第1章 总论

股东财富最大化（股票价格最大化）
股东财富最大化目标的优点
考虑了风险因素 一定程度上克服了短期行为 比较容易量化
股东财富最大化目标的缺点
适用范围有限 关注广度不够 引入了不可控因素
企业价值最大化
企业价值最大化目标的优点
考虑了资金时间价值 考虑了风险因素 能克服短期行为 普遍适用 广泛关注
2.二者目标函数不一致的具体表现：
股东
目标：实现资本的保值、增值， 最大限度地提高 资本收益，增加股东价值。
它表现为货币性收益目标
经营者
目标：最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公 条件，追求个人声誉和社会地位。
它表现为货币性收益与非货币性收益目标。
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委托—代理问题与利益冲突
冲突之一：股东与管理层
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财务管理目标与利益冲突
➢ 委托—代理问题与利益冲突
➢ 冲突之一：股东与管理层 ➢ 冲突之二：大股东与中小股东 ➢ 冲突之三：股东与债权人
➢ 社会责任与利益冲突
财务管理目标与利益冲突
社会责任与利益冲突
股东利益
？
社会责任
很多情况下，公司的目标与社会目标是一致的，但也有许多例外。
可以通过制订一些法律进行约束，但是法律 不能解决所有问题。
经营者 1、选择项目 2、筹集资金 3、支付股利
被拖延或误导性信息
金融市场
无法追踪公司成本
企业财务活动是以现金收支为主的企业资金收支活动的 总称。
企业财务关系是企业在组织财务活动过程中与各有关方 面发生的经济关系。
1. 财务管理的内容 企业财务活动
公司财务活动是以现 金收支为主的资金收支 活动的总称。这些财务 活动构成了财务管理的 内容。
－企业筹资引起的财务活动 －企业投资引起的财务活动 －企业经营引起的财务活动 －企业分配引起的财务活动
为了公司业务发展的需要，公司的部分原有投资者 建议今年进行少量分红，将资金用于支持公司的发 展。
何为公司财务管理？ ——恐龙蛋游戏软件设计公司的问题
企业面临的问题实际上正是公司理财的主要问题： 第一，公司未来的投资策略是什么？如何投资？ 第二，一旦选定投资计划，公司的钱从哪里来？ 第三，公司的日常运营需要多少现金？如何管理现金？ 第四，以后的利润如何分配？
保护机制： 1、完善公司治理结构 2、规范信息披露制度
财务管理目标与利益冲突
➢ 委托—代理问题与利益冲突
➢ 冲突之一：股东与管理层 ➢ 冲突之二：大股东与中小股东 ➢ 冲突之三：股东与债权人
➢ 社会责任与利益冲突
委托—代理问题与利益冲突
冲突之三：股东与债权人
股东和债权人之间的目标显然是不一致的 ，债权人的目标是到期能够收回本 金，而股东则希望赚取更高的报酬，实施有损于债权人利益的行为，如投资 高风险项目、发行新债。
有人把企业经营者的效用函数表示成： U=U(W,P,A,J)+U(B,C) 其中：W表示经营者的职位 P表示经营者的社会地位 B表示经营者的隐性收入 C表示经营者以渎职方式取得的收入 A表示经营者自我实现的程度 J表示经营者的显性收入。 可见经营者的效用与多种收入形式有关，企业在进行管理是应充分考 虑这一问题。
委托—代理问题与利益冲突
冲突之一：股东与管理层
解决机制：
➢ 激励
绩效股 股票期权
➢ 股东直接干预
机构投资者 法律规定
➢ 被解聘的威胁 ➢ 被收购的威胁
代理人
委托人
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解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法
监督机制
A路径
B路径
激励机制
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方法一 建立监督机制
方法二 建立激励机制
通过经营业绩考评等监督方式 解聘——通过所有者约束经者 接收——通过市场约束经营者
财务管理目标（取决于企业目标）
（一）企业的基本目标
1．生存目标 2．发展目标
（二）企业的社会责任
1．保障员工权益的责任 2．保障债权人权益的责任 3．保障消费者权益的责任 4．自然环境保护的责任
3．获利目标
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财务管理目标？
——企业的契约模型
供应商
客户
债权人
管理者 员工 政府
企业 社会
股东 债务人
1.企业财财务务管活理动的内容
内部筹资 外部筹资 筹 资
投资
经营
退出企业 分配
企业财务关系
投资者、 被投资者
企业
内部各单 位、职工
税务机关
债权人、 债务人
企业财务关系
所有权性质的关系 受资与投资的关系：企业与所有者之间的关系 投资与受资的关系：企业与被投资单位之间的关系
外部关系 债权性质的关系 债务与债权的关系：企业与债权人之间的关系 债权与债务的关系：企业与债务人之间的关系
以股东财富最大化为目标
➢ 主要优点
考虑了时间价值和风险因素 克服了追求利润的短期行为 反映了资本与报酬之间的关系
以股东财富最大化为目标
外界
企业
货币和实物 企 业 企业 投 资 筹资
资产的交换 决 策 决策
金融市场 货币和金融资产互换 投资者
金融中介
公司财务管理 企业的投资工具模型
投资
以股东财富最大化为目标
资产=负债+股东权益
资产负债表
=负债+股本+资本公积+留用利润(盈余公积+未分配利润)
财务报表之间的钩稽关系
以利润最大化为目标
思考
有A、B两个企业，其利润都是100万元 ，哪一个企业的理财目标实现得更好 ？
如果A企业是今年赚取的100万元，而B企业是去年赚取的100万元利润，哪个 企业更好？
如果A、B企业都是今年赚取的100万元，哪个企业更好？ 如果A企业赚的100万元全部收回了现金，而B企业全部是应收账款，哪个企业
企业与税务机关之间的关系
内部关系 企业内部各单位之间的关系 企业与职工之间的关系
财务管理的特点
综合性 广泛性 迅速反映性
第一章 总 论
财务管理的概念 财务管理的目标 企业组织形式与财务经理 财务管理的环境
财务管理目标的概念
如果你连要去哪里都不知道，那么就谈不上怎样到达了。
财务管理的目标是企业理财活动所希望实现 的结果，是评价企业理财活动是否合理的基 本标准。
两种方式进行制约： 1、签订资金使用合约，设定限制性条款 2、拒绝业务往来，要求高利率
股东与债权人 1.二者之间矛盾与冲突的根源： 风险与收益的“不对等契约”
2.二者目标函数不一致的具体表现：
股东
目标：借入资金扩大生产经营 它强调借入资金的收益性
债权人
目标：贷出资金，希望能够到期收回本金并获得 一定的利息收入 它强调贷款的安全性
目前，这家公司资本额为2000万元，此外，为了筹措营运所需资 金，公司准备将自有的厂房及仓库抵押给银行以取得4千万元担 保放款。这家公司还计划进一步将营业项目扩展到商用以及教育 应用软件的开发设计。
何为公司财务管理？
——恐龙蛋游戏软件设计公司的问题
为了这些扩充计划，公司财务副总经理发现现有的 资金筹措方式将不足以应付未来公司对资金的需求 。更严重的是，公司将立即面临短期营运现金不足 的问题。
事件回 放
道德危机 逆向选择
安然总裁肯尼思.莱等抛售股票获利11亿，全身而退; 施乐虚 增收入28亿，总裁马尔卡希2001年的工资、奖金、分红等计 7000万；美国证券交易委员会对公司造假行为罚款1000万： 公司高层向公众说谎，却由投资人承担责任？
股东与经营者
1.二者之间代理关系产生的首要原因： 资本所有权与经营权的分离
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3. 股东伤害债权人利益的具体表现 • ☆ 股东不经债权人同意，可能要求经营者改变借 入资金的原定用途，将其投资于风险更高的项目。 • ☆ 股东可能未征得债权人同意，而要求经营者发 行新债券或举借新债，致使债权人旧债价值降低。
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4.债权人为保护自己的利益通常采取的措施 第一，降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的 利率； 第二，在债务契约中增加各种限制性条款进行监督 。
财务管理的整体目标标
财务管理的目标是 公司理财活动所希望 实现的结果，是评价 公司理财活动是否合 理的基本标准。
以利润最大化为目标 以企业价值最大化为目标
以利润最大化为目标
财务报表 利润表
会计等式 收入-费用+直接计入当期损益的利得和损失=净利润
净利润-股利分配=留用利润(盈余公积+未分配利润)
第1章：总论
2020/7/9
第一章 总 论
财务管理的概念 财务管理的目标 企业组织形式与财务经理 财务管理的环境
第1节 财务管理的概念
财务管理的定义 企业财务活动 企业财务关系 财务管理的特点
引例
何为公司财务管理？
——恐龙蛋游戏软件设计公司的问题
恐龙蛋游戏软件设计公司，计划推出「水浒传」网络游戏软件。 这个公司成立迄今已有三年，已推出四个颇受市场欢迎的游戏软 件，公司预计本年度的营收将达2亿元。
▲ 股东与经营者
▲ 股东与债权人 ▲ 公司与其他关系人
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财务管理目标与利益冲突
➢ 委托—代理问题与利益冲突
➢ 冲突之一：股东与管理层 ➢ 冲突之二：大股东与中小股东 ➢ 冲突之三：股东与债权人
➢ 社会责任与利益冲突
委托—代理问Leabharlann Baidu与利益冲突
冲突之一：股东与管理层
当所有权与经营权相分离，居于企业外部的股东和居于企业内部的管 理者将会发生利益上的冲突。
更好？ 如果A、B企业同时赚取的100万元利润都是收回了现金，哪个企业更好？ 在上面的条件下，如果A企业是投资100万元建成的，而B企业是投资500万元
建成的，哪个企业更好？
以利润最大化为目标
主要缺点：
没有考虑资金的时间价值 没能有效地考虑风险问题 没有考虑利润与投入资本的关系 没有反映未来的盈利能力 财务决策行为短期化 可能存在利润操纵
2. 财务管理的目标
财务管理的目标是 公司理财活动所希望 实现的结果，是评价 公司理财活动是否合 理的基本标准。
以利润最大化为目标 以股东财富最大化为目标
以股东财富最大化为目标
观点：股东财富最大化
股票价格最大化
有效市场假设： 最早是由Fama提出，根据 历史信息、全部公开信息和 内幕信息对股票价格的不同 影响将市场效率分为弱型有 效市场、半强型有效市场和 强型有效市场。在强型有效 的资本市场上，股东财富最 大化目标可以用股票价格最 大化来替代。
2020/7/9
何为公司财务管理？
——企业理财的内涵
“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义， 而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该 企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所 做的任何事情都属于公司理财的范畴。”
——达摩达兰
财务管理的定义
财务管理是企业组织财务活动、处理财务关系的 一项经济管理工作。
企业价值最大化目标的缺点：不易计量
V
n t 1
FCFt
1 (1 i)t
财务管理目标的协调 ------目标实施与代理问题
契约模型
管理者
股东
债权人
职工
公司
客户
社区
环境
政府
供应商
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公司代理关系模式
社会 社区 供应商 客户 政府 …
…
委托人
公
司
股
东
代理人 代
经营者 理 人
债权人
委 托
人
公司制下，委托代理关系主要表现在三个方面：
小结
以股东财富最大化为目标
理想状态
股东
聘请与解聘
股东财富最大化
借出货币 债权人
经营者 1、选择项目 2、筹集资金 3、支付股利
未给社会带来成本 社会
债权人受到保护
信息
市场价值=真实价值
金融市场
以股东财富最大化为目标
小结
现实世界 股东
很少控制
以牺牲股东利益为 代价保护经营者利益
贷出货币
债权人
债权人被 股东剥夺
股东财富最大化
前提： 追求股东财富最大化是保证 其他利益相关者利益的前提
借款人 国家 管理者 员工 供应商 社会 环境等
剩
余
要
前
求
提
权、
约
束
条
件
利益相关者
剩余要求权： 股东持有的是在其他相关者利
益得到满足之后的剩余权益。 约束条件是： 1.利益相关者的利益受到了完
全的保护（契约组合）。 2.没有社会成本。
大股东通常持有企业大多数的股份，能够左右股东大会和董事会的决议， 委派企业的最高管理者, 掌握着企业重大经营决策的控制权 。
大股东侵害中小股东利益的形式: 关联交易转移利润 非法占用巨额资金、利用上市公司进行担保和恶意融资 发布虚假信息，操纵股价 为派出的高级管理者支付过高的薪酬 不合理的股利政策，掠夺中小股东的既得利益。
将经营者的报酬与其绩效 挂钩，以使经营者自觉采取能 满足企业价值最大化的措施
基本方式 ◆ 股票期权
◆ 年薪制
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财务管理目标与利益冲突
➢ 委托—代理问题与利益冲突
➢ 冲突之一：股东与管理层 ➢ 冲突之二：大股东与中小股东 ➢ 冲突之三：股东与债权人
➢ 社会责任与利益冲突
委托—代理问题与利益冲突
冲突之二：大股东与中小股东