什么是财务困境陷入困境会发生什么
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3. 清偿资产在扣除管理成本后，在债权人之间进行 分配
4. 剩余资产扣除债权人费用和应付款向后分给股东 •6
导致非自愿破产的条件 满足下列条件时，债权人
可以申请非自愿破产申请：
1. 在债务到期时公司没能偿付
2. 假如债权人超过12人，其中至少有3个债权总金额 在5000美元或之上的债权人参与申请，若少于12人 则只需一人在5000美元之上就可以提出申请
法律破产箱 与其他公司合并
清偿
•5
31.3破产清偿与重组
无力或不愿意象债权人依约支付所要求支付款项 的企业有两种方法：
1.清偿(liquidation) 2.重组(reorganization)
31.3.1破产清算
破产清算的程序 1. 向联邦法院递交申请书 2. 由债权人选举的破产托管委员会接管公司的资产
7. 申请破产
•4
财务重组包括资产重组和财务重组两个方面
某些企业可以通过重组从财务困境中获得实际 利益，而对于另一些企业，财务困境则只能产 生新的组织形式和新的经营战略
私下调节、破产重组都有可能出现财务重组
财务困境可以看作是企业陷入泥沼的“预警”系
统
没有财务困境
财务困境
财务重组
私下调节
重组与再生
什么是财务困境陷入困 境会发生什么
2020/3/22
31.1财务困境
财务困境（financial distress)是指一个企业处于经 营性现金流量不足以抵偿现有到期债务（例如商 业信用获利息），而被迫采取改正行动的境况
破产分为存量破产和流量破产两种
存量破产
不会破产的公司 破产公司
资产 资产
负债 权益
负债 负的股东权益 t
•2
流量破产
现金流量短缺 契约上的债务
公司现金流量
•3
31.2陷入财务困境时会发生什 么事
企业可通过下列方法处理财务困境：
1. 出售主要资产
2. 与其他公司合并
与资产有关
3. 减少资本支出及研究与开发费用
4. 发售新股
5. 与银行和其他债权人谈判
6. 以债券指换股权
与负债和权益有关
公司陷入财务困境时，权益投资者和债权人对财务 困境形势拥有不同的信息
复杂性太高（太低）以及信息不完全（完全），则 财务困境将会较为昂贵（廉价）
复杂性和信息缺乏使得私下和解更不可能 •11
31.5预包装破产
预包装破产是私下和解和正式破产的混 合物。在预包装破产中，公司和其大部 分债权人同意在正式破产之外进行私下 重组
•14
•13
31.6本章小结
财务困境指当企业经营性现金流量不足以偿还 合同上债务时所处的状况。陷入财务困境的公 司通常要被迫进行财务重组
财务重组可以经私下和解或正式破产来完成 公司破产包括破产法第7章的清偿或抵11章的
重组 财务重组的一种性的形式是与包装 清偿所得分配的优先权顺序：
1.管理费用
2.提出非自愿申请破产后产生的无担
保债权 3.工资、薪金及手续费 4.申请前180天内
提取的员工福利计划捐款
5.消费者权益 6.税收
权益 7.担保和无担保债权人权益 8.优先股股东
权益 9.普通股股东的权益
清偿中的优先法则即绝对优先法则
•7
31.3.2破产重组
预包装破产要求绝大部分债权人私下达 成协议
预包装破产的主要好处在于它迫使不退 让者接受破产的重组
•12
案例分析 申请破产的决定： Revco案例
为什么Revco申请正式破产而不是私下 重组呢
1. 破产的直接成本 。正式破产是代价很 高且相当耗时的
2. 财务困境的间接成本 3. 复杂财务结构的成本
•8
31.4私下和解和破产
对债务应付款项违约的公司必须重组其财务 上的索取权
相关研究结论：
1. 历史上看，半数财务重组曾经是私下和解， 但近期而言，正是破产却压倒多数
2. 通过私下和结重现的公司，其股票价格的增 长幅度大于通过正式破产重现的公司股票价 格的增长幅度
3. 私下和解的直接成本比正式破产的直接成本 要少
累计
•10
31.4.2不退让场合
破产对股东的好处通常要大于对债权人的好处。对 债权人更有利的绝对优先权通常会遭到违反。股东 在破产中一般会坚持不退让以争取更有益的协议
31.4.3复杂性
具有复杂资本结构的公司私下和解会遇到困难。既 有优先债权人又有商业信用方面债权人的公司通常 采用正式破产
31.4.4信息的缺乏
4. 无论私下和结还是正式破产，高级主管通常 要丧失薪金，甚至丢掉工作
•9
31.4.1公司的两可选择
就整体而言，正是破产要比私下和解昂贵得 多，但对有些公司来讲正式和解更好
1. 正是破产可以发行“债务人所有”（DIP）债 券，这种债券优先于先前所有以发行债务的 债券，可以缓解公司急需的资金
2. 正是破产具有税收好处 3. 在正式破产中，破产前无担保债券的利息不
破产重组的程序 1. 公司提出自愿申请书，或者三个或更多的
债权人（若全部债权人少于12人，一个债 权人也可以）提出自愿申请书 2. 联邦法官决定是否批准申请书 3. 在绝大多数场合里公司继续经营 4. 给予公司12天的时间提交重组计划 5. 对债权任何股东进行等级分类 6. 法庭在债权人接受后确认重组计划 7. 以现金、财产和证券方式将款项支付给债 权人和股东
4. 剩余资产扣除债权人费用和应付款向后分给股东 •6
导致非自愿破产的条件 满足下列条件时，债权人
可以申请非自愿破产申请：
1. 在债务到期时公司没能偿付
2. 假如债权人超过12人，其中至少有3个债权总金额 在5000美元或之上的债权人参与申请，若少于12人 则只需一人在5000美元之上就可以提出申请
法律破产箱 与其他公司合并
清偿
•5
31.3破产清偿与重组
无力或不愿意象债权人依约支付所要求支付款项 的企业有两种方法：
1.清偿(liquidation) 2.重组(reorganization)
31.3.1破产清算
破产清算的程序 1. 向联邦法院递交申请书 2. 由债权人选举的破产托管委员会接管公司的资产
7. 申请破产
•4
财务重组包括资产重组和财务重组两个方面
某些企业可以通过重组从财务困境中获得实际 利益，而对于另一些企业，财务困境则只能产 生新的组织形式和新的经营战略
私下调节、破产重组都有可能出现财务重组
财务困境可以看作是企业陷入泥沼的“预警”系
统
没有财务困境
财务困境
财务重组
私下调节
重组与再生
什么是财务困境陷入困 境会发生什么
2020/3/22
31.1财务困境
财务困境（financial distress)是指一个企业处于经 营性现金流量不足以抵偿现有到期债务（例如商 业信用获利息），而被迫采取改正行动的境况
破产分为存量破产和流量破产两种
存量破产
不会破产的公司 破产公司
资产 资产
负债 权益
负债 负的股东权益 t
•2
流量破产
现金流量短缺 契约上的债务
公司现金流量
•3
31.2陷入财务困境时会发生什 么事
企业可通过下列方法处理财务困境：
1. 出售主要资产
2. 与其他公司合并
与资产有关
3. 减少资本支出及研究与开发费用
4. 发售新股
5. 与银行和其他债权人谈判
6. 以债券指换股权
与负债和权益有关
公司陷入财务困境时，权益投资者和债权人对财务 困境形势拥有不同的信息
复杂性太高（太低）以及信息不完全（完全），则 财务困境将会较为昂贵（廉价）
复杂性和信息缺乏使得私下和解更不可能 •11
31.5预包装破产
预包装破产是私下和解和正式破产的混 合物。在预包装破产中，公司和其大部 分债权人同意在正式破产之外进行私下 重组
•14
•13
31.6本章小结
财务困境指当企业经营性现金流量不足以偿还 合同上债务时所处的状况。陷入财务困境的公 司通常要被迫进行财务重组
财务重组可以经私下和解或正式破产来完成 公司破产包括破产法第7章的清偿或抵11章的
重组 财务重组的一种性的形式是与包装 清偿所得分配的优先权顺序：
1.管理费用
2.提出非自愿申请破产后产生的无担
保债权 3.工资、薪金及手续费 4.申请前180天内
提取的员工福利计划捐款
5.消费者权益 6.税收
权益 7.担保和无担保债权人权益 8.优先股股东
权益 9.普通股股东的权益
清偿中的优先法则即绝对优先法则
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31.3.2破产重组
预包装破产要求绝大部分债权人私下达 成协议
预包装破产的主要好处在于它迫使不退 让者接受破产的重组
•12
案例分析 申请破产的决定： Revco案例
为什么Revco申请正式破产而不是私下 重组呢
1. 破产的直接成本 。正式破产是代价很 高且相当耗时的
2. 财务困境的间接成本 3. 复杂财务结构的成本
•8
31.4私下和解和破产
对债务应付款项违约的公司必须重组其财务 上的索取权
相关研究结论：
1. 历史上看，半数财务重组曾经是私下和解， 但近期而言，正是破产却压倒多数
2. 通过私下和结重现的公司，其股票价格的增 长幅度大于通过正式破产重现的公司股票价 格的增长幅度
3. 私下和解的直接成本比正式破产的直接成本 要少
累计
•10
31.4.2不退让场合
破产对股东的好处通常要大于对债权人的好处。对 债权人更有利的绝对优先权通常会遭到违反。股东 在破产中一般会坚持不退让以争取更有益的协议
31.4.3复杂性
具有复杂资本结构的公司私下和解会遇到困难。既 有优先债权人又有商业信用方面债权人的公司通常 采用正式破产
31.4.4信息的缺乏
4. 无论私下和结还是正式破产，高级主管通常 要丧失薪金，甚至丢掉工作
•9
31.4.1公司的两可选择
就整体而言，正是破产要比私下和解昂贵得 多，但对有些公司来讲正式和解更好
1. 正是破产可以发行“债务人所有”（DIP）债 券，这种债券优先于先前所有以发行债务的 债券，可以缓解公司急需的资金
2. 正是破产具有税收好处 3. 在正式破产中，破产前无担保债券的利息不
破产重组的程序 1. 公司提出自愿申请书，或者三个或更多的
债权人（若全部债权人少于12人，一个债 权人也可以）提出自愿申请书 2. 联邦法官决定是否批准申请书 3. 在绝大多数场合里公司继续经营 4. 给予公司12天的时间提交重组计划 5. 对债权任何股东进行等级分类 6. 法庭在债权人接受后确认重组计划 7. 以现金、财产和证券方式将款项支付给债 权人和股东