2020注册会计师(CPA) 财管 讲义第23讲

2020年年注册会计师《财务成本管理理》

第23讲

第三节混合筹资

⼀一、优先股筹资

（⼀一）优先股的筹资成本

同⼀一时期、同⼀一公司：

债务资本成本＜优先股资本成本＜普通股资本成本

（⼆二）优先股筹资的优缺点

1.优点

（1）与债券相⽐比，不不⽀支付股利利不不会导致公司破产；没有到期期限，不不需要偿还本⾦金金。

（2）与普通股相⽐比，发⾏行行优先股⼀一般不不会稀释股东权益；

2.缺点

（1）优先股股利利不不可以税前扣除。

（2）优先股的股利利通常被视为固定成本，与负债筹资的利利息没有什什么差别，会增加公司的财务⻛风险并进⽽而增加普通股的成本。

⼆二、附认股权证债券筹资

（⼀一）认股权证的特征

认股权证是公司向股东发放的⼀一种凭证，授权其持有者在⼀一个特定期间以特定价格购买特定数量量的公司股票。

1.认股权证与股票看涨期权的相同点

（1）均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动；

（2）在到期前均可选择执⾏行行或不不执⾏行行，具有选择权；

（3）都有⼀一个固定的执⾏行行价格。

2.认股权证与股票看涨期权的不不同点

（1）看涨期权执⾏行行时，其股票来⾃自⼆二级市场，⽽而认股权执⾏行行时，股票是新发股票。（2）看涨期权时间短，通常只有⼏几个⽉月；认股权证期限⻓长，可以⻓长达10年年，甚⾄至更更⻓长。

（3）布莱克—斯科尔斯模型假设没有股利利⽀支付，认股权证不不能⽤用布莱克—斯科尔斯模型定价。

（⼆二）发⾏行行认股权证的⽤用途

1.在公司发⾏行行新股时，为避免原有股东每股收益和股价被稀释，给原有股东配发⼀一定数量量的认股权证，使其可以按优惠价格认购新股，或直接出售认股权证，以弥补新股发⾏行行的稀释损失；

2.作为奖励发给本公司的管理理⼈人员；

3.作为筹资⼯工具，认股权证与公司债券同时发⾏行行，⽤用来吸引投资者购买票⾯面利利率低于市场要求的⻓长期债券。

（三）附认股权证债券的筹资成本

1.认股权证的稀释作⽤用

所有权稀释、市价稀释、每股收益稀释。

2.认股权证的价值

债券附带的总认股权证的价值=附带认股权证债券的发⾏行行价格－纯债券的价值每份认股权证的价值=债券附带的总认股权证的价值÷债券附带的认股权证张数

【例例11-6】A公司是⼀一个⾼高成⻓长的公司。该公司⽬目前股价20 元/股，预计公司未来可持续增⻓长率为5%。公司拟通过平价发⾏行行附

认股权证债券筹集资⾦金金，债券⾯面值为每份1 000元，期限20年年，票

⾯面利利率8%，同时每份债券附送20张认股权证，认股权证在10年年后

到期，在到期前每张认股权证可以按22元的价格购买1股普通股。

要求：计算附认股权证债券的筹资成本（税前）。

【答案】

附认股权证债券的筹资成本，可以⽤用投资⼈人的内含报酬率来估计。

购买1份附认股权证债券的现⾦金金流量量如下：

第1年年年年初：流出现⾦金金1 000元，购买债券和认股权证；

第1~20年年，每年年利利息流⼊入80元；

第10年年年年末，⾏行行权⽀支出=22元/股×20股=440元，

取得股票的市价=20×（1+5%）10元/股×20股=651.6元，

现⾦金金净流⼊入=651.6－440=211.6（元）

第20年年年年末，取得归还本⾦金金1 000元。

计算内含报酬率（税前）=8.98%

假设等⻛风险普通债券市场利利率为10%，

投资⼈人不不会购买附认股权证债券。

为了了提⾼高投资⼈人的报酬率，发⾏行行公司需要降低执⾏行行价格或提⾼高债券的票⾯面利利率。

计算出的内含报酬率必须处在债务的市场利利率和税前普通股成本之间，才可以被发⾏行行⼈人和投资⼈人同时接受。

等⻛风险债务的市场利利率＜附认股权证债券的内含报酬率（税前）＜普通股资本成本（税前）

（四）附认股权证债券筹资的优点和缺点

1.优点

（1）发⾏行行附认股权证债券可以起到⼀一次发⾏行行，⼆二次融资的作⽤用；

（2）可以降低相应债券的利利率。

2.缺点

（1）灵活性较少；⽆无赎回和强制转股条款；附带认股权证的债券发⾏行行者，主要⽬目的是发⾏行行债券，⽽而不不是股票。如果将来公司发展良好，股票价格会⼤大⼤大超过执⾏行行价格，原有股东会蒙受较⼤大损失。

（2）附带认股权证债券的承销费⽤用⾼高于债务融资。

三、可转换债券筹资

（⼀一）特征

1.这种转换，在资产负债表上只是负债转换为普通股，并不不增加额外的资本。认股权证与之不不同，认股权证会带来新的资本。

2.这种转换是⼀一种期权，证券持有⼈人可以选择转换，也可选择不不转换⽽而继续持有债券。

（⼆二）可转换债券的主要条款

1.转换价格

即转换发⽣生时投资者为取得普通股每股所⽀支付的实际价格。转换价格通常⽐比发⾏行行时的股价⾼高出20%⾄至30%。

2.转换⽐比率

是债权⼈人将⼀一份债券转换成普通股可获得的普通股股数。转换⽐比率=债券⾯面值÷转换价格

3. 转换期

4.赎回条款

（1）可以促使债券持有⼈人转换股份；

（2）可以使发⾏行行公司避免市场利利率下降后，继续⽀支付较⾼高的债券利利息；（3）限制债券持有⼈人过分享受公司收益⼤大幅度上升所带来的回报。

5.回售条款

保护债券投资⼈人的利利益；

6.强制性转换条款

保护发债公司的利利益。