金,
中国股市波动原因分析与走势展望
山东经济学院财政金融学院 王 荣
二00八年八月
这次“熊市”是中国开设股市以来 最严重的一次
从2007年10月16日中国A股(沪)创下6124点历 史记录以来，到2008年7月3日最低价2566 点,仅仅八个半月,中国股市已大跌58%以上， 不少股票甚至跌掉三分之二:中国石油开盘 (601857)从48.6元跌到15.22元(7月29日收 盘价),跌去68.7%;中国平安(601318)从149 元跌到44.02元,跌去71%;云南铜业(000878) 从98元跌到17.92元,跌去82% ……
二、影响股票投资价值的外在 因素分析
• 一）宏观经济分析，确定股市大势； • 二）中观行业分析：选择理想的行业； • 三）微观公司分析：选择具体投资股票； • 四）心理分析：通常会刺激股价上升： • 1、个体心理分析：解决投资心理障碍； • 2、群体心理分析：保持正确观察视角。
一）宏观经济分析，确定股市走势
一、影响股票投资价值的内在 因素分析
• 1、净资产：是决定股票投资价值的重要 基准：净值与股价成正比关系；
• 2、盈利水平：基本因素之一(正比)； • 3、股利政策：直接影响股票投资价值； • 4、股份分割(拆股)：通常刺激股价上升； • 5、增资或减资； • 6、资产重组：价值重估，股价剧烈波动。
1、宏观政治分析是基本分析的首要任务
政治因素：政权、战争、法律制度、国际政治的重大 变化、对外关系变化及政策变动等
2、宏观经济分析是基本分析的基石 1)通常下宏观经济形势对股市影响―正相关：例美国、
香港、中国经济周期与指数对应 2)中国宏观经济对股市影响的独特性：不相关/负相关 3)政府的政策导向对中国股市影响最大
准备金率由最初6%升至17.5%。
1993年7月，恢复保值储蓄（3年期存款）；
1996年4月1日，停办保值储蓄（贴补率为6%）
1996年5月1日，首次降息，历时超过2年的大牛 市由此拉开序幕；
1996年8月23日,第二次降息，对沪深股市带来 新的刺激，并在当年年底冲上了历史的高峰；
1）行业变动的外在影响因素分析
A、政府政策：税收、关税、信贷、价格、 补贴;
B、相关行业变动：
投入品、替代品、互补品行业变动对股价影响
C、技术进步 D、WTO的影响：金融、电信、商贸、汽车、农
业、纺织
行业 影响程度
影响描述
金融 冲击大 5年后外资机构不受限，银行和证券冲击最大
83—86 85：4
1000--2000点
87—92 88：5；92：6
2000--3000点
92—2000 95：7；97：8
3000--11400点
1987年前，道指始终没有突破2000点，但当GDP达到 近5万亿后，则突飞猛进，成长来源于新经济增长。
1925年1$,到1994年财富增长情况:
2004 13.65万亿 约1.05万元 11547.4亿 12万亿(05年3月)
2007 23.66万亿 约1.79万元 21735亿 17.2534万亿 约3万亿$ 约2280$
中国股市历年政策回顾与股市发展高度相关
政策手段
政策出台时机 持续效果以沪市为例
邓Baidu Nhomakorabea平南巡讲话
92．1．22
取消涨跌停板制度 92．5．21
加止H股市值3798亿港元,折合1万亿$,=俄罗 斯2007年GDP总额,=2倍多埃克森美孚市值 (4877亿$)=埃克森+微软+花旗。
股市上半年蒸发掉14万亿超过GDP总额
2008年上半年GDP总额130619亿元,增速 10.4%;
截止到2008年6月30日收盘,沪深A股总市值 17.8万亿;
3、供求关系是中国股市涨跌的原动力
1)通货膨胀；2)利率变动；3)汇率变动；4)具体政策
美国经济同期与道琼斯指数走势力强相关
年份
GDP(万亿＄)
道琼斯指数区间
40—53
100—250点
54—63 59:0.5
250--750点(三大波浪)
64—82 70:1;77:2;81:3 750—1000(74年600)
竞争
念差异
制力
业
寡头 少 同质或略 有相当控 钢铁等重化 较小
独占
有差别
制力
工业
完全 一家 单一独特 有很大控 水电等共用 小
垄断
产品
制力
事业
2）行业的经济周期（成长性）分析
1、成长性行业(增长性行业)：如计算机等 2、周期性行业：珠宝、建筑、耐用消费品 3、防御性行业：食品、公用事业
上证指数从05年6月的998点一路上涨到6124点, 涨幅超过500%,使得上交所股票市值从05年底的 第21位跃升至07年底的全球前六(港交所之前)
2007年11月5日中石油上市收盘价43.96元 (×1169亿A股)计算,其A股市值达71181亿元 ￥, 不仅超过整个深市,更使A股市值膨胀至 33.62万亿(÷2007年GDP 24.66万亿),使资 产证券化率达136%。
电信、电力、民航运输、传播文化、是全国公认 的垄断行业，通常实行政企分开、打破垄断、引 入竞争、建立与改革相适应的监管制度、开拓融 资渠道等程序步骤。垄断行业体制改革措施简表： (铁路改革正在进行中)
三)微观公司分析:选择具体投资股票
1、公司基本情况(公司实质/公司结构)分析： 1）公司概况：规模、历史沿革、经营范围、
与中国股市去年底总市值32.46万亿相比,缩 水14.66万亿,意味着股市半年下跌,已将全 国同期创造的财富全部化为乌有,甚至还欠 下1万多亿的债。
到底是什么原因导致中国股市暴跌呢?
CPI上涨, 对中国经济发展失去信心? 全球股市特别是越南股价大跌,触发金融危机? 外资热钱釜底抽薪,回国抄底? 美国次贷风波影响?人民币升值影响? 市盈率过高?上市公司质地太差? 管理层失误?股市扩容速度过快? 大小非减持?机构砸盘? 散户恐慌性抛盘? 股市前期上涨太高,是正常下跌回归?
成立证监会与证监委 92．11．25
“治理整顿”紧缩银 93．7 根
出 台 券 商 融 资 三 大 94．7．29 “救市政策”
公布新股发行额度 95．5．22
从100多点持续上涨 从624点暴涨至1335点 从572点暴涨至752点 从1559点持续下跌
从326点暴涨至449点
从926点暴跌
中 国 证 监 会 发 出 加 强 96．12．9 风险控制通知
8、00年7月25日，金融租赁公司进行有价证券、金 融机构股权投资
二）中观行业分析：投资理想的行业 1、行业的内在属性分析
1）行业的市场类型（市场结构）分析
市场 厂商 产品差异 对价格控 典型行业 风险
类型 数量 情况
制力
完全 多 均质或相
竞争
同
没有
农业等初级 大 产品
垄断 较多 实际或观 有一定控 服装等轻工 较大
中国经济从中长期看与股市发展呈同向变化
年份 GDP（￥） 人 均 GDP 进 出 口 总 城乡居民储蓄总
（￥）
额（＄） 额（￥）
1978 3624亿 377.5元 206.4亿 210亿
1988 1.46万亿 1342.3元 1027.9亿 3822亿
1999 8.21万亿 6515.8元 3606.5亿 5.9万亿 约1万亿＄ 约787＄
人 民 日 报 发 表 特 约 评 96．12．16 论员文章
提 高 印 花 税 处 罚 券 商 97．5 等“十项组合拳”
人 民 日 报 特 约 评 论 员 99．6．15 文章“恢复性上涨”
减 持 国 有 股 筹 集 社 会 01．6．12 保障基金管理办法
证 监 会 宣 布 暂 停 售 国 01．10．22 有股、调低印花税
2005年7月21日,央行宣布实行有管理的浮动汇率制,根 据国际收入及经常项目的主要交易国及其货币,美欧、 日、韩成为一篮子货币汇率管理体系中主要的货币。
4）旨在改善供求关系一系列政策出台
1、99年9月8日，允许三类国企自有资金入市；
2、99年10月12日，基金管理公司进入银行间同业市 场，从事购买债券债券交易及回购业务；
1998年3月25日,第四次降息，为国企改革创造 了良好的资金环境；
1998年7月1日,第五次降息(克林顿访华)；
•1998年12月7日 央行第六次降息； •1999年6月10日 央行第七次降息； •1999年11月1日，央行决定征收利息税，居民储蓄 存款一度出现绝对下降； •2002年2月21日，第八次降息，带动中国股市从 1500点走出近200点的反弹行情； •2004年10月29日，央行上调存贷款基准利率，存 款由1.98%提高到2.25%，贷款由5.04%提高到5.31%;
电 信 冲击较大 5年后外资受限只限于投资比例不超过49%，
服务
内企将引进外资作为战略投资者应对挑战；
批 发 冲击较大 3年内取消对合营公司的数量、地域、股权和
零售
设立方式的限制
汽 车 冲击较大 关税从70—80%降低到25%左右，汽车盈利空
制造
间受限，国内厂商通过合资生产格局不变；
农业 冲击较大 进口配额逐步取消，价格与国际市场接轨， 棉花、谷物影响较大；
3）行业生命周期分析
1、初创期（幼稚期） 2、成长期（黄金时期） 3、稳定期（巅峰时期） 4、衰退期（暮年期）
生命周期 厂商数量 利润 风险 股价
初创期 很少
亏损 较高 较低
成长期 增多
增加 较高 大起大落
稳定期 减少
较高 减少 稳定上升
衰退期 很少 减少/亏损 较低 平淡下降
2、行业的投资机会分析
•2006年8月19日，央行上调存款利率2.25%↑2.52%；
•2007年3月至12月20日年内,连续六次加息至4.14%
3)人民币汇率及周边市场对我国的影响
1、币值稳定与否对股市涨落往往起决定性作用
2、近年来我国江率变动的实证考察（主动贬值与 转入升值通道）： 1）购买力平价； 2）93年汇率并轨时已从1：5.7主动贬值到1：11， 后上升到1：8.9--1：8.3，并基本稳定下来 3）中国经济增速保持在8—11%，其货币坚挺是有 经济基础的；
4）中国货币已无贬值空间,商品太便宜被国外法院认定 为倾销；
5）外债结构与外汇储备比例合理,2000年外汇储备1600 亿美元,外债1400亿美元，短期债务占外汇储备为 1:7—1:8，俄罗斯在98年金融危机时这一比例为8:5；
6）1993年以来,防止本币升值,一直以￥买进＄(储备急 增的重要原因),截止到05年3月,外汇储备6591亿＄ (世界第二);07年底国家外汇储备余额为1.53万亿＄, 同比增长43.32%。
3、99年10月26日，允许5%保险资金进入证券市场 （基金与配售新基金）；00年3月，提高到10%；
4、99年11月，证券投资基金配售新股（融资）；
5、99年12月12日，证券公司进入银行间同业市场；
6、00年2月22日，证券公司股票质押贷款办法；
7、00年7月23日，财务公司中长期债券、同业拆借、 有价证券金融机构股权及成员单位股权投资；
纺 织 受益最大 出口配额的取消扩大中国产品在国际市场的
服装
份额；（WTO倾销应诉案件不断上升）
2）行业投资机会的把握与选择
A、高成长性与相关公司的选择
B、非高成长性行业的投资机会分析
1）传统行业的投资机会分析：
2）关注国家重点鼓励发展的行业：
3）垄断行业体制改革蕴藏投资机会:
重点产品、市场占有率、公司特点与优势； 2）公司组织管理、经营能力、发展前景、
国 务 院 决 定 对 国 内 上 02．6．23 市公司停止减持
重大利空 持续暴跌 重大利空 上涨，“红五月” 重大利空 重大利好 井喷行情
1)通货膨胀对股市的影响
1、通胀导致投资者产生保值心理； 2、通胀影响经济景气，股价影响景气变
动；
2)利率变动对中国股市的影响最大
1、从趋势上说利率与股市走势呈反方向运行 2、近年来我国利率调整的实证考察： 从1993年7月恢复保值贴补； 96年5月至02年2月连续八次降息(10.98%↓1.98%) 04年10月至07年底连续八次升息(1.98%↑4.14%) 03年9月21日至08年6月7日20次上调存款准备金,
中国股市波动原因分析与走势展望
山东经济学院财政金融学院 王 荣
二00八年八月
这次“熊市”是中国开设股市以来 最严重的一次
从2007年10月16日中国A股(沪)创下6124点历 史记录以来，到2008年7月3日最低价2566 点,仅仅八个半月,中国股市已大跌58%以上， 不少股票甚至跌掉三分之二:中国石油开盘 (601857)从48.6元跌到15.22元(7月29日收 盘价),跌去68.7%;中国平安(601318)从149 元跌到44.02元,跌去71%;云南铜业(000878) 从98元跌到17.92元,跌去82% ……
二、影响股票投资价值的外在 因素分析
• 一）宏观经济分析，确定股市大势； • 二）中观行业分析：选择理想的行业； • 三）微观公司分析：选择具体投资股票； • 四）心理分析：通常会刺激股价上升： • 1、个体心理分析：解决投资心理障碍； • 2、群体心理分析：保持正确观察视角。
一）宏观经济分析，确定股市走势
一、影响股票投资价值的内在 因素分析
• 1、净资产：是决定股票投资价值的重要 基准：净值与股价成正比关系；
• 2、盈利水平：基本因素之一(正比)； • 3、股利政策：直接影响股票投资价值； • 4、股份分割(拆股)：通常刺激股价上升； • 5、增资或减资； • 6、资产重组：价值重估，股价剧烈波动。
1、宏观政治分析是基本分析的首要任务
政治因素：政权、战争、法律制度、国际政治的重大 变化、对外关系变化及政策变动等
2、宏观经济分析是基本分析的基石 1)通常下宏观经济形势对股市影响―正相关：例美国、
香港、中国经济周期与指数对应 2)中国宏观经济对股市影响的独特性：不相关/负相关 3)政府的政策导向对中国股市影响最大
准备金率由最初6%升至17.5%。
1993年7月，恢复保值储蓄（3年期存款）；
1996年4月1日，停办保值储蓄（贴补率为6%）
1996年5月1日，首次降息，历时超过2年的大牛 市由此拉开序幕；
1996年8月23日,第二次降息，对沪深股市带来 新的刺激，并在当年年底冲上了历史的高峰；
1）行业变动的外在影响因素分析
A、政府政策：税收、关税、信贷、价格、 补贴;
B、相关行业变动：
投入品、替代品、互补品行业变动对股价影响
C、技术进步 D、WTO的影响：金融、电信、商贸、汽车、农
业、纺织
行业 影响程度
影响描述
金融 冲击大 5年后外资机构不受限，银行和证券冲击最大
83—86 85：4
1000--2000点
87—92 88：5；92：6
2000--3000点
92—2000 95：7；97：8
3000--11400点
1987年前，道指始终没有突破2000点，但当GDP达到 近5万亿后，则突飞猛进，成长来源于新经济增长。
1925年1$,到1994年财富增长情况:
2004 13.65万亿 约1.05万元 11547.4亿 12万亿(05年3月)
2007 23.66万亿 约1.79万元 21735亿 17.2534万亿 约3万亿$ 约2280$
中国股市历年政策回顾与股市发展高度相关
政策手段
政策出台时机 持续效果以沪市为例
邓Baidu Nhomakorabea平南巡讲话
92．1．22
取消涨跌停板制度 92．5．21
加止H股市值3798亿港元,折合1万亿$,=俄罗 斯2007年GDP总额,=2倍多埃克森美孚市值 (4877亿$)=埃克森+微软+花旗。
股市上半年蒸发掉14万亿超过GDP总额
2008年上半年GDP总额130619亿元,增速 10.4%;
截止到2008年6月30日收盘,沪深A股总市值 17.8万亿;
3、供求关系是中国股市涨跌的原动力
1)通货膨胀；2)利率变动；3)汇率变动；4)具体政策
美国经济同期与道琼斯指数走势力强相关
年份
GDP(万亿＄)
道琼斯指数区间
40—53
100—250点
54—63 59:0.5
250--750点(三大波浪)
64—82 70:1;77:2;81:3 750—1000(74年600)
竞争
念差异
制力
业
寡头 少 同质或略 有相当控 钢铁等重化 较小
独占
有差别
制力
工业
完全 一家 单一独特 有很大控 水电等共用 小
垄断
产品
制力
事业
2）行业的经济周期（成长性）分析
1、成长性行业(增长性行业)：如计算机等 2、周期性行业：珠宝、建筑、耐用消费品 3、防御性行业：食品、公用事业
上证指数从05年6月的998点一路上涨到6124点, 涨幅超过500%,使得上交所股票市值从05年底的 第21位跃升至07年底的全球前六(港交所之前)
2007年11月5日中石油上市收盘价43.96元 (×1169亿A股)计算,其A股市值达71181亿元 ￥, 不仅超过整个深市,更使A股市值膨胀至 33.62万亿(÷2007年GDP 24.66万亿),使资 产证券化率达136%。
电信、电力、民航运输、传播文化、是全国公认 的垄断行业，通常实行政企分开、打破垄断、引 入竞争、建立与改革相适应的监管制度、开拓融 资渠道等程序步骤。垄断行业体制改革措施简表： (铁路改革正在进行中)
三)微观公司分析:选择具体投资股票
1、公司基本情况(公司实质/公司结构)分析： 1）公司概况：规模、历史沿革、经营范围、
与中国股市去年底总市值32.46万亿相比,缩 水14.66万亿,意味着股市半年下跌,已将全 国同期创造的财富全部化为乌有,甚至还欠 下1万多亿的债。
到底是什么原因导致中国股市暴跌呢?
CPI上涨, 对中国经济发展失去信心? 全球股市特别是越南股价大跌,触发金融危机? 外资热钱釜底抽薪,回国抄底? 美国次贷风波影响?人民币升值影响? 市盈率过高?上市公司质地太差? 管理层失误?股市扩容速度过快? 大小非减持?机构砸盘? 散户恐慌性抛盘? 股市前期上涨太高,是正常下跌回归?
成立证监会与证监委 92．11．25
“治理整顿”紧缩银 93．7 根
出 台 券 商 融 资 三 大 94．7．29 “救市政策”
公布新股发行额度 95．5．22
从100多点持续上涨 从624点暴涨至1335点 从572点暴涨至752点 从1559点持续下跌
从326点暴涨至449点
从926点暴跌
中 国 证 监 会 发 出 加 强 96．12．9 风险控制通知
8、00年7月25日，金融租赁公司进行有价证券、金 融机构股权投资
二）中观行业分析：投资理想的行业 1、行业的内在属性分析
1）行业的市场类型（市场结构）分析
市场 厂商 产品差异 对价格控 典型行业 风险
类型 数量 情况
制力
完全 多 均质或相
竞争
同
没有
农业等初级 大 产品
垄断 较多 实际或观 有一定控 服装等轻工 较大
中国经济从中长期看与股市发展呈同向变化
年份 GDP（￥） 人 均 GDP 进 出 口 总 城乡居民储蓄总
（￥）
额（＄） 额（￥）
1978 3624亿 377.5元 206.4亿 210亿
1988 1.46万亿 1342.3元 1027.9亿 3822亿
1999 8.21万亿 6515.8元 3606.5亿 5.9万亿 约1万亿＄ 约787＄
人 民 日 报 发 表 特 约 评 96．12．16 论员文章
提 高 印 花 税 处 罚 券 商 97．5 等“十项组合拳”
人 民 日 报 特 约 评 论 员 99．6．15 文章“恢复性上涨”
减 持 国 有 股 筹 集 社 会 01．6．12 保障基金管理办法
证 监 会 宣 布 暂 停 售 国 01．10．22 有股、调低印花税
2005年7月21日,央行宣布实行有管理的浮动汇率制,根 据国际收入及经常项目的主要交易国及其货币,美欧、 日、韩成为一篮子货币汇率管理体系中主要的货币。
4）旨在改善供求关系一系列政策出台
1、99年9月8日，允许三类国企自有资金入市；
2、99年10月12日，基金管理公司进入银行间同业市 场，从事购买债券债券交易及回购业务；