货币政策对股票市场的影响

货币政策对股票市场的影响

1研究背景

1.1项目研究背景

我国货币政策的最终目标是保持币值稳定，并以此促进经济增长。然而，随着我国股票市场的不断扩大与发展，股票市场在市场经济中所起到的作用也越来越重要，而股票价格的波动也对实体经济资产价格的变化产生了深刻影响。虽然我国货币政策的制定并不是以调整股票价格为目标，但是随着股票市场在经济生活中地位的不断提高，股票价格对实体经济资产价格影响的不断扩大，货币当局在制定货币政策时势必要考虑政策制定或调整对股票市场的影响，从而提高货币政策的有效性。另外，从股票市场投资者的角度来看，投资者在投资决策分析时也要对货币政策可能对股票市场的影响进行科学分析和预见。

2005 年以来，受到股权分置改革、国际金融危机的影响，我国股票市场从长期的低迷状态一路攀升到历史的巅峰，然后又在短短的一年时间当中跌回历史的谷底，之后就一直在低位不停的震动调整。在我国股票市场的这一剧烈波动过程中，央行实行的一系列货币政策也对我国股票市场产生了深刻的影响。从理论上看，扩张性的货币政策可以推动股票价格的上涨，而紧缩性的货币政策却会导致股票价格的下降。然而在实际过程中，货币政策的调整与股票价格的变动并不是按照上述规律进行简单的变动，央行货币政策对股票市场的调控并未全部起到有效的效果，有的甚至会产生相反的影响效果。例如，央行频频实施的紧缩性货币政策并没有抑制住2006—2007 年我国股票市场的持续火热，反而使我国股票市场的泡沫越来越膨胀；在全球金融危机爆发以后，我国央行实施的宽松性货币政策也并没有促进股票价格的提高，使得我国股票价格在2008—2012 年间一直处于低位盘旋。正是由于货币政策与股票价格的关系常常会发生意想不到的变化，这对政策制定者和广大股票投资者都提出了严峻的挑战。因此，研究货币政策对股票市场的影响非常重要。

1.2项目研究意义

现代市场经济的稳定发展离不开宏观政策的有效调控，而金融市场是宏观经济的重要组成部分，所以金融调控在宏观经济调控中所占的位置就非常重要了。货币政策是金融调控的核心内容，自从凯恩斯提出货币政策问题之后，对货币政策问题的讨论就不断深化。研究我国货币政策对股票市场价格的影响不但可以评价我国货币政策对股票市场干预的有效性，而且可以揭示其作用机制，还可以证明货币政策的作用是否存在时滞，进而为我国货币政策的制订提供理论依据。

另外，本研究还具有较强的现实意义，具体表现为：首先，一旦明确了股票

市场对货币政策的反应模式和程度，政策的制定者在货币政策的制定和调整时就有了一定的科学依据。这是提高我国货币政策效率并维持经济金融稳定发展亟待解决的现实问题。其次，本文的实证结果可以为广大的股票投资者提供非常重要的参考依据。因为投资者进行股票市场参与和投资组合选择都要进行市场分析和预期，这种分析和预期在很大程度上依赖于以往股票市场对货币政策的反应情况，所以研究货币政策对股票价格的影响对投资者进行科学的决策具有非常重要的现实意义。

2文献综述

2.1货币政策对股市的影响综述

作为一个新兴的市场经济困家，中国证券市场在国民经济中所占的规模、投资者的投资理念等方面与发达国家的成熟市场相比都有较大的差别，但证券市场最近几年在各方面都有了重大发展。1991年时我国股市还只有14只股票，到2007年8月沪深两市总市值已达21．1466万亿元，股票市场的总市值首次超越GDP。股票市场运行的金融环境也有了重大变化，中央人民银行从1998年起开始逐步取消信贷规模控制，进一步确立货币供给量作为中间介质的地位，这标志着中央银行调控经济的手段越来越市场化。另外，随着近年股指的攀升，大量居民储蓄逐步流入证券市场，个人证券投资在家庭财富中所占的比重也逐步提高，在这一系列的背景下，研究货币政策对股票市场的影响，有利于投资者了解货币政策、宏观经济和股票市场的关系，从而做出科学的投资决策，同时有助于更好的了解货币政策的效果，我们可将货币政策影响股市的内在机理分为直接影响和间接影响。直接影响是指货币政策的变化，如货币供应量或利率的变化打破商品、货币市场与股市收益率之间原有的均衡。通过人们的资产组合调整影响资金流向，从而对股市产生影响；间接影响是指货币政策变化影响实质经济增长，亦即影响股市的“基本面”，从而对股价形成影响。要说明的是，货币政策对股市的直接影响和间接影响往往是交织在一起的，随着股市的成熟，货币和其他金融资产界限日益模糊。货币政策对股市产生的直接或间接接影响也会越来越深刻。

我国货币政策作用于股市的机制与西方相比有其自身的特点，西方同家一般可通过两种渠道来对股市施加影响：一是运用货币政策调控经济目标的手段。即通常所讲的三大货币政策工具；其次还可以运用购买证券抵押贷款的“保证金”比率手段。后一种手段，股市直接成为央行的调控目标，央行变动“保证金”比率可扩张或压缩进入股市的资金规模。西方国家对信贷资金能否以及如何进入股市并没有明文规定，但可通过“保证金”手段来凋摔资金的流向。但在我国，缺乏西方国家可用的调整买卖股票“保证金比率”的手段来调控股市资金流量，对

银行、信贷资金进入股市也有较严格的规定，银行、信贷资金是不能直接进入股市的，否则违规。1999年我闻开始允许券商进入拆借市场融资；2000年开始允许符合条件的证券公司以自营股票和证券投资基金向商业银行借款。为证券公司提供了融资来源，银行和股市间资金的沟通渠道也逐步建立。

在通常情况下，股票市场或股票价格本身并非是中央银行实施货币政策直接调控的目标，但中央银行几乎每一次货币政策操作或每一项货币政策措施的出台，都会对股票市场以及股票价格产生肯接或间接的影响。可见，货币政策对股票市场发展的影响不容忽视。

2.2货币政策对股票市场影响的实证分析

货币政策对股票价格的非对称性影响在不同的市场态势下的表现不尽相同，这可以从股票市场的“熊”、“牛”两种市场态势下的实证研究成果中明显看到。从凌浩2015年在现代经济信息中发表的文章中相关的数据中得到启示，货币政策在不同的市场态势下对股票价格的影响存在一定的差异，货币政策对股票价格的“非对称影响”较为突显，其根本原因在于，不同市场态势下的投资者反应极为不同，影响股票价格变动的最重要的一部分原因便是投资者预期。

其中，货币政策对“熊”市影响的实证分析。货币政策的本质是中央银行调节货币供应量的一种方式，以期能够通过货币政策的提出来影响市场当中资金的利息率以及经济中的信贷供应量指标，进而影响到市场当中的资金供求状况。在“熊”市氛围中，积极的货币政策是国家用以刺激股票市场发展的一把利剑，通过调低利息率，来刺激资本金流入股票市场，从而带动股市“上行”。从资本市场的历史轨迹来看，“熊”市历时的事件较长，回顾我国1993年-2009年的这段时间，我国A股市场经历了股价的大幅涨跌变化，这就是一场较为完整的“熊”转“牛”，再由“牛”转“熊”的周期性过程。

另外，货币政策对“牛”市影响的实证分析，我国在2007年-2008年间，经历了一场“牛市”，在“多头”的市场行情中，大多数股票的价格都会摆脱“空头”市场的过渡抑制而出现上涨，整个A股市场一片繁荣。随即，我国央行采取了紧缩性货币政策，来应对股票市场当中的异常火爆现象，从而令股票价格以及通货膨胀“稳着陆”。消极的货币政策是通过消减货币供应量水平来降低市场当中对资金的需求量，从而对信贷市场环境造成影响，进而也会影响到利率水平，简单来说，国家通过紧缩性货币政策来控制股票市场当中的“火爆场景”，从而令股票估值回归到一个正常的价位之上，这样一来，会对国家的短时通货膨胀以抑制。