万色城 上市计划落空

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2019.08

有着10年历史的万色城，为何会跌倒在冲击资本市场的路上？

万色城 上市计划落空

拼多多、云集相继冲击资本市场，也都收获上市的惊喜，社交电商上市的这条道路看起来似乎变得轻松无意外。然而，有人欢喜，就有人愁。

2018年12月10日，万色城向港交所递交招股书，开启赴港IPO的道路，但一直没有上市成功的消息。按照港交所的规定，企业递交招股书6个月之后，若不能顺利上市，则港交所会将其上市进程调整为“失效”。至6月10日，对于万色城来说这黄金的半年已经过去，也宣告了万色城首次在香港上市的计划落空。

相对幸运的拼多多和云集分别于2018年7月27日、2019年5月3日在美国纳

斯达克挂牌上市。相比3岁的拼多多和4岁的云集，万色城算得上二者的“前辈”。万色城2009年开始运作，主要靠售卖保健品和美容产品起家，最终转型为社交电商。

万色城究竟是干啥的？有着10年历史的万色城，为何会跌倒在冲击资本市场的路上？

备受资本青睐

万色城曾自诩培育了中国第一批女性社群电商轻创业者。

2009年8月，万色城创始人兼控股股东朱海滨在青岛国家软件园注册万色城

文 - 本刊记者 黄敬

企业。2010年1月，万色城网站上线运营。2014年，万色城的业务发展到一定的规模，创始人朱海滨将所有业务从青岛搬迁至杭州，同年7月28日，万色城电子商务集团有限公司于杭州注册成立，法人朱海滨，注册资本1亿元（实缴1亿元）。

根据万色城宣传资料显示，万色城为集购物平台和创业平台为一体，基于社交+自有品牌的模式，创业者可以通过实名认证，在平台上购买店铺，成为万色网商，可对店铺自主经营，也可转售、出租。平台方面会给予其产品采购、售后服务、物流、网店技术维护、市场营销、店主培训服务等的营业支持。与其

OBSERVATION记者观察·追踪

他网购平台不同，万色城拥有自己的商品品牌，包括万色水母、万色颜如、妃兰等护肤品，彩妆品牌伊芙西，健康系列品牌万色益+等。

运营模式上，万色城与云集相同，都是采用S2B2C业务模式，即通过S（供应端平台）赋能给小B（店主），由小B完成对客户（C）的低成本实时互动，再利用S对设计、生产和运输等协同能力，完成对客户的定制化服务。

在资本方面，万色城还算相对顺利，2014年万色城完成了首轮融资，又在2015年4月完成得到麦星投资的1500万美元A轮融资，一年之后，美国华平和中金前海共同投入1亿美元，万色城再一次融资成功。

其后，万色城经历了一系列融资和股权转让，其中，2018年在递交招股书之前经历4次股权转让。截至目前，朱海滨、郭岫荣、杭州百鲲投资、冯中华、杭州万色、杭州万猫、上海序丞、林立伟、朱一冲、杭州锦闻、杭州源桥、以及平丰康泰分别持有公司58.92%、7.00%、6.40%、6.16%、5.00%、5.00%、2.88%、2.73%、2.02%、1.96%、1.88%以及0.05%的股份。由占股分布来看，创始人朱海滨牢牢抓住了控股权。

不同于以阿里为代表的平台电商模式和以京东为代表的自营电商模式，万色城提出“走电商的第三条道路”。

平台短板明显

万色城所谓的“电商第三条道路”也就是S2B2C模式，也称为供应链平台对企业对客户模式，其中电商公司和商家共同服务客户。

万色城主打保健品和美容产品，自有品牌和第三方品牌兼有。在万色城电商平台的货品方面，万色城的自有品牌占90%，第三方的货品仅占10%。招股书显示，2015年～2017年以及2018年上半年，万色城向其五大供应商的采购额分别为1.30亿元、0.45亿元、0.53亿元及0.42亿元，分别占同期采购总额的69.9%、67.6%、68.9%及60.9%。万色城向前五大供应商的采购额占比超过60%，最大供应商采购额占比近半。

由此看出，万色城对供货商的依赖性太大，

这也成了万色城的一个短板。而这块短板也让万

色城付出了沉重的代价。

2014年，万色城和西安巨子集团签订了10年的

合同，双方合作生产出了“HC万色水母”类人胶

原蛋白系列产品，“万色水母”成为当时万色城最

畅销的产品，吸引了众多的追捧者，让许多消费者

纷纷加入万色城成为店主。然而好景不长，2016年

上半年，万色城发现供应商巨子集团违反了合同

规定，使用其配方生产其他产品，因而终止合作，

对当年业绩产生重大影响。

这次事件直接拖累万色城2016年的营业业

绩，美容产品收益从2015年的2.685亿元直线下降

至2016年的7780万元，下降超过70%。这次风波也

导致众多店主的离开，纷纷转向巨子集团的新产品

“可丽金”旗下，在损失营业额的同时，万色城丢

失了大量的店主。

经历了这场打击，万色城将重心从美容产品

逐渐转移至保健品。招股书显示，万色城保健品销

售收入占比从2015年的0.6%上升至2016年的29.1%

及2017年的41.8%，截至2018年上半年，万色城保

健品销售的收入占比为47.4%;而美容产品销售收万色商城的产品。店主售卖核心产品的利润为50%。

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入占比则从2015年的92%降至2018年6月底的40.4%。

但万色城始终无法摆脱对供应商依赖的困扰。如今杜邦是万色城益生菌最大供应商，2015~2017年占其采购额的2.3％、37％和48.5％。

虽然2016~2017年万色城毛利率逐年上涨，从55.4％增至65.9％，甚至在2018年上半年突破70％至73.1％。但万色城的2017年的营收仅为2.82亿元，对比刚上市的云集上百亿的营收，二者似乎不在一个量级上。万色城的纯利润仅为千万体量，这似乎也成为上市失败的一个重要因素。

万色城除开拥有万色商城电商平台，还有另一个平台为万色城商学院，主要为合作商家提供教学培训服务，这里面主要包括教学服务、仓储和物流服务、客户服务、信息技术服务等。之所以能享受到这么多服务，是因为店主在注册时缴纳了近五万元的一次性服务费。2018年万色城上半年服务收入占总营收36.6%，这个营收也就是“门槛费”。

众多店主转卖店铺

朱海滨曾说：“万色城的愿景是帮助10万普通创业者成功。”截至2018年6月底，万色城累计有3.5万名商家，其中有2万名店主和1.5万名实习店主，然而要想拥有这两种“头衔”是要付出一定的代价的。

记者找到一位在2016年成为万色城店主的悦悦，据她所述，万色城平台有两种身份—实习店主和店主，购买1万元的核心产品即可注册为实习店主，然而实习店主权利在于零售核心产品返利30%，同样，实习店主只有核心产品的销售权。不同于实习店主，店主可以拥有自己的商城，继续扩大团队，招纳店主和实习店主，但想成为店主需要缴纳永

久性平台使用费49800元注册，注册后万

色城会赠送核心产品礼包。

“店主基本上返利是五到六折(根

据核心产品不同) ，店主招商也有奖励，

招店主公司另外奖励9000元，招到实习

店主公司会奖励2000元。”悦悦说道，

“卖出去的商品盈利额在每月10号以V

券的形式返到你的个人账户，比如说核

心产品300元，返利50%也就是150元，

这150在下个月十号会返到你的账户，V

券可以下单抵现。”悦悦还在坚持做店

主，据她统计，她每个月收入能上万，但

也有大把注册成店主后无法实现创业

致富。

万色城上市无期，许多店主在网

络上开始转卖店铺，有些还带有所谓

的“期权”。记者联系到一位贵阳的刘

先生，他在网上发布转卖店铺的消息，

2017年万色城进入贵阳做优惠活动的

时候刘先生花3.7万元成为店主，“当时

还送了价值2000元的赠品，里面有洗面

奶、面膜和益生菌，而且我这家店铺还

带有2星的期权，万色城上市后会分到

股份，这几年我一直没有做推广，现在

想便宜转了。”不知道刘先生是否真的

还没得知万色城上市无期的消息。

除了刘先生在转卖店铺，还有许多

带五星的、带期权且每个月都有业绩的

店主在转卖店铺，至于期权是否真的能

换来股份，在万色城上市落空后，好像

没有那么重要了。

如今，由于创业门槛太高，万色城

的店主增长数量也在呈迅速下滑趋势，

2018年万色城新注册网商数量才124名，

不足2017年2340名的零头；同时新注册

实习店主数只有5671名，也不足2017年

的一半。少了新的合作伙伴加入，万色

城宣称以社交电商为属性的优势难以得

到发挥。

根据万色城的招股书显示，万色城

本次IPO募集资金将主要用于为公司的

业务合作伙伴建立其实体社交中心，计

划于2019年和2020年分别成立8个和52

个社交中心;支付约107248平方米土地的

土地使用权及杭州新公司总部的建设;

战略投资及收购以补充现有业务;开发

益生菌及美容产品现有主要产品系列

旗下的其他产品;提升信息技术能力，以

及用于营运资金及一般公司用途。

如今，万色城上市遥遥无期，这一

切的计划似乎化为泡影。6月10日，万色

城相关负责人表示：“联交所在交表6

个月后如未作数据更新，根据程序是会

显示为失效的，公司上市进程目前还在

有序推进中，现在为配合要求更新相关

数据，会在数据更新以后重新上传，为

上市做充分的准备，然后选择一个最合

适的时间完成上市。”也有业内人士认为

“失效”不等于上市失败。

万色城对公司成功上市的信心似乎

并没遭受影响，万色城能否成功打入资

本市场，我们拭目以待。

网络上许多专卖万色店铺的消息。

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