长期融资决策分析ycfeng

2、债券类型
抵押（有担保）债券 信用债券（Debenture） 票据（notes）——10年期以
下的无担保债券 垃圾债券：高风险与高收益 可转换债券
3、融资分析
融资特点：
税后成本；财务杠杆；经营约 束；风险大
债券评级：影响来源；影响成 本
发行时机的选择
债券替代
动机 利用利率下降减少负债成本 废除限制性债券条款 延长未偿还债券的期限
目的在于吃掉别人，或防止被别人吃掉 根本不是企业求助于华尔街的投资，而
是非金融企业的钱一直充斥着华尔街 股票是为了所有权的分配与重组
资本市场不能替代良好的管理
19世纪末和20世纪初，伦敦是世界上最大最 完善的资本市场，但却被德国和美国利用来筹 集资金
因为英国公司组织制度远远落后于美国公司和 德国公司
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1、优先股概述
混合证券（Hybrid financing）
权益特征：股利非限定支付； 举债基础；永续资本
债务特征：优先求偿和分配； 固定股利率；无投票权；
其他特征：强制性赎回条款； 可转换条款
融资特点
有利： 财务风险小；避免稀释； 避免控制权分散； 扩大举债能力；税收的好处（机 构投资者70%的股利免税）
“深入发展的资本市场不能完全取代良好的经 营管理，前者的存在不能保证后者的发展
中国资本市场的功能定义是国企脱贫解困服务， 即过分强调融资功能
第一节 长期融资来源
一、普通股融资 二、优先股融资 三、债券融资 四、租赁融资 五、项目融资
一、普通股融资
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不利： 成本高（税后）
2、融资策略
可转换优先股——期待今后转换， 避免高成本
公共事业公司：提高权益比（负 债能力），同时又控制公司
资产重组的工具：债转优先股
三、债券融资
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1、基本特征
面值、息票利率、期限 偿债基金（Sinking Fund） 保护性条款 赎回条款（Call Provision） 卖回条款（Put Provision)
控制变量
投资者对未来现金流的所有权 投资者参与公司决策的权利 投资者对公司清偿时的资产请求权
问题：资本市场的作用何在？
D. 亨伍德，《华尔街——如何运作及为谁运 作》，经济科学出版社，2000年7月
股市未必是企业融资的场所
52-97年间美国企业92%的资金来自内部，外部 融资只有8%
贷款的担保是项目本身在未来所创造的收 益，加上有关参与方的分担
项目成功，贷款方正常收回本息；项目发 生各种意外，贷款方可以从风险分担中争 取补偿
2、项目融资的条件
项目资产可作为独立经济单位而 存在
该项目的经济前景，加上发起人 或第三方（如政府或购买合同） 的承诺，可以保证项目能产生足 够的现金流，在扣除成本外，足 以支付债务。
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1、普通股基本特征
优点：股利非限定支付； 永续资本；举债基础
缺点：成本高（包括发行成本） 控制权分散；盈利稀释
结论：财务风险小，成本高
2、库藏股
用于股票期权、可转债或股票兼 并
作为现金股利替代形式 增加杠杆（提高EPS） 提高企业股票市场价值的手段：
企业价值低估的信号
二、优先股融资
融资租赁的特点
提供灵活性，保留周转资金；限制小、对 中小企业有利；规避限制性债务契约
成本高
五、项目融资
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1、基本概念
以单个项目为基础进行融资，与公司整体脱 离
具体作法 成立项目公司，股东权益占项目资金25% 左右，其余由贷款解决
长期融资决策分析
第一节 长期融资来源 第二节 资本结构理论与实务
融资方式选择
直接融资：向投资者出售证券 股票 债券 发行方式
公开认购 私募
间接融资：通过金融中介融资
问题
财务经理拥有公司未来现金流的所有权，如何 设计和包装融资工具（证券） 吸引潜在的客户（债权人和股东） 满足公司的资金需求
第三方（杠杆）租赁 大型设备租赁，由第三方提供 60-80%资金；
售后租回（sale & lease back) 保留使用权，出让所有权，换回 资金
2、租赁融资的特点
经营租赁：
不享受资产所有权好处（折旧、投资减税 和放弃残值）
迅速，提供便利；表外融资，可保留进一 步融资能力；限制较少；转移陈旧风险; 节 约交易成本
1901至1997年新发行股票总额仅占非金融企业融 资的4%，其中1901至1929为11%，1946至 1979为5%，1980至1997为-11%
50年代至70年代中期，分红占税后利润44%， 90至97年占60%
真正的目的
公司大量举债，主在用于股票回购和兼 并。80年至97年间购并金额为3万亿美 元，是公司此期间总支出的38%
4、可转换债券CB
发行目的——延迟的权益资本 以低利率融资，高于现行市 价转换
融资要点 转换价格的确定 发行时机与期限 制订转换政策（强制转换）
债务与权益的比较
固定索取权 可抵减所得税 在财务困难时有较
高优先权 固定期限 无管理控制权
剩余索取权 无税收减免 在财务困难时优先
3、 项目融资的特点
风险分担——发起人通过合伙人（如供货人、 购买人）分担风险 购买合同、产量合同或加工合同 现金短缺协议 支持函
Operating lease---纯租赁 期限短
租赁期相对于寿命期 租赁金相对于资金成本 合同灵活 出租人承担风险及维修 设备通用性强
融资（财务）租赁
Financial lease---直接租赁 时间长 合同严格 承租人承担风险和维修保养 设备专用，由承租人选择
融资租赁的派生形式
权最低 无到期日 有管理控制权
四、租赁融资
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Leabharlann Baidu
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1、租赁的概念
资产融资法：以某特定资产产生 的现金流来提供资金报酬
租赁(Lease)：承租人（lessee） 以定期支付租赁金为代价，从出 租人（lesser）处取得资产的使 用权
营业（经营）租赁