中国股市波动的基本特征
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– 第五轮牛市结束之时，政府出台了市价减持国有股的 政策，并用四只股票做了试点。
第9章 中国股市波动的基本特征
13
9.4 其它特征
比价效应
– 是指与同类型公司之间通过诸如经营业绩、流 通股本、募集资金所投入项目等方面进行直观 比较后，来影响二级市场中的股价最终定位。
– 股市中的“比价效应”有两个方向
上涨不足16个月，下跌超过24个月
– 第五轮：1999/5/17(1047.82)--2001/6/14(2245.43)
上涨不足25个月，下跌近48个月
– 第六轮：2005/6/6(998.23)--2007/10/16(6124.04)
上涨超过28个月，下跌超过12个月（2008/10/28）
上涨17个月，下跌近6个月
– 第二轮：1992/11/17(386.84)--1993/2/16(1558.94)
上涨3个月，下跌超过17个月
– 第三轮：1994/7/29(325.89)--1994/9/13(1052.94)
上涨不足2个月，下跌超过16个月
– 第四轮：1996/1/19(512.83)--1997/5/12(1510.16)
– 第五轮牛市（1999/5/17--2001/6/14）中的主线是美国的 新经济，主流板块是“网络科技股”，如清华同方、 亿安科技等；
– 第六轮牛市（2005/6/6- 2007/10/16）中的主线是中国的 股权分置改革，以及中国经济快速增长和人民币升值， 主流板块是“金融地产股”，如招商银行、深万科等；
– 要看主流板块中的龙头股
第9章 中国股市波动的基本特征
12
9.3 特征之三：“政策市”
中国股市具有非常鲜明的“政策市”
– 牛市的开始和结束往往伴随着密集的、专门针对股市 的调控政策，例如：
– 第四轮牛市结束之前，政府出台了提高印花税、禁止 三类企业入市等多项专门针对股市的调控政策；
– 第五轮牛市开始之前，为了解决国有企业脱困问题， 管理层推出了“改革股票发行体制、保险资金入市、 逐步解决证券公司合法融资渠道”等政策建议；
第9章 中国股市波动的基本特征
第9章 中国股市波动的基本特征
1
第9章 中国股市波动的基本特征
9.1 特征之一：“牛短熊长” 9.2 特征之二：“一条主线、三
线轮动” 9.3 特征之三：“政策市” 9.4 其它特征：如“比价效应”
等
第9章 中国股市波动的基本特征
2
9.1 特征之一：“牛短熊长”
“牛短熊长”
14 1.2
13
12
0.8
11
10
0.4
9 0.0
8
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
R_GDPI
R_STOCKIND
第9章 中国股市波动的基本特征
来自百度文库10
9.2 特征之二：“一条主线、三线 轮动”
每次牛市基本上都会有“一条主线”
– 第四轮牛市（1996/1/19--1997/5/12)中的主线是中国的 减息，主流板块是“绩优股”，如四川长虹、深发展 等；
第9章 中国股市波动的基本特征
7
9.1 特征之一：“牛短熊长”
中国股市波动周期与经济波动周期不一致
–理论上，股市波动应该与经济增长正相关。
– 成熟市场的经验证据显示，股市波动是经济波动的先 行指标，领先经济半年左右，因此股市是经济的晴雨 表。
– 实践中，多数经验证据显示，中国股市波动与中国经 济增长负相关。
向上比价：当市场整体心理趋向乐观时，股价有往 上比价的效应产生；
向下比价：当市场整体心理趋向悲观时，股价有往 下比价的效应产生。
第9章 中国股市波动的基本特征
14
9.4 其它特征
日内收益波动的特点
– 王新军和李明（2009）的研究发现，我国内地 股市存在着熊市阶段日内收益波动小于牛市阶 段日内收益波动的特点。隔夜“利空”消息在 熊市阶段对日内收益产生的“负的”不对称性 影响是熊市阶段日内收益波动较小的一个原因； 而“利好”消息不论在牛市和熊市中都不会对 日内收益产生不对称的影响。
.35 .30 .25
1.2 0.8
.20 .15 .10
0.4 0.0
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
R_GDP
R_STOCKIND
第9章 中国股市波动的基本特征
9
GDP增长率与上证综指增长率比较
实际GDP增长率与上证综指增长率之间的相关系数是-0.003 （1993年至2006年）
第9章 中国股市波动的基本特征
11
9.2 特征之二：“一条主线、三线 轮动”
每轮牛市基本上都会出现“三线轮动”
– 根据股价的高低和业绩的不同将所有股票大致区分为 一线股、二线股和三线股
– 牛市中，第一轮上涨的是一线股，然后是二线股，之 后是三线股，最后是主流板块再次上涨
– 其中有一个重要特征是某个高价股上涨将股价上升空 间打开，例如，第四轮牛市中的四川长虹、格力电器 等（高送配）；第五轮牛市中的清华同方、亿安科技 等；第六轮牛市中的中国船舶等；
参见后面的两张图。
– 可能的原因在于，中国股市规模小；上市公司不具代 表性；中国股市中投机行为严重。
– 需要注意：这并不意味着以后还会一直保持着一特征
第9章 中国股市波动的基本特征
8
GDP增长率与上证综指增长率比较
名义GDP增长率与上证综指增长率之间的相关系数是-0.19 （1993年至2006年）
第9章 中国股市波动的基本特征
4
上证综指日K线图
第9章 中国股市波动的基本特征
5
上证综指日K线图
第9章 中国股市波动的基本特征
6
9.1 特征之一：“牛短熊长”
中国股市波动周期与成熟市场显著不同
– 美国股市波动周期平均为5年，其中上涨持续23年，下跌持续1-2年
– 美国股市多头市场（或牛市）平均经历25个月， 空头市场（或熊市）平均经历17月
– 牛市持续的时间小于熊市持续的时间
中国股市的波动周期
– 一个完整的周期平均持续35个月，其中上涨时 间平均15个月，下跌时间平均超过20个月
– 参见下页
第9章 中国股市波动的基本特征
3
“牛短熊长” 的统计数据
平均上涨时间15个月，平均下跌时间20个月
– 第一轮：1990/12/19(99.98)--1992/5/26(1429.01)
第9章 中国股市波动的基本特征
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9.4 其它特征
比价效应
– 是指与同类型公司之间通过诸如经营业绩、流 通股本、募集资金所投入项目等方面进行直观 比较后，来影响二级市场中的股价最终定位。
– 股市中的“比价效应”有两个方向
上涨不足16个月，下跌超过24个月
– 第五轮：1999/5/17(1047.82)--2001/6/14(2245.43)
上涨不足25个月，下跌近48个月
– 第六轮：2005/6/6(998.23)--2007/10/16(6124.04)
上涨超过28个月，下跌超过12个月（2008/10/28）
上涨17个月，下跌近6个月
– 第二轮：1992/11/17(386.84)--1993/2/16(1558.94)
上涨3个月，下跌超过17个月
– 第三轮：1994/7/29(325.89)--1994/9/13(1052.94)
上涨不足2个月，下跌超过16个月
– 第四轮：1996/1/19(512.83)--1997/5/12(1510.16)
– 第五轮牛市（1999/5/17--2001/6/14）中的主线是美国的 新经济，主流板块是“网络科技股”，如清华同方、 亿安科技等；
– 第六轮牛市（2005/6/6- 2007/10/16）中的主线是中国的 股权分置改革，以及中国经济快速增长和人民币升值， 主流板块是“金融地产股”，如招商银行、深万科等；
– 要看主流板块中的龙头股
第9章 中国股市波动的基本特征
12
9.3 特征之三：“政策市”
中国股市具有非常鲜明的“政策市”
– 牛市的开始和结束往往伴随着密集的、专门针对股市 的调控政策，例如：
– 第四轮牛市结束之前，政府出台了提高印花税、禁止 三类企业入市等多项专门针对股市的调控政策；
– 第五轮牛市开始之前，为了解决国有企业脱困问题， 管理层推出了“改革股票发行体制、保险资金入市、 逐步解决证券公司合法融资渠道”等政策建议；
第9章 中国股市波动的基本特征
第9章 中国股市波动的基本特征
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第9章 中国股市波动的基本特征
9.1 特征之一：“牛短熊长” 9.2 特征之二：“一条主线、三
线轮动” 9.3 特征之三：“政策市” 9.4 其它特征：如“比价效应”
等
第9章 中国股市波动的基本特征
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9.1 特征之一：“牛短熊长”
“牛短熊长”
14 1.2
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93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
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第9章 中国股市波动的基本特征
来自百度文库10
9.2 特征之二：“一条主线、三线 轮动”
每次牛市基本上都会有“一条主线”
– 第四轮牛市（1996/1/19--1997/5/12)中的主线是中国的 减息，主流板块是“绩优股”，如四川长虹、深发展 等；
第9章 中国股市波动的基本特征
7
9.1 特征之一：“牛短熊长”
中国股市波动周期与经济波动周期不一致
–理论上，股市波动应该与经济增长正相关。
– 成熟市场的经验证据显示，股市波动是经济波动的先 行指标，领先经济半年左右，因此股市是经济的晴雨 表。
– 实践中，多数经验证据显示，中国股市波动与中国经 济增长负相关。
向上比价：当市场整体心理趋向乐观时，股价有往 上比价的效应产生；
向下比价：当市场整体心理趋向悲观时，股价有往 下比价的效应产生。
第9章 中国股市波动的基本特征
14
9.4 其它特征
日内收益波动的特点
– 王新军和李明（2009）的研究发现，我国内地 股市存在着熊市阶段日内收益波动小于牛市阶 段日内收益波动的特点。隔夜“利空”消息在 熊市阶段对日内收益产生的“负的”不对称性 影响是熊市阶段日内收益波动较小的一个原因； 而“利好”消息不论在牛市和熊市中都不会对 日内收益产生不对称的影响。
.35 .30 .25
1.2 0.8
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93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
R_GDP
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第9章 中国股市波动的基本特征
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GDP增长率与上证综指增长率比较
实际GDP增长率与上证综指增长率之间的相关系数是-0.003 （1993年至2006年）
第9章 中国股市波动的基本特征
11
9.2 特征之二：“一条主线、三线 轮动”
每轮牛市基本上都会出现“三线轮动”
– 根据股价的高低和业绩的不同将所有股票大致区分为 一线股、二线股和三线股
– 牛市中，第一轮上涨的是一线股，然后是二线股，之 后是三线股，最后是主流板块再次上涨
– 其中有一个重要特征是某个高价股上涨将股价上升空 间打开，例如，第四轮牛市中的四川长虹、格力电器 等（高送配）；第五轮牛市中的清华同方、亿安科技 等；第六轮牛市中的中国船舶等；
参见后面的两张图。
– 可能的原因在于，中国股市规模小；上市公司不具代 表性；中国股市中投机行为严重。
– 需要注意：这并不意味着以后还会一直保持着一特征
第9章 中国股市波动的基本特征
8
GDP增长率与上证综指增长率比较
名义GDP增长率与上证综指增长率之间的相关系数是-0.19 （1993年至2006年）
第9章 中国股市波动的基本特征
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上证综指日K线图
第9章 中国股市波动的基本特征
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上证综指日K线图
第9章 中国股市波动的基本特征
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9.1 特征之一：“牛短熊长”
中国股市波动周期与成熟市场显著不同
– 美国股市波动周期平均为5年，其中上涨持续23年，下跌持续1-2年
– 美国股市多头市场（或牛市）平均经历25个月， 空头市场（或熊市）平均经历17月
– 牛市持续的时间小于熊市持续的时间
中国股市的波动周期
– 一个完整的周期平均持续35个月，其中上涨时 间平均15个月，下跌时间平均超过20个月
– 参见下页
第9章 中国股市波动的基本特征
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“牛短熊长” 的统计数据
平均上涨时间15个月，平均下跌时间20个月
– 第一轮：1990/12/19(99.98)--1992/5/26(1429.01)