金融危机、宏观审慎管理框架与中央银行的独立性

政 策 和 财 政 政 策 加 之 以 资 本 监 管 为核 心 的 微 观 审 慎 监 管 不 足 以 维 护 整 体 的 金 融 稳 定 ． 构 建 由 中 央银 行 主 导 的 宏 观 审 慎 需 的 管 理 框 架 关 键 词 ：金 融 危 机 宏 观 审 慎 中央
银行 独 立 性
一
般 行 业 中 ， 求 定 律 通 过 价 格 实 现 市 场 供 出 清 ．商 品 供 给 的 增 加 带 来 价 格 的 下 调 ．
、
系 统 风 险 与 金 融 行 业 的 脆 弱 性
一
般 来 说 ， 风 险 是 指 未 来 的 不 确 定
从 而 压 缩 商 品 的持 有 利 润 空 间 ， 制 向该 抑
来 ， 当风 险 因 素 累 计 超 过 一 个 临 界 点 时 ．
式表现 出来 。这场 金融危机 的影响 之深为
我 们 重 新 审 视 系 统 性 风 险 、 新 认 识 金 融 重
第 一 ，金 融 业 中 回 受 机 制 缺 乏 效 率
一
危 机、 重新 构建 管理 方式提 出 了预警 。
第二 ，金 融产 品的 内在价 值 极难 确
定 。 理 论 中 ， 融 产 品 的 即 期 价 值 等 于 未 金 来 的现 金 流 在 当前 的 贴 现 现 值 ； 是 这 种 但
券 组合 中的其他 投资 结合在 一起 ， 也不 可
２０ ０ ８年 ９月 以 雷 曼 兄 弟 公 司 申 请 破 产 保护 为标 志，全球金 融危 机 随之爆 发 ， 且 呈 现 不 同 以 往 的特 点 ： 不 是 因 为 高 企 既 的 通 货 膨 胀 ． 也 不 是 单 个 金 融机 构 问 题 ． 而 是 源Hale Waihona Puke Baidu于 经 济 增 长 长 期 依 赖 信 贷 和 资 产 价 格 高 企 背 景 下 隐 藏 的 的 系 统 性 风 险 暴 露 ， 通 过 金 融 体 系 的 传 染 而 以 危 机 的 形 并
汇率 、 券 市场也 可能大幅 波动的原 因。 证
货币和 信用 的结合产 生金 融 。 险 因 风 信 用 而 产 生 ， 融机 构 是 风 险 的 主 动 承 担 金
者 ， 经 营 对 象 是 信 用 。 而 金 融 行 业 又 具 其 有 天 然 的脆 弱 性 。 备 形 成 系 统 性 风 险 的 具
ＦＮ ＮＣ ＆ Ｅ ＯＮ ＩＡ Ｅ Ｃ ＯＭＹ 金 融 经 济
金 融 危机 、 宏观 审慎管理框 架 与 中央银 行 的独立性
口 刘 广 伟
摘 要 ：随着经 济一 体化进 程 的推进 ． 近２ ０年 来 世 界 各 经 济 体 之 间 的 关 联 度 逐
步 加 强 ， 融 深 化 日 益 加 深 。 统 性 风 险 金 系
现 实条件 ：
第 三 ， 融机 构 对 时 段 风 险 管 控 能 力 金 不 足 。 实 证 研 究 表 明 ． 融在 时 点 风 险 的 金 衡 量 、 估 方 面 积 累 了 充 足 经 验 ， 对 一 评 但 个 时 段 风 险 的 演 化 和 积 累 趋 势 的 掌 握 能 力 相 对 较 差 。金 融 运 行 中 的 不 平 衡 因 素在 经 济 周 期 的上 升 阶 段 乐 观 情 绪 下 积 累 起
与 自我 加 强
像 拿 到 彩 票 一 样 客 观 地 确 定 ： 可 以 反 映 也
自己的主观 信念 ） ，那 么 就 可 以 说 这 种 情 况 涉 及 风 险 。 另 一 方 面 ， 是 该 经 济 行 为 要
也 不 断 累积 ，并 最终 导致 金 融危 机 的发
生 。过 去 以 低 通 胀 、 增 长 为 目标 的 货 币 高
性 ， 如 果 一 个 行 为 者 所 面 临 的 随 机 性 能 “
用具体 的数值 概率来 表述 （ 些 概率 可 以 这
资 源 供 给 的 增 加 体 现 为 利 率 （ 格 ） 下 价 的 降 ， 率 的 下 降 将 推 高 资 产 价 格 ， 融 资 利 金 源 需 求 者 的 资 产 负 债 状 况 表 现 得 更 为 稳 健 ，无疑将进 一 步鼓励 其提 高杠杆 比率 ． 增 强 对 金 融 资 源 的 需 求 ， 金 融 资 源 供 给 而 者也 具有 继续 向其提供 资源 的动力 ； 当情 况 反 转 时 ， 场 将 表 现 为 反 向 的 自我 实 现 市
金 融 危 机 就 不 可 避 免 的 爆 发 了。 二 、 融 危 机 及 其 内 生 的 传 染 性 金
性： 但经 济理论 中的风 险又 不 同于 不确定
行 业的投资 ， 反之亦然 。金 融行业 中， 融 金
≯ ＾ ；
金 融 交 易 的 双 方 负 责 ， 对 整 个 网 络 金 融 交 易 的 秩 序 负 责 ， 管 并 从 理 上 防 范 信 用 风 险 （ ） 善 适 应 我 国 网 络 商 业 银 行 发 展 的 法 律 体 系 。 从 当 前 三 完 我 国 商 业 银 行 电 子 银 行 发 展 的 现 状 来 看 ， 目前 的 政 策 与 法 规 还 滞 后 于 业 务 的 发 展 。 建 立 我 国 网 络 商 业 银 行 ， 传 统 金 融 业 进 而 对 行 变 革 与 创 新 ， 进 我 国金 融 业 的 转 型 发 展 ， 须 有 一 整 套 适 应 促 必
者 对 不 同 的 可 能 事 件 不 能 （ 没 有 ） 定 或 指
具 体 的概 率 值 ， 说 这 种 情 况 涉 及 不 确 定 就 性 ） ， 念 属 于 微 观 范 畴 ； 统 性 风 险 首 ”概 系
先 由威 廉 ・ 普 （ ｌａ ｓａｐ ．９ ４年 ） 夏 Ｗｉｉ ｈ ｒｅ １ ６ ｌ ｍ 使 用 用 来 描 述 一 项 投 资 总 风 险 的 一 个 部 分 ， “ 使 将 这 项 投 资 与 一 个 多 样 化 证 指 即
能避 免 的这部分风 险 ” 在 时间维度 行业 ．
维 度 、 体 维 度 分 别 呈 现 顺 周 期 性 、 挤 集 拥
交易、 群效 应 ， 念属 于宏观 范畴。 羊 概
定义 的操 作性 极差 ， 因为未 来 的现金 流和 贴 现 率均难 以准确界定 。 现实 中， 市场 情
绪 在 金 融 产 品 的 价 格 决 定 中 起 到 了 关 键 性 的 作 用 ，这 也 是 为 什 么 即 使 没 有 成 交 ．