股指期货的应用
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权利金
单向 T+0
ETF
全额交易
单向 T+1
结算方式 存续时限
交易方法
当日无负债结算 到期交割
投机、套利、 套期保值
不结算 可长期持有
投机
不结算 到期行权
投机
不结算 可长期持有
投机、套利
23
股指期货与商品期货的交易特征比较
沪深300股指期货 国内商品期货
商品
元/吨 或 元/克
产品对象
报价单位 每日结算价 涨跌停板 到期结算价 交 割
1.方向：买入 2.合约：12月到期的期货合约 3.需购入合约数量： 11月2日，12月合约开盘价为3500点，1手合约市值为：3500×300×1=105 万元；股票组合价值5000万元，需要买入合约数量为：5000/105=47.62 ≈48手 4.资金准备： 48手合约共需保证金：105万×12％(保证金率)×48手＝604.8万元 注：账户必须留有一定剩余资金做备用资金 5.结束套保： 12月18日资金到达并买入股票，同时以3720点将48手期货合约卖出平仓。
股票价格指数
指数点 期货合约最后一小时按成交量 的加权平均价 ±10% 到期日最后两小时的现货指数 的算术平均价 到期后依规则实行现金交割 个人帐户可以参与交割 在①临近节假日或者②出现单 边市时调高保证金比例
期货合约全天按成交量的加权平均 价 ±4%~5% 根据相关交易所的交易规则 实物交割，一方给付货款，另一方 交付货物 只有法人帐户才能参与交割 在①临近节假日、②总持仓达到一 定规模或者③临近交割月时调高保 证金比例
交割限制 保证金收取
24
股指期货的功能发挥与实际应用
套期保值
股指期货 功能发挥
套利 投机 资产配置
25
套期保值交易的目的——规避系统性风险
套期保值就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反 的期货合约，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规 避价格波动风险的目的。 非系统性风险可以在股票市场上通过分散投资等方式加以规避； 而系统性风险通过股票市场本身无法规避，只能通过股指期货进 行套期保值等交易方式规避。
002024
000858 600050 601668 601939 601857 600028
苏宁电器
五 粮 液 中国联通 中国建筑 建设银行 中国石油 中国石化
1.11
1.07 1.07 1.04 1.03 0.93 0.77
4
前20位权重股中，共有9家上市银行，累 计权重达18.97%。
基本交易制度
在3500点买入 12月期货合约48手
在3300点卖掉 手头的48手（平仓） 亏损 (3300-3500)×300×48=－288万元
保值结果： 期货市场盈亏+股票市场盈亏=286－288= － 2万元
在实际套保中，盈亏相抵很难恰好为0，情况会复杂些。
32
套期保值必须考虑股票组合的差异
33
如何改进股指期货套期保值效果
股指期货的应用
内容提要 股指期货交易特性 股指期货的功能发挥与实际应用
套期保值
套利
投机 资产配置
2
沪深300指数是什么？
沪深300指数由沪深A股中规模大、流动性
好、最具代表性的300只股票组成，于2005年4 月8日正式发布，以综合反映沪深A股市场整体 表现。
截至2010.12.31权重股排名
购股成本比预期增加 5000－5314=－314万元
获利 (3720-3500)×300×48 =316.8万元
保值结果： 期货市场盈亏+股票市场盈亏=316.8－314=2.8万元
31
股指期货套期保值过程分析
套保过程分析(2)——当股市下跌，期市亏损时 ……
假如该投资者买入股指期货合约后，期货价格开始下跌，11月2日到12 月18日共下跌200点。
排名
1 2 3 4 5
代码
600036 601318 601328 600016 601166
简称
招商银行 中国平安 交通银行 民生银行 兴业银行
权重
3.78 3.75 2.92 2.72 2.28
百度文库
排名
11 12 13 14 15
代码
601398 000001 600900 601169 600519
30
股指期货套期保值过程分析
套保过程分析(1)——当股市上涨，期市上盈利时……
股票市场
以沪深300成份股为基础的股票组合
股指期货市场
对应沪深300股指期货12月合约
11月2日 12月18日
购股成本变化
（欲买该股票组合 共需5000万元） 买入同样股票组合 花费资金5314万元
在3500点买入1 2月期货合约48手 在3720点卖掉 手头的48手（平仓）
简称
工商银行 深发展A 长江电力 北京银行 贵州茅台
权重
1.42 1.30 1.30 1.29 1.13
6
7 8 9 10
600000
600030 601601 601088 000002
浦发银行
中信证券 中国太保 中国神华 万 科A
2.23
1.90 1.73 1.63 1.61
16
17 18 19 20 21 26
15
期指的套利交易
套利是一种利用市场的定价偏差来获得低风险，甚至无风险利润的一种交易方式。
较低的风险
方便大资金进出
长期稳定的获利率
不同期货合约的 价差变化远不如 绝对价格水平变 化剧烈，相应降 低了风险。
套利交易能够吸引 大资金，由于双边 持仓，主力机构很 难逼迫套利交易者 斩仓出局。
套利交易不同于投 机交易，而是利用 市场上不合理的价 差关系进行操作。 通常不合理价差很 快就会恢复正常， 因此套利交易有较 高的成功率。
期货市场
卖出开仓69手沪深 IF1006合约 总价值：7124万元 买入平仓69手IF1006 合约获得： 5628.3万元 盈利1495.7万元
2010年5月17日
损益
使用套期保值效果（交通银行）：如果不使用套期保值，现货市场将亏 损1486.5万元，如果使用套期保值，期货市场盈利1495.7万元，如果不 考虑手续费，浮盈9万元。
股价 变动
非系统性风险 (个股风险)
系统性风险 (整体风险)
26
套期保值原理
价格
股指期货价格
股票指数现价
27
时间
同方向变动 盈亏相抵，锁定市值 把价格变动的风险转化为基差风险 基差 = 现货价格 – 期货价格
股指期货 卖出套期保值 与 买入套期保值
类型 定义 应用
预期股市短期内会上涨，为 看好大盘，但是资金暂时短缺 买入 了控制购入股票的成本，先 套期保值 在股指期货市场买入股指合 控制短期集中建仓的市场冲击成本 约，等资金到位后再进行股 票投资。 （多头保值） 早盘时间段提前买入 规避股票持仓较重价格下跌的风险 应对基金分红或大规模赎回 卖出 预测股价将会下跌，为避免 套期保值 股价下跌带来的损失卖出股 机构或基金对冲调仓风险 指期货合约。 预防有限制条件股票解禁变现时的风险 （空头保值） 预防股票交易时间之外的风险
100￥ 100￥ 0￥ 股票市场
900￥ 800￥ 100￥
100%资金投资 10%股票跌幅 10%股票亏损
100￥
10
90￥ 90￥
￥
8
投资还是投机
价值投资，中长期持有获利。 更适合于股票交易。
价格投机，短线交易，日内不持仓。
更适合于股指期货交易。
沪深300股指期货合约
合约标的 合约乘数 报价单位
28
股指期货套期保值案例分析
案例： 11月2日，某投资者准备建立价值5000万元的股票组合，但资 金在12月中旬才能到账。该投资者认为此时股票估值已经较为 合理，具备买入价值。
策略建议：
该投资者可以考虑实施 买入套期保值 策略，将股票 购入成本锁定在11月2日的价格水平上。
29
股指期货套期保值方案的实施
——规避系统性风险
买入(卖出)与证券组合市值相当、但交易方向相反的期货合约，以一 个市场的盈（亏）弥补另一个市场的亏（盈），达到规避证券市场系统性 风险的目的。
14
套期保值实例分析
日期
2010年4月16日
现货市场
股票市值：8200万元 股价：8.17元 股票市值：6713.5万元 股价跌至6.69元 价值损失1486.5万元
5-20
5-4 5-5
5-6
5-7
股指期货的交易特性
股票 和 期货 的双重属性
股 票 股 指 期 货 期 货
T+0交易 双向操作 到期交割 保证金交易（杠杆效应）
22
股指期货与证券产品的交易特征比较
股指期货
杠杆效应
交易方向 交易模式
保证金交易
双向 T+0
股票
全额交易
单向 T+1
权证
β系数的具体含义
β 系数指的是个股或股票组合与指数相比的活跃程度，表示股票组 合的涨跌对指数涨跌的平均比率 例如，某股票组合相对于沪深300指数的β 值是1.2，就意味着沪 深300指数每上涨1%，该股票组合的平均涨幅为1.2% β 值一般是根据历史价格变化统计得到的，可以在很多金融软件中 查询到。
注：这种情况下，只有事先预留足够的备用保证金，才不会面临强制平仓的风险。
股票市场
以沪深300成份股为基础的股票组合
股指期货市场
对应沪深300股指期货12月合约
11月2日
12月18日
购股成本变化
欲买该股票组合 共需5000万元
买入同样股票组合 共需资金4714万元 购股成本降低 5000－4714=286万元
19
期现套利
价 格
出现套利 机会
最后交易日 期现价格收敛
指数现货 价格 指数期货 价格
无套利 机会区间
时间
20
期现套利机会
80 70 60 50 40 30 20 10 0
4-16
4-19
4-20
4-21 4-22
4-23
4-26
4-27 4-28
4-29
4-30
5-10 5-11
5-12
5-13
保证金制度 T+0双向交易制度 涨跌停板制度 大户持仓限额制度
强行平仓制度 强制减仓制度 每日结算制度 保证金存管制度
5
保证金制度
股指期货保证金分为结算准备金和交易保证金。 交易保证金为合约价值的15%。 e.g. 一张IF1011合约价值: 4,000X300=1,200,000 所需交易保证金: 1,200,000X15%=180,000
5-14 5-17
5-18
5-19
-10
1005基差绝对值
上市首日，IF1005合约基差始终维持在60点附近，盘中一度达到92.64点，相比于 30-40个点的期现套利成本，年化收益率达到20%。次日开始，期现套利空间迅速缩 窄，基差由逾100点迅速下滑到20点附近，套利空间迅速消失。此后数日，套利机会 出现频率明显减少，基差浮动在套利成本区间边缘。直至5月4日，6日，7日再次出 现套利机会。 21
34
简单套保与复杂套保案例结果对比
调节幅度
15% 杠杆效应，以小搏大！
6
股指期货市场 10%保证金 10%合约涨幅 100%资金收益 100￥ 100￥ 200￥ 900￥ 900￥ 100￥
股票市场
100%资金投资 10%股票涨幅 100￥ 10 100￥ 110￥
7
￥
10%股票收益
股指期货市场
10%保证金
10%合约跌幅 100%资金亏损
沪深300指数 每点300元人民币 指数点
最小变动价位
合约月份 交易时间 最后交易日交易时间 每日价格最大波动限制 最低交易保证金 最后交易日 交割日期 交割方式 交易代码 上市交易所
0.2点
当月、下月及随后两个季月 上午：9：15-11：30，下午：13：00-15：15 上午：9：15-11：30，下午：13：00-15：00 上一个交易日结算价的±10% 合约价值的12% 合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延 同最后交易日 现金交割 IF 中国金融期货交易所
16
套利交易的类型
套利类型
跨期套利
期现套利
跨市场 套利
跨品种 套利
17
跨期套利
价 格
远月合约
起 始 价 差 价差收益 价 差 缩 小
近月合约
起 始 价 差
价 差 扩 大
价差收益
时间
18
跨期套利实例分析
卖出IF1012，买入IF1006
买入IF1012，卖出IF1006
4月30日，5月6日，IF1012与IF1006的价差达到180点以上，高于合理范围，出现套利机会。 5月17日，IF1012与IF1006的价差缩小至40点附近，低于合理范围，再次出现套利机会。
10
投机交易 套期保值 套利交易 资产组合管理
股指期货 盈利模式
11
理性投机交易
投机方式——做多还是做空？
12
期指价格发现功能
股指期货合约盘中走势平均领先沪深300指数 3-5分钟。特别是在盘中出现大幅波动时，期 指往往能领先出现拐点，期指价格发现功能体 现十分明显。
13
套期保值交易
套期保值交易的目的
单向 T+0
ETF
全额交易
单向 T+1
结算方式 存续时限
交易方法
当日无负债结算 到期交割
投机、套利、 套期保值
不结算 可长期持有
投机
不结算 到期行权
投机
不结算 可长期持有
投机、套利
23
股指期货与商品期货的交易特征比较
沪深300股指期货 国内商品期货
商品
元/吨 或 元/克
产品对象
报价单位 每日结算价 涨跌停板 到期结算价 交 割
1.方向：买入 2.合约：12月到期的期货合约 3.需购入合约数量： 11月2日，12月合约开盘价为3500点，1手合约市值为：3500×300×1=105 万元；股票组合价值5000万元，需要买入合约数量为：5000/105=47.62 ≈48手 4.资金准备： 48手合约共需保证金：105万×12％(保证金率)×48手＝604.8万元 注：账户必须留有一定剩余资金做备用资金 5.结束套保： 12月18日资金到达并买入股票，同时以3720点将48手期货合约卖出平仓。
股票价格指数
指数点 期货合约最后一小时按成交量 的加权平均价 ±10% 到期日最后两小时的现货指数 的算术平均价 到期后依规则实行现金交割 个人帐户可以参与交割 在①临近节假日或者②出现单 边市时调高保证金比例
期货合约全天按成交量的加权平均 价 ±4%~5% 根据相关交易所的交易规则 实物交割，一方给付货款，另一方 交付货物 只有法人帐户才能参与交割 在①临近节假日、②总持仓达到一 定规模或者③临近交割月时调高保 证金比例
交割限制 保证金收取
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股指期货的功能发挥与实际应用
套期保值
股指期货 功能发挥
套利 投机 资产配置
25
套期保值交易的目的——规避系统性风险
套期保值就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反 的期货合约，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规 避价格波动风险的目的。 非系统性风险可以在股票市场上通过分散投资等方式加以规避； 而系统性风险通过股票市场本身无法规避，只能通过股指期货进 行套期保值等交易方式规避。
002024
000858 600050 601668 601939 601857 600028
苏宁电器
五 粮 液 中国联通 中国建筑 建设银行 中国石油 中国石化
1.11
1.07 1.07 1.04 1.03 0.93 0.77
4
前20位权重股中，共有9家上市银行，累 计权重达18.97%。
基本交易制度
在3500点买入 12月期货合约48手
在3300点卖掉 手头的48手（平仓） 亏损 (3300-3500)×300×48=－288万元
保值结果： 期货市场盈亏+股票市场盈亏=286－288= － 2万元
在实际套保中，盈亏相抵很难恰好为0，情况会复杂些。
32
套期保值必须考虑股票组合的差异
33
如何改进股指期货套期保值效果
股指期货的应用
内容提要 股指期货交易特性 股指期货的功能发挥与实际应用
套期保值
套利
投机 资产配置
2
沪深300指数是什么？
沪深300指数由沪深A股中规模大、流动性
好、最具代表性的300只股票组成，于2005年4 月8日正式发布，以综合反映沪深A股市场整体 表现。
截至2010.12.31权重股排名
购股成本比预期增加 5000－5314=－314万元
获利 (3720-3500)×300×48 =316.8万元
保值结果： 期货市场盈亏+股票市场盈亏=316.8－314=2.8万元
31
股指期货套期保值过程分析
套保过程分析(2)——当股市下跌，期市亏损时 ……
假如该投资者买入股指期货合约后，期货价格开始下跌，11月2日到12 月18日共下跌200点。
排名
1 2 3 4 5
代码
600036 601318 601328 600016 601166
简称
招商银行 中国平安 交通银行 民生银行 兴业银行
权重
3.78 3.75 2.92 2.72 2.28
百度文库
排名
11 12 13 14 15
代码
601398 000001 600900 601169 600519
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股指期货套期保值过程分析
套保过程分析(1)——当股市上涨，期市上盈利时……
股票市场
以沪深300成份股为基础的股票组合
股指期货市场
对应沪深300股指期货12月合约
11月2日 12月18日
购股成本变化
（欲买该股票组合 共需5000万元） 买入同样股票组合 花费资金5314万元
在3500点买入1 2月期货合约48手 在3720点卖掉 手头的48手（平仓）
简称
工商银行 深发展A 长江电力 北京银行 贵州茅台
权重
1.42 1.30 1.30 1.29 1.13
6
7 8 9 10
600000
600030 601601 601088 000002
浦发银行
中信证券 中国太保 中国神华 万 科A
2.23
1.90 1.73 1.63 1.61
16
17 18 19 20 21 26
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期指的套利交易
套利是一种利用市场的定价偏差来获得低风险，甚至无风险利润的一种交易方式。
较低的风险
方便大资金进出
长期稳定的获利率
不同期货合约的 价差变化远不如 绝对价格水平变 化剧烈，相应降 低了风险。
套利交易能够吸引 大资金，由于双边 持仓，主力机构很 难逼迫套利交易者 斩仓出局。
套利交易不同于投 机交易，而是利用 市场上不合理的价 差关系进行操作。 通常不合理价差很 快就会恢复正常， 因此套利交易有较 高的成功率。
期货市场
卖出开仓69手沪深 IF1006合约 总价值：7124万元 买入平仓69手IF1006 合约获得： 5628.3万元 盈利1495.7万元
2010年5月17日
损益
使用套期保值效果（交通银行）：如果不使用套期保值，现货市场将亏 损1486.5万元，如果使用套期保值，期货市场盈利1495.7万元，如果不 考虑手续费，浮盈9万元。
股价 变动
非系统性风险 (个股风险)
系统性风险 (整体风险)
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套期保值原理
价格
股指期货价格
股票指数现价
27
时间
同方向变动 盈亏相抵，锁定市值 把价格变动的风险转化为基差风险 基差 = 现货价格 – 期货价格
股指期货 卖出套期保值 与 买入套期保值
类型 定义 应用
预期股市短期内会上涨，为 看好大盘，但是资金暂时短缺 买入 了控制购入股票的成本，先 套期保值 在股指期货市场买入股指合 控制短期集中建仓的市场冲击成本 约，等资金到位后再进行股 票投资。 （多头保值） 早盘时间段提前买入 规避股票持仓较重价格下跌的风险 应对基金分红或大规模赎回 卖出 预测股价将会下跌，为避免 套期保值 股价下跌带来的损失卖出股 机构或基金对冲调仓风险 指期货合约。 预防有限制条件股票解禁变现时的风险 （空头保值） 预防股票交易时间之外的风险
100￥ 100￥ 0￥ 股票市场
900￥ 800￥ 100￥
100%资金投资 10%股票跌幅 10%股票亏损
100￥
10
90￥ 90￥
￥
8
投资还是投机
价值投资，中长期持有获利。 更适合于股票交易。
价格投机，短线交易，日内不持仓。
更适合于股指期货交易。
沪深300股指期货合约
合约标的 合约乘数 报价单位
28
股指期货套期保值案例分析
案例： 11月2日，某投资者准备建立价值5000万元的股票组合，但资 金在12月中旬才能到账。该投资者认为此时股票估值已经较为 合理，具备买入价值。
策略建议：
该投资者可以考虑实施 买入套期保值 策略，将股票 购入成本锁定在11月2日的价格水平上。
29
股指期货套期保值方案的实施
——规避系统性风险
买入(卖出)与证券组合市值相当、但交易方向相反的期货合约，以一 个市场的盈（亏）弥补另一个市场的亏（盈），达到规避证券市场系统性 风险的目的。
14
套期保值实例分析
日期
2010年4月16日
现货市场
股票市值：8200万元 股价：8.17元 股票市值：6713.5万元 股价跌至6.69元 价值损失1486.5万元
5-20
5-4 5-5
5-6
5-7
股指期货的交易特性
股票 和 期货 的双重属性
股 票 股 指 期 货 期 货
T+0交易 双向操作 到期交割 保证金交易（杠杆效应）
22
股指期货与证券产品的交易特征比较
股指期货
杠杆效应
交易方向 交易模式
保证金交易
双向 T+0
股票
全额交易
单向 T+1
权证
β系数的具体含义
β 系数指的是个股或股票组合与指数相比的活跃程度，表示股票组 合的涨跌对指数涨跌的平均比率 例如，某股票组合相对于沪深300指数的β 值是1.2，就意味着沪 深300指数每上涨1%，该股票组合的平均涨幅为1.2% β 值一般是根据历史价格变化统计得到的，可以在很多金融软件中 查询到。
注：这种情况下，只有事先预留足够的备用保证金，才不会面临强制平仓的风险。
股票市场
以沪深300成份股为基础的股票组合
股指期货市场
对应沪深300股指期货12月合约
11月2日
12月18日
购股成本变化
欲买该股票组合 共需5000万元
买入同样股票组合 共需资金4714万元 购股成本降低 5000－4714=286万元
19
期现套利
价 格
出现套利 机会
最后交易日 期现价格收敛
指数现货 价格 指数期货 价格
无套利 机会区间
时间
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期现套利机会
80 70 60 50 40 30 20 10 0
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4-30
5-10 5-11
5-12
5-13
保证金制度 T+0双向交易制度 涨跌停板制度 大户持仓限额制度
强行平仓制度 强制减仓制度 每日结算制度 保证金存管制度
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保证金制度
股指期货保证金分为结算准备金和交易保证金。 交易保证金为合约价值的15%。 e.g. 一张IF1011合约价值: 4,000X300=1,200,000 所需交易保证金: 1,200,000X15%=180,000
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-10
1005基差绝对值
上市首日，IF1005合约基差始终维持在60点附近，盘中一度达到92.64点，相比于 30-40个点的期现套利成本，年化收益率达到20%。次日开始，期现套利空间迅速缩 窄，基差由逾100点迅速下滑到20点附近，套利空间迅速消失。此后数日，套利机会 出现频率明显减少，基差浮动在套利成本区间边缘。直至5月4日，6日，7日再次出 现套利机会。 21
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简单套保与复杂套保案例结果对比
调节幅度
15% 杠杆效应，以小搏大！
6
股指期货市场 10%保证金 10%合约涨幅 100%资金收益 100￥ 100￥ 200￥ 900￥ 900￥ 100￥
股票市场
100%资金投资 10%股票涨幅 100￥ 10 100￥ 110￥
7
￥
10%股票收益
股指期货市场
10%保证金
10%合约跌幅 100%资金亏损
沪深300指数 每点300元人民币 指数点
最小变动价位
合约月份 交易时间 最后交易日交易时间 每日价格最大波动限制 最低交易保证金 最后交易日 交割日期 交割方式 交易代码 上市交易所
0.2点
当月、下月及随后两个季月 上午：9：15-11：30，下午：13：00-15：15 上午：9：15-11：30，下午：13：00-15：00 上一个交易日结算价的±10% 合约价值的12% 合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延 同最后交易日 现金交割 IF 中国金融期货交易所
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套利交易的类型
套利类型
跨期套利
期现套利
跨市场 套利
跨品种 套利
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跨期套利
价 格
远月合约
起 始 价 差 价差收益 价 差 缩 小
近月合约
起 始 价 差
价 差 扩 大
价差收益
时间
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跨期套利实例分析
卖出IF1012，买入IF1006
买入IF1012，卖出IF1006
4月30日，5月6日，IF1012与IF1006的价差达到180点以上，高于合理范围，出现套利机会。 5月17日，IF1012与IF1006的价差缩小至40点附近，低于合理范围，再次出现套利机会。
10
投机交易 套期保值 套利交易 资产组合管理
股指期货 盈利模式
11
理性投机交易
投机方式——做多还是做空？
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期指价格发现功能
股指期货合约盘中走势平均领先沪深300指数 3-5分钟。特别是在盘中出现大幅波动时，期 指往往能领先出现拐点，期指价格发现功能体 现十分明显。
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套期保值交易
套期保值交易的目的