公司估价与基于价值的企业管理
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
– 超额盈余模型
2020/12/3
精选PPT
12
美国国内税务署 （IRS Revenue Ruling 59-60）
当估价私有企业时，需要考虑如下8个重要因 素:
• 商务活动的历史和性质 • 企业及其特定行业的经济观察. • 被估价对象的账面价值和企业财务状况 • 获利能力
2020/12/3
精选PPT
– 风险
• 可以通过现金流量调整风险，也可以通过资本成 本调整风险
2020/12/3
精选PPT
16
公司估价与资本投资项目的绩效评估
• 为了对资本投资项目的绩效进行估价，需要以与项目现金流 量的风险相称的折现率对项目所创造的未来现金流量进行贴 现：
• Value0 = [CF1/(1+r)1] + [CF2/(1+r)2] + … • 投资项目的价值是“资产”的价值，而非项目的股权资本的
2020/12/3
精选PPT
5
风险与企业价值
• 除了现金流量以外，影响企业价值的另 一重要因素是对未来现金流量进行折现 的折现率。这一折现率的高低，是取决 于各收益索偿权持有人对向企业投资而 提出的报酬率要求，如股权资本要求报 酬率、债权资本要求报酬率，实质上是 取决于企业投资决策所承担风险的大小 。企业投资风险越大，折现率越高；投 资风险越小，折现率越低。
形资产或其他资产的价值?
2020/12/3
精选PPT
11
估价模型
• 账面价值 (成本法)
– 调整后账面价值
• 市场价值 (市场法)
– 股票发售/交易分析 – 可比较市场价值 (相关价值)
• 资本化模型 (收益法)
– 固定股利模型 – 固定盈余增长模型
• 2 和 3 阶段模型
– 折现现金流量模型
• 自由现金流量, 股权资本现金流量, 资本化现金流量
• 在持续经营状态下，资产的价值就是资 产在未来时期创造的收益或现金流量按 照与其收益和现金流量风险相衬的要求 报酬率贴现而得出的现值. 假设资产可以 被循环用于创造未来收益和现金流量.
2020/12/3
精选PPT
15
三个基本的估价要素
• 三个基本的估价要素
– 现金流量
• 绝非会计盈余
– 长期
• 不是对一年的度量，而是对未来全部现金流量现 值的度量
2020/12/3
精选PPT
2
价值的性质
• 按照微观经济学的观点，所谓价值，是 指未来现金流量的现值。随着资本预算 中折现技术的运用，财务学家们也接受 了关于价值的这一定义。具体言之，企 业价值就是企业未来现金流量的现值。
2020/12/3
精选PPT
3
投资者与企业价值
• 从财务意义上讲，企业是由不同的收益索 偿权持有人构成的，如普通股东、债权人 等。那么，所谓企业未来现金流量，可以 细分为其收益索偿权持有人的未来现金流 量之和，尽管不同的持有人获得未来现金 流量的风险是各不相同的。从本质上讲， 企业价值就是属于其投资者——股权投资 者与债权投资者的财富。
2020/12/3
精选PPT
8
企业价值等式：现金流量定价
• 所谓现金流量定价，就是折现现金流量 方法。企业价值是未来时期内期望现金 流量按照加权平均资本成本进行折现之 和，即：
V0
t1
营业活动自由现金流t 量
1WACCt
2020/12/3
精选PPT
9
公司估价时的基本问题
1) 资产的账面价值与重置价值之间的差异 是多少?
13
美国国内税务署 （IRS Revenue Ruling 59-60）
● 股利分派能力 • 无形资产比如商誉的价值 • 公司股权资本的发售情况
(必须是经常性的、正常的、财务信息公开情况下的交 易)
• 在自由而公开市场上的其他企业的市场 价值. (可比较市场价值)
2020/12/3
精选PPT
14
折现现金流量模型
2020/12/3
精选PPT
4
现金流量与企业价值
• 企业价值是企业在其未来经营期间内所获得现 金流量的函数。简言之，未来经营期间内的现 金流量越多，企业价值越大；现金流量越少， 企业价值越小。与销售额、利润额等表明企业 绩效的会计数据相比，现金流量具有所指明确 、计量单一的特征。因为销售额、利润额等是 以权责发生制与历史成本制度为基础确认和计 量的，在许多情况下，并不表明企业可支配资 源的真实增加。它们的性质不符合财务决策对 目标函数的要求。
2020/12/3
精选PPT
6
企业价值等式：市场定价
• 着眼于市场定价的企业价值等式又被称为价值 派模型（pie model）。按照这一模型，企业价 值是负债市场价值与股权资本市场价值之和。 为了简化分析，下面以公司债市场价值取代负 债市场价值，普通股市场价值取代股权资本市 场价值，企业价值为：
FV=B+S
式中：FV=企业价值；B=公司债市场价值；S= 股票市场价值
2020/12/3
精选PPT
7
企业价值等式：投资定价
• 企业价值=现有项目投资价值+新项目投资价值 这里的所谓投资，主要是指资本投资，即理
财学中的资本预算中所分析评价的长期投资。 对于一个拟建中的企业而言，所有的项目都是 新项目。只有在所有的投资项目都能够带来足 够的收益的情况下，企业价值才能获得增加。 也只有使所有的投资项目收益实现了最大化， 企业价值最大化目标方能实现。
2) 有无其他企业或者交易可以用于被估价 企业的参照物，即寻找所谓的可比较企 业。 对历史盈余和现金流量进行哪些 调整?
20Biblioteka Baidu0/12/3
精选PPT
10
公司估价时的基本问题
3) 在折现现金流量分析中–
1. 未来现金流量的内容是什么? 2. 如何确定折现率? 是否公司在目标资
本结构时的资本成本? 3. 终点价值或者剩余价值是多少? 4. 可持续增长率是多少? 5. 有无需要加入折现现金流量价值的无
价值
– 在项目的现金流量的估计中，没有考虑融资活动对经营活 动现金流量的影响，即假设是在没有任何债务的情况下投 资项目所创造的现金流量
公司估价： 理论与技术
用于财务决策
2020/12/3
精选PPT
1
公司估价
● 在许多情况下，人们需要对公司价值进 行估价. 此时，人们需要了解:
1) 估价的目的是什么 2) 估价的对象是什么 (资产，整个企业的
价值，股权资本，每股价值等) 3) 截至到何时?
● 本讲的目的: 介绍折现现金流量模型
（ DCFM）估价方法及其一些重要应用.
2020/12/3
精选PPT
12
美国国内税务署 （IRS Revenue Ruling 59-60）
当估价私有企业时，需要考虑如下8个重要因 素:
• 商务活动的历史和性质 • 企业及其特定行业的经济观察. • 被估价对象的账面价值和企业财务状况 • 获利能力
2020/12/3
精选PPT
– 风险
• 可以通过现金流量调整风险，也可以通过资本成 本调整风险
2020/12/3
精选PPT
16
公司估价与资本投资项目的绩效评估
• 为了对资本投资项目的绩效进行估价，需要以与项目现金流 量的风险相称的折现率对项目所创造的未来现金流量进行贴 现：
• Value0 = [CF1/(1+r)1] + [CF2/(1+r)2] + … • 投资项目的价值是“资产”的价值，而非项目的股权资本的
2020/12/3
精选PPT
5
风险与企业价值
• 除了现金流量以外，影响企业价值的另 一重要因素是对未来现金流量进行折现 的折现率。这一折现率的高低，是取决 于各收益索偿权持有人对向企业投资而 提出的报酬率要求，如股权资本要求报 酬率、债权资本要求报酬率，实质上是 取决于企业投资决策所承担风险的大小 。企业投资风险越大，折现率越高；投 资风险越小，折现率越低。
形资产或其他资产的价值?
2020/12/3
精选PPT
11
估价模型
• 账面价值 (成本法)
– 调整后账面价值
• 市场价值 (市场法)
– 股票发售/交易分析 – 可比较市场价值 (相关价值)
• 资本化模型 (收益法)
– 固定股利模型 – 固定盈余增长模型
• 2 和 3 阶段模型
– 折现现金流量模型
• 自由现金流量, 股权资本现金流量, 资本化现金流量
• 在持续经营状态下，资产的价值就是资 产在未来时期创造的收益或现金流量按 照与其收益和现金流量风险相衬的要求 报酬率贴现而得出的现值. 假设资产可以 被循环用于创造未来收益和现金流量.
2020/12/3
精选PPT
15
三个基本的估价要素
• 三个基本的估价要素
– 现金流量
• 绝非会计盈余
– 长期
• 不是对一年的度量，而是对未来全部现金流量现 值的度量
2020/12/3
精选PPT
2
价值的性质
• 按照微观经济学的观点，所谓价值，是 指未来现金流量的现值。随着资本预算 中折现技术的运用，财务学家们也接受 了关于价值的这一定义。具体言之，企 业价值就是企业未来现金流量的现值。
2020/12/3
精选PPT
3
投资者与企业价值
• 从财务意义上讲，企业是由不同的收益索 偿权持有人构成的，如普通股东、债权人 等。那么，所谓企业未来现金流量，可以 细分为其收益索偿权持有人的未来现金流 量之和，尽管不同的持有人获得未来现金 流量的风险是各不相同的。从本质上讲， 企业价值就是属于其投资者——股权投资 者与债权投资者的财富。
2020/12/3
精选PPT
8
企业价值等式：现金流量定价
• 所谓现金流量定价，就是折现现金流量 方法。企业价值是未来时期内期望现金 流量按照加权平均资本成本进行折现之 和，即：
V0
t1
营业活动自由现金流t 量
1WACCt
2020/12/3
精选PPT
9
公司估价时的基本问题
1) 资产的账面价值与重置价值之间的差异 是多少?
13
美国国内税务署 （IRS Revenue Ruling 59-60）
● 股利分派能力 • 无形资产比如商誉的价值 • 公司股权资本的发售情况
(必须是经常性的、正常的、财务信息公开情况下的交 易)
• 在自由而公开市场上的其他企业的市场 价值. (可比较市场价值)
2020/12/3
精选PPT
14
折现现金流量模型
2020/12/3
精选PPT
4
现金流量与企业价值
• 企业价值是企业在其未来经营期间内所获得现 金流量的函数。简言之，未来经营期间内的现 金流量越多，企业价值越大；现金流量越少， 企业价值越小。与销售额、利润额等表明企业 绩效的会计数据相比，现金流量具有所指明确 、计量单一的特征。因为销售额、利润额等是 以权责发生制与历史成本制度为基础确认和计 量的，在许多情况下，并不表明企业可支配资 源的真实增加。它们的性质不符合财务决策对 目标函数的要求。
2020/12/3
精选PPT
6
企业价值等式：市场定价
• 着眼于市场定价的企业价值等式又被称为价值 派模型（pie model）。按照这一模型，企业价 值是负债市场价值与股权资本市场价值之和。 为了简化分析，下面以公司债市场价值取代负 债市场价值，普通股市场价值取代股权资本市 场价值，企业价值为：
FV=B+S
式中：FV=企业价值；B=公司债市场价值；S= 股票市场价值
2020/12/3
精选PPT
7
企业价值等式：投资定价
• 企业价值=现有项目投资价值+新项目投资价值 这里的所谓投资，主要是指资本投资，即理
财学中的资本预算中所分析评价的长期投资。 对于一个拟建中的企业而言，所有的项目都是 新项目。只有在所有的投资项目都能够带来足 够的收益的情况下，企业价值才能获得增加。 也只有使所有的投资项目收益实现了最大化， 企业价值最大化目标方能实现。
2) 有无其他企业或者交易可以用于被估价 企业的参照物，即寻找所谓的可比较企 业。 对历史盈余和现金流量进行哪些 调整?
20Biblioteka Baidu0/12/3
精选PPT
10
公司估价时的基本问题
3) 在折现现金流量分析中–
1. 未来现金流量的内容是什么? 2. 如何确定折现率? 是否公司在目标资
本结构时的资本成本? 3. 终点价值或者剩余价值是多少? 4. 可持续增长率是多少? 5. 有无需要加入折现现金流量价值的无
价值
– 在项目的现金流量的估计中，没有考虑融资活动对经营活 动现金流量的影响，即假设是在没有任何债务的情况下投 资项目所创造的现金流量
公司估价： 理论与技术
用于财务决策
2020/12/3
精选PPT
1
公司估价
● 在许多情况下，人们需要对公司价值进 行估价. 此时，人们需要了解:
1) 估价的目的是什么 2) 估价的对象是什么 (资产，整个企业的
价值，股权资本，每股价值等) 3) 截至到何时?
● 本讲的目的: 介绍折现现金流量模型
（ DCFM）估价方法及其一些重要应用.