简析我国货币政策传导机制存在问题

［收稿日期］2012 — 11 — 14 ［作者简介］尚振波（1981—）女，黑龙江齐齐哈尔人。 助理会计师，主研：货币政策
— 164 —
市场为例， 目前我国票据市场上流通的票据有 9 成以上是 银行承兑汇票，剩下的也有大部分是商业承兑汇票，其它诸 如银行本票，大额可转让存单，短期企业债券，保险单等交 易工具特别少。
政策工具
间接传导体系（如图所示），通过图形我们可以看出，中央银 行要实现最终目标，就必须通过金融市场、金融机构、企业 居民来实现。 本文将从中央银行、金融市场、金融机构、微观 经济主体层上对我国货币政策传导机制进行简要分析。
中介目标
中央 银行
金融市场
金融机构
企业居民
最终 目标
货币政策的传导
一、多层面分析货币政策传导机制存在问题 （一）中央银行层面 1. 运用货币政策工具效果难达 预 期 。 中 央 银 行 通 过 运 用存款准备金、公开市场、再贴现等货币政策工具来传导货 币政策， 其操作力度虽然很大， 货币供应量变化幅度也较 高，但实际作用效果却远远低于预期水平。 主要原因是由于 货币政策传导在中央银行层面上以货币供应量为中介目 标，且我国现在实行管制利率，并未完全市场化，非市场化 的利率不会因供求关系的变化发生改变。 虽然我国放开了 同业拆借利率的上限控制、 银行间债券市场利率和票据贴 现利率， 逐步扩大贷款利率波动幅度， 但仍以管制利率为 主，包括存、贷款利率在内的多种利率仍由中央银行代表政 府制定，影响了利率对资源配置的结构调整作用，使金融机 构和企业无法完全灵活地选择对利差及利率风险进行控制 的方式，进而影响货币政策信号的传导。 此外，在外汇市场 上， 外汇储备受贸易逆差影响和保持人民币汇率稳定的政 策约束，央行只能被动地买卖外汇，银行结售汇差构成了央 行在外汇市场上的数量限制， 导致公开市场操作对利率控 制乏力，利率机制作用难以发挥。 2.货 币 政 策 时 滞 的 影 响 从货币政策的制定到执行、 从具体实施到收效的各环 节之间总有一段时间间隔，即所谓货币政策的“时滞”。 时滞 的存在减缓了货币政策传导的速度， 增加了货币政策宏观
（三）商业银行等金融机构层面 1.国 有 商 业 银 行 的 垄 断 性 。 四 大 国 有 商 业 银 行 的 总 资 产 规 模 近 50 亿 万 元 ， 存 贷 款 总 额 占 行 业 存 贷 款 总 额 的 70%，在 这 种 寡 头 垄 断 市 场 上 ，各 国 有 银 行 的 经 营 策 略 将 会 对货币政策效果产生很大的影响。 一方面金融组织体系非 均衡发展, 使得各中小金融机构成为货币政策传导机制的 薄弱环节, 造成了货币政策传导主要依靠国有独资商业银 行 的 现 状,直 接 导 致 垄 断 性 行 业 资 金 供 给 过 剩 、中 小 企 业 资 金供给相对不足。 另一方面四大商行对中央银行贷款的依 赖程度下降， 使中央银行很难通过调低再贴现率和再贷款 利率来刺激商业银行的融资欲望及活动。 从某种意义上说， 货币政策由工、农、中、建四大商业银行的行为所左右，竞争 并不充分，且在一定程度上容易形成一致的默契，但很可能 与货币政策方向不一致。 2.商 业 银 行 信 贷 管 理 高 度 集 权 。 商 业 银 行 授 信 权 限 继 续上收，虽然使总量控制政策容易把握，但结构调整功能却 难以实现，极大地削弱了基层商业银行的业务拓展能力，遏 制了基层商行发放贷款的积极性， 使货币政策的调整功能 难以发挥。 信贷收缩的区域与行业往往正是中央银行希望 加大信贷支持的偏冷区域与行业，而“过热”行业又因为其 短期利润高成为商业银行青睐的对象。 此外，商业银行分支 机构资产结构单一，资金主要用于发放贷款，而信贷管理权 限的上收降低了分支机构的放贷能力，造成资金闲置，这些 闲置的资金则以准备金和清算备付金的形式上存人行或其 上级行，面对商业银行超高的备付率，央行除非采取极端严 厉的紧缩措施，否则，货币政策将不会对商业银行分支机构 的流动性产生明显影响。 3.商 业 银 行 对 贷 款 用 途 控 制 不 严 。 由 于 商 业 银 行 对 贷 款的用途控制不力，一部分借款人在获得信贷资金后，不是 将资金投入生产经营领域， 而是投向非生产经营领域甚至 用于投机，影响了货币政策向实体经济的传导，从而造成货 币政策信号的失真。 且商业银行对风险较大的中小企业采 取 “慎 贷 ”、“惜 贷 ”，大 量 资 金 偏 向 信 用 较 好 的 大 企 业 ，从 而 使大企业比较容易获得资金， 促使他们将多余的资金用于 资本市场，投资于股票，进而影响货币政策的传导。 4.商 业 银 行 发 展 意 识 不 强 。 在 这 种 防 范 化 解 金 融 风 险 的机制下，基层商行只注重争夺已形成的优质客户，缺乏发 展基本客户群的战略意识，不注重与企业建立捆绑关系、促 进企业发展、提高贷款质量和偿还率，只看到中小企业的经 营风险和困难， 使许多具有良好发展前景的项目得不到及 时的贷款支持，影响了货币政策的传导效果。 （四）微观经济主体层面 1.企 业 方 面 。 很 大 一 部 分 国 有 企 业 未 建 立 完 善 的 现 代 企业制度，缺乏面向市场的研发、营销和管理机制，产品市 场占有率低，盈利条件和偿债条件难以满足贷款条件；中小 企业规模小，资本金不足，缺乏有效的抵押和担保等问题， 再加上信息不对称、银行的风险约束和无利润约束，企业难 以获得间接融资， 且存在市场准入限制， 直接融资困难重 重 ，使 中 小 企 业 游 离 于 货 币 政 策 外 ，企 业 难 以 得 到 贷 款 ，整 个社会投资难以顺利进行，而这又引起悲观性的经济预期， 从而形成微观经济主体层面上的恶性循环。 2.居民个人方面。 在消费信贷方面，虽然近年来央行相 继出台了《关于发展个人消费信贷指导意见》、《汽车消费信 贷 管 理 办 法 》、《个 人 住 宅 贷 款 管 理 办 法 》等 政 策 措 施 ，积 极 推动消费信贷业务的发展，但由于传统生活习惯的影响，居 民对消费信贷的认识还存在偏差 。 调 查 发 现 70%的 被 调 查 者认为贷款消费有悖于传统美德， 仍然倾向于通过储蓄来 实现消费升级，阻碍了消费信贷业务的发展，影响了货币政 策的传导效果。 另一方面，消费风险即消费品的价格、质量、 相应的服��
［关键词］货币政策传导机制；存在问题；建议 ［中图分类号］F822.0 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1009 — 2234（2012）06 — 0164 — 02
货币政策传导机制是中央银行通过对货币政策工具的 运用引起中介目标的变动， 从而实现中央银行货币政策的 最终目标的过程。 随着我国货币政策传导机制的改革,我国 已初步建立了“政策工具－中介目标－最终目标 ”的间接传 导机制和 “中央银行－金融市场－金融机构－企业居民户”的
调控的风险，使宏观调控的操作更为复杂。 如我国居民经过 多次降息已形成了心理预期, 因此对央行继续降息的漠然 态度也会延长和弱化相关政策的作用。 如果不能正确认识 货币政策的时滞，则货币政策操作对经济的影响会较大。
（二） 金融市场层面 在金融市场上影响货币政策传导的主要因素是资本市 场与货币市场的非均衡发展。 一方面资本市场间接影响货 币供给量，尤其是证券市场高收益造成虚拟货币需求增加, 相应降低了货币供应量对实质经济的刺激作用。 资本市场 发展至今, 以其远远高于投资实质经济的回报率吸引了大 量 金 融 资 源 。 如 2000 年 度,我 国 一 级 市 场 股 票 投 资 收 益 率 平均在 20%以上,远高于 3 个月以下贷款利率。 目前我国股 票市场的财富效应没有充分发挥, 对投资和消费需求的直 接刺激作用相当有限； 且诱导一部分企业和居民通过提供 虚假信息,套取银行信贷资金并使之流入股票市场,使大量 的金融资源游离于实质经济之外, 形成产业资本的虚拟化, 使产业资本变异为参与利润分配的工具而不是创造利润的 工具。 另一个方面货币市场发育不完善影响货币政策传导。 货币市场是中央银行进行公开市场业务等货币政策工具操 作的基础平台，而我国的货币市场发展层次较低，利率市场 化程度不高，市场规模较小、容量有限，且各子市场严重分 割， 使公开市场业务操作及再贴现政策工具的应用缺乏坚 实的基础平台，从而弱化了我国货币政策的的传导。 以票据
2012Hale Waihona Puke Baidu年第 6 期 (总第 78 期)
理论观察 Theoretic Observation
No. 6, 2012 Serial No. 78
简析我国货币政策传导机制存在问题
尚振波
（中国人民银行齐齐哈尔市中心支行，黑龙江 齐齐哈尔 161006）
［摘 要］近年来，人民银行针对我国现状，综合运用了提高存款准备金率、上调金融机构存 贷款基准利率等多种货币政策工具，引导商业银行贷款投向，但从实际运行看效果并不明显，原 因之一是货币政策传导机制上存在问题，阻碍了货币政策的传导。