工信部关于淘汰落后产能

UBS Investment Research
全球证券研究报告
中国 钢铁业 行业报告
中国钢铁行业
工信部提高淘汰落后产能目标
2011年7月12日 工信部提高淘汰落后产能目标，涉及18个行业 工信部提高了到 2011 年底 18 个行业淘汰落后产能的目标，共涉及 2255 家企 业，淘汰产能情况如下： 3210 万吨 /2790 万吨炼铁 / 炼钢产能、 1980 万吨焦 炭、210 万吨铁合金产能、62万吨电解铝、43 万吨铜、66 万吨铅、34 万吨锌 以及1.533亿吨水泥产能等。 钢铁行业: 须淘汰更多产能 与之前5月份设定的目标（淘汰2650万吨/2630万吨制铁/制钢产能）相比，新 目标提高了18%/6%。我们认为这意味着淘汰落后产能成为决策者的“当务之 急”，因为年内迄今产钢产量居高不下，而钢厂的盈利能力则是最低的之一。 执行情况与河北省是关键 以往我们看到，尽管政府要求淘汰落后产能，但实际情况却是产能仍在迅猛 增长。我们认为关键仍在于地方层面的执行情况，不要新增产能。与此同 时，河北省至关重要，因为该省占淘汰落后产能目标的30%/58%。 供给自律尚未实现 年内迄今中国产量达纪录高位，说明供给自律不那么令人满意，主要原因是 小钢厂的盈利能力强于大中型钢厂。我们给予鞍钢股份“卖出”评级、给予马 钢股份“中性”评级、给予宝钢股份“买入”评级。
中国钢铁行业 2011年7月12日
表 1: 18个行业淘汰落后产能目标
5月时的目标 产品 炼铁 炼钢 焦炭 铁合金 电石 电解铝 铜冶炼 铅冶炼 锌冶炼 水泥 平板玻璃 造纸 酒精 味精 柠檬酸 制革 印染 化纤 资料来源：工信部 单位 百万吨 百万吨 百万吨 百万吨 百万吨 百万吨 百万吨 百万吨 百万吨 百万吨 百万重量箱 百万吨 千吨 千吨 千吨 百万张 百万米 千吨 26.5 26.3 18.7 1.86 1.38 0.60 0.29 0.59 0.34 134 26.0 7.4 427 83.0 14.5 3.97 1,730 350 31.2 27.9 19.8 2.11 1.53 0.62 0.43 0.66 0.34 153 29.4 8.2 487 83.8 35.5 4.88 1,990 350 7月的目标
资料来源：UBS（瑞银）。所有价格均为当地市场收盘价 本表中的评级是本报告出版之前最新公布的评级，它们可能会晚于股票定价日期。 2. 16. 20. 在过去的12个月里，UBS AG, 其关联单位或子公司曾担任该公司/实体或其关联单位证券发行或配售的经办人/联席经办人、 承销商或证券配售代理。 UBS Securities LLC为该公司证券和/或存托证券提供做市服务。 因为UBS认为该证券的风险远高于正常水平，故当FSR高出MRA 10% 时，其评级被视为“买入”（在通常的评级体系下，对应 的幅度均为6%）。
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中国钢铁行业 2011年7月12日

风险声明
钢材供需面受全球经济形势和外汇走势的影响很大。如果全球及中国经济增长 慢于我们的预期，那么我们预计钢材产品的供需形势将走弱。与此同时，中国 产能过剩仍是供给面面临的一个主要风险。此外，不断上涨的原材料成本可能 侵蚀钢厂的利润率。

分析师声明
每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：就本报 告中所提及的证券或每家发行人，（1）本报告中所表述的任何观点均准确地 反映了其个人对该证券或发行人的看法 ,并且以独立的方式表述（包括与瑞银 相关的部分）；（ 2 ）分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将 来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无直接或间接的关系。
表 2: 炼铁和炼钢行业淘汰落后产能目标
千吨 河北 山东 山西 内蒙古 云南 湖南 湖北 江西 宁夏 新疆 福建 甘肃 河南 贵州 四川 安徽 辽宁 黑龙江 广西 总计 资料来源：工信部 炼铁 9,360 7,550 4,030 1,885 1,680 1,497 1,240 1,080 900 450 400 340 300 180 150 100 60 12 10 31,224 占总量比% 30.0% 24.2% 12.9% 6.0% 5.4% 4.8% 4.0% 3.5% 2.9% 1.4% 1.3% 1.1% 1.0% 0.6% 0.5% 0.3% 0.2% 0.0% 0.0% 100.0% 河北 山西 河南 四川 江西 山东 广东 广西 黑龙江 湖南 天津 云南 贵州 内蒙古 新疆 福建 江苏 安徽 甘肃 炼钢 16,080 2,910 2,271 1,151 878 800 750 620 604 442 400 350 300 150 150 35 20 20 10 27,941 占总量比% 57.5% 10.4% 8.1% 4.1% 3.1% 2.9% 2.7% 2.2% 2.2% 1.6% 1.4% 1.3% 1.1% 0.5% 0.5% 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 100.0%
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主要定义 预测股票收益率（FSR） 指在未来的12个月内，预期价格涨幅加上股息总收益率 市场收益率假设（MRA） 指一年期当地利率加上5%（假定的并非预测的股票风险溢价） 处于观察期（UR）: 分析师有可能将股票标记为“处于观察期”，以表示该股票的目标价位/或评级近期可能会发生变化--通常是对可 能影响投资卖点或价值的事件做出的反应 短期评级 反映股票的预期近期（不超过三个月）表现，而非基本观点或投资卖点的任何变 股票目标价 的投资期限为未来12个月。 例外和特殊案例 英国和欧洲投资基金的评级和定义: 买入：结构、管理、业绩、折扣等因素积极；中性：结构、管理、业绩、折扣等因素中性； 减持：结构、管理、业绩、折扣等因素消极。 主要评级段例外（CBE）： 投资审查委员会（IRC）可能会批准标准区间 （+/-6%）之例外。IRC所考虑的因素包括股票的波动性及 相应公司债务的信贷息差。因此，被视为很高或很低风险的股票可能会获得较高或较低的评级段。当此类例外适用的时候，会在 相关研究报告中“公司披露表”中对其进行确认。
涉及报告中提及的公司的披露
公司名称 宝钢股份 鞍钢股份H2, 16, 20 马钢股份H 路透 600019.SS 0347.HK 0323.HK 12 个月评级 买入 卖出 (CBE) 中性 短期评级 不适用 不适用 不适用 股价 Rmb6.06 HK$8.25 HK$3.51 定价日期及时间 2011年07月11日 2011年07月11日 2011年07月11日
01-Jan-11 01-Apr-11 01-Jul-11
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中国钢铁行业 2011年7月12日
马钢股份H (HK$)
目标价位 (HK$)
10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 01-Jan-07 01-Jan-08 01-Jan-09 01-Jan-10 01-Jan-11 01-Jul-06 01-Jul-07 01-Jul-08 01-Jul-09 01-Jul-10 01-Apr-07 01-Apr-08 01-Apr-09 01-Apr-10 01-Apr-11 01-Oct-06 01-Oct-07 01-Oct-08 01-Oct-09 01-Oct-10 01-Jul-11
资料来源：UBS(瑞银)；截止至2011年7月11日
目标价位 (HK$)
目标价位 (Rmb)
资料来源：UBS(瑞银)；截止至2011年7月11日
股价 (HK$)
股价 (Rmb)
01-Apr-09 01-Jul-09 01-Oct-09 01-Jan-10 01-Apr-10 01-Jul-10 01-Oct-10 01-Jan-11 01-Apr-11 01-Jul-11
中性2 买入 中性 卖出 没有评级
01-Jul-06 01-Oct-06 01-Jan-07 01-Apr-07 01-Jul-07 01-Oct-07 01-Jan-08 01-Apr-08 01-Jul-08 01-Oct-08 01-Jan-09 01-Apr-09 01-Jul-09 01-Oct-09 01-Jan-10 01-Apr-10 01-Jul-10 01-Oct-10
瑞银投资研究：全球股票评级定义
瑞银12个月评级 买入 中性 卖出 瑞银短期评级 买入 卖出 定义 股票预期回报超出市场回报预期6%以上 股票预期回报在市场回报预期的±6%的范围内 股票预期回报低于市场回报预期6%以上 定义 买入：由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的三个月内上涨 卖出：由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的三个月内下跌
除非特别指出,请参考这份报告中的"价值与风险"章节。
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10.0
15.0
20.0
10.0
20.0
30.0
40.0
0.0
5.0
0.0
宝钢股份 (Rmb)
鞍钢股份H (HK$)
中国钢铁行业 2011年7月12日
买入2 中性2 买入 中性 卖出 没有评级
01-Jul-06 01-Oct-06 01-Jan-07 01-Apr-07 01-Jul-07 01-Oct-07 01-Jan-08 01-Apr-08 01-Jul-08 01-Oct-08 01-Jan-09
UBS(瑞银) 12个月评级 买入 中性 卖出 短期评级 买入 卖出 评级类别 买入 持有/中性 卖出 评级类别 买入 卖出 所占比例1 54% 39% 7% 所占比例3 低于1% 低于1% 投行服务覆盖率2 39% 35% 14% 投行服务覆盖率4 33% 25%
1：全球范围内，12个月评级类别中此类公司占全部公司的比例 2：12个月评级类别中曾经在过去12个月内接受过投资银行（投行）服务的公司占全部公司的比例 3：全球范围内，短期评级类别中此类公司占全部公司的比例 4：短期评级类别中曾经在过去12个月内接受过投资银行（投行）服务的公司占全部公司的比例 来源：UBS(瑞银)。 上述评级分布为截止至2011年06月30日。
对本报告作出贡献的由UBS Securities LLC任何非美国关联公司雇佣的分析师并未在全美证券经纪商协会（NASD）和纽约证券交易所 （NYSE）注册或具备这两家机构所认可的分析师资格，因此不受NASD和NYSE有关与对象公司沟通、在公众场合露面以及分析师 账户所持证券交易的规则中述及内容的限制。对本报告作出贡献的每一家关联公司名称以及该关联公司雇佣的分析师姓名见下 文。 瑞银证券有限责任公司: 唐骁波, CFA. 瑞银证券亚洲有限公司: 郁威.
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要求披露
本报告由瑞银证券有限责任公司（瑞银集团的关联机构）编制。瑞银集团（UBS AG）、其子公司、分支机构及关联 机构，在此统称为UBS（瑞银）。 关于UBS（瑞银）管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法、历史业绩表现、以及有关UBS（瑞银）研究报告 投资建议的更多披露，请访问：www.ubs.com/disclosures。股价表现图中的数字指的是过去的表现，而过去的表现并不 是一个可靠的、可用来预测将来结果的指标。如有需要，可提供更多信息。 瑞银证券有限责任公司是经中国证券监 督管理委员会批准具有证券投资咨询业务资格的机构. UBS(瑞银)投资研究：全球股票评级及分布