第七章财务管理杠杆效应

第七章财务管理杠杆效应
二、财务杠杆系数
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第七章财务管理杠杆效应
（一）财务杠杆系数计算式
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第七章财务管理杠杆效应
• 财务杠杆系数是揭示财务杠杆作用程度的指标，是 普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。
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第七章财务管理杠杆效应
设：DFL为财务杠杆系数，则DFL的基本表达式：
按照【例7—1】的数据，计算经营杠杆系数如表7—3：
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•（表7—3）
Q（件） 0
2000 4000 6000 8000
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不同销售水平下的经营杠杆系数
E BIT （元） -100 000 -50 000
0 50 000 100 000
第七章财务管理杠杆效应
第七章财务管理杠杆效 应
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2020/12/6
第七章财务管理杠杆效应
学习目标:
本章阐述杠杆效应的原理。通过本章学习，应当达到如 下的学习效果：
¡ 在了解经营杠杆原理的同时，掌握经营杠杆系数的计算 和应用。
¡ 在了解财务杠杆原理的同时，掌握财务杠杆系数的计算 和应用。
¡ 在了解总杠杆原理的同时，掌握总杠杆系数的计算和应
•不变因素 •不变因素
•不变因
素
•变动率=(115-10)/10=10.5(倍) •变动率=(66-3)/3=21(倍) •变动率=(6.4-0.1)/0.1=63(倍)
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第七章财务管理杠杆效应
表7—2揭示了在资本结构一定的条件下，企业从息税前 利润支付的固定资本成本（债务利息和优先股股利）发挥着 对普通股每股收益的杠杆作用。当息税前利润增加时，每股 收益的增加幅度更大；当息税前利润减少时，每股收益的减
产品售价；V为单位产品变动成本；F为固定成本总额；MC
为单位产品边际贡献；EBIT为基期息税前利润；
为预
期息税前利润；I为利息费用；T为所得税率；D为优先股股
利；N为发行在外的普通股股数；EPS为基期普通股每股收
益； 为预期普通股每股收益。
设：为经营杠杆系数，则：
DOL=
=
通过DOL的计算式可以发现，
+50% +20% -10%
EBIT变动率 (4)=(2)×(3)
+100% +40% -20%
未来年度EBIT (5)=(1)×[1+(4)]
200万元 140万元 80万元
从表7—4可以看出，A公司在经营杠杆系数已定的情况
下，可以根据销量变动率预测EBIT变动率，进而预测未来年
度的EBIT。
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第七章财务管理杠杆效应
一、经营杠杆系数
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第七章财务管理杠杆效应
（一）经营杠杆系数计算式
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第七章财务管理杠杆效应
经营杠杆系数是揭示经营杠杆作用程度的指标，是息 税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数。
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设：Q为基期产品销量； 为预期产品销量；P为单位
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二、财务杠杆的概念
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第七章财务管理杠杆效应
财务杠杆是指代表普通股股东利益的企业决策者，在制 定资本结构决策时对债务筹资和优先股筹资的利用。因为， 在企业资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的 债务利息和优先股股息是固定的。当息税前利润变动时，普 通股每股收益因债务利息和优先股股息的不变性，其变动率 要大于息税前利润变动率，由此而形成对普通股股东权益的 财务杠杆效应（见表7—2）。
• 解：销量为8 000件的经营杠杆系数计算如下：
•
DOL•=•
8000×（50-25） 8000 ×（50-25）-
•200000
=
=2
•100000
100000
• 上述计算结果表明，ABC公司在销售量为8 000件和
经营杠杆系数为2的基础上，销售量每增加（减少）1个百
分点，息税前利润就增加（减少）2个百分点。
【例7—2】A公司预测未来年度的经营前景有好、中、 差三种可能，公司财务部根据有关数据列表预测未来年度的 息税前利润，具体过程和结果如表7-4所示：
•（表7—4）
未来年度的息税前利润预测
•项目 •经营前景
好 中 差
基期EBIT (1)
100万元 100万元 100万元
DOL (2) 2 2 2
销量变动率 (3)
（1） 10元 10元 10元
（2） 1.5 1.5 1.5
息税前利润变 动率（%） （3）
+100%
+40%
-20%
普通股每股收益变动 率（%）
• 表7—1揭示了息税前利润变动幅度超过销售额变动幅度 的根本原因是利用了固定成本的不变性原理。换句话说，如 果企业不存在固定成本，就不会产生经营杠杆效应。另外， 如果将表7—1的相关数据由大至小地倒置分析，就可以感觉 到固定成本的存在对息税前利润的威胁。因此，经营杠杆效 应决不能只理解为能够给企业带来“超常”利益，还应当看 到可能给企业带来“超常”的损失。当企业能够保证存在边 际贡献的先决条件得到满足之后（即销售额大于变动成本）， 决定经营杠杆效应正负作用的是销售额的变化方向。增长的 销售额将使经营杠杆发挥良性作用；而减少的销售额将使经 营杠杆发挥恶性作用。经营杠杆的“双刃剑”作用本身，就 体现出企业的经营风险。
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•
排除了不需要支付利息债务的存在，使债务利息与
负债总额保持固定的比例关系。保证资本成本固定。
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（四）企业对优先股支付固定股利
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排除了优先股股利可能变化的影响，保证资本成本 固定。
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是息税前利润变
动额，它是预期息税前利润大于基期息税前利润的差额；
是销售变动量，它是预期产品销量大于基期产品销量的差
量。
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• DOL的计算式虽然是经营杠杆系数的基本表达式，但
需要利用预期指标（ 和
），在预期指标尚未确
定的情况下，就无法按照基本表达式计算。为了解决这一
普通股每股收益变动率=息税前利润变动率×财务杠杆系数 预测期普通股每股收益=基期普通股每股收益×（1+普通股每股收益变动率）
具体预测过程按照【例7—2】A公司的情况说明如下 （见表7—5）：
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•（表7—5）
未来年度的每股收益预测
•项目 •基期EPS DFL
•收益前景 好 中 差
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（二）企业经营成本包括变动成本和固定成本
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企业不存在混合成本，或者混合成本已经分解为固定 成本和变动成本。如果存在混合成本，杠杆分析就会受到 成本性质界限不清的干扰。
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（三）企业对所有债务都需要支付利息并且利率固定
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为了方便理解杠杆理论，通常需要建立以下假设：
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（一）企业仅经营一种产品并且销售价格不变
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如果企业销售多种产品，就会因不同产品的销售利润 不同，形成品种结构变化对杠杆分析的干扰；即使仅销售 一种产品，也会因售价变化对杠杆分析构成干扰。
（二）经营杠杆系数的应用
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第七章财务管理杠杆效应
• 在企业财务管理的实践中，预测未来年度的息税前利 润可以借助于经营杠杆系数。
•
• ∵ DOL =
•
•
∴ 息税前利润变动率 = DOL×销量变动率
•
∴ 预期息税前利润 = 基期息税前利润×（1+息税前利润变动率）
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第七章财务管理杠杆效应
在财务支出（利息支出与优先股股利支出）不变的情况 下，DFL的计算公式可以作如下的演变：
∵ EPS=[（EBIT—I）(1—T)—D] / N
∵ ΔEPS=ΔEBIT(1—T)/ N
•追加的息税前利润已经不需要负 担财务支出，因为财务支出完全 被基期息税前利润所负担。
∴
•·
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少幅度更大。财务杠杆的“双刃剑”作用本身，就体现出负 债
筹资（也包括优先股筹资）的财务风险。这种风险是针对企 业普通股股东权益的。
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三、杠杆理论的基本假设
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第七章财务管理杠杆效应
杠杆理论是在必要的假设条件下形成的。从经营杠杆方 面分析，企业投资规模一定（固定资产投资规模不变），固 定成本存在，是经营杠杆存在并便于衡量的前提。如果企业 固定资产投资规模发生变化，企业固定成本就会随之发生变 化（折旧费的变化等），经营杠杆分析就应当在新的固定成 本的标准上重新计量分析；如果企业不存在固定成本，企业 就谈不上利用固定成本，经营杠杆则消失（销售额的变化率 与息税前利润的变化率一致）。从财务杠杆方面分析，企业 资本结构一定（负债金额不变、优先股不变），支付的资本 成本（债息、优先股股息）固定，是财务杠杆存在并便于衡 量的前提。如果企业没有负债融资，就会失去负债融资的财 务杠杆作用；如果企业没有发行过优先股，但实施了负债融 资，就会失去优先股融资的财务杠杆作用，但依然保留负债 融资的财务杠杆作用。
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当企业基期的息税前利润为负数时，销售量提高使得企 业亏损减少，从而形成息税前利润的变动率为负数（减少亏 损），而产销量变动率为正数（增加销售），由此建立起来 的经营杠杆系数为负值。
当企业基期的息税前利润为零时，销售量的提高可以使 企业步入盈利，而销售量的减少就将企业带入亏损。此时的 息税前利润变动率为无穷大，经营杠杆系数为无穷大。
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（五）企业所得税率固定
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• 排除了税率可能变化的影响，便于界定杠杆效应。
• • 由此可见，杠杆理论的基本假设是杠杆效应分析的 前提，这也为杠杆理论的实际应用设置了一定的困难。
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第七章财务管理杠杆效应
第二节 杠杆系数
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第七章财务管理杠杆效应
• （表7—1）
•
•
销售额
20 40 60 160
经营杠杆效应分析表
单位：万元
变动成本
5 10 20 40
固定成本
5 5 5 5
息税前利润
10 25 55 115
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•变动率一致
•不变化因素
•息税前利润的变动率大于销售额的变动率
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第七章财务管理杠杆效应
•（表7—2）
• • 单位：万元
息税前利润 利息支出
10
5
25
5
55
5
115
5
财务杠杆效应分析表
所得税率 40% 40% 40% 40%
发行在外普通股：10万股
税后利润 3 12 30 66
优先股股息 2 2 2 2
普通股每股收益 (3-2)/10=0.1 (12-2)/10=1 (30-2)/10=2.8 (66-2)/10=6.4
• 由于
的计算式有效回避了计算
DFL需要预测期相关数据的难题，可以完全采用基期的数
据求得。
• 当企业资本结构中不存在优先股的情况下，可以对简 化计算式进行以下调整：
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第七章财务管理杠杆效应
（二）财务杠杆系数的应用
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第七章财务管理杠杆效应
由于财务杠杆系数是普通股每股收益变动率相当于息税 前利润变动率的倍数，因而，可以借此确定以下计算式：
难题，需要对DOL计算式做出变通，以回避预期指标：
•
•
因为：EBIT = Q ( P – V ) - F •追加的销量已经不需要负担
•
= (P-V)
固定成本，因为固定成本完全
被基期销量所负担。
•
所以：
=
•·
·=
=
•
由此可见，经营杠杆系数的实用型计算公式为：
•·
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第七章财务管理杠杆效应
• 【例7—1】 ABC公司生产甲产品，单位售价为50元， 单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，现行 销售量为8 000件，那么在现行销量水平上的经营杠杆系 数为多少？
用。
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第七章财务管理杠杆效应
第一节 经营杠杆与财务杠杆
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第七章财务管理杠杆效应
一、经营杠杆的概念
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第七章财务管理杠杆效应
经营杠杆是指企业在经营决策时对经营成本中固定 成本的利用。因为，在同等产销量的条件下，固定成本比 重越高的企业，单位产品所承担的固定成本就越高；而一 旦扩大了（或减少了）产销量，企业息税前利润的增长幅 度（或降低幅度）就会大于产销量的变化幅度，由此而形 成经营杠杆效应（见表7—1）。