《投资学》—第11章_证券投资组合管理

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增长型投资组合
基本目标是实现投资的资本增值,主要为年轻投资 者以及处于高税收档次的投资者所运用。
在形成增长性投资组合时,着重考虑的是资产的升 值潜力,普通股票是这类投资组合的重要工具。
收入-增长型投资组合
在证券投资实践中,通常既要满足当前时期投资者 支出的需要,又要实现投资的增值,因而需要将不 同组合综合起来加以运用。
(二)按投资管理风格不同分类
积极型投资组合
以市场无效理论为依据,追求超额投资回报或超过所担风 险的非常回报。
积极投资者认为,证券市场并不是完全有效的,甚至是无 效的,积极运用各种分析方法来选择证券品种和投资时机, 可获取超额收益。
消极型投资组合
以市场有效理论为依据,追求平均利润或与所承担的风险 相当的正常利润。
rpt rft p b(rmt rft ) c(rmt rft )2 pt
其中b为投资组合承担的系统性风险,c为市场时机选 择能力评价指标。
如果C为正,表明管理者正确地选择了市场时机。
投资是有风险的,各类投资的风险不完全相关 投资者一般是风险厌恶型的。
大多数投资者具有厌恶风险和追求投资收益最大化的双重 属性。
(三)证券投资组合的意义
最大限度地降低投资风险,将风险控制在投资者可 以承受的范围内
有效的证券组合管理可以提高投资的收益
随着资本市场的发展,证券组合管理具有越来越重 要的意义
二、传统的与现代的证券组合管理
传统证券组合管理
根据投资者的需求,从经常收入和资本增值方面来研究如何 进行证券组合,以满足投资者的目的;
依据对个体证券资产投资收益和风险的分析和比较,在投资 者可支配资源的范围内,选择收益较高而风险较低的证券资 产,从而构成一个证券资产组合。
Βιβλιοθήκη Baidu 现代投资组合管理
从实现证券资产组合总体的预期收益最大化或风险最小化出 发,不仅关心个体证券资产的预期收益和风险,更重视所选 证券资产投资收益和风险的相互关系。
二、证券投资组合的类型
证券投资组合的类型
按投资目标分
按投资管理风格分
按组合分析的顺序分
避税型投资组合
积极型投资组合
自上而下的投资组合
收入型投资组合
消极型投资组合
自下而上的投资组合
增长型投资组合
混合型投资组合
收入-增长型投资组合
(一)按投资目标不同分类
避税型投资组合
基本目标是避税,主要为收入处于高税率档次的富人所运用。 大多数西方国家的税制是以所得税为主体的,而且所得税实
机构投资者管理投资组合能力的主要体现
证券选择能力
一是在股权、固定收益证券和货币市场工具之间的选择; 二是各市场中行业的选择; 三是行业中股票的选择。
市场选择能力
证券选择能力的评估
业绩贡献分析法:将实际的投资组合与某个基准组合进行 对比,然后将每类资产的贡献分解为资产配置的贡献和证 券选择的贡献两个部分,并以此来计算各类资产对整体业 绩的贡献,由此就可以测度出管理者选择证券的能力。
为了考虑这些因素,需要将不同时间的现金流贴现为现值,然 后计算出能够使现金流入现值与现金流出现值相等的收益率 (内部收益率),即资金加权收益率。
n
It
n
Rt 0
t1 (1 r)t t 1 (1 r)t
It 第t时期的投资支出;
Rt 第t时期的股息、红利及资本利得
r-资金加权收益率(内部收益率)
行累进制,即高收入者要缴纳高比例的所得税,最高比例可 达50%以上。 另一方面,政府债券在大多数国家是免税,而投资购买股权 证券则需要缴纳所得税。
收入型投资组合
基本目标是经济收入的最大化,主要为年纪较大的投资者、 需要负担家庭生活及教育费用的投资者以及有定期支出的机 构投资者(如养老基金等)所运用。
詹森系数法:也是以CAPM为基础的,它所表示 的是投资组合的收益率与证券市场线上具有相同 风险值的投资组合的收益率之差,或者说就是特 定投资组合的收益率与具有相同风险值的市场组 合的收益率之差。
p rp rf p (rm rf )
rp 投资组合的平均收益率
当 p 0,组合的收益率优于市场组合 当 p 0,组合的收益率低于市场组合
传统的与现代的证券组合管理
组合管理
传统证券组合管理 –投资者的需求 经常收入 资本增值 –个体证券资产投资 收益和风险 投资者可支配资源
收益较高而风险较 低的证券资产
现代投资组合管理 –证券资产组合总体 的预期收益最大化 或风险最小化
个体证券资产的预 期收益和风险
证券资产投资收益 和风险的相互关系。
据此,优秀的管理者,在预期市场行情将上升时,应选择 贝塔值相对大的证券组合;相反,在预期市场行情将下跌 时,则应选择贝塔值相对小的证券组合。
调整贝塔值,有两种基本途径:
改变投资组合中风险证券与固定收益证券的比例。
改变风险证券中高贝塔值证券和低贝塔值证券的比例。
为了评估管理者的市场时机选择能力,可以采取二次 回归方法。二次回归模型为:
四、证券组合管理的基本步骤 证券组合目标的决定
收益目标 风险控制目标
证券组合的构建
界定证券组合的范围 分析判断各证券和资产的类型的预期回报率及风险 确定各种证券资产在证券资产组合中的权重
证券组合调整 证券组合资产业绩的评估
图11-1 证券组合管理的基本步骤及决策结构
第二节 证券投资组合的方式及类型
混合型投资组合
将上两种策略综合加以使用。
(三)按组合分析的顺序不同分类
自上而下的投资组合
投资管理者由评价宏观经济环境开始,再进行行业 分析和公司分析。
自下而上的投资组合
投资管理者以直接选择有吸引力的个股为重点,而 不过分关心股市大势、行业特征、市场细分等。
投资管理者主要依据单个公司的内部特征来选择股 票的类型。
单因素评估法是以CAPM为基础,主要通过投资组 合收益及其风险与市场组合的收益及其风险的比较 分析来测度投资组合业绩的高低。
(一)投资收益率的计算
r Vt V0 D V0
V0 组合资产的期初价值 Vt 组合资产的期末价值 D 组合资产在计算期内获得的股息红利
资金权重收益率
前述公式没有考虑资金的时间价值,也没有考虑投资者资金的 流入和取出。
一、证券投资组合的方式 投资工具组合
指不同投资工具的选择和搭配,包括债券、股票到衍生产 品等。
选择不同的投资工具进行投资组合实质是在不同的收益与 风险之间进行权衡与搭配。
投资期限组合
指证券资产的长短期限的搭配。
投资的区域组合
通过向不同地区、不同国家的金融资产进行投资,来达到 分散投资风险,获得稳定收益的目的。
特雷诺-布莱克估价比率法:用投资组合的α值 除以其非系统性风险,表示每单位的非系统性 风险所带来的超额收益的高低。
该比率越高,表明投资组合的业绩越好。
TBp p / (l p ) (l p ) 为在对α系数进行回归分析的模型中误差项的标准差
三、多因素证券组合业绩评估法
APT法 :运用套利定价理论确定基准投资组合,并以此为参 照评估特定投资组合业绩的方法。
第十一章 证券投资组合管理
本章内容
证券投资组合管理概述 证券投资组合的方式及类型 证券投资组合业绩的评估
第二节 证券投资组合管理概述
一、证券投资组合管理的意义
(一)什么是证券投资组合管理
1、含义:对投资进行计划、分析、调整和控制,从而将 投资资金分配给若干不同的证券资产,形成合理的资产组合, 以期实现资产收益最大化和风险最小化的经济行为。
时间权重收益率
当资金的流入或流出发生在期中时,需要计算时间加权的收益 率。
这种方法需要使用在每次现金流入或流出之前的组合的市值, 并据此计算不同时期的收益率,然后再求整个计算期的收益率。
n
r [(1 rt )] 1 t 1
rt t时期的收益率 r 计算期的收益率
(二)风险因素调整后的收益率
依据APT,股票的收益率受多种因素的影响,投资组合的收 益率也同样受这些因素的影响。
n
Rpt p bi Ii l pt i 1
p 投资组合收益中独立于各因素变化的部分;
bi 证券收益率受第i因素影响的程度; Ii 影响第i种证券收益的各因素值。
Gruber-Sharpe法:是选取代表不同投资风格的基 准投资组合,对投资组合收益率进行拟合评估的方 法。
具体方法:
构建一个可比较的市场基准,如选择指数组合作为市场基准。 比较实际投资组合与市场组合收益率的差别。
将每类资产的贡献分解为资产配置的贡献和证券选择的贡献 两个部分,并以此来计算各类资产对整体业绩的贡献。
时机选择能力的评估
由前述内容可知,投资组合的平均收益率与其贝塔值密切 相关,同时也取决于市场组合收益率与无风险收益率的对 比关系。
p 投资组合的标准差
特雷诺系数法:以CAPM为基础的,和夏普系数法不同 的是它只考虑系统性风险,而不考虑非系统性风险。
特雷诺系数实际上就是投资组合的超额收益率与投资组 合的β值之比,即投资组合承担单位系统性风险所获得 的超额收益。该系数值越大,表明投资组合的效益越高。
ST (rp rf ) /
三、证券组合的基本原则
安全性原则
证券投资组合不要承担过高风险,要保证投资的本金能 够按期全部收回,并取得一定的预期投资收益。
流动性原则
证券组合所形成的资产在不发生价值损失的前提下,可 随时转变为现金,以满足投资者对现金支付的需要。
收益性原则
在符合安全性原则的前提下,尽可能地取得较高的投资 收益率。
2、证券投资组合管理的特征: (1)实质上是对投资者所有资金的管理。 (2)目的是在风险一定的条件下实现收益最大化。 (3)对投资组合进行有效配置,并使其对环境具有良好的
适应性。 (4)管理活动包括计划、分析、决策、调整和评估等内容。 (5)投资组合管理存在多种不同的风格。
(二)投资组合管理的前提
可以随意选择多个基准投资组合,每个基准投资组 合代表某一投资风格或选股模式。
某一时刻基金投资组合的收益率计算公式为
n
Rpt rf p jp (REjt rf ) pt j 1
REj 第j个基准组合的收益率;
jp 基金投资组合超额收益率相对于
第j个基准组合的超额收益率的斜率系数。
第三节 证券投资组合业绩的评估
一、证券投资组合业绩评估的意义 组合业绩评估的基本方面
证券资产业绩评价 组合管理人员能力的评估
评估的目的
作为投资者选择投资基金或投资公司的依据; 作为投资者选择投资管理者的依据; 作为投资者增加或减持某家投资基金股份的依据。
二、单因素证券组合业绩评估法
夏普系数法 :以CAPM为基础的,其基本思想是以市场组 合作为评估特定资产组合业绩的参照系 。
夏普系数实际上就是投资组合的超额收益率与投资组合收 益率的标准差之比,即投资组合承担单位风险所获得的超 额收益。该系数值越大,表明投资组合的效益越高。
S p (rp rf ) / p
rp 投资组合的收益率 rf 无风险收益率
pt
采用该法评估投资组合的业绩,只需使各基准组合 能够最好地拟合投资组合,从而使随机变量ε的绝 对值最小。求出上式中的β,就可得到能够测量投 资组合收益高低的α值 ,即投资组合管理业绩的评 价结果。
n
Min{( Rpt rf ) [ p jp (RE jt rf )]} j 1
四、证券选择和时机选择能力评估
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