投行概念、架构及业务解析

时间：2013年12月15日

地点：“我们是爱南开的”研究微信群

论坛主持人：王建东教授

记录人：陈磊，张泽天

主讲嘉宾简介：

赵玉华，南开大学国际经济研究所硕士学历，中国证监会注册保荐代表人。历任国泰君安证券有限公司企业融资总部董事总经理，长城证券副总裁。现任宏源证券股份有限公司副总经理，宏源汇智投资有限公司董事长。为人积极乐观热情专业！

主持人王建东博士：

大家好，非常高兴能在这个周末，本学期最后一个大秀，能请到赵玉华赵总给大家讲讲投行。赵总是我同班最好的同学，他从国经所毕业后就一直在做投行，能坚持这么多年，非常不容易。他毕业之后去君安，也是个苦孩子，但是他非常擅长做投行，不抽烟，也不喝酒，从中国第一只公发的东北华联开始，做了无数的公司上市，是中国银行和中国工商银行的上市保荐人，非常擅长做金融服务业。他是江苏人，我上大学本科的时候他普通话说的不好，我只能听懂10%，但是以后的20年

他是我最好的朋友，同时他也是做投行最好的。当年投行做的最好的是君安证券，他做过君安证券投行部的董事总经理。当年做投行的人很多去做私募，做其他了，只有他热爱投行这个行业，一直在做投行，同时他也非常关心咱南开的同学们，所以今年把他请来给大家做本年度最后的大par，我们一起听他的讲座，多向他学习。我们一起欢迎赵总！

主讲嘉宾赵总：

大家好，非常高兴和大家交流，王总也邀请了我好几次，其实上一次我们也交流过一次。我们现在大部分的同学好像关注的都是投行，其实投行对大家来说是一个比较窄的概念，指的就是现在各个券商的投行部，而证券公司则是当时改革开放我们从日本引进来叫法。其实在西方投行和证券公司是一个概念，所以我建议大家到任何一个券商去实习的时候，你要了解一个券商的架构，无论是外资行还是国内的券商，现在投行的架构基本上都是趋同的。

论坛内容

1.投行的作用与历史

那么一个证券公司或是说一个大的投行其实是在做一个中介的角色，这个中介和商业银行最大的区别就是一个做直接融资，一个做间接融资，或者说投行更多地做一些资本中介和财务顾问的角色。上个世纪30年代，由于美国把当时金融危机归罪于投行和商业银行的一体化，所以他们对投行和商业银行进行了切割。在切割以后就出现了几家大的投行，像是摩根、高盛，包括原来的雷曼兄弟等等，这些公司从上世纪三十年代一直到二十世纪八九十年代一直是独立的投行机构。在八十年代以后，尤其是九十年代到两千年，由于经济的发展，在美国又出现了投行和商业银行的融合。所以我们看到金融危机以后像是现在的摩根士丹利和高盛，他们拿到的牌照都是银行控股公司，也就是说他们都是商业银行。那么他们为什么要拿商业银行的牌照呢？那是因为金融危机的时候，雷曼倒了，贝尔斯登倒了，说实话，如果政府不挽救的话接下来要倒的就是高盛，而美林则是投靠了美洲银行。它们拿了这个牌照以后就意味着是个银行控股公司，就要受到美联储的管制，美联储在管制他们的同时也承担着一个责任，就是从金融稳定的角度对他们的资本金给予支持，所以这些银行是靠着美联储的支持得以存活下来。以前他们作为独立投行受SEC(美国证券交易委员会)的管制而不是美联储的管制。当然现在当他们活过来以后，又觉得美联储、货币监理署等那些机构对他们管得太多，对他们开展业务也有太多的限制，所以他们又想回到以前

独立的投行身份，把现在的银行牌照取消。但是在银行牌照还没有取消的情况下，尤其是这次金融危机以后，美国也在反思，包括最近通过的沃尔克法则就是美国议员提出来的对整个银行和投行进行限制的法案。它的核心就是限制投行的自营业务，把投行的自营和客户之间的做市商进行严格的区分，甚至投行的PE公司都要取消。今天看来国内的券商的基本架构已经和华尔街差不多，而欧洲是个全能银行的特色和美国不太一样，所以国内基本上学的还是美国。

2.国内券商的业务板块划分

国内券商的第一个板块就是我们平常说的狭窄的投行的概念，它做的事情就是两块，一块就是IPO股权融资，另外一块就是债务融资。股权融资这块实际上就是我们最熟悉的，像是IPO，再融资，可转债，都在投行里面的股权部门做，像现在的新三板，并购，资产证券化也都是这个部门在做。

在股权融资这块大家最基本的都应该考过证券从业资格考试中的证券基础，承销以及分析等部分，在那里面都对股权融资的相关的法律法规和财务都作了详细的介绍。在这几年我们就有个感觉，有些从海外回来的学生就很难进入投行，或者说到了投行里面很难入门，他们难于入门一个很重要的原因就是他们在国外所学的和国内的架构，法律法规和财务的知识体系有些差异。所以这一点对于我们同学来讲就是优势，因为我们学的东西和我们现实基本上是吻合的。

其实咱们介绍的在投行里面股权融资这一部分已经扩展的很大了，除了直接融资部分以外，还有很大一块是在做中介和顾问。最近IPO开闸以后大家可以看到市场就更活跃了，而且现在投行可以使用的工具和手段都多了很多，比如说大家最近在提的优先股，可转换债，可交换债券，可分离交易债等，品种很多。之所以要介绍投行的这些产品品种呢，是因为对于我们每一个做投行的人来讲，你去见客户的时候，最核心的一点就是你要告诉客户我要给你提供什么样的服务，针对你，我建议你选择什么样的工具和品种，这也是你和客户接触的时候你的建议书里面所要提到的内容。（*建议书是大家进入投行要学好的对基本的东西）

另外并购已经成为国内投行一个很重要的业务板块，并购从技术含量上来说应该有更高的要求，它更看重的是个撮合能力。

第二个板块是固定收益。大家都知道固定收益部门在国内发展的非常快，特别是这次三中全会的决议里面还特别提到要发展我们的债券市场，而且债券业务也是这几年证券公司发展最快盈利最好的一个部门。

投行主要做股权融资、证券交易所监管的债券和并购，而固定收益部则主要从事发改委，人行审批的债券承销业务。固定收益部门大家可能都不太在意，其实这几年国内这一块儿也已经发展的非常快了。现在我们固定收益的品种也已经多了很多，除了国债以外，现在的企业债，公司债，中票，短融，城投债，可转换债，可分离交易债，像今年比较流行的中小企业私募债等等，品种很多。而且坦率的讲这个部门这两年的赚的比投行都多很多，包括从事这块儿的个人也赚得很多。固定收益部门现在国内的划分不完全一致，有的部门是一级跟二级，甚至是包括债券的资产管理，投资顾问都放到一起，也就是下一步很多券商想要达到的FICC（Fixed income Currencies& Commodities）这样一个产业。也有一些券商考虑到国内的监管环境，设置了防火墙，他把固定收益的一级和二级设为两个独立的部门，符合国内的合规要求。

第三个板块是二级市场。二级市场其实主要是我们通常说的自营部门，自营部门基本分为两块，一块是权益投资，就是投资股票的；还有一块儿是债券投资，我们有的把它叫债券投资部，有的叫债券销售交易部。我们说到权益投资的时候大家也不要把它狭隘的理解为买卖股票，其实所有市场上存在品种它都能投资，特别是这两年还有些衍生品，包括马上要推出的个股期权。这几年固定收益的自营投资在一些做的比较权威的券商都赚了很多钱，成为了整个公司很重要的盈利部分。这两块最大的不同，是由于我们国家的特殊性，股权投资大家都知道是在公开市场进行交易，而债券投资在交易所的市场一直做得不是很大。因为体制的原因，我们国家的债券分了好几块，人民银行管一块——中票，短融；发改委管一块——企业债，城投债；证监会管一块——公司债；今年证监会又推出了中小企业私募债。从债券市场来讲又分为交易所市场和银行间市场，银行间市场是我们国家最大的一个债券市场，交易所市场只是银行间市场的一个零头，主要是因为银监会还不允许商业银行到交易所市场上去。而在银行间市场债券的交易和交易所里的竞价交易不同，它基本是个私募的市场，这在全世界都是一样的。股票的自营和交易可能大家都比较熟悉，比如自上而下，自下而上，调研，选股等方式。相比之下债券的交易可能更需要我们对宏观这一块了解的更多，你对宏观政策，对利率的走势判断的更多一些。当然债券的交易，比如你交易企业债，你同样要对企业进行调研，但是你调研的角度会不同，你关心的不是企业的盈利怎么样，而是企业的偿付能力。所以我们有时可以看到，如果有家公司加大杠杆，在股票市场上他的股价在上涨，但是在债券市场上那些评级机构对它的评级却在下降。

第三个大的板块就是资产管理。这块业务说实话是郭主席（证监