资本预算的法则 (2)

平均会计收益率是扣除所得税和折旧之 后的项目平均收益除以整个项目期限内 的平均账面投资额。
年 平 均 净 收 益 AAR年 平 均 投 资 额100%
1. 决策标准
接受AAR大于基准 会计收益率的项目
2. 平均会计收益率法计算举例
某公司现在考虑是否要在一个新建的商业 区内购买一个商店，购买价格为500000美 元。该店的经营期限为5年，期末必须完 全拆除或是重建；预计每年的营业收入与 费用如下表：
税前利润
133333 200000 66667
0 -66667
所得税（25%） 33333 50000 16667
0 -16667
净收益
100000 150000 50000
0 -50000
第一步：确定平均净收益；
平 均 净 收 益 1 0 0 0 0 0 1 5 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 5 0 0 0 0 $ 5 0 0 0 0 5
其中NCF为 净现金流量
1. 净现值法决策规则
接受净现值为正的资本预算项目
如果项目的NPV>0，表明该项目投资获得的
收益大于资本成本或投资者要求的收益率， 则项目是可行的。
当一个项目有多种方案可供选择时，对于
NPV大的项目应优先考虑。
2. 净现值法决策举例
某公司正考虑一项新机器设备投资项目，该 项目初始投资为40000美元，每年的税后现金 流如下。假设该公司要求的收益率为12%， 判断项目是否可行。
则项目的回收期为3年4个月，超过公司要求 的回收年限，因此该项目应予拒绝。
3. 回收期作为资本预算决策标准的缺陷
年份
0
1
项目A -3000 1000
2 2000
3
回收期（年
）
0
2
项目B - 3000 1000 2000 3000
2
项目C - 3000 2000 1000 3000
2
问题1：回收期法忽略了现金流的时间价值；
四、内部收益率法(Internal Rate of Return)
五、获利能力指数 (Profitability Index)
一、净现值法 (Net Present Value--NPV)
资本项目的净现值是与项目相联系的 所有现金流量的现值，包括其现在和 未来的所有成本和收入。
n
NPV
NCtFC
t1 (1r)t
年份 初始投 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 资支出
税后 -40000 15000 14000 13000 12000 11000 现金流
计算该项目税后现金流量的净现值
N P V 4 0 0 0 0 ( 1 1 5 1 0 2 0 % 0 ) 1 ( 1 1 4 1 0 2 0 % 0 ) 2 ( 1 1 3 1 0 2 0 % 0 ) 3 ( 1 1 2 1 0 2 0 % 0 ) 4 ( 1 1 1 1 0 2 0 % 0 ) 5
2. 回收期法决策举例
某企业要求项目的回收期最长不能超过 3年，如果一个项目的初始投资为10000 美元，以后几年的现金流量预计如下， 问是否应该接受该项目？
年份
第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
税后现金流 2000 4000 3000 3000 1000
某公司回收期的计算
3年内公司将收回最初投入的10000美元中 的9000美元，还剩下1000美元需要收回； 项目在第4年将流入3000美元，假设1年中的 现金流量是不间断的，则剩余的1000美元需 要1000/3000年可以收回。
回收期是指收回最初投资支出所需要的 年数，可以用来衡量项目收回初始投资 速度的快慢。
计算投资的回收期时，我们只需按 时间顺序对各期的期望现金流量进 行累积，当累计额等于初始现金流 出量时，其时间即为投资的回收期。
百度文库
1. 回收期法决策规则
接受投资回收期小 于设定时间的项目
说明：用作参照基准的“设定时间”由 公司自行确定或根据行业标准确定。
第二步：确定平均投资额；
平均 50 投 4 00 0 资 3 0 00 0 0 额 2 0 00 0 0 1 0 00 0 0 0 0 0 2 0 0 5 0 6
第三步：确定平均会计收益率。
AAR $50000 20% $250000
3. 平均会计收益率法存在的问题
投资回收期长
两个假设前提
1. 假定贴现率，又称为要求的收益 2. 率或资本成本已经给出； 2. 暂时忽略资本预算中现金流的风
险问题。
一、净现值法 (Net Present Value)
二、回收期法(Payback Period) 三、平均会计收益率法(Average Accounting Return)
第六章 资本预算的法则
学习要求：
1.掌握资本预算中决策方法的计算 2.掌握各方法的判断标准 3.比较净现值法和内部收益率法 4.掌握不同生命周期下的投资计算
资本预算（Capital Budgeting）是 提出长期投资方案（其回收期超过一 年）并进行分析、选择的过程。
投资流动性小 投资金额巨大
平均会计收益率计算表
第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
收入
433333 450000 266667 200000 133333
费用
200000 150000 100000 100000 100000
税前现金流量 233333 300000 166667 100000 33333
折旧
100000 100000 100000 100000 100000
=-40000+13395+11158+9256+7632+6237 =7678 由于NPV>0，所以该项目可以接受。
3. 净现值作为资本预算决策标准的特点
➢ NPV使用了项目的全部现金流量； ➢ NPV考虑了货币的时间价值； ➢ NPV决定的项目会增加公司的价值。
二、回收期法(Payback Period--PP)
问题2：回收期法忽略了回收期以后的现金流；
问题3：回收期法的参照标准主观性较强。
4. 回收期法的实用价值
大公司在处理规模 相对较小的项目时， 通常使用回收期法。
具有良好发展前景却又难 以进入资本市场的小企业， 可以采用回收期法。
三、平均会计收益率法 (Average Accounting Return—AAR)