暨南大学MBA-《财务管理》专题七课件
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• 每股收益无差别分析法是利用每股收益无差别点进行的。每股收 益无差别点是指每股收益不受资本结构影响的销售水平。根据每 股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下，适用于 何种资本结构。
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暨南大学MBA-《财务管理》专题七
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可行资本结构的确定（3）
•
（S-VC-FC-I）（1-T）
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暨南大学MBA-《财务管理》专题七
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企业资本成本及其Βιβλιοθήκη Baidu量（3）
• 3。资本成本的影响因素
• A。总体经济条件 • 资金供求关系 • B。市场条件 • 证券流动性
无风险收益率
• C。企业经营与融资决策 • • 经营风险 财务风险
风险溢酬
2•02D0/1。1/21融资的规模与性质
资本成本 暨南大学MBA-《财务管理》专题七
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暨南大学MBA-《财务管理》专题七
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讨论：
• 有人认为中国上市公司从没有发放现金股利且大部分亏损，因此， 在中国，权益资本没有成本。您以为如何？
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暨南大学MBA-《财务管理》专题七
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• 二、综合资本成本的确定
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暨南大学MBA-《财务管理》专题七
• 1．国有企业是负债比率过高还是收益率过低？ • 2．“债转股”究竟是财务解困还是体制解困？ • 3．“债转股”究竟是转移金融风险还是化解金融风险？
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讨论：（2）
• 4．资产管理公司为国有企业和国有商业银行解困，将来谁来为 资产管理公司解困呢？
专题七：资本成本与资本结构
• 前面我们简要讨论了各种资本来源。这些资本来源都是有代价的。 这就是资本成本。本专题在前面各专题的基础上，进一步讨论资 本成本以及与此相联系的资本结构问题。本专题讨论：
• 企业资本成本及其计量 • 综合资本成本的确定 • 可行资本结构的确定 • 影响企业资本结构选择的因素
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企业资本成本及其计量（4）
• （二）个别资本成本的计量 • 1。债务资本成本的计量 • Kd=I(1-T)/Q(1-F) • 2。权益资本成本的计量 • 优先股：Kp=Dp/Pp(1-F） • 普通股：Kc=G+Dc/Pc(1-F) • 留存收益的资本成本计量与普通股类似，只不过不需要考虑发行
费用。 • 3。边际资本成本
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• 一、企业资本成本及其计量
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企业资本成本及其计量（1）
• （一）资本成本的性质与用途 • 1。资本成本的性质 • 资本使用权与所有权分离的财务范畴 • 资本成本本质上是一种机会成本 • 资本成本的基础是货币时间价值，资本成本既包括货币时间价值，
• EPS=
•
N
• （S-VC-FC-I）（1-T） （S-VC-FC-I）（1-T)
•
=
•
N1
N2
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• 四、影响企业资本结构选择的因素
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影响企业资本结构选择的因素
• 影响企业资本结构选择的因素主要包括：
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综合资本成本的确定
• 企业综合资本成本是以各类资本来源在资本总额中所占的比重为 权数形成的各类资本成本的加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）即：
• WACC=∑KjWj
• 如何确定各类资本来源在资本总额中所占的比重是计量企业综合 资本成本的关键。
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企业资本成本及其计量（5）
• 前面我们讨论的企业个别资本成本计量，其侧重点在于企业历史 资本成本或者新创立企业的资本成本计量。对于决策而言，人们 关注的是企业边际资本成本。也就是企业为了某个项目而新增资 本的成本。
• 不同资本来源，其成本也不同。由于受到各种因素的限制，企业 不可能只从某种资本成本最低的来源筹集资本。事实上，只有多 种资本来源的有效组合，企业资本成本才能最低。一旦确定了各 个资本要素的成本，就要从企业整体的角度，计量其综合成本成 本。
又包括投资风险价值。 • 2。资本成本的用途
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企业资本成本及其计量（2）
• 资本成本是企业财务管理学的重要概念，它贯穿于企业财务管理 过程之中，它应用于企业财务管理各个方面，尤其是筹资决策和 投资决策。
• 选择资本来源，拟定筹资方案的依据 • 评价投资项目可行性的主要经济标准 • 评价企业经营成果的依据
• 1。企业风险程度
• 2。企业财务状况和经营成果
• 3。销售的稳定性
• 4。投资者和管理人员的态度
• 5。债权人的态度
• 6。企业所处的行业
• 7。激励机制
• 8。其他因素：资产结构、所得税与利率水平
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讨论：（1）
• 我国目前正在实施的国有企业“债转股”可以视为国有企业资本结 构调整的实践。结合你所学的会计学、财务管理学知识和企业治 理结构理论，讨论：
• 1。以各类资本账面价值为基础
• 2。以各类资本的市场价值为基础
• 3。以目标资本结构各类资本比重为基础
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• 三、可行资本结构的确定
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可行资本结构的确定（1）
• 如何确定可行的资本结构是一个难题。 • 从数量上，一般存在两种方法。 • 1。方案对比法 • 在做出筹资决策之前，先拟定若干个可能的筹资方案，分别计算
其综合资本成本。资本成本最低的筹资方案所隐含的资本结构就 是可行的资本结构。
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可行资本结构的确定（2）
• 2。每股收益额无差别分析法
• 资本结构是否合理可以通过分析每股收益（EPS）的变化来衡量 即能够提高每股收益的资本结构就是合理的资本结构。每股收益 不仅受到资本结构的影响，而且受到销售水平的影响。如何处理 上述三者的关系，可以运用每股收益无差别分析法。
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可行资本结构的确定（3）
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（S-VC-FC-I）（1-T）
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企业资本成本及其Βιβλιοθήκη Baidu量（3）
• 3。资本成本的影响因素
• A。总体经济条件 • 资金供求关系 • B。市场条件 • 证券流动性
无风险收益率
• C。企业经营与融资决策 • • 经营风险 财务风险
风险溢酬
2•02D0/1。1/21融资的规模与性质
资本成本 暨南大学MBA-《财务管理》专题七
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讨论：
• 有人认为中国上市公司从没有发放现金股利且大部分亏损，因此， 在中国，权益资本没有成本。您以为如何？
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• 二、综合资本成本的确定
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• 1．国有企业是负债比率过高还是收益率过低？ • 2．“债转股”究竟是财务解困还是体制解困？ • 3．“债转股”究竟是转移金融风险还是化解金融风险？
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讨论：（2）
• 4．资产管理公司为国有企业和国有商业银行解困，将来谁来为 资产管理公司解困呢？
专题七：资本成本与资本结构
• 前面我们简要讨论了各种资本来源。这些资本来源都是有代价的。 这就是资本成本。本专题在前面各专题的基础上，进一步讨论资 本成本以及与此相联系的资本结构问题。本专题讨论：
• 企业资本成本及其计量 • 综合资本成本的确定 • 可行资本结构的确定 • 影响企业资本结构选择的因素
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企业资本成本及其计量（4）
• （二）个别资本成本的计量 • 1。债务资本成本的计量 • Kd=I(1-T)/Q(1-F) • 2。权益资本成本的计量 • 优先股：Kp=Dp/Pp(1-F） • 普通股：Kc=G+Dc/Pc(1-F) • 留存收益的资本成本计量与普通股类似，只不过不需要考虑发行
费用。 • 3。边际资本成本
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• 一、企业资本成本及其计量
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企业资本成本及其计量（1）
• （一）资本成本的性质与用途 • 1。资本成本的性质 • 资本使用权与所有权分离的财务范畴 • 资本成本本质上是一种机会成本 • 资本成本的基础是货币时间价值，资本成本既包括货币时间价值，
• EPS=
•
N
• （S-VC-FC-I）（1-T） （S-VC-FC-I）（1-T)
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N1
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• 四、影响企业资本结构选择的因素
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影响企业资本结构选择的因素
• 影响企业资本结构选择的因素主要包括：
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综合资本成本的确定
• 企业综合资本成本是以各类资本来源在资本总额中所占的比重为 权数形成的各类资本成本的加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）即：
• WACC=∑KjWj
• 如何确定各类资本来源在资本总额中所占的比重是计量企业综合 资本成本的关键。
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企业资本成本及其计量（5）
• 前面我们讨论的企业个别资本成本计量，其侧重点在于企业历史 资本成本或者新创立企业的资本成本计量。对于决策而言，人们 关注的是企业边际资本成本。也就是企业为了某个项目而新增资 本的成本。
• 不同资本来源，其成本也不同。由于受到各种因素的限制，企业 不可能只从某种资本成本最低的来源筹集资本。事实上，只有多 种资本来源的有效组合，企业资本成本才能最低。一旦确定了各 个资本要素的成本，就要从企业整体的角度，计量其综合成本成 本。
又包括投资风险价值。 • 2。资本成本的用途
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企业资本成本及其计量（2）
• 资本成本是企业财务管理学的重要概念，它贯穿于企业财务管理 过程之中，它应用于企业财务管理各个方面，尤其是筹资决策和 投资决策。
• 选择资本来源，拟定筹资方案的依据 • 评价投资项目可行性的主要经济标准 • 评价企业经营成果的依据
• 1。企业风险程度
• 2。企业财务状况和经营成果
• 3。销售的稳定性
• 4。投资者和管理人员的态度
• 5。债权人的态度
• 6。企业所处的行业
• 7。激励机制
• 8。其他因素：资产结构、所得税与利率水平
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讨论：（1）
• 我国目前正在实施的国有企业“债转股”可以视为国有企业资本结 构调整的实践。结合你所学的会计学、财务管理学知识和企业治 理结构理论，讨论：
• 1。以各类资本账面价值为基础
• 2。以各类资本的市场价值为基础
• 3。以目标资本结构各类资本比重为基础
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• 三、可行资本结构的确定
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可行资本结构的确定（1）
• 如何确定可行的资本结构是一个难题。 • 从数量上，一般存在两种方法。 • 1。方案对比法 • 在做出筹资决策之前，先拟定若干个可能的筹资方案，分别计算
其综合资本成本。资本成本最低的筹资方案所隐含的资本结构就 是可行的资本结构。
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可行资本结构的确定（2）
• 2。每股收益额无差别分析法
• 资本结构是否合理可以通过分析每股收益（EPS）的变化来衡量 即能够提高每股收益的资本结构就是合理的资本结构。每股收益 不仅受到资本结构的影响，而且受到销售水平的影响。如何处理 上述三者的关系，可以运用每股收益无差别分析法。