估值定价方法

现金流
不明情况
7
股票投资价值分析框架（基本面分析）
宏观经济 行业 公司
当前观点 、大众观点、个人观点 行业背景、战略分析 公司竞争地位
8
股票投资价值分析流程
评估当前宏观经济表现
和金融状况
理解WHY？和潜在变动因素
宏观经济、 行业竞争地位、
公司要素
预测未来公司发展状况 和资本要求
关注核心驱动因素
评估未来一段时期 上述分析要点变动趋势
15
公司治理结构分析
股本结构：
3分
有无一股独大的情况 大股东有无地方政府背景
前几位大股东股权适量集中 流通股被多家基金等机构持有 有无实力雄厚的企业集团或海外战略投资者
公司组织结构：
4分
董事会人员选举和构成 董事会运行情况 董事会中专业委员会设置 监事会运行情况 经理层状况
平均得分：3.2 综合评价：较好
Saturation萧条期 Decline衰退期
Time 时间
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公司投资价值分析
公司SWOT分析 优势
分值：4 分值：3
地理位置、交通条件、研发能力、产品竞争力、成本优势、核心技术、稀缺 资源、品牌优势，营销网络、行业地位、政府扶持、税收政策等方面。
劣势
分值：3
同上 下游整合以及潜在的并购计划、获准进入新的行
增长率Growth+
Power House 发电厂
高速成长行业 特许经营权 定价能力 投资战略
现金流
ROIC/WACC + 投资资本收益/资本成本
低成长行业 现金流丰富 多元化风险和机会 低成长伴随高收益率
6
投资机会
重组期 资本杀手
增长率Growth+
Power House 发电厂
ROIC/WACC + 投资资本收益/资本成本
• ROIC =税后EBIT/IC
•
=税后EBIT/销售额 *销售额/投入资本
• EV两分析要素：（同业比较、分析原因、改进方法）
• ——销售利润率
• ——资产利润率
• 案例分析：航空业 • 成本结构（油价上升5％、人民币汇率升值1％） • 收入结构（客座率上升1％、单位票价水平上升1％）
机会
分值：3
产业上下游整合以及潜在的并购计划、获准进入新的行业或者开设新的业务 、与著名跨国公司结成战略联盟、国际市场开拓、未来几年高速增长。
威胁
分值：3
各种风险：政策风险、国内外竞争对手、原材料、技术风险、诉讼等。
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公司投资价值分析
分析要点（基本面） 竞争优势 竞争劣势 机会 挑战 管理层 竞争策略
11
行业竞争力雷达图
内部竞争
行业壁垒 5 4 3 2 1 0
替代产品
客户能力
供应商能力
波特五力评价指标说明 各单项及总分的最高分均为5分
竞争力综合评价：
很弱
1分以下
较弱
1-2分
中等
2-3分
较强
3-4分
很强
4-5分
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产品生命周期
ROIC/Growth
Maturity成熟期
GrowtLeabharlann Baidu成长期 Introduction初创期
＋非核心类资产＝总评估价值 股本价值＝总评估价值－债券/其他非股权类融资
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企业价值EV的决定性因素----投资资本回报率（ROIC)
• ROIC=税后EBIT(只考虑核心业务，扣除非经常性损益）/投资资
本IC (Invested Capital),在投资资本固定情况下，ROIC越高，
公司价值越大。
信息披露：
4分
审计师近两年来意见类型 与审计事务所合作的稳定性 信息披露的质量 有无受到监管部门和交易所批评、谴责、
责令改正的情况
其他利益相关人： 3分
与银行关系 与客户关系 与职工关系 与所在社区关系
股东权利和义务： 2分
公司人员、资产、业务独立性 送配股、分红是否合理 募集资金投向是否严格执行 控股股东行为评价 中小股东是否受到保护 再融资摊薄作用是否明显
沪深中股国市化股、票变估革值化定价、方逐法步及成模熟型化建立
执业证书编号：S1440206070046
总体判断
• 沪深股市估值方法：
——本土化 ——变革化 ——逐步成熟化
总体我国资本市场仍处于逐步发展完善过程中， 制度环境决定了股票估值方法仍处于发展完善过程 之中，没有绝对和一成不变的万能方法。
2
平均得分：3.2 综合评价：较好
替代产品 分值：4
替代产品的存在 产品差异程度 生产替代产品的转换成本
供应商能力 分值：2
供应商性质、数量、主导能力 上游替代产品是否存在 供应尚更换产品客户的成本 供应商的下游整合能力 产品储备能力
客户能力 分值：3
客户数量、分布情况 对重点 客户的依赖程 产品在客户支出中所占比重 客户的上游整合能力 客户更换品供应者的成本 客户的信息是否充分
提纲
• 传统股票投资价值分析和估值定价 • 资本市场投资价值一般性特征 • 中国资本市场特征 • 理论估值方法的实践应用
3
传统股票价值分析和估值定价
• 估值方法矩阵
•
股本Equity
企业Enterprise
相对估值法Relative PE、PB、ROE
绝对估值法 Fundamental
DDM、FCFE
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公司治理结构雷达图
股本结构 5
4
3
公司组织结构
2
信息披露
1
0
其他利益相关人
股东权利和义务
波特五力评价指标说明 各单项及总分的最高分均为5分
竞争力综合评价：
很弱
1分以下
较弱
1-2分
中等
2-3分
较强
3-4分
很强
4-5分
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公司价值估值方法
两步骤过程： 企业价值 EV（Enterprise Value)＝市价*总股本 股本价值 Equity Value 企业评估价值AEV（Appraised Enterprise Value)
9
股票投资价值驱动因素
宏观经济
行业地位
公司地位
公司收入
公司利润
资本要求
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行业竞争力分析框架（波特五力）
新进入壁垒 分值：3
内部竞争对手 分值：4
行业成长性、 竞争对手数量 竞争者战略差异和分化程 运营杠杆的高低 宏观经济变化的应对能力 国际化的机遇与压力 退出成本
是否存在规模经济 进入该行业的最低资金要求 非资金障碍的存在 转换成本的高低 产品分销渠道 政府的监管和环境政策
EV/EBITDA 等 DCF
4
股票投资价值分析
• 价值分析矩阵——股票种类
重组期 资本杀手
增长率Growth+
Power House 发电厂
ROIC/WACC + 投资资本收益/资本成本
现金流
5
价值分析矩阵——股票种类
重组期
经营不善企业 不理想资产负债表
重组 看上去贵
资本杀手 有理由看上去便宜