财务分析与价值管理

盈利的可持续性
盈利操纵的影响 驱动因素的影响
财务分析与价值管理
3.基于价值评估的现金流量表分析
股利 税后利润 利息
驱动 因素
新投资
价格
销售量 留存收益
折旧影响
收回投资 股东权益 原有投资 固定或 变动成本 筹资潜力 长期负债
投资
盈利
筹资
财务分析与价值管理
一般 分析
现金流量结构的分析 现金流量项目的分析
财务分析与价值管理
财务结构指标分析 一般 分析
财务质量指标分析
资产周转指标分析 偿债能力指标分析 财务驱动因素分析
财务分析与价值管理
价值 分析
资产账面价值是会计核算中帐面记载的资产 价值，该项资产的成本减去累计折旧和减值后的 余额 。其反映的是过去支付的成本，是一种投入， 不考虑现时资产市场价格的波动，也不考虑资产 的收益状况，是一种静态的估价标准。
•有效的管理程序
•优秀的核 心经营程序
•严格的 内控程序
–保证交易安全的客户资信管理程序 –保证资金安全和被有效利用的资金管理程序
财务分析与价值管理
玛格丽特.梅（英）的价值管理体系
战略 规划和预算
管理 咨询 专家
公司治理
基于价值 的管理
绩效管理
组织结构 员工报酬
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毕博的价值管理体系
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财务分析与价值管理
中国注册会计师 北京托众管理咨询公司总经理 北京同道兴会计师事务所合伙人 财务执行力培训网首席培训师 原国际永道会计公司高级顾问王景江 国资委职业经理中心高级培训师 国家会计学院客座教授 清华大学、北京大学客座教授 北大纵横、时代光华高级培训师
财务分析与价值管理
财务分析与价值管理
第一、财务目标与价值管理
财务分析与价值管理
1.企业财务目标的定位
目标 财务目标定位 利弊分析
销售 最大化
保持销售高增长 ① 计算和考核简单; ② 没考虑成本和资金的投入; ③ 没考虑时间价值和未来风险; ④ 忽略了利益主体目标。 增加企业利润 ① 计算和考核简单； ② 没考虑资金的投入； ③ 没考虑时间价值和未来风险； ④ 忽略了利益主体目标。
M1-绩效考核 M2-管理体系
战略回顾 计划预算
毕博 咨询
目标导向 针对和重点
公司价值
M3-理念体系
法人治理 公司文化
M4-激励制度
有效激励
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M1：绩效考核 以长期价值创造为业绩考核导向；考虑企业规模、发展 阶段、行业特点对标准；侧重对经营成果进行考核。 M2：管理体系 完善战略回顾：价值诊断、基于价值的战略规划管理、 分析和调整资源配置和业务组合策略、投资决策管理、 设计价值提升策略。 完善计划预算：完善编制流程、完善预算分析和经营监 控体系、发现最敏感的价值驱动因素。


现金流与净利润差异分析
现金流量比率的分析
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影响价值评估的现金流因素
权责发生制的影响 价值 分析
经营活动对现金流的影响
投资活动对现金流的影响
融资活动对现金流的影响
资金成本水平的影响
销售增长与可持续增长
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4.衡量股东价值指标的评估
价值增值
•股利 •股票价格收益
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EVA指标的主要功能
① EVA指标作为企业绩效衡量指标，能最直接地
反映股东财富的创造； ② EVA指标是一种培训员工的简单有效的方法； ③ EVA指标是一种激励机制，它将管理者的利益 与股东利益联系在一起； ④ EVA指标可以影响企业决策，甚至改变企业的 文化； ⑤ 借助EVA指标，与投资者进行有效交流沟通； ⑥ EVA指标是一个全面的企业财务管理系统。
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（3）加权平均资本成本（贴现率）
加权平均资金成本＝债权加权平均资本成本＋股 权加权平均资本成本
（4）残值
在永续经营的情况公司在预测后形成的价值。采 用永续年金的方法估计残值。
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经济附加值（Economic Value Added）是由美 国思腾思特公司提出的一种业绩评价与激励系统, 是企业税后营业净利润减去对投资在该企业所有资 经济附加值（EVA）
资产的内在价值是资产对企业未来现金流贡 献的净现值。其反映的是该项资产未来能够给企 业创造的价值，是一种产出，是一种动态的估价 标准。
价值评估的核心是对资产或企业的未来现金 流进行预测，对未来的风险水平进行评估。
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影响净资产价值评估的因素
资产项目价值的低估或高估 隐形资产对其价值的影响
财务评价指标 销售增长率、销售结构、成本水平、成本结构、毛利率、销 售净利润率、资产净利润率、权益利润率、市盈率和EVA等指标。
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盈利结构分析 影响利润的因素分析
一般 分析
盈利比率分析 杜邦分析 盈利驱动因素分析
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影响价值评估的盈利因素
价值 分析 权责发生制的影响 稳健性原则的影响
100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700
EVA指标
96
97
98
99
2000
96
97
98
99
2000
安然公司在90年代后期。净利润和每股收益 都处在上升趋势，但EVA指标却在剧烈下降。安 然高层为了达到增长目标投入更多的资本。EVA 在安然破产到来之前已经发出警告。
利润 最大化
净资产 利润率 最大化
提高净资产利润 ① 计算和考核简单； 率水平 ② 没考虑时间价值和未来风险； ③ 忽略了利益主体目标。
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目标
财务目标定位
利弊分析
股东价值 最大化
为股东创造更多的 ① 考虑了成本和资金的投入； 财富 ② 考虑了时间价值和未来风险； ③ 忽略了其他利益主体目标； ④ 非上市公司考核困难。
科尔尼价值增长矩阵
价值增长平台
科 尔 尼
增 长 远 景
外部形势
内部增长工具
增长决心
交流与沟通
可行的业务 模式
战 略 规 划
领 导 模 式
价 值 意 识
客 户 交 流
投 资 者
业 务 伙 伴
员 工 激 励
结 构 流 程
文 化 氛 围
资 源 能 力
网 络 力 量
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第二、财务分析与价值评估
公司价值＝预测期内自由现金流的现值＋残值＋有 价证券。 股东价值=公司价值-债务价值
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（2）自由现金流量
自由现金流是指折旧摊销和息税前利润扣除必要的
资本支出和营运资本增加后，能够支付给所有的债权人 和股东的现金流量，其基本公式为：
自由现金流量＝息税前利润加折旧摊销（EBITDA）
－所得税－资本性支出净增加－营运资本净增加。 或自由现金流量＝上年销售收入×（1＋销售增长 率）×销售利润率×（1－所得税税率）－资本支出增 加额及营运资本投资增加额
营运资本投资
现金存量；短期证券投资； 库存量及周转；信用政策和应 收账款管理；短期债务利用等
财务评价指标
投资回收期、投资报酬 率、净现值、现值指数和内涵 报酬率等指标。
财务评价指标
投资收益率、自由现金 流、EVA等指标。
财务评价指标
投资收益率、资产周转 率、流动比率、速动比率、现 金比率等指标。
财务分析与价值管理
利益 为股东创造财富的 ① 解决了上述财务目标的弊端； 相关者 同时，应兼顾其他 ② 计算和考核比较复杂； 价值最大化 利益相关者（股东、 各利益相关者的目标平衡有一 ③ 经营者、员工、债 定难度。 权人、顾客、供应 商、竞争者、政府 和社会公众等）的 目标。
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2.企业价值管理体系
可口可乐公司在《价值管理实施指南》 中对价值管理的定义： - 价值管理（VBM）是一条新思路。价 价值 值管理是一些原则，这些原则使我们能够在 管理 公司所有层面上对价值进行科学的管理。 创造价值不仅仅是我们公司的任务，它 是我们日常工作的指南，是我们做所有事项 的既定方向。
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-价值管理是一套规划和实施程序。价值 管理是利用价值最大化的原则来制定战略和 执行决策的方法，该方法广泛应用于公司决 策领域，并在组织日常工作进程中都会发挥 作用。 -价值管理是一套工具。它是一套实用的 管理工具，使我们能够了解什么能创造公司 价值，什么会毁损公司价值。
财务分析与价值管理
提高投资资本回报
麦 肯 锡
长期现金流量的 最大化
+
增长
平衡
价值管理
财务分析与价值管理
•说明 –以创造价值为导向的战略思想 •清晰的 远景目标 及战略 –条理清晰的财务组织模式 •合理的组织结 构及决策体系 –指导业务单元发展方向的规划程序 –指导业务单元日常经营活动的经营预算计划程序 –建立业绩至上企业文化的人才考核激励程序
财务分析与价值管理
M3：激励制度 EVA薪酬构成：基本工资、年度奖金、中长期奖金和股 票期权。 促使管理层与出资者的利益一致。 M4：理念体系 重塑价值管理文化；建立高效、实权的董事会；组织 成立管理能力强、积极性高的管理层；建立投资者关 系管理机制等。
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西 门 子
财务分析与价值管理
王景江教授
著名财税和管理咨询专家、职业培训师、中国注册会计师， 企业财务执行力网首席培训师，北京托众管理咨询有限公司总经 理、首席财务咨询顾问，北京同道兴会计师事务所合伙人，北京 信永中和会计师事务所高级顾问。我国最早加盟国际会计公司从 事财务咨询的专家之一 ，是集职业经理、咨询顾问和高校教授于 一身的财税专家，具有20多年的企业实践、教学经验、理论研究 和财务咨询背景。 现任世界税收联合会财税研究员、首都经济研究会理事，中 国企业联合会、中国房地产协会、中国工商管理培训中心、国资 委职业经理研究中心、中国财税培训网、国家会计学院、清华大 学、北京大学、中国税务通网络、中国地产商学院、清华紫光管 理培训中心、北大纵横、新华信、时代光华、华夏基石、和君创 业、宏博讯达等机构高级培训师和高级顾问，十几家企事业单位 常年高级财税顾问。 曾任国际永道会计公司高级咨询顾问，国家经贸委培训中心 客座教授，普华永道、安达信、德勤国际会计公司客座教授，北 京注册会计师协会客座教授和考试委员会委员，北京信永中和会 计师事务所高级管理咨询经理. 为中国几十家大中型企事业单位提供财税和管理咨询,为上 百家企事业单位提供内部培训服务,在全国上百场高级财税研讨会 上演讲,全国大型企业总会计师培训班主讲嘉宾,全国CPA 考试和 会计职称考试辅导主讲教授，多家机构卫星转播课程主讲。
财务分析与价值管理
三张财务报表的之间的关系
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1.基于价值评估的资产负债表分析
投资决策目标
合理投入资金，降低投资风险 ，提高资产利用率和投资回报 率，并形成规模经济和竞争力
驱动 因素
对外投资 固定资产投资
投资方向、可行性、规 模、时间和具体方案 证券投资：投资时机、证券组 合、投资金额 股权投资：投资目的、1+1大于 2的投资方案
自由 现金 流量
自由现金流
乘
贴现率
减
债务
增长期
•销售增长 •边际利润 •所得税率
•营运资本投资 •资本支出投资
资金成本
经营
投资
融资
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（1）公司价值 公司价值是企业未来一定期间内的自由现金流量按 照加权平均资本进行贴现之和（为了更精确地计算企业 价值，还要考虑残值和有价证券两个因素）。


负债项目价值的低估或高估
隐性负债对其价值的影响 驱动因素对其价值的影响
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2.基于价值评估的利润表分析
盈利决策目标
增加收入，降低成本，提高企业盈利水平， 合理进行利润分配。
影响因素
经济周期及形势 行业规律及发展
驱动 因素
来自百度文库
价
格
核心能力及竞争力 销售量 市场竞争及供求 营销策略运用 战略合作伙伴 固定或 变动成本 成本战略 成本构成 成本控制能力 成本削减能力 税后净利润 赢利模式等
筹资决策目标
筹集生产经营和投资所需的资金，选择 最佳融资渠道和方式，确定合理的资本 结构，降低融资成本和财务风险。
决策内容
筹资规模 股利 税后利润 利息 筹资结构 筹资时间 未分配利 润 筹资方式 筹资成本 股东权益 长期负债
„„„
筹资潜力
财务评价指标
资产负债率、利息保障倍数、加权平均资本成本率、边际 资金成本等指标。
EVA 本的机会成本的合理估算。 指标
= 调整后的营业净利润 – 资金成本
= 调整后营业净利润-资金总额 * 资金成本率 = 资金总额*（资产净利润率-资金成本率）
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净利润： 每股收益： 1200 1000 800 600 400 200 0
1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0