沪铜套期保值案例

（二）套期保值的四个基本原则
（1）交易方向相反原则 （2）商品种类相同（或相当）原则 （3）商品数量相等（或相当）原则 （4）月份相同或相近原则 套期保值的第一个原则在一定程度上表明，套期保值的核心其实就是对从交易，而由于交易品 种在各自市场中交易的特殊性，后三项原则可以适当做出调整。
（三）套期保值的目标
图 13 中国精铜进口，按贸易方式分 图 14 中国精铜出口，按贸易方式
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（2）铜旺季不旺几成定局，淡季预期开始显现 每年的 3—5 月份是国内电力行业投资的高峰，也是国内空调、冰箱的生产旺季，因此，这个 季节一般为国内铜消费的旺季。但经过我们持续的跟踪，今年的上半年旺季明显呈现“旺季不旺” 特点， 其中汽车业产销增速的回落更是直接影响到有色金属的需求。 目前， 国内旺季即将进入末期 ， 5 月 10 日也将发布 4 月国内铜材进口数据，淡季即将到来和 4 月铜材进口的预期也将会对铜价形 成影响； （3）美国 QE2 即将结束，美元反弹预期开始影响市场 4 月 27 日，美联储议息会议宣布，美国 QE2 五月仍将继续，美国仍维持较低的利率水平不变。 会议结束后，美元延续之前的下跌态势，美元指数一路下探至 72.80 一线。但由于美国本轮量化宽 松政策将于 6 月 30 日结束，美元反弹的预期已经开始对市场进行影响，原油、黄金等前期领涨的 商品也出现大幅的滑落。美元的后续走势，也必将成为近期铜价走势的关键。
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பைடு நூலகம்
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二、沪铜行情分析
（一）当期沪铜走势
三、风险与需求分析
（一）风险分析 （1）库存风险 钢材贸易商为了实现正常的经营活动，必须维持一定的钢材库存。当企业预期未来现货价格会 上涨/下降时，往往会调整库存量。但这也导致了一定的风险，一旦预期错误，企业将承担激烈的 价格波动风险。比如每年的春节前由于终端需求淡季，而企业又要为了来年的销售备货，特别是看 好来年钢材价格时，贸易商的库存会急剧上升。同时也积累了大量风险，如果开春价格一旦开始下 跌，现货很难快速出手。所以，当预期行情出现变化而又不能快速调整库存时，可以利用期货进行 套期保值操作。 （2）销售风险 对于贸易企业而言，采购、销售环节在时间上的不对称性是其面临的最大风险，在对企业的销售模 式进行了解和分析后，我们发现企业面临的风险主要来源订单销售中的定价合同销售方式。而贸易 商 A 并不是以此种方式进行销售，所以销售风险不大，没必要对此进行套期保值操作。
（二）当期基本面状况
（1）铜进口下降，出口增加 中国 3 月进口铜 19.2 万吨，虽然环比增加 21.5%，但 3 月进口量仍较 1 月的进口量 低 21%。第一季度，中国铜进口总量为 59.6 万吨，同比减少 21%。 与之相反的是，中国铜出口出现了快速增加。3 月出口精炼铜 3.67 万吨，是 2 月出 口量的两倍；第一季度出口量大幅增加 1133%至 7.9 万吨。SHFE/LME 比值的下滑导致 电铜从中国流出。这些被出口的精铜主要来自保税仓库（从图中可看到中国精铜出口， 主要以保税区仓储转口货物为主） ，另外我们看到近期 LME 亚洲仓库出现增加，无疑与 中国保税仓库转口有一定关系。
套期保值的目标是规避现货价格波动风险，而不是获得超额利润，套期保值的作用是帮助企业 规避风险（同时让渡了可能存在的超额收益） ，以实现锁定利润或者稳健经营的目标。如图所示：
企业利润
时间
非套保状态下企 业利润波动曲线
套保后企业 利润曲线
（四）套期保值中的核心因素
（1）风险敞口及交易方向的选择； 风险敞口，英文为 risk exposure，指在企业日常经营过程中未加保护的风险，这里特指相关 期货品种已上市能够通过期货市场所规避的资产风险。根据企业经营状况的不同，我们经常碰到的 风险敞口主要为以下几类：
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一、套期保值理论概述
（一）套期保值的定义及原理
套期保值：就是买入（卖出）与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来 某一时间通过卖出（买入）期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。 最基本的保值类型又可分为买入套期保值和卖出套期保值。 买入套期保值是指通过期货市场买 入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为； 卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合 约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。
HR=
COV ( S , F ) σs =ρ S λ f ∗ σ f Var ( F )
（S 代表现货价格，F 代表期货价格）
另一种是动态的研究方法，即认为优套期保值比率是随时间变化的。为了计算和实际操作上的 简单，本报告采用静态方法计算最优套期保值比率。 � 以行情判断为基础的套保比例
即根据市场上价格的走势， 对套保比率选择的进行灵活调整,在上涨过程中采用 0.5—0.6 倍的 比例进行套保，在下跌阶段采用 0.8—1 倍的比例进行套保。此种套保具有一定的投机性质，在能 充分扩大套保收益的同时企业也要承担更多的风险， 仅适用于拥有专业期货人员且对价格判断比较 有把握的专业企业。 （3）套期保值具体合约的选择 为了充分保障套期保值的顺利进行，一般建议选择主力或次主力合约进行套期保值，以保障充 分的流动性而减少套期保值时的点差损失。
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企业现有库存贬值的风险，或可理解为未来商品销售价格下降的风险； 企业生产订单的未采购部分原材料价格上涨的风险； 企业一段时间内销售量大于采购量，而存在的差额部分原材料价格上涨的风险；
根据企业风险敞口情况不同，企业应采取不同方向的套期保值策略，以充分规避价格波动对企 业利润的影响。 （2）套期保值比例的选择； 根据企业风险承受能力和盈利预期，可将套期保值比例分为以下几类： � 传统的 1:1 套期保值比例
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沪铜套期保值方案
——贸易商 A 定制方案
新华期货研发中心 孙睿 2011-05-04
目录
一、套期理论概述................................................................................................................................... 2 （一）套期保值的定义及原理 ..................................................................................................... 2 （二）套期保值的四个基本原则................................................................................................... 2 （三）套期保值的目标 ................................................................................................................. 2 （四）套期保值中的核心因素........................................................................................................3 二、沪铜行情分析....................................................................................................................................4 （一）当期沪铜走势 ………......................................................................................................... 4 （二）当期基本面状况................................................................................................................... 4 三、风险与需求分析............................................................................................................................... 5 （一）企业概况............................................................................................................................... 5 （二）企业风险分析....................................................................................................................... 5 （三）企业需求分析....................................................................................................................... 5 四、套期保值方案................................................................................................................................... 6 （一）对现有库存的套期保值 ..................................................................................................... 6 （二）对未来原料采购的套期保值 ............................................................................................. 6 （三）对大额订单所准备的买入套期保值 ................................................................................. 7 五、套期保值注意事项........................................................................................................................... 8 （一）套期保值存在基差变动风险 ............................................................................................. 8 （二）期货头寸保证不足风险 ..................................................................................................... 8 （三）防范操作风险，建立内部控制制度 ................................................................................. 8 （四）正确评估套期保值效果 ..................................................................................................... 8
因期货与现货之间基差的变动，1:1 比例的套期保值一般并不能完全规避价格波动的风险，故 此比例一般为一些初涉套保的中小企业和以交割为目的的企业在使用； � 根据国际通用模型计算的最优保值比例
计算最佳套期保值比率通常有两种思路，一种是静态研究方法，认为最优套期保值比率等于现 货期货的协方差除以期货的方差，即：