美国经济数据系列报告之五：对外贸易体系20070416
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⑷ 交通运输有涨有跌。三大航空股全部下跌；公路运 输表现不一，其中四川成渝上涨了 6.98%；海运板块除 中海集运大涨 20.06%外，其余全部下跌。
在对外贸易方面，美国政府会发布两个重要的报告,即月度的"国际贸易"和季 度的"国际收支表"。后者虽然更加全面系统,但由于滞后性,所以重要性反而不如前 者。
"国际贸易"报告由美国商业部经济分析局每月公布一次，一般在报告月份结 束后第六周二早上 8:30 公布。这个报告记录了美国各种产品和服务的进出口。其 中出口价格是根据船边交货（FAS）的价值，它意味着商品的价格包括货物运费、 保险和其他与货物运至美国装运港有关的费用。而进口的价值是根据“关税基础 （CIF）”，产品的价格不包括保险、运费和进口关税。报告使用了名义值和实际 值，转换的标准是月度的进出口价格指数。贸易统计数字分经过季节调整和未经 过季节调整给出。
请参阅最后一页的重要声明
2
1980.1Q 1981.2Q 1982.3Q 1983.4Q 1985.1Q 1986.2Q 1987.3Q 1988.4Q 1990.1Q 1991.2Q 1992.3Q 1993.4Q 1995.1Q 1996.2Q 1997.3Q 1998.4Q 2000.1Q 2001.2Q 2002.3Q 2003.4Q 2005.1Q 2006.2Q
本报告分为两个部分，第一部分涉及经常项目，包括商品贸易、服务贸易、 投资收入流量和单方面转移支付；第二部分是资本和金融项目，记录实际的投资 和贷款进出美国的活动。经常项目有四个部分组成，分别是商品贸易、服务贸易、 收入流量和单方面转移支付。这些特别是商品和服务的情况在月度的“国际贸易” 中已经有所涉及，而收入流量和单方面转移支付所占比重不是很大，不过这里的 “经常账户”确实提供了一个更加明确综合的画面。
宏观策略 135 125 115 105 95 85 75
3
申银万国证券研究所
宏观策略
其他外国在美官方资产净值 直接投资 美国基金公债 除基金公债外的其他公债 美国货币 美国非银行报告的与美国没有附属关系的外国的债务 美国银行报告的美国负债
资料来源：美国国际收支报告 2006 年第四季度
345335 29435 29744 144907 8382 6143 126724
欧盟份额(%)
日本份额(%)
中国份额(%)
资料来源：BLOOMBERG
"国际收支平衡"报告由美国商务部经济分析局每季度公布一次，数据一般在 季度结束后两个半月公布。月度的“国际贸易”报告主要是报告了商品和服务的 贸易，而“经常项目”还增加了物质资本和服务、投资获得的收入流量及资产的 买入和卖出。这个表格的数据都是经过季节调整的，但是不进行通货膨胀的调整。
申银万国证券研究所
图 3：经常帐户和美元有效汇率
美元汇率和经常帐户
-30
-80
-130
-180
-230
经常项目(左轴,10亿美元)
美元有效汇率(右轴)
资料来源：Bloomberg, BIS
表 1：国际收支平衡表之资本和金融项目（MILLION US$）
中文名称 资本项目 资本交易核算、净值 金融项目 美国境外资产净值（增加/资金流出（-）） 美国官方储备资产净值 黄金 特别提款权 在国际货币基金组织的储备 外汇 美国政府资产：其他官方储备资产净值 美国贷款及其他长期资产 美国贷款和其他资产的再支出 美国外汇储备和短期资产净值 美国私人资产净值 直接投资 外国证券 美国非银行类企业在国外拥有的权益 美国银行所拥有的，在其他条目未包含的权益 外国拥有的字美资产净值（增加/资产流入（+）） 外国在美官方资产净值 美国政府公债 美国基金公债 其他 其他美国政府债务 美国银行报告的美国负债 其他外国官方资产
2007 年 4 月 16 日
指数
周末收盘 一周涨幅
香港恒生指数 20340.97 0.65%
香港红筹指数 3488.15 -0.10%
香港国企指数 10156.27 3.01%
分析师
凌鹏
lingpeng@sw108.com
陈李
chenli@sw108.com
联系人
周峰
(8621) 63295888×344
日经225指数 法国CAC指数 恒生指数
图 2：金砖四国
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0% 4-9
4-10
4-11
俄罗斯RTS指数
巴西IBOV指数
4-12
4-13
上证综指
印度SENSEX指数
上周香港市场国企指数强于红筹和恒指数，中资板块的 表现如下：
⑴ 五大中资电力股先涨后跌，一周表现差强人意，其 中涨幅最大的是华能电力，一周累计上涨了 4.89%。
从 20 世纪 80 年代以来，美国的经常账户基本都是保持逆差，从 1985 年到 1995 年和 2002 年至今，美元曾经有过两次比较大幅度的贬值，但是只有在 1985 年到 1991 年短暂的时间内美国的经常账户逆差有所缓解，其余时间都是不断恶 化的。所以我们基本上可以确定：美元贬值不会改善美国的经常账户。如前面所 述，美国经常账户逆差产生的根本原因是美国的高消费率、低储蓄率。这其实是 由美国的消费观念、产业结构所决定的，因此美国的经常账户逆差还将长期保持。 对于世界上任何一个国家（除了美国）永久性的保持贸易逆差，都是不可能的， 因为这意味着它需要不断的向其他顺差国提供国际通兑的货币，而它取得并且积 累国际通兑货币的通常途径就是贸易顺差。但是由于美元是国际通兑货币，美国 只要发行美元就可以解决这个问题，所以世界上只有美国可以永久地保持贸易逆 差，除非有一天其他顺差国对美元的价值产生怀疑，不愿意接受美元为世界货币。 所以美国如果要保持这种消费结构，维持贸易逆差，强势美元或许是更好的政策。 而这关键取决于美国的经济实力。
zhoufeng@sw108.com 地址：上海市南京东路 99 号 电话：（8621）63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.sw108.com
宏观策略
美国经济数据系列报告之五：对外贸易体系
-中国概念资产策略周报
策略报告/海外投资
直到 20 世纪 70 年代初,美国都是一个封闭的经济体,出口占 GDP 的 5.5%, 进口占 5.3%。现在国际贸易在美国经济中的比重逐步上升,截止 2006 年第 三季度，出口占 GDP 的 11.45%，进口占 GDP 的 17.5%，巨额贸易逆差一 直是困扰美国经济的一个大问题。在对外贸易方面，美国政府会发布两个 重要的报告,即月度的"国际贸易"和季度的"国际收支表"。后者虽然更加全 面系统,但由于滞后性,所以重要性反而不如前者。
2.市场分析
表 1：本周公布美国主要经济数据
公布日期
项目
市场预期 实际公布 上次
2007-4-12 2007-4-12 2007-4-12
首次失业人数 持续领取失业救济人数 进口价格指数(月环比)
320K 2505K 0.80%
342K 2527K 1.70%
321K 2492K 0.20%
2007-4-12
进口价格指数(同比)
2.30% 2.80% 1.30%
2007-4-13
贸易余额
-$60.0B -$58.4B -$59.1B
2007-4-13
生产价格指数(月环比)
0.70% 1.00% 1.30%
2007-4-13 出厂价指 除食品与能源(月环比) 0.20% 0.00% 0.40%
2007-4-13
密执安大学消费者信心
87.5 85.3 88.4
资料来源：BLOOMBERG
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申银万国证券研究所
宏观策略
图 1：世界主要市场
2%
2%
1%
1%
0% -1%
2007- 2007- 2007- 2007- 20074-9 4-10 4-11 4-12 4-13
-1%
道琼斯工业指数 英国富时指数 德国DAX指数
贸易余额 15
5
-5
-15
-25
-35
-45
-55
-65
-75
贸易余额
商品余额
服务余额
资料来源：Bloomberg
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1
申银万国证券研究所
图 2：中、日和欧盟的份额
33 28 23 18 13
8
宏观策略
Jan-00 May-00 Sep-00 Jan-01 May-01 Sep-01 Jan-02 May-02 Sep-02 Jan-03 May-03 Sep-03 Jan-04 May-04 Sep-04 Jan-05 May-05 Sep-05 Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-07
申银万国证券研究所
宏观策略
1. 对外贸易指标体系
直到 20 世纪 70 年代初,美国都是一个封闭的经济体,出口占 GDP 的 5.5%,进 口占 5.3%。所以美国一直不太重视对外的贸易和资金流动。但是现在国际贸易在 美国经济中的比重逐步上升,截止 2006 年第三季度，出口占 GDP 的 11.45%，进 口占 GDP 的 17.5%，巨额贸易逆差一直是困扰美国经济的一个大问题。所以美国 政府对于对外经贸往来也越来越重视。
图 1：美国贸易余额一路下滑
Jan-02 Apr-02 Jul-02 Oct-02 Jan-03 Apr-03 Jul-03 Oct-03 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07
这个报告更值得关注的是资本和金融项目。资本项目通常比较小，更加重 要的是金融项目，该表的数字表明资本投资和贷款进出美国的活动。从该表中你 能找到美国拥有的股票、债券以及其他资产，也能找到外国拥有的美国公债及私 人资产的变化。该表也包括了美国政府机构（如美联储）持有的外国货币和公债， 同样也包括了外国央行拥有的美国金融资产。关于这么的详细分录可以参见表 1。
2006 年第四季度
-604
-251249 1415
-51 1678 -212 835 -505 1348
-8 -253499 -74171 -115693 57051 -120686 415845 70510 78044 40049 37995
1360 -14400 55ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ6
请参阅最后一页的重要声明
⑵ 化工能源有涨有跌，其中三大油股表现一般，但 是上海石化和仪征化纤涨幅比较大，分别上涨 10.74%、 8.33%。而中国神华和兖州煤业均小幅上涨。
⑶ 金融板块出现分化。银行股中招商银行一只独秀， 周累计上涨了 9.88%；地产股表现一般，其中深圳控股 表现最佳；保险股涨幅比较大，三大保险股全部上涨， 涨幅最大的是中国财保，一周累计涨幅达到 12.64%。
这份报告大概有 50 页，前一部分（30 页）由经济分析局给出，由 18 个表格 组成，后面部分（16 页）是普查局的调查数据。我们主要关心的内容是：国际贸 易的整体情况以及具体分类、主要商品分类的进出口情况和各个具体国家对美贸 易差额。
从图 1 和图 2，我们可以看出两点： 第一：2002 年美元贬值以来，美国的贸易逆差并没有减少，而是持续扩大， 美国贸易逆差产生的根本原因是其国内居高不下的财政赤字、低储蓄率，与货币 价值关系不大。 第二：从 2003 年以来，中国开始成为美国的第一逆差国，两国的贸易矛盾 开始升级，美国不断向中国施压，迫使人民币升值。
从 20 世纪 80 年代以来，美国的经常账户基本都是保持逆差，从 1985 年 到 1995 年和 2002 年至今，美元曾经有过两次比较大幅度的贬值，但是只 有在 1985 年到 1991 年短暂的时间内美国的经常账户逆差有所缓解，其余 时间都是不断恶化的。所以我们基本上可以确定：美元贬值不会改善美国 的经常账户。美国经常账户逆差产生的根本原因是美国的高消费率、低储 蓄率。这其实是由美国的消费观念、产业结构所决定的，因此美国的经常 账户逆差还将长期保持。对于世界上任何一个国家（除了美国）永久性的 保持贸易逆差，都是不可能的，因为这意味着它需要不断的向其他顺差国 提供国际通兑的货币，而它取得并且积累国际通兑货币的通常途径就是贸 易顺差。但是由于美元是国际通兑货币，美国只要发行美元就可以解决这 个问题，所以世界上只有美国可以永久地保持贸易逆差，除非有一天其他 顺差国对美元的价值产生怀疑，不愿意接受美元为世界货币。所以美国如 果要保持这种消费结构，维持贸易逆差，强势美元或许是更好的政策。而 这关键取决于美国的经济实力。
在对外贸易方面，美国政府会发布两个重要的报告,即月度的"国际贸易"和季 度的"国际收支表"。后者虽然更加全面系统,但由于滞后性,所以重要性反而不如前 者。
"国际贸易"报告由美国商业部经济分析局每月公布一次，一般在报告月份结 束后第六周二早上 8:30 公布。这个报告记录了美国各种产品和服务的进出口。其 中出口价格是根据船边交货（FAS）的价值，它意味着商品的价格包括货物运费、 保险和其他与货物运至美国装运港有关的费用。而进口的价值是根据“关税基础 （CIF）”，产品的价格不包括保险、运费和进口关税。报告使用了名义值和实际 值，转换的标准是月度的进出口价格指数。贸易统计数字分经过季节调整和未经 过季节调整给出。
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1980.1Q 1981.2Q 1982.3Q 1983.4Q 1985.1Q 1986.2Q 1987.3Q 1988.4Q 1990.1Q 1991.2Q 1992.3Q 1993.4Q 1995.1Q 1996.2Q 1997.3Q 1998.4Q 2000.1Q 2001.2Q 2002.3Q 2003.4Q 2005.1Q 2006.2Q
本报告分为两个部分，第一部分涉及经常项目，包括商品贸易、服务贸易、 投资收入流量和单方面转移支付；第二部分是资本和金融项目，记录实际的投资 和贷款进出美国的活动。经常项目有四个部分组成，分别是商品贸易、服务贸易、 收入流量和单方面转移支付。这些特别是商品和服务的情况在月度的“国际贸易” 中已经有所涉及，而收入流量和单方面转移支付所占比重不是很大，不过这里的 “经常账户”确实提供了一个更加明确综合的画面。
宏观策略 135 125 115 105 95 85 75
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宏观策略
其他外国在美官方资产净值 直接投资 美国基金公债 除基金公债外的其他公债 美国货币 美国非银行报告的与美国没有附属关系的外国的债务 美国银行报告的美国负债
资料来源：美国国际收支报告 2006 年第四季度
345335 29435 29744 144907 8382 6143 126724
欧盟份额(%)
日本份额(%)
中国份额(%)
资料来源：BLOOMBERG
"国际收支平衡"报告由美国商务部经济分析局每季度公布一次，数据一般在 季度结束后两个半月公布。月度的“国际贸易”报告主要是报告了商品和服务的 贸易，而“经常项目”还增加了物质资本和服务、投资获得的收入流量及资产的 买入和卖出。这个表格的数据都是经过季节调整的，但是不进行通货膨胀的调整。
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图 3：经常帐户和美元有效汇率
美元汇率和经常帐户
-30
-80
-130
-180
-230
经常项目(左轴,10亿美元)
美元有效汇率(右轴)
资料来源：Bloomberg, BIS
表 1：国际收支平衡表之资本和金融项目（MILLION US$）
中文名称 资本项目 资本交易核算、净值 金融项目 美国境外资产净值（增加/资金流出（-）） 美国官方储备资产净值 黄金 特别提款权 在国际货币基金组织的储备 外汇 美国政府资产：其他官方储备资产净值 美国贷款及其他长期资产 美国贷款和其他资产的再支出 美国外汇储备和短期资产净值 美国私人资产净值 直接投资 外国证券 美国非银行类企业在国外拥有的权益 美国银行所拥有的，在其他条目未包含的权益 外国拥有的字美资产净值（增加/资产流入（+）） 外国在美官方资产净值 美国政府公债 美国基金公债 其他 其他美国政府债务 美国银行报告的美国负债 其他外国官方资产
2007 年 4 月 16 日
指数
周末收盘 一周涨幅
香港恒生指数 20340.97 0.65%
香港红筹指数 3488.15 -0.10%
香港国企指数 10156.27 3.01%
分析师
凌鹏
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陈李
chenli@sw108.com
联系人
周峰
(8621) 63295888×344
日经225指数 法国CAC指数 恒生指数
图 2：金砖四国
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0% 4-9
4-10
4-11
俄罗斯RTS指数
巴西IBOV指数
4-12
4-13
上证综指
印度SENSEX指数
上周香港市场国企指数强于红筹和恒指数，中资板块的 表现如下：
⑴ 五大中资电力股先涨后跌，一周表现差强人意，其 中涨幅最大的是华能电力，一周累计上涨了 4.89%。
从 20 世纪 80 年代以来，美国的经常账户基本都是保持逆差，从 1985 年到 1995 年和 2002 年至今，美元曾经有过两次比较大幅度的贬值，但是只有在 1985 年到 1991 年短暂的时间内美国的经常账户逆差有所缓解，其余时间都是不断恶 化的。所以我们基本上可以确定：美元贬值不会改善美国的经常账户。如前面所 述，美国经常账户逆差产生的根本原因是美国的高消费率、低储蓄率。这其实是 由美国的消费观念、产业结构所决定的，因此美国的经常账户逆差还将长期保持。 对于世界上任何一个国家（除了美国）永久性的保持贸易逆差，都是不可能的， 因为这意味着它需要不断的向其他顺差国提供国际通兑的货币，而它取得并且积 累国际通兑货币的通常途径就是贸易顺差。但是由于美元是国际通兑货币，美国 只要发行美元就可以解决这个问题，所以世界上只有美国可以永久地保持贸易逆 差，除非有一天其他顺差国对美元的价值产生怀疑，不愿意接受美元为世界货币。 所以美国如果要保持这种消费结构，维持贸易逆差，强势美元或许是更好的政策。 而这关键取决于美国的经济实力。
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美国经济数据系列报告之五：对外贸易体系
-中国概念资产策略周报
策略报告/海外投资
直到 20 世纪 70 年代初,美国都是一个封闭的经济体,出口占 GDP 的 5.5%, 进口占 5.3%。现在国际贸易在美国经济中的比重逐步上升,截止 2006 年第 三季度，出口占 GDP 的 11.45%，进口占 GDP 的 17.5%，巨额贸易逆差一 直是困扰美国经济的一个大问题。在对外贸易方面，美国政府会发布两个 重要的报告,即月度的"国际贸易"和季度的"国际收支表"。后者虽然更加全 面系统,但由于滞后性,所以重要性反而不如前者。
2.市场分析
表 1：本周公布美国主要经济数据
公布日期
项目
市场预期 实际公布 上次
2007-4-12 2007-4-12 2007-4-12
首次失业人数 持续领取失业救济人数 进口价格指数(月环比)
320K 2505K 0.80%
342K 2527K 1.70%
321K 2492K 0.20%
2007-4-12
进口价格指数(同比)
2.30% 2.80% 1.30%
2007-4-13
贸易余额
-$60.0B -$58.4B -$59.1B
2007-4-13
生产价格指数(月环比)
0.70% 1.00% 1.30%
2007-4-13 出厂价指 除食品与能源(月环比) 0.20% 0.00% 0.40%
2007-4-13
密执安大学消费者信心
87.5 85.3 88.4
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图 1：世界主要市场
2%
2%
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2007- 2007- 2007- 2007- 20074-9 4-10 4-11 4-12 4-13
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道琼斯工业指数 英国富时指数 德国DAX指数
贸易余额 15
5
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-75
贸易余额
商品余额
服务余额
资料来源：Bloomberg
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图 2：中、日和欧盟的份额
33 28 23 18 13
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Jan-00 May-00 Sep-00 Jan-01 May-01 Sep-01 Jan-02 May-02 Sep-02 Jan-03 May-03 Sep-03 Jan-04 May-04 Sep-04 Jan-05 May-05 Sep-05 Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-07
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宏观策略
1. 对外贸易指标体系
直到 20 世纪 70 年代初,美国都是一个封闭的经济体,出口占 GDP 的 5.5%,进 口占 5.3%。所以美国一直不太重视对外的贸易和资金流动。但是现在国际贸易在 美国经济中的比重逐步上升,截止 2006 年第三季度，出口占 GDP 的 11.45%，进 口占 GDP 的 17.5%，巨额贸易逆差一直是困扰美国经济的一个大问题。所以美国 政府对于对外经贸往来也越来越重视。
图 1：美国贸易余额一路下滑
Jan-02 Apr-02 Jul-02 Oct-02 Jan-03 Apr-03 Jul-03 Oct-03 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07
这个报告更值得关注的是资本和金融项目。资本项目通常比较小，更加重 要的是金融项目，该表的数字表明资本投资和贷款进出美国的活动。从该表中你 能找到美国拥有的股票、债券以及其他资产，也能找到外国拥有的美国公债及私 人资产的变化。该表也包括了美国政府机构（如美联储）持有的外国货币和公债， 同样也包括了外国央行拥有的美国金融资产。关于这么的详细分录可以参见表 1。
2006 年第四季度
-604
-251249 1415
-51 1678 -212 835 -505 1348
-8 -253499 -74171 -115693 57051 -120686 415845 70510 78044 40049 37995
1360 -14400 55ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ6
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⑵ 化工能源有涨有跌，其中三大油股表现一般，但 是上海石化和仪征化纤涨幅比较大，分别上涨 10.74%、 8.33%。而中国神华和兖州煤业均小幅上涨。
⑶ 金融板块出现分化。银行股中招商银行一只独秀， 周累计上涨了 9.88%；地产股表现一般，其中深圳控股 表现最佳；保险股涨幅比较大，三大保险股全部上涨， 涨幅最大的是中国财保，一周累计涨幅达到 12.64%。
这份报告大概有 50 页，前一部分（30 页）由经济分析局给出，由 18 个表格 组成，后面部分（16 页）是普查局的调查数据。我们主要关心的内容是：国际贸 易的整体情况以及具体分类、主要商品分类的进出口情况和各个具体国家对美贸 易差额。
从图 1 和图 2，我们可以看出两点： 第一：2002 年美元贬值以来，美国的贸易逆差并没有减少，而是持续扩大， 美国贸易逆差产生的根本原因是其国内居高不下的财政赤字、低储蓄率，与货币 价值关系不大。 第二：从 2003 年以来，中国开始成为美国的第一逆差国，两国的贸易矛盾 开始升级，美国不断向中国施压，迫使人民币升值。
从 20 世纪 80 年代以来，美国的经常账户基本都是保持逆差，从 1985 年 到 1995 年和 2002 年至今，美元曾经有过两次比较大幅度的贬值，但是只 有在 1985 年到 1991 年短暂的时间内美国的经常账户逆差有所缓解，其余 时间都是不断恶化的。所以我们基本上可以确定：美元贬值不会改善美国 的经常账户。美国经常账户逆差产生的根本原因是美国的高消费率、低储 蓄率。这其实是由美国的消费观念、产业结构所决定的，因此美国的经常 账户逆差还将长期保持。对于世界上任何一个国家（除了美国）永久性的 保持贸易逆差，都是不可能的，因为这意味着它需要不断的向其他顺差国 提供国际通兑的货币，而它取得并且积累国际通兑货币的通常途径就是贸 易顺差。但是由于美元是国际通兑货币，美国只要发行美元就可以解决这 个问题，所以世界上只有美国可以永久地保持贸易逆差，除非有一天其他 顺差国对美元的价值产生怀疑，不愿意接受美元为世界货币。所以美国如 果要保持这种消费结构，维持贸易逆差，强势美元或许是更好的政策。而 这关键取决于美国的经济实力。