广发证券公司投资价值分析报告
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2.投资价值评估
①折现现金流量估值法
我们采用股利贴现模型(DDM模型)作为对广发证券 进行价值评估的估值模型。
（1）折现率的估计:通过计算加权平均资本成本来确定折现率
WACC=KD×资产负偾率+KE×权益资产比
其中： KD——贷款利息率
KE——权益资本成本
根据资本资产定价模型确定股权资本成本 Ke = Rf + β×（Rm - Rf）
1.财务分析
①偿债能力分析
从这两个图可以看出广发证券公司的资产流动性 较好,历年的流动比率都超过2,流动负债的偿还能力较 强;公司的产权比率和资产责比率至2011年以来都出现 了明显下降主要是由于公司股权融资后资本实力进一 步增强,长期偿债能力也进一步增强。
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2.投资价值评估
(5) 逐渐下滑阶段收益增长率确定(2018—2022年) 根据以上预测,广发证券2016年的收益率增长率为
28.59%, 2022年为6%,假定在下滑阶段收益增长率匀速下 滑,则广发证券每股收益增长率分别为2017年:24.83%, 2019年:21.06%,2020年:17.3%,2021年:13.53%,2022年为 9.77%。
加大创新业务的投入,改变公司收入结构,尽量平滑公
司盈利的周期性。
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1.财务分析
③成长能力分析
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1.财务分析
③成长能力分析
从这两个图可以看出,广发证券公司成长能力的指 标波动性较大,这主要是因为我国证券行业是一个强周 期性行业,证券公司的盈利状况与与证券二级市场走势 高度相关。2009年广发证券的营业收入、净利润、净 资产、总资产分别获得了4倍、3倍、2倍和1.7倍的爆 发式增长。随后证券二级市场走熊,广发证券的成长能 力出现剧烈波动,后期应该尽力开拓创新业务来平滑公 司盈利的周期性,从而保持公司稳定的成长性。
付比率分别为6%、36%、30%、81%、30%, 5年平均股息支
付率为36.6%。由此假定广发证券在较高增长期股息支付
比率为36.6%。同时我们假设随着广发证券增长速度的放
缓,公司的股利支付率会逐步提高,当公司维持稳定速度增
长时股利支付率更高。因此我们假定广发证券公司在增速
下滑阶段股息支付比率为50%,稳定增长阶段股息支付比率
广发证券公司投资价值分析报告
小组成员： X
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目录
1
广发证券公司基本情况
2 广发证券公司股票投资价值分析
1.财务分析 2.投资价值评估 3.潜在项目分析 4.股票二级市场走势分析
3 投资风险分析与投资建议
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广发证券公司基本情况
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广发证券公司基本情况
公司自成立以来,先后经历了12次并购交易,完 成全国布局。至2011年公司营业部数量达到199家, 居行业前列,主要分布在经济比较发达的珠三角、长 三角、胶东半岛和环渤海地区,营业网点布局合理。 公司持有券商全业务牌照,经营范围为证券经纪、投 资咨询、证券交易、财务顾问、证券承销与保荐、 自营、资产管理、基金销售、融资融券、为期货公 司提供中间介绍业务等。目前公司全资控股广发期 货、广发(香港)和广发信德,参股广发基金、易方达 基金,形成了金融控股集闭的雏形,领域跨越证券 、 基金、期货和股权投资。
315.95% -57.86% 45.61% -2.50%
广发证券2008—2012年营业收入增长率
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2.投资价值评估
(3)较高速增长期每股收益增长率的预测(2011年至2015年)
我们根据广发证券过去的增长情况预计未来增长率在 通常情况下,每股收益增长率与净利润增长率相等。我们采 用计算净利润增长率(如下表所示)来确定每股收益增长率:
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2.投资价值评估
(4) 永续增长阶段每股收益增长率的预测(2022年以后) 当证券市场发展成熟之后,我国券商行业利润率也将
趋于稳定。证券公司平均净利润增长率应与我国GDP的增 速同步。综合当前市场对未来经济增长的预期,从谨慎免 度出发我们假定2022年之后中国GDP增速为6%。则2022以 后,广发证券收益增长速度也可假定为6%。
广发证券公司基本情况
2012年主营业务收入构成表及结构饼图
单位：元
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广发证券公司股票投资价值分析
1 财务分析 2 投资价值评估 3 潜在项目分析 4 股票二级市场走势分析
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1.财务分析
①偿债能力分析
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年份 2008 2009 2010 2011 2012
净利润（万元） 147302.3 763859.82 315194.96 468990.77 402699.95
增长百分比（%） /
418.57% -58.74% 48.79% -14.13%
绝对增长数（万元） /
616557.52 -448664.86 153795.81 66290.82
两种计算方法得出的结果相差巨大,很显然简单算术 平均数高达98.62%的增长率不可持续,而且证券行业作为 一种强周期行业,利润增长波幅巨大,简单平均数法无法对 过去5年的数据作出很好的平滑,而几何平均数法则取得了 相对较好的平滑效果,从谨慎的角度出发,我们取几何平均 数28.59%作为较高增长阶段的每股收益增长率。
Ke——权益成本 Rm——市场预期收益率
Rf——无风险报酬率 β——公司股票的风险系数
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2.投资价值评估
我们取财政部2012年6月10日发行的2012年第二期5年 期凭证式国债的票面年利率作为最新的无风险报酬率,即 Rf取值6%。
发达国家的很多学者很早就对巿场预期收益率进行了 研究。例如Dimson(2002)发表了最完整的市场预期收益率 数据。数据的起始时间从1900至2001年,时间期限达到102 年,总共包括16个工业化国家的数据。随着中国的不断开 放和经济的快速发展,中国资本市场亦与西方成熟资本市 场逐渐接轨,西方发达国家的市场预期收益率数据与中国 的数据应该存在可比性。因此我们以美国企业风险报酬率 分类的数据作为参考,通过比较分析,广发证券公司应属于 第二类企业,其风险报酬率在11%-15%之间,我们在计算时 市场预期收益率Rm取15%。
广发证券(000776)成立于1993年,其前身是1991 年9月8日成立的广东发展银行证券部,2010年2月12 日通过借壳延边公路在深交上市。公司是中国证监 会核准的首批综合类证券公司。截至2012年12月31 日,广发证券注册资本25.07亿元,总资产959.47亿元, 净资产194.31亿元。公司2011年8月25日成功定向增 发募集资金121.8亿元,增发完成后总股本为29.60亿 元,净资产315亿元,在证券行业中排名第四。2012年 公司实现营业收入102.19亿元,净利润41.98亿元。 多年来,广发证券公司的资本实力和盈利能力在国内 证券行业一直持续领先。
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广发证券2008—2012年净利润增长率
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2.投资价值评估
过去五年收益增长的算术平均数: (418.57%-58.74%+48.79%-14.13%)/4=98.62%
过去五年收益增长的几何平均数 =(402699.95/147302.30)1/4-1=28.59%
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2.投资价值评估
美国企业风险报酬分类
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2.投资价值评估
β值的确定是根据广发证券2010年2月12日上市以来 至2012年12月20日止每日收益率与沪深300指数每日收 益率进行比对,通过回归计算得出。计算结果广发证券 的β值为1.569,回归结果见下图:
本维持在5%左右,2011年达到峰值7.8%,表明广发证券
的资金运营效率较高;净资产收益率(ROE)历年都维持
在20%-30%之间较高水平,在2011年达高峰49.5%后逐年
走低,收益率明显下降,这与同期的上证综合指数走势
基本一致,反映出广发证券的盈利水平仍然受二级市场
行情影响较大,没有摆脱"靠天吃饭"的境况。后期应该
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2.投资价值评估
根据资本资产定价模型公式,股权成本 =0.06+1.569x(0.15-0.06) =20.12%
我们以中国人民银行2012年7月起执行的人民币5年以 上中长期贷款的利率来衡量债权资本成本,利率为7.05%。
根据广发证券公司公布的2012年的三季度财务报告, 其资产负债率为59.53%,则权益资产比为40.47%。我们假 设广发证券公司在未来可以保持目前的资本结构和筹资成 本。因此根据加权平均资本成本的公式可计算: WACC=7.05%×59.53%+20.12%×40.47%=12.3394%=12.34%
净利润增长率为-42.99%。从谨慎和客观的角度出发,我们
以三季度的净利润增长率作为2012年全年的净利润增长率,
已知广发证券2011年每股收益为1.62元,则2012年末每股
收证益券2预00期8年为E、PS200=019.年62、×2(0l1-04年2.、992%0)1=10年.9、2。20根12据年计的算股广息发支
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2.投资价值评估
(6) 其他假设:
前面已计算预测出广发证券2011年预期每股收益增长
率为28.59%。但根据广发证券公布的2012年的三季度报告
显示,由于我国2012年经济增长速度整体下滑,证券市场表
现不尽如人意,沪深股市单边下跌,证券行业出现全行业业
绩下滑,广发证券公司经营业绩也有所下降,公司第三季度
为80%。
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2.投资价值评估
(7) 每股价值的确定 较高增长阶段预期股息的现值计算如下表
每股收益（元） 收益增长率 股息支付比率 每股股息 贴现率
股息现值（2011年末）
2011年 0.92 /
36.60% 0.34
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广发证券公司基本情况
广发证券股权结构及公司架构
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广发证券公司基本情况
广发证券2012年主要经营指标对比
单位：百万元
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广发证券公司基本情况
公司前十大股东
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1.财务分析
②盈利能力分析
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1.财务分析
②盈利能力分析
从这两个图可以看出,广发证券的各项盈利能力指
标总体良好。营业利润率5年以来都基本维持在60%左
右,可见广发证券在营业收入逐年增加的情况下,还能
够保持较高盈利水平,成本率也历年变化不大;ROA和
ROE基本上逐年走低,但基本上都维持在较高水,ROA基
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2.投资价值评估
广发证券2008—2012营业收入增长状况见下表所示:
年份 2008 2009 2010 2011 2012
营业收入(万元) 411089.91 1709921.37 720603.28 1047006.16 1021861.22
增长百分比(%)
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2.投资价值评估
(2)不同增长阶段年限的假定
通过对广发证券公司的历史财务数据进行分析可知, 广发证券2009年、2010年、2011年、2012年的营业收入增 长率分别为315.95%、-57.86%、45.30%、-2.40%,不同年 份的增长率波动巨大,但平均增长率75.32%呈现很高水平。 根据我国经济发展速度和资产证券化水平,后期不可能维 持如此超高的平均增长率,而只能维护一个相对较高的发 展阶段,因此我们假定广发证券维持较高增长期为5年 (2013年-2017年),逐渐下滑阶段为5年(2018年-2022年), 从2023年开始为保持稳定的永续增长阶段。
2.投资价值评估
①折现现金流量估值法
我们采用股利贴现模型(DDM模型)作为对广发证券 进行价值评估的估值模型。
（1）折现率的估计:通过计算加权平均资本成本来确定折现率
WACC=KD×资产负偾率+KE×权益资产比
其中： KD——贷款利息率
KE——权益资本成本
根据资本资产定价模型确定股权资本成本 Ke = Rf + β×（Rm - Rf）
1.财务分析
①偿债能力分析
从这两个图可以看出广发证券公司的资产流动性 较好,历年的流动比率都超过2,流动负债的偿还能力较 强;公司的产权比率和资产责比率至2011年以来都出现 了明显下降主要是由于公司股权融资后资本实力进一 步增强,长期偿债能力也进一步增强。
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2.投资价值评估
(5) 逐渐下滑阶段收益增长率确定(2018—2022年) 根据以上预测,广发证券2016年的收益率增长率为
28.59%, 2022年为6%,假定在下滑阶段收益增长率匀速下 滑,则广发证券每股收益增长率分别为2017年:24.83%, 2019年:21.06%,2020年:17.3%,2021年:13.53%,2022年为 9.77%。
加大创新业务的投入,改变公司收入结构,尽量平滑公
司盈利的周期性。
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1.财务分析
③成长能力分析
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1.财务分析
③成长能力分析
从这两个图可以看出,广发证券公司成长能力的指 标波动性较大,这主要是因为我国证券行业是一个强周 期性行业,证券公司的盈利状况与与证券二级市场走势 高度相关。2009年广发证券的营业收入、净利润、净 资产、总资产分别获得了4倍、3倍、2倍和1.7倍的爆 发式增长。随后证券二级市场走熊,广发证券的成长能 力出现剧烈波动,后期应该尽力开拓创新业务来平滑公 司盈利的周期性,从而保持公司稳定的成长性。
付比率分别为6%、36%、30%、81%、30%, 5年平均股息支
付率为36.6%。由此假定广发证券在较高增长期股息支付
比率为36.6%。同时我们假设随着广发证券增长速度的放
缓,公司的股利支付率会逐步提高,当公司维持稳定速度增
长时股利支付率更高。因此我们假定广发证券公司在增速
下滑阶段股息支付比率为50%,稳定增长阶段股息支付比率
广发证券公司投资价值分析报告
小组成员： X
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目录
1
广发证券公司基本情况
2 广发证券公司股票投资价值分析
1.财务分析 2.投资价值评估 3.潜在项目分析 4.股票二级市场走势分析
3 投资风险分析与投资建议
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广发证券公司基本情况
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广发证券公司基本情况
公司自成立以来,先后经历了12次并购交易,完 成全国布局。至2011年公司营业部数量达到199家, 居行业前列,主要分布在经济比较发达的珠三角、长 三角、胶东半岛和环渤海地区,营业网点布局合理。 公司持有券商全业务牌照,经营范围为证券经纪、投 资咨询、证券交易、财务顾问、证券承销与保荐、 自营、资产管理、基金销售、融资融券、为期货公 司提供中间介绍业务等。目前公司全资控股广发期 货、广发(香港)和广发信德,参股广发基金、易方达 基金,形成了金融控股集闭的雏形,领域跨越证券 、 基金、期货和股权投资。
315.95% -57.86% 45.61% -2.50%
广发证券2008—2012年营业收入增长率
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2.投资价值评估
(3)较高速增长期每股收益增长率的预测(2011年至2015年)
我们根据广发证券过去的增长情况预计未来增长率在 通常情况下,每股收益增长率与净利润增长率相等。我们采 用计算净利润增长率(如下表所示)来确定每股收益增长率:
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2.投资价值评估
(4) 永续增长阶段每股收益增长率的预测(2022年以后) 当证券市场发展成熟之后,我国券商行业利润率也将
趋于稳定。证券公司平均净利润增长率应与我国GDP的增 速同步。综合当前市场对未来经济增长的预期,从谨慎免 度出发我们假定2022年之后中国GDP增速为6%。则2022以 后,广发证券收益增长速度也可假定为6%。
广发证券公司基本情况
2012年主营业务收入构成表及结构饼图
单位：元
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广发证券公司股票投资价值分析
1 财务分析 2 投资价值评估 3 潜在项目分析 4 股票二级市场走势分析
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1.财务分析
①偿债能力分析
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年份 2008 2009 2010 2011 2012
净利润（万元） 147302.3 763859.82 315194.96 468990.77 402699.95
增长百分比（%） /
418.57% -58.74% 48.79% -14.13%
绝对增长数（万元） /
616557.52 -448664.86 153795.81 66290.82
两种计算方法得出的结果相差巨大,很显然简单算术 平均数高达98.62%的增长率不可持续,而且证券行业作为 一种强周期行业,利润增长波幅巨大,简单平均数法无法对 过去5年的数据作出很好的平滑,而几何平均数法则取得了 相对较好的平滑效果,从谨慎的角度出发,我们取几何平均 数28.59%作为较高增长阶段的每股收益增长率。
Ke——权益成本 Rm——市场预期收益率
Rf——无风险报酬率 β——公司股票的风险系数
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2.投资价值评估
我们取财政部2012年6月10日发行的2012年第二期5年 期凭证式国债的票面年利率作为最新的无风险报酬率,即 Rf取值6%。
发达国家的很多学者很早就对巿场预期收益率进行了 研究。例如Dimson(2002)发表了最完整的市场预期收益率 数据。数据的起始时间从1900至2001年,时间期限达到102 年,总共包括16个工业化国家的数据。随着中国的不断开 放和经济的快速发展,中国资本市场亦与西方成熟资本市 场逐渐接轨,西方发达国家的市场预期收益率数据与中国 的数据应该存在可比性。因此我们以美国企业风险报酬率 分类的数据作为参考,通过比较分析,广发证券公司应属于 第二类企业,其风险报酬率在11%-15%之间,我们在计算时 市场预期收益率Rm取15%。
广发证券(000776)成立于1993年,其前身是1991 年9月8日成立的广东发展银行证券部,2010年2月12 日通过借壳延边公路在深交上市。公司是中国证监 会核准的首批综合类证券公司。截至2012年12月31 日,广发证券注册资本25.07亿元,总资产959.47亿元, 净资产194.31亿元。公司2011年8月25日成功定向增 发募集资金121.8亿元,增发完成后总股本为29.60亿 元,净资产315亿元,在证券行业中排名第四。2012年 公司实现营业收入102.19亿元,净利润41.98亿元。 多年来,广发证券公司的资本实力和盈利能力在国内 证券行业一直持续领先。
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广发证券2008—2012年净利润增长率
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2.投资价值评估
过去五年收益增长的算术平均数: (418.57%-58.74%+48.79%-14.13%)/4=98.62%
过去五年收益增长的几何平均数 =(402699.95/147302.30)1/4-1=28.59%
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美国企业风险报酬分类
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2.投资价值评估
β值的确定是根据广发证券2010年2月12日上市以来 至2012年12月20日止每日收益率与沪深300指数每日收 益率进行比对,通过回归计算得出。计算结果广发证券 的β值为1.569,回归结果见下图:
本维持在5%左右,2011年达到峰值7.8%,表明广发证券
的资金运营效率较高;净资产收益率(ROE)历年都维持
在20%-30%之间较高水平,在2011年达高峰49.5%后逐年
走低,收益率明显下降,这与同期的上证综合指数走势
基本一致,反映出广发证券的盈利水平仍然受二级市场
行情影响较大,没有摆脱"靠天吃饭"的境况。后期应该
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根据资本资产定价模型公式,股权成本 =0.06+1.569x(0.15-0.06) =20.12%
我们以中国人民银行2012年7月起执行的人民币5年以 上中长期贷款的利率来衡量债权资本成本,利率为7.05%。
根据广发证券公司公布的2012年的三季度财务报告, 其资产负债率为59.53%,则权益资产比为40.47%。我们假 设广发证券公司在未来可以保持目前的资本结构和筹资成 本。因此根据加权平均资本成本的公式可计算: WACC=7.05%×59.53%+20.12%×40.47%=12.3394%=12.34%
净利润增长率为-42.99%。从谨慎和客观的角度出发,我们
以三季度的净利润增长率作为2012年全年的净利润增长率,
已知广发证券2011年每股收益为1.62元,则2012年末每股
收证益券2预00期8年为E、PS200=019.年62、×2(0l1-04年2.、992%0)1=10年.9、2。20根12据年计的算股广息发支
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(6) 其他假设:
前面已计算预测出广发证券2011年预期每股收益增长
率为28.59%。但根据广发证券公布的2012年的三季度报告
显示,由于我国2012年经济增长速度整体下滑,证券市场表
现不尽如人意,沪深股市单边下跌,证券行业出现全行业业
绩下滑,广发证券公司经营业绩也有所下降,公司第三季度
为80%。
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(7) 每股价值的确定 较高增长阶段预期股息的现值计算如下表
每股收益（元） 收益增长率 股息支付比率 每股股息 贴现率
股息现值（2011年末）
2011年 0.92 /
36.60% 0.34
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广发证券公司基本情况
广发证券股权结构及公司架构
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广发证券公司基本情况
广发证券2012年主要经营指标对比
单位：百万元
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广发证券公司基本情况
公司前十大股东
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1.财务分析
②盈利能力分析
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1.财务分析
②盈利能力分析
从这两个图可以看出,广发证券的各项盈利能力指
标总体良好。营业利润率5年以来都基本维持在60%左
右,可见广发证券在营业收入逐年增加的情况下,还能
够保持较高盈利水平,成本率也历年变化不大;ROA和
ROE基本上逐年走低,但基本上都维持在较高水,ROA基
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2.投资价值评估
广发证券2008—2012营业收入增长状况见下表所示:
年份 2008 2009 2010 2011 2012
营业收入(万元) 411089.91 1709921.37 720603.28 1047006.16 1021861.22
增长百分比(%)
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(2)不同增长阶段年限的假定
通过对广发证券公司的历史财务数据进行分析可知, 广发证券2009年、2010年、2011年、2012年的营业收入增 长率分别为315.95%、-57.86%、45.30%、-2.40%,不同年 份的增长率波动巨大,但平均增长率75.32%呈现很高水平。 根据我国经济发展速度和资产证券化水平,后期不可能维 持如此超高的平均增长率,而只能维护一个相对较高的发 展阶段,因此我们假定广发证券维持较高增长期为5年 (2013年-2017年),逐渐下滑阶段为5年(2018年-2022年), 从2023年开始为保持稳定的永续增长阶段。