财务杠杆

四、财务杠杆及财务风险的影响因素
对财务杠杆的影响可以通过财务杠杆系数影响体现出来，因此影响企业财务杠杆系数的因素，就可以说是影响企业财务杠杆利益和财务风险的因素。

除了债权资本利息固定外，主要有：
(一)息税前利润的变动。

由上述计算财务杠杆系数的公式可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润越高，财务杠杆系数越大；反之则财务杠杆系数越小。

因而息税前利润对财务杠杆系数的影响是呈相同方向变化。

(二)债务利率。

同样由上述公式和计算表明，在息税前利润和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆的系数越小。

负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈同方向变化。

(三)资本的规模。

根据上述公式和计算，显而易见资本规模发生变动，企业年负债资本的利息总额就会发生变动，从而影响财务杠杆系数。

资本规模越大财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆的系数越小。

(四)资本结构。

资本结构发生变动，或者说是债权资本比例即负债与资本总额的比率发生变动，也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一。

债权资本比例对财务杠杆系数的影响作用是，在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，债券资本比例越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小。

也就是说债券资本比例对财务杠杆系数的影响总是成正比例变化。

上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也在影响财务风险。

因而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极其复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素仍然很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计企业将要出现财务风险，就应该采取积极的措施进行规避和转移，防止企业经营状况的进一步恶化。

五、财务杠杆的应用研究
(一) 利用财务杠杆预测企业的财务风险。

财务风险也称融资风险或筹资风险，是指企业由于举债筹资而产生的使股东权益价值减值的可能性。

如何用财务杠杆预测企业的财务风险呢？我们通过计算财务杠杆系数来预测企业财务风险的大小。

因为财务杠杆是衡量利润变动对每股收益的影响程度的，财务杠杆系数越大，利润对每股收益的影响程度就越大，此时企业的财务风险也就越大；反之，财务杠杆系数越小，利润对每股收益的影响程度就越小，此时企业的财务风险也就越小。

那么财务杠杆系数有没有一个标准比较值呢？我们说，到目前为止，各行业都还没有给出标准财务杠杆系数。

我们只有与所处行业企业的平均值或与该行业先进企业的财务杠杆系数进行比较，来衡量本企业的财务杠杆系数是否合理，财务风险是大还是小。

在这里，我们为什么要提出每个行业要有自己的标准值呢？这是因为财务杠杆系数与企业的资本结构有关，而企业的资本结构又与企业自身的经营特点有关，一般情况下，利润较稳定、有形资产在资产总额中所占比率大的企业倾向于多负债，因而这样的企业财务杠杆系数就较大；而利润波动较大，强烈依赖无形资产（如员工技能、增长机会）的企业倾向于低负债率，因而其财务杠杆系数就小。

下面我们举例说明。

表1甲、乙企业相关资料表单位：万元
例 1：为了说明问题，提供资料具有典型性。

假设甲、乙两企业息税前利润相同、资产总值相同，只是资本结构不同，其相关资料如表 1。

假设甲、乙企业股票的每股市场价分别为 8 元和 5 元。

现分别计算甲、乙两企业的财务杠杆系数
从计算结果我们看出乙企业的财务杠杆系数大于甲企业的财务杠杆系数，乙企业的每股收益小于甲企业的每股收益。

说明不同的企业即使息税前利润相同、资产总值相同，由于他们的资本结构不同，也会导致他们的财务杠杆系数和每股收益不同。

财务杠杆系数大的企业风险就大。

当企业财务风险较大时，我们可以通过改变企业资本结构或提高企业利润水平来改变风险的大小。

我们说，企业的财务杠杆系数不是一成不变的，在不同的息税前利润水平下，财务杠杆系数是不同的，现举例说明。

表2甲、乙企业相关数据表单位：万元
例 2：接例 1，假设甲企业第二年息税前利润增长了 10%，其他条件不变。

具体数据见表 2。

计算财务杠杆系数：
从计算结果我们可以得出，在其他条件不变的情况下，随着利润的增长，DFL在减小。

财务杠杆不仅可以衡量企业的财务风险，还可以利用财务杠杆来获取财务杠杆利益。

下面我们来说一说如何利用财务杠杆来谋求杠杆利益。

(二) 利用财务杠杆谋求财务杠杆利益。

财务杠杆利益是指在企业资本结构一定的情况下，企业从息税前利润中支付的资本成本是相对固定的，当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应的减少，从而给普通股股东带来的超额收益。

下面我们举例说明。

表3甲企业相关资料表单位：万元
表3甲企业相关资料表单位：万元
们可以得出，在资本规模不变的情况下，改变企业的资本结构对企业的每股收益没有影响，但可以改变企业的财务杠杆系数。

在不同的财务杠杆系数情况下，息税前利润的变动会带来每股收益以不同的比率发生变动。

假设息税前利润增长 10%，则不同情况下每股收益的变动情况如表 4。

从表中数据我们可以得知，企业要想获得更大的财务杠杆利益，必须增大企业的财务杠杆系数，从而推出似乎企业负债率越高越好。

但我们知道，当企业负债增加时，企业的破产成本或者叫财务困难成本将会不断增加，从而影响企业的 EBIT，使 EPS 降低（这里的破产成本包括直接破产成本和间接破产成本两部分。

他们分别是因为破产而发生的相关法律和管理费用以及公司为避免破产而发生的成本，如停止项目的实施、变卖分厂等）。

所以，只有将企业的负债控制在财务困难成本小于负债给企业带来的超额收益范围内，既 EBIT 还没有受到负面影响时，企业才可获得最大的财务杠杆利益。

六、针对我国企业应用财务杠杆存在问题的看法和建议
财务杠杆是一把双刃剑,一方面适度的负债能给企业带来额外的收益,但不合理的负债引起的股东收益波动风险要大于其带来的收益,这样一来,债务资本很有可能会吞噬企业所有者的权益资本,需要属于所有者的权益资本去补偿利息率与收益率之间的差额。

（一)上市企业应用财务杠杆存在问题的看法和建议。

上市公司要真正认识财务杠杆可能给自己带来的收益和损失,重新调整自己的资本结构,改变资本结构不合理的现状,必须要做到以下两点：第一,在盈利能力水平较高而且有良好的发展潜力时,要努力通
过借入资金来提高权益资本的获利能力,紧紧抓住任何可能获得财务杠杆收益的机会；第二,在盈利水平较低且企业盈利波动较大的情况下,要考虑到债务资本的风险而保持一个较低的负债水平,防止财务杠杆损失的发生,从而降低由债务融资带来的财务风险,
使企业得到更好的发展。

（二)中小企业应用财务杠杆存在问题的看法和建议。

中小企业必须加大自身信用制度的建设,规范企业治理结构,健全财务管理制度,提高信用意识。

同时要完善财务风险控制制度,加大信息披露力度,增强企业运作透明度,促进企业建立规范、完善的现代企
业制度。

另外,企业要根据自身的生产经营情况合理预测资金需求量,通过对资金成本的计算分析,在拓宽筹资渠道的基础上,选择正确的筹资方式,构建合理的资本结构。

而且要建立财务预防机制,正确把握企业负债经营的度,企业进行负债经营决策时,要注意财务杠杆的应用。

在投资收益率大于负债的利息率时,提高负债可以使企业获得更多的利润,但财务
风险随之增大,这时就需要企业做好加强财务管理人员的财务风险意识工作,适时调整资本结构,通过充分利用财务杠杆作用,来实现企业效益最大化。

（三）企业在经营过程中针对不同情况应采取不同的财务杠杆应用策略。

企业在经营过程中,应该要充分认清自己所处的地位,采取相应的措施,应用好财务杠杆。

企业要特别注意以下几种情况：
1、经营发展周期阶段不同,采取不同的财务杠杆应用策略。

如果企业才刚刚起步,盈利能力较弱,负债经营不能起到节税作用,反而会增加企业还本付息的负担,所以要求企业更多地选择发行股票来筹集资金。

处于
发展期的企业,就必须灵活应用财务杠杆,为股东创造收益,实现企业价值最大化。

成熟期的企业,市场份额较大,在市场中的地位相对稳定,盈利也很稳定,企业应节约成本,增加息税前利润,通过高负债经营,增加企业普通股每股收益。

2、所处行业的竞争程度不同,采取不同的财务杠杆应用策略。

如果企业所处行业的竞争程度较低或具有垄断性,营业收入和利润可以稳定增长,那么其负债比率可较高些。

相反,若企业所在行业竞争激烈,企业利润有萎缩的迹象,则应考虑降低负债,以避免偿债风险。

3、企业未来经营收益预期不同,采取不同的财务杠杆应用策略。

如果预计企业未来经营状况良好,息税前利润率将大于负债的利息率,企业就应该适当提高负债比率,使股东获得更多的财务杠杆收益；如果预计企业未来经营状况不佳,息税前利润率将低于负债的利息率,企业就应该提前做好减少负债,降低负债比率的准备。

4、未来利率走势不同,采取不同的财务杠杆应用策略。

企业还应该认真研究未来的借款利率走势,利率的变动直接影响负债的利息,从而影响财务杠杆和财务风险。

在利率处于较高水平时,应尽量少筹集有息资金或只筹集急需的短期资金；在利率由高向低过渡时,也应尽量少借有息负债,不得不筹的资金,应采用浮动利率的计息方式,将部分风险转移给债权人,使债权人与企业共担财务风险;而在利率由低向高过渡时,应积极筹集长期资金,而且是采用固定利率计息的长期资金。

总之,企业在做财务决策时,应对自身经营能力和偿债能力有充分而准确的估计,全面考虑财务杠杆大小及影响因素,趋利避害,适时调整,优化企业资本结构,保证企业充分应用财务杠杆,达到企业效益最佳目的。

在实际工作中,企业在应用财务杠杆时,只要在明晰财务杠杆原理基础上,通过科学的方法来发挥财务杠杆正面作用并积极限制其副作用的产生,就能够为投资者创造更多的收益。

七、总结
财务杠杆的作用是很重要的，它不仅是企业管理的工具，也是企业经营决策的依据，更是企业规避风险的良方。

但是现在很多企业对财务杠杆的利用走上了相反的两个极端:一种是过分的使用财务杠杆，使企业的风险过大，企业经营如果出现一点小小的问题，就能导致破产；另一种就是企业根本不使用财务杠杆，绝大多数投资都是依靠自有资本的力量，而不是借助于外在的金融或资本的支持，最后因自有资金的实力跟不上，而制约了企业规模的扩张和发展，影响了企业的市场竞争能力，导致企业经营的失败。

总之任何问题的存在都是一分为二的，既有有利的一面，又有不利的一面；财务杠杆亦是如此。

关键在于如何把握好财务杠杆的作用，提高利用财务杠杆的利益，防范财务风险，促进企业价值的最大化，这是我们今后财务管理工作中的一个重要内容。

参考文献
1.刘淑莲：《高级财务管理理论与实务》，东北财经大学出版社，1998年
2.山东科技大学商广蕾李妍玮，《企业财务杠杆与财务风险关系研究》，《财会通讯》，2011年第8期（中）
3.中国会计师协会，《财务成本管理》，中国财政经济出版社，2010年。