中国中铁股份有限公司融资结构的分析

【摘要】高负债、高商业信用融资运营模式一直是中国土木工程建筑行业普遍存在的现象。长期以来，中国中铁股份有限公司负债居高不下，面临着经营日益困难、资金异常紧张、成本大幅攀升、发展严重受限的严峻局面。哪些因素决定了公司必须将负债经营作为其主要经营模式？文章将从这个角度对中国中铁股份有限公司的融资结构进行分析。

【关键词】中国中铁股份有限公司；融资结构；管理层权衡决策

【中图分类号】F532；F832.51【文献标识码】A【文章编号】1674-0688（2019）05-0241-02

不同行业的融资结构存在着明显差异，融资结构具有行业经营性特征。中国中铁股份有限公司（简称中国中铁）属于建筑行业下的铁路、公路、隧道、桥梁建筑业。截至2017年末，中国中铁的资产总额达到7856.89亿元，其中债务总额合计为6221.09亿元，资产负债比率达到79.18%。其中，商业信用融资包括应付账款893亿元、预收账款568亿元、应付票据55亿元，这3项就达到1516亿元，占到负债总额的25%。这么高的杠杆可以为企业带来较好的经营业绩，但是因为债务所要偿还的利息多，导致企业的现金流较为紧张。2017年，中国中铁总资产收益率仅有1.43%，但是净资产收益率达到了7.71%，公司采用了大于5倍的财务杠杆，要承担巨额的利息支出。该行业具有明显的投资规模大、应收账款回收周期长、难度大的特征。投资规模大，企业自有资金难以满足生产经营需求，且在外部权益融资规模有限的情况下，只能依赖债务融资支持企业成长。应收账款回收周期长、难度大，企业的资金长期被无偿占用，需要通过银行借款等方式补充日常营运资金。该行内企业的资产负债率普遍处于较高的水平。

1简介

中国中铁成立于2007年9月12日。2007年9月11日，经国务院国资委《关于设立中国中铁股份有限公司的批复》，央企集团中国铁路工程总公司（简称中铁工）以其拥有的货币资金、实物资产、无形资产、下属公司的股权等出资投入中国中铁。2007年12月，中国中铁先后在上海证券交易所和香港联合交易所上市，发展至今已成为经营范围包括基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发四大业务板块的全球第二大建筑工程承包商。

2研究问题现状

通过研究中国中铁的年度财务报告可以总结出，中国中铁的财务状况主要体现为以下3项特征：高营业收入增长、低销售净利率、高资产负债率。2015～2017年，中国中铁的营业收入分别为6211亿元、6394亿元、4703亿元，连创新高。但由于行业特点等原因，各年度的净利润分别为118亿元、127亿元、111亿元。公司盈利能力有限，依靠留存收益为公司所提供内源融资的资金也十分有限，公司的高速增长主要依靠债务融资拉动，资产负债比率居高不下，2015～2017年的负债率已超过80%。

2015～2017年度，中国中铁应付账款、应付票据占营业成本的比率分别为46.7%、51.1%、44.3%，表明企业对供应商的资金占用表现为先增加后减少。而同期预收账款占营业收入的比率逐年上升，分别为11.2%、10.6%、17.3%，表明企业对客户的资金占用越来越高，这与近年来铁路投资增速加快、中国中铁营业收入增长先增加后降低是基本符合的。

3存在问题

3.1投资规模大需要债务融资支撑增长

建筑业具有投资规模大的业务特征。2015～2017年，平均每年铁路基本建设投资额超过5000亿元，而建筑业企业自有资金的投资能力却相对有限。中国中铁2015～2017年的经营活动现金流量净额分别为305.58亿元、544.95亿元、152.46亿元，货币资金分别为1007.18亿元、1240.85亿元、1240.85亿元，与年度投资计划要求的建设投资金额仍有较大的差距。因此，仅依靠企业内部融资难以保障基建建设工程的顺利开展。中国中铁是铁路建设行业的龙头企业，其铁路市场收益与行业整体变动情况密切相关。因此，建筑施工企业整体呈现出高负债的融资结构。

3.2应收账款回收周期长、难度大需要债务融资补充营运资金

建筑业具有应收账款回收周期长、难度大的财务特征。第一，建筑业特别是铁路、公路建筑行业的建设周期较长，从项目开工到最终完工往往需要数年时间，工程款回收周期较长。第二，建筑业企业之间相互拖欠账款现象非常普遍，许多企业的应收账款难以收回，这已经成为制约建筑业企业资金流动性的一个重要问题。2017年，中国中铁应收账款

中国中铁股份有限公司融资结构的分析

肖玉

（贵州财经大学，贵州贵阳550000）

【作者简介】肖玉，女，江苏盐城人，贵州财经大学会计学院会计专业硕士研究生在读，研究方向：公司理财与税收筹划。

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规模达到1405.32亿元，占总资产的比例为18.63%，占流动资产的比例为23.62%，应收账款金额较大。从应收账款回收周期来看，2016年中国中铁应收账款周转率为4.70次，应收账款回收期过长，大大延长了企业在经营中从付出现金到收到现金所需的时间。

建筑行业企业的日常经营开支很高，只有保障人工成本、原材料采购等方面的现金流支出，才能支持工程建设有序展开、顺利完工。应收账款不能及时变现，导致企业的现金流严重不足，从而加剧流动资金短缺问题。为此，企业需要通过增加银行贷款规模，或是通过增加预收账款、应付账款、应付票据即商业信用融资的方式，提高负债规模，使企业能够保持稳定、充足的现金流，从而使工程建设能够如期完成。

4原因分析

4.1盈利能力限制内源融资能力

企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个部分，当盈利能力较差时，会限制内源融资对营业收入增长的支持，进而增加了企业对外部债务融资的需求，最终表现出高负债的融资结构特征。基建建设是公司最主要的营业收入来源，2015～2017年，基建建设收入占主营业务收入的比例始终高于90%，但其毛利率仅维持在8%左右。基建建设业务的毛利率主要受到铁路建设和公路建设项目的影响，导致不能变得很高。建筑行业企业的净利润水平普遍较低，主要受到人工成本高、建筑材料成本高、施工地点多等因素的限制。建筑行业主要使用的原材料包括钢铁、水泥等，相关的成本可以占到工程总价的60%左右，通过结合当时的市场环境可知，当时的钢铁、水泥等原材料的价格逐年增加，导致了利润的减少。因此，公司整体盈利水平较低，限制了内源融资对公司的支持能力，过度依赖于债务融资，使企业的资产负债比率提升。

4.2收入增长需要新增资产支持

中国中铁实现了营业收入高速增长，与之对应的是需要大幅增加资产规模作为支持。为了满足公司财务流动性要求和长期发展的固定资产投资，中国中铁面临着巨大的融资需求。企业盈利能力较弱，内源性融资对企业增长支持有限。因此，中国中铁需要大规模债务融资，进而提升资产负债比率。营业收入不断增长，而企业的总资产周转率一直维持在较低的水平上，营业收入的增长就意味着总资产规模的增大。资产投资规模大幅增长，主要体现为流动资产规模的增长。

4.3债务融资与权益融资的管理层决策权衡

除债务融资外，中国中铁作为上市公司，可以采用增发、配股等股权再融资的形式筹集资金。股权融资不仅可以支持企业的经营发展，而且能够改善资本结构，降低负债比率。在市场因素方面，在铁路板块的上市公司股价大幅下挫的情况下，认购方会缺乏购买股票的意愿。因此，中国中铁股权融资计划是很难实现的，自上市至今，公司仍依赖债务融资为企业经营发展提供支持。

5启示

通过上述的分析，我们可以给出如下改善意见。中国中铁的经营模式可以采取无息负债的融资方式。首先，在中国中铁依赖高负债的融资结构下，无息负债能够很好地控制财务风险。其次，无息负债在总负债的占比越高，所带来的净资产收益率也就越高。除了债务融资方式外，作为上市公司的中国中铁，也可以采用增发股票的再融资方式筹集到资金。股权融资的方式可以增加所有者权益，保障企业能够更加平稳地运营，同时可以改善其资本结构，降低其资产负债率。债务融资和股权融资的经营方式都可以满足企业日益增长所需要的资金需求，因此是管理层在进行决策时需要重要点考虑的内容。

参考文献

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［责任编辑：高海明］

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