欧盟国家资本项目可兑换的发展历程及经验借鉴

欧盟国家资本项目可兑换的发展历程及经

验借鉴

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欧盟国家资本项目可兑换

口张曦

的发展历程及经验借鉴

-欠本项目管制并非中国等发

9--/~展中国家特有的产物,在

"二战"结束后一段特殊的历史时

期内,它曾经被大多数工业化国

家所采用,成为恢复枯竭的国际

储备,集中有限外汇,进口紧迫物

资的一项有效手段.欧盟国家的

资本项目可兑换可以追溯到其前

身——欧洲共同体.在1957年标

志着欧洲共同体诞生的《罗马条

约》中就确立了其内部资本自由

流动的原则,但是直至1987年《欧

洲单一法令》和1988年第二个《资

本市场自由化法令》的实施,资本

项目自由化才在欧盟得到了最后

的推动.该《资本市场自由化法

令》要求各成员国取消所有资本

限制,不仅包括欧盟成员之间,也

包括对世界上其他国家非居民的

限制.根据该法令,欧盟成员必须

在1992年底前取消所有的资本控制,个别国家可以作适当的延长. 一

,欧盟国家实现资本项目

可兑换的动因

欧盟国家根本性地转向自由

化并取消资本管制的进程是从上世纪七十年代末开始的.当时随

着经济全球化的兴起,各国政府

在日趋一体化的世界中不仅看到了资本自由流动的收益,同时也

意识到实施管制的困难性和由此而付出的高昂成本.具体地说,欧盟国家放开资本管制主要有如下几个原因.

(一)对效益的日趋重视

在七十年代的高通货膨胀和

经济增长情况较差时期,人们对

政府干预造成的微观经济扭曲的代价越来越重视.欧盟各国开始

重新考虑资本管制的作用,并采

取了新的方法,重点强调放松金

融管制,进行其他以市场为导向

的结构改革.一方面促进金融体

制的改革和完善,增强金融机构

的竞争力,促进支付制度的现代化,发展国内货币和资本市场;另一

方面达到加强非金融部门发展,

优化资源配置的目的.

(二)保持经济的长期稳定

八十年代,各国政府越来越

不愿意屈身于通货膨胀的中击, 并越来越不愿意在通货膨胀和失业的两者利弊之间发掘好处.通货膨胀和失业的利弊交换只是在短期内存在,物价稳定愈加被看作是货币政策对中长期经济增长可能作出的最好贡献.在这一观点下,货币当局把建立一个有助于加强可信度的机制作为一个关键性的考虑.因此,废除汇兑管制被视作当局向市场参与者示意承诺执行公开宣布的调整方案的一种方式.同时,许多国家的中央银行也把取消汇兑管制看作是优化决策的可取选择.

(三)汇兑管制效力的降低

汇兑管制有效性的下降是欧

盟等国决定废除汇兑管制的另一个重要原因.七十年代,由于欧洲货币市场的迅速发展,许多国家开始意识到制定有效的汇兑管制措施,对资本交易实行有效的管理变得越来越困难.通过价格转移或其他内部措施,发展迅速的跨国公司向外转移资金已成为轻而易举的事.资本市场和新技术

日趋成熟,替代未经授权的资本

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交易的交易开始出现.为了更好

地服务于客户,激烈竞争促使金

融机构积极探索逃避管制的创新金融工具来提供可能的商业机会. 为此,在公共支出普遍紧张的情

况下,加强对汇兑管制的管理,即保持汇兑管制有效性的必备条件给预算带来的机会成本问题开始重新得到认真的研究.

在这样的背景下,欧盟国家先

后开始了资本项目可兑换的进程. =,欧盟国家实现资本项目

可兑换的发展历程

前文提到欧盟国家根本性地

转向自由化并取消资本管制的进程是从7O年代开始的,其中英国行动的较早,也较迅速,它于1979 年取消了全部汇兑管制.然而对

于大多数国家而言,资本项目可

兑换经历了一个渐进和较漫长的过程.

丹麦从2O世纪7O年代初期开

始放宽资本管制,直至1989年,通过取消为居民到海外购买证券所设计的市场,才

基本实现了全面

的自由化,整个

过程延续了l5

年的时间.

荷兰从1977

年到1986年用了

近十年的时间逐

步废除了剩余的

全部管制措施.

芬兰,法国,

挪威和瑞典一直被称做"逐步主义开放法",直到1986—1987年之间才真正开始对汇兑管制的核心措施进行放松,其后所花费的时

间才有所缩短,用了将近5年的时间了实现了资本项目的完全开放. 意大利曾经直实行较严格

的汇兑管带,1988年接受了经合组织"资本流动指导方针",至

l989年末该国取消了限制居民以各种形式到海外进行投资的所谓"强制性存款的规定",标志着其

汇兑管制的全部废除.

奥地利是在1989到1990年间

取消了绝大多数管制,1991年剩余的管制被取消.在正式取消管

制措施之前,该国在8O年代相当长的一段时间内采取实际上的开放措施,以试探市场的反应.

爱尔兰,葡萄牙和西班牙直

至1986年才开始采取措施放松汇兑管制,但在其后的四,五年内还一

直对短期资本流动普遍实行管制,直到199l一1992年才采取措施废除剩余的汇兑管制措施,以

符合经合组织规定的最后时限. 这些国家在1992年底废除了经合组织规定必须取消的兑换管制措施,剩余的兑换管制措施利用了

两年的时间才全部取消.

相比其它国家,希腊资本项

目开放较晚,直到1992年才开始采取广泛的自由化措施,1993年3月取消了大多数的资本管制,只对期限不到一年的存贷款帐户实行管制,l994年5月这些管制才

得以完全废除.

三,从欧盟国家的发展历程看

资本项目可兑换的前提条件

从欧盟国家资本项目可兑换

的发展历程可以看出,虽然从上

世纪七十年代末到九十年代中这l5年的时间里欧盟基本实现了资本项目的可兑换,但是因为各国