固定收益资产组合

权重
市值
市值
市值
月内现金流再投
无
有（特殊债 有（以一月
资
券） 国库券利率）
每日计算
是
是
是
表7-2 中国主要债券指数分类
项目 国债
金融债 企业债 综合
交易所 中国交易所国债总指数
上证国债指数 中信国债指数
中信企业债指数
银行间
跨市场
中 国 银 行 间 国 债 中国国债总指数 总指数
中国银行银行间 国债指数
3）当一只债券的到期年限低于1年时，就会 从指数中被剔除，而新发行的债券则不断补充进 来。因此，同股票指数相比，债券指数的样本处 于不断的变化中。这意味着债券指数基金必须在 调整或重新平衡他们的资产组合方面做更多的工 作，以便使他们持有的资产组合的结构与指数中 包括的债券结构尽可能一致。
4）债券带来的大量利息收入必须要再投资， 这也使债券指数基金的管理工作复杂化。
利率风险包括价格风险和再投资风险。
◦ 7.2.2.1 净值免疫
银行资产的平均期限通常比负债长，因而久 期也更长。因此，资产价值的利率敏感性更 强，当利率意外上升时，资产净值可能会大 幅度减少。
强式有效：债券价格反映了所有信息，包括公开 和内幕信息。
二、投资组合策略的选择
如果债券市场是有效的，意味着个人无法长期、 系统地获得经过风险调整后的超额回报率。
如果投资者认为市场是有效的，就应该实施消极 的债券投资组合管理策略。债券组合管理的目的 不是战胜市场，而是控制债券组合的风险或实现 与承担的风险相适应的回报率。
≥ 1年
交易所、 银行间
国债、金 融债、企
业债
≥ 1年
固息
零息券、利 随本清、附 息券、含期 权券
固息和一 次还本付
息
表7-3 中国主要债券指数的资产组合（续）
项目 权重
中信国 上证国债指
债指数
数
发行量 发行量
同业中 心银行 间债券 指数
发行量
利息收 入再投
资
指数
指数，并在 月末最后一 个交易日从 指数中剔除
分层抽样法
由于债券指数基金不可能完全精确地重复 债券指数，作为代替，经常采用的是分层抽样 法或分格方式。
首先，将债券市场按某些特性划分为若干 个类别。P155图显示了一种简单的按到期年限 与发行者划分的方法。其次，计算并报告每一 单元债券的市值占全部债券市值的百分比。最 后，建立一个债券资产组合，组合中每一单元 债券所占的比重与该单元在全部债券中所占的 比重相匹配。
通过计算资产组合与指数之间的轨迹差 （tracking error）的绝对值，可以测度上述 方法跟踪债券指数的效果。
◦ 7.2.2 免疫
与指数策略不同，许多机构试图将它们持有的 资产组合的价值与这些资产组合所面临的利率 风险隔离开，我们将这种策略称为免疫 （immunization）技术。
利率风险是银行、养老基金等机构面临的共同 问题，其资产净值和未来支付能力都将随着利 率的变化而变化，因而它们都对控制利率风险 的方法感兴趣。
同业中心国债指 数
中国金融债总指 数
中银金融债指数
中国企业债指数
中信银行间债券 中 国 债 券 指 数 指数（含企债） （不含企债）
中银银行间综合 中 信 全 债 指 数 指 数 （ 不 含 企 债 ）（含企债）
同业中心债券综 合指数（含企债）
表7-3 中国主要债券指数的资产组合
项目
市场
样本范 围
如果投资者认为市场是无效的，就可以实施积极 的债券投资组合管理策略。个人战胜市场，获得 超额回报率。
7.2 消极的债券管理
消极的投资管理者相信市场有效假定， 他们认为债券的市场价格是公平的，并仅 仅试图去控制他们持有的固定收入资产组 合的风险。在固定收入市场中，经常使用 两种消极管理策略：指数策略和免疫策略。
剩余期 限
息票类 型
中信国债 上证国债
指数
指数
交易所 国债
交易所 国债
≥ 1年 ≥ 1年
所有上交 所市场国 债（含浮
息券）
固息和一 次还本付
息
同业中 心银行 间债券 指数 银行间
国债
≥ 1年
固息
中银银 行间国 债指数
中国债券指 数
中信全债 指数
银行间 国债
≥ 1年
交易所、银 行间
国债、金融 债、企业债
虽然都属于消极投资策略，但指数策
略和免疫策略在对利率风险的处理方式上 有很大区别。指数策略是通过分散化的机 制使债券组合的风险-收益和与之相联系的 债券市场指数的风险-收益状况相当；免疫 策略则试图建立几乎是零风险的资产组合。
◦ 7.2.1 债券指数基金
主要的债券指数
在美国的股票市场，有很多股票指数基金 完全按标准普尔500指数的成分股名单来选择 股票，并且每种股票购买的数量与这些公司的 当前市值在指数中的比重成比例。
表7-1 美国主要债券指数的资产组合
项目
雷曼兄弟指数 美林指数 所罗门指数
债券种数 上述债券的期限 不包括的债券
6500种以上 5000种以上 5000种以上
≥ 1年
≥ 1年
≥wenku.baidu.com1年
垃圾债券、可转 垃圾债券、 垃圾债券、 换债券、鲜花债 可转换债券、 可转换债券、 券、浮息债券 鲜花债券 浮息债券
7.1 债券投资组合管理策略 7.2 消极的债券管理 7.3 积极的债券管理
一、有效证券市场：指债券的当前价格能够充分反 映所有有关的、可得信息的债券市场（有效市场 假说EMH ）。
弱式有效：债券价格反映了所有的历史信息；
半强式有效：债券价格反映了所有公开信息，包 括历史信息和预期到的与未来有关的信息（如财 务报表提供的信息）；
债券指数基金也使用类似的策略。在美国
的债券市场中有三个重要的指数：所罗门兄弟 大市投资分级指数(Salomon Brothers Broad Investment Grade(BIG) Index)、雷曼兄弟总指 数(Lehman Brothers Aggregate Index)和美林国 内标准指数(Merrill Lynch Domestic Master Index)。三种指数均包括政府债券、公司债券、 抵押支撑债券和扬基债券。
指数
中银银 行间国 债指数
中国债券指数
中信 全债 指数
发行量 指数
以发行量为权重 进行市值加权并 对单只债券品种 对债券指数的贡 献率进行流动性
调整。
指数
发行 量
指数
债券指数基金的困难
1）以美国为例，上述三种指数都包括了5000 种以上的证券，这使得按它们的市值比重购买十 分困难。
2）指数样本中的许多债券在市场中交易量很 小，流动性很差，这意味着很难以一个公平的价 格去购买它们。