第2讲 投资银行的发展历程和趋势

• 2006年1月24日，深圳市中级人民法院受理大鹏证券破产 ，破产清算由此成为被处置公司依法有序退出市场的主要 模式。 • 2006年7月，《证券公司风险控制指标管理办法》颁布， 于2006年11月1日实施。 • 2006年9月，证监会召开证券公司综合治理工作座谈会， 证券公司综合治理工作取得决定性胜利。 • 2006年10月31日，历史遗留挪用客户交易结算资金、挪用 客户债券、违规理财等违法违规行为全部解决。 • 2006年11月1日，证监会将净资本概念具体量化为指标体 系，正式用于对证券公司的风险预警与动态监控。 • 2006年12月，全部证券公司完成基本信息披露工作。 • 2007年3月，证券公司历史遗留风险全部化解。 • 2007年8月，证监会开始实行证券公司分类监管办法。
（2）20世纪20年代的繁荣
• • • • • 一战后，国民银行开始涉足证券市场： 主营业务是证券承销和分销（主要是债券） 投资银行和商业银行处于混业经营 1927年《麦克法登法》（The Mcfadden Act）使商业 银行的分支机构涉足承销领域 商业银行主要开展经纪人业务和向客户提供保证金 贷款，大量商业银行资金进入股市。 1928年，219家国民银行中有150家经营证券业务， 342家州银行中有310家经营证券业务。
3、六七十年代的投资银行
• 二战期间发行大量国债；战后，投资基金快速发展。 • 1956年颁布《银行持股公司法》（Bank Holding Company Acts）对《1933年银行法》相关条款进行解释。 • 60年代，帮助新成立公司首次发行证券的小经纪商号 （Boutique）出现，大投资银行进入并购领域，掀起了第三 次企业并购浪潮：混合兼并。 • 1975年，固定佣金制度取消，折扣经纪商出现，佣金折扣盛 行，风险套利工具不断开发，如金融期货、期权、资产证券 化业务等。 • 新成立一些交易所：芝加哥商品交易所，芝加哥期权交易所， NASDAQ等。 • 欧洲债券市场迅猛发展。
4、80年代以来的投资银行
（1）业务多元化发展，“防火墙”逐渐消失： • 放松对市场和机构的管制：《存款机构放松管制和 货币控制法》（1980）、《存款机构法》（1982）、 《金融机构重组、复兴和强化法》（1989） • 削弱欧洲债券对美国本土资本的效力：《证券交易 委员会415条款）（1983）、 415 1983 • 《金融现代化法案》（1999）：允许金融领域混业 经营，银行可通过金融控股公司从事任何类型的金 融业务 （2）金融创新和金融工程逐渐兴起： • 为防范汇率风险和利率风险，各种衍生工具不断创 新
西方投资银行的发展阶段
• 早期的自然分业阶段 发行证券和票据的承销 • 19世纪末至20世纪初的自然混业阶段 商业银行和投资银行在业务上没有界限 • 20世纪30年代大危机后的现代创业分业阶段 美国：《1933年银行法》 日本：1948年《证券交易法》 • 20世纪70年代以来的现代混业阶段 各国放松管制，金融自由化和国际化，是商 业银行和投资银行高级融合阶段
（3）次贷危机后的美国五大投行
• 2008年3月和8月，贝尔斯登、美林证券相继被摩 根大通和美国银行收购。 • 2008年8月15日，雷曼兄弟公司宣布破产。 • 2008年9月21日，美联储批准高盛、摩根斯坦利改 组为银行控股公司。 • 上述事件意味着美国独立投行高杠杆、高盈利、 自由扩张时代宣告终结。
• 2005年7月 国务院办公厅转发证监会《证券公司综合治理 工作方案》。 • 2005年8月30日 证券投资者保护基金公司注册成立。 • 2005年9月 最高法院召开证券公司破产专题会议，明确了 被处置公司进入破产清算的8个条件。 • 2005年10月 南京证券等7家公司首批通过规范类证券公司 评审，“分类监管、区别对待”的监管政策开始向纵深方 向推进。 • 2005年11月，证监会严令整肃券商自营业务，规定证券公 司不得将自营业务与资产管理业务、经纪业务混合操作； 不得以他人名义开立自营账户；不得使用非自营席位从事 证券自营业务；不得超比例持仓或操纵市场。 • 2005年12月，全部证券公司实现了客户交易结算资金独立 存管。
第二章 国际投资银行业的演化 及发展趋势
学习内容： • 投资银行的历史演进过程 • 国际投资银行核心业务结构的演化 和发展 • 投资银行业务的国际化
一、投资银行的历史演进过程
• 投资银行产生和发展的历史条件 • 欧洲和日本投资银行的发展历程 • 美国投资银行的发展历程 • 我国投资银行的发展历程 • 投资银行的发展特点和发展趋势
（2）里程碑式的改革
大危机后，美国在银行业和证券业设立防火墙： • 1933年《证券法》： 确立了信息披露制度：证券发行公司在销售证券前需 在联邦贸易委员会（FTC）登记注册；承销商承担见证 责任。 确立了“申请禁止期”注册方法：证券发行登记需经3 3 个月的观察。 • 1933年《银行法》(《格拉斯·斯蒂格尔法》)： 投资银行和商业银行开始分离，禁止商业银行从事投 资银行业务； 实行混业经营的银行必须在经营证券业务或经营存贷 业务之间做出选择：JP·摩根分家，雷曼亲兄弟公司放弃 商业银行业务； 建立联邦存款保险公司。
（一）投资银行产生和发展的历史条件
• 债券的产生和发展 银行承销国债 • 股份制的产生和发展 股票的发行和流通
（二）欧洲及日本投行的发展历程
1、欧洲的商人银行 • 15世纪，通过承兑贸易商汇票为其进行短期资金融通 • 19世纪，将业务扩展到为公司筹集股本金，进行资产 管理，协助公司融资 • 20世纪，商人银行业务中证券承销、自营、债券交易 等业务占比才有所增大，业务重心逐步转移到二级市 场。 • 英国：从15世纪开始一直是分业经营，商业银行负责 短期融资，商人银行负责长期融资；20世纪70年代后 英国商业银行开始涉足投资银行领域；1986年大爆炸 法案。 • 德国、瑞士：一直实行混业经营制度，全能银行。
分业制度和混业制度的选择
• 在金融市场主导型国家，为满足客户的不 同需求提供各种不同服务的金融专业机构 应运而生，分业经营制度自然形成。 强调风险控制和金融监管。 • 在银行主导型国家，各种金融服务由商业 银行提供，混业经营制度不可避免。 强调竞争和效率
（四）中国投资银行业的发展历程
1、探索萌芽阶段（1981~1990年） （1）投资银行主体 • 投资银行业务由四家专业银行和一些大的信 托投资公司下设的营业网点和经营机构承办 ，兼营证券业务的信托投资公司是投资银行 主体。 • 1987年9月，第一家投资银行——深圳经济 特区证券公司成立。 • 1988年7月，首家股份制投资银行——上海 万国证券公司成立。
（2）业务品种和结构
• 债券的发行和承销：国债、企业债和金融债； • 进行股票发行和交易的初步尝试： 内部集资的极不规范的发展时期： 公开发行但不规范发展时期：1984年11月14日， 上海飞乐音响股票首次公开发行；1986年9月26日， 中国工商银行上海信托投资公司静安证券部首次办理 股票交易，标志着股票交易柜台成立。 股票开始向规范化方向过渡，股票交易市场尚未 真正形成。 上海和深圳作为股票试点城市，股票发行初具规 模。
• 未产生真正意义上的投资银行主体； • 业务局限在债券（主要是国债）的发行 和承销； • 没有股票交易所。
2、扩大试验阶段（1990~1992年）
（1）投资银行主体： • 1990年12月上海证券交易所和1991年7月深圳证券 交易所成立 • 投资银行机构：中银国际、华夏证券、南方证券 等相继成立 （2）业务品种和结构： • 由场外交易进入场内交易； • 1991年引入国债承购包销方式； • 开始发行人民币特种股票（B股） • 开始金融创新：投资基金类受益券；认股权证
（3）政府“无为而治”下证券 市场的违法行为
• • • • 虚售(Wash Sales) 垄断(Comers)，又称囤积 大进大出(Churning) 联手(Pools)
思考：你认为我国证券市场存在哪些内幕交易或 思考 操纵价格行为？
2、《格拉斯·斯蒂格尔法》之后的投资银行
（1）投资银行的萧条 • “永远繁荣”－－股市的崩盘 • 1929年10月24日，“多米诺骨牌”效应 • 经济学解释： 混业经营； 银行资本与产业资本彼此渗透造成的连 锁反应； 金融监管体系不完善。
里程碑式的改革
• 1934年《证券交易法》： 对一级市场和二级市场进行进一步规范 证券交易委员会负责证券发行注册，并管 理证券交易所。 • 1937年成立全国证券交易商协会（NASD）， 规定交易所规则和手续适用于场外市场。
（3）对投资银行业务发展的深远影响
• 在信息披露方面：一级市场上承销商必 须就其所知保证发行公司在注册时已披 露了全部财务信息； • 证券发行方式的变革：协议承销，竞价 承销的兴起 • 二级市场的规范化： • 二战时期投资银行业务重点：国库券发 行
（3）市场规模 • 上市公司家数： • 股票和债券交易额迅猛增长。 （4）收入和利润 • 证券二级市场交易的手续费较高； • 自营业务收入占较大比重。 （5）存在的问题 • 是探索的试验田； • 投资银行对经济建设所起的作用远未发挥； • 法规制度极不健全。
3、规范发展阶段（1992年至今）
• 投资银行主体： 证券业务专营机构：证券公司 证券业务兼营机构：信托投资公司 1995年，首家中外合资投资银行——中国国际金 融有限公司（中金国际）成立。 • 业务品种和结构：证券承销、证券经纪交易、管理 投资基金 • 市场环境： 1996年要积极发展债券和股票融资，十五大充分 肯定股份制经济作为公有制经济的形式 1999年7月1日，《证券法》实施：分业经营； 2003年8月，证监会召开“证券公司规范发展座谈 会”，会上对券商提出“三大铁律”，由此开始长 达4年券商治理整顿
2、日本的证券公司
• 萌芽（从明治到二战）：日本银行是标准的全能 银行；证券公司大多隶属于财团，业务单一。 • 复苏和发展（战后到1965年）：确立分业经营 • 提高质量，扩大规模（1965到1980s）：放宽银行 对经营证券业务的限制 • 业务创新与规模扩大阶段（20世纪80年代后）， 业务发展主要表现在介入二级市场的日元大额存 单及证券回购协议；混业经营步伐明显加快。 • 1998年，日本通过《金融系统改革法》，分业经 营限制被彻底取消。
我国券商的规范发展
• 数量扩张阶段 1992年9月，工行、建行和农行分别发起成立华夏、国 泰和南方三大全国性证券公司，到1995年底，全国证券 公司近90家。 • 分业重组阶段 1995年颁布的《商业银行法》确立了我国分业经营制来自百度文库度，银证分业和信证分业导致证券公司之间的兼并和重 组 • 增资扩股阶段 1998年颁布《证券法》，将证券公司分为综合类证券 公司和经纪类证券公司 中外合资券商快速发展 • 2003-2007年券商治理整顿
（3）市场环境 • 形成了相当的国债市场规模； • 经批准的企业发行股票的筹资规模很小，审批严 格。 （4）收入和利润 • 收入和利润主要是债券的发行和承销费用，且占 所发行和承销的债券总金额的比例很小； • 发行和承销的股票规模不大，交易量有限，手续 费比例受到严格控制，投资银行的利润率不高。
（5）存在的问题
券商综合治理大事记
• 2003年8月，证监会召开“证券公司规范发展座谈会”，会上 对券商提出“三大铁律”，即严禁挪用客户交易结算资金， 严禁挪用客户委托管理的资产，严禁挪用客户托管的债券。 • 2003年12月，证监会发布《证券公司内部控制指引》，旨在 强化证券公司内部控制机制，防范和化解金融风险。 • 2004年1月2日 南方证券被行政接管，拉开证券公司综合治理 序幕。 • 2004年8月，证监会召开专题性的全国证券监管工作座谈会， 在证监会系统内全面部署和启动了综合治理工作；开始推行 对证券公司的分类监管，全国130多家券商被分为4类，高度 风险类和处置类被列为证监会综合治理的重点对象。 • 2004年8月，证券公司摸底工作启动。 2005年6月，证券公司 摸底工作基本结束。 • 2004年8月，中国证券业协会出台《关于从事相关创新活动证 券公司评审暂行办法》。2004年10月中信证券、光大证券、 中金公司成为首批创新试点类证券公司。
（三）美国投资银行的发展历程
1、《格拉斯·斯蒂格尔法》之前的投资银行 （1）现代意义上的投资银行 • 投资银行兴起的原因： 内战期间发行的大量政府债券； 兴建铁路发行的铁路债券 股份制的发展 • 自然混业经营阶段： 商业银行特别是州银行和私人银行都兼营银行 和投资银行业务； 1864年颁布的《国民银行法》（National Banking Act）禁止国民银行进入证券市场。