第7章项目投资决策总结

二、经营现金流量 指投资项目投入使用后，在经营使用期内由于生产经 营所带来的现金流入和现金流出的数量。一般以年为 单位进行计算。现金流入一般是经营现金收入，现金 流出一般是指经营现金支出和缴纳税金。 经营现金净流量(Net Cash Flow)有三种方法计算： （1）根据经营现金净流量的定义 NCF=营业收入-付现成本-所得税 （2）根据年末营业结果来计算 企业每年现金增加来自于两个主要方面：当年增加的 净利和计提的折旧，以现金形式从销售收入中扣回留 在企业里 NCF=税后净利润+折旧
分析:

初始投资支出=200+30+20+(25-5)=270


营业现金流量 =(200-120) ×(1-30%)+60× 30%=74



终结现金流量 营运资金回收 残值现金流量=20-(20-10) × 30%=
20 17 37



案例分析二:元华公司是一个生产球类制品的 厂家,现欲生产保龄球,有关资料如下: 1.花了60000元,聘请咨询机构进行市场调查 2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房,该厂房目前 市场价50000 3.保龄球生产设备购置费110000,使用年限5年,税法规定残 值10000,直线法折旧,预计5年后出售价为30000 4.预计保龄球各年的销量依次 为:5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年20元,以后每年 以2%增长;单位付现成本第一年10元,以后随着原材料价 格的上升,单位成本将以每年10%增长. 5.生产保龄球需垫支流动资金,第一年初投10000元,以后按 销售收入10%估计流动资金需要量 6.税率34%.
B、现金流量计算必须注意的问题



(四)现金流量的税后考虑 1.投资支出的现金流量与所得税无关 2.营业现金流量与税有关 税前现金流量=税前利润+折旧
税后现金流量=税后利润+折旧 ＝（营业收入－营业成本）×（1－所得税率）＋折旧

＝（营业收入－付现成本－折旧）×（1－所得税率）＋折旧 ＝营业收入× （1－所得税率）－付现成本×（1－所得税率）＋ 折旧×所得税率 =(营业收入－付现成本) × （1－所得税率） ＋折旧×所得税率
最本质的缺陷
静态投资回收期
公式法的应用——例题
有甲、乙两个投资方案。甲方案的建设期为1年， 运营期为5年，初始投资100万元于建设起点一次 投入，运营期前三年每年现金流量都是40万元， 后两年每年都是50万元。乙方案无建设期，运营 期为5年，初始投资100万元于建设起点一次投入， 假设前三年每年流入都是30万元，后两年每年现 金流入60万元。 【要求】判断能否应用公式法计算回收期， 若能，计算出回收期。

（三）现金净流量＝现金流入量－现金流出量
营业现金净流量 ＝营业收入－付现成本 ＝营业收入－（营业成本－折旧） ＝利润＋折旧

折旧与现金流量相关吗？

一、初始现金流量




投资项目开始时（建设过程中）发生的现金流 量。 1.固定资产投资支出：设备买价、运输费。安 装费、建筑费； 2.垫支的营运资本：铺底的营运资本 3.原有固定资产的变价收入 4.其他费用：与投资项目有关的筹建费用、职 工培训费用 5.所得税效应：指固定资产重置时变价收入的 税赋损益。引起所得税多缴的部分视为现金流 出，形成节税的部分视为现金流入。

第1节 投资概述


投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行 为。企业项目投资管理的最终目标就是要把资本投放到收 益高、风险小的项目上，以求取得最大的经济效益。因此， 企业项目投资管理是企业财务管理的重要内容之一。 一、企业投资的动机与种类 （一）投资的动机 企业投资的行为动机包括以下几点。 1.提高盈利能力 2.降低经营风险 3.扩大经营规模 4.增强发展能力

第一节 项目投资概述 一、项目投资的种类 （一）维持性投资与扩大生产能力投资



（二）固定资产投资、无形资产投资和递延资产 投资 （三）战术性投资与战略性投资 （四）相关性投资和非相关性投资 （五）扩大收入投资和降低成本投资 （六）采纳与否投资与互斥选择投资


所得税（25%）
税后利润 营业现金净流量
100000
300000 500000
87500
262500 512500
三、项目终止现金流量（终结现金流量） 项目终止现金流量包括固定资产的残 值收入和收回原投入的流动资金。在投资 决策中，一般假设当项目终止时，将项目 初期投入在流动资产上的资金全部收回。 这部分收回的资金由于不涉及利润的增减， 因此也不受所得税的影响。

（一）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值 因素 （二）采用现金流量使项目投资决策更符合客观 实际



在项目投资决策中，应用现金流量能科学、客观 地评价投资方案的优劣，而利润则明显地存在不 科学、不客观的成分。因为： （1）利润的计算有较大的主观因素，在一定程 度上受存货估价、费用摊配和折旧计提方法的影 响；

税后现金流量= 税前现金流量× （1－所得税率） ＋折旧×所得税率
折旧的抵税作用

注意: 税前现金流量与税后现金流量之间的关系
折旧是税后现金流量的相关因素 不同的折旧模式对
税后现金流量的影响?
加速折旧法下的税后现金流量>直线折旧法下的现金流量 (项目开始前几年)
折旧的影响

第7章 项目投资

第七章 项目投资

学习目标
1．了解项目投资的种类，掌握项目投资的 特点，了解项目投资的基本程序； 2．理解项目投资决策使用现金流量的原因， 重点掌握现金流量的构成内容，熟练掌握 现金流量的计算方法；


3．熟练掌握项目投资决策的各种方法， 深入理解各种方法的优缺点及适用范围； 4．熟练掌握固定资产更新决策、资本 限量决策、投资开发时机决策和投资期 决策的方法。
3.项目结束时的现金流量与税的关系



(1)营运资金的回收与税无关 (2)残值的现金流量与税有关 残值税后现金流量=设备出售收入－资本利得×税率 资本利得(损失)=设备出售收入－设备预留(帐面)残值



例.某设备帐面残值200,最终出售收入600,则 残值税后现金流量=600 －(600 －200) ×30%=480 若设备帐面残值200,最终出售收入100,则 残值税后现金流量=100 －(100 －200) ×30%=130

（2）利润反映的是某一会计期间“应计” 的现金流量，而不是实际的现金流量。若以 未实际收到现金的收入作为收益，具有较大 风险，容易高估投资项目的经济效益，存在 不科学、不合理的成分。
（三）采用现金流量考虑了项目投资的逐步 回收问题

二、现金流量



A、现金流量的构成与计算 项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。 （一）现金流出 1，固定资产投资 2，垫支的营运资金投资 3，付现的营运成本=成本-折旧 （二）现金流入 1，销售收入 2，固定资产的残值净流入 3，营运资金投资的收回
1、计算
①每年营业现金流量相等，则 投资回收期=初始投资额/年现金净流量
投资回收期（payback period，PP）
②每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未 回收的投资额，然后计算出投资回收期
投资回收期
2、分析方法： 投资回收期越短的投资项目越好 3、优点： ①计算简单，便于理解； ②考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了 可以计算折现 风险状况； 还本期 4、缺点： ①没有考虑货币时间价值； ②忽视投资回收之后的现金流量，（急功近 利）偏爱短线项目。
分析
收入与成本预测表



年份 1 2 3 4 5
销售量 单价 销售收入 5000个 20 100000 8000 20.4 163200 12000 20.81 249720 10000 21.22 212200 6000 21.65 129900
单位成本 成本总额 10 50000 11 88000 12.1 145200 13.31 133100 14.64 87840
投资决策需要考虑的两个重要因素
为什么应以现金流量而不 一，货币的时间价值 是以利润为基础？

二，现金流量
使用现金流量的原因
–投资决策需要计算货币的时间价值 –-利润以权责发生制；现金流量以收付实现制 –利润具有太大的主观性 –投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要


第二节 项目投资决策的依据 一、项目投资决策使用现金流量的原因
6、确定最优方案，提交可行性报告，由决策 部门批准。 7、由决策者作出决策，接受或拒绝投资或重 新调研。 8、执行投资项目，筹措资金，控制实施。 9、投资项目再评价，即在执行过程中，如果 情况发生重大变化，应具体问题具体分析， 作出新的评价，调整投资行为，以避免损 失。


简单地说： （一）投资项目的提出 （二）投资项目的评价 （三）投资项目的决策 （四）投资项目的执行 （五）投资项目的再评价



（3）根据所得税对收入、成本和折旧的影 响计算 NCF=收入*（1-税率）-付现成本-（1-税率） +折旧*税率 =税后收入-税后成本+折旧抵税额 以上三种方法的计算结果是一致的
现金流量计算表
根据以下资料，验证NCF的计算结果
项目 销售收入 付现营业成本 折旧 营业成本合计 税前利润 甲公司 1200000 600000 200000 800000 400000 乙公司 1200000 600000 250000 850000 350000




例 收入100元，付现成本50元，所得税率40%， 如折旧分别为20与40元，求现金流与净利 1，折旧为20元 净利=（100-50-20）（1-0.4）=18元 现金流=18+20=38元 =(100-50) （1-0.4）+20× 0.4=38 2，折旧为40元 净利=（100-50-40）（1-0.4）=6元 现金流=6+40=46元 =(100-50) （1-0.4）+40× 0.4=46
二、项目投资的特点 （一）影响时间长 （二）投资数额多 （三）不经常发生 （四）变现能力差
二、投资决策程序 1、确定投资决策的目标，即首先要明确该项 决策究竟要解决什么问题，达到什么目的。 2、拟定达到目标的各种可能的备选方案。 3、为每个备选方案搜集相关、充分的各种资 料，其中有关预期成本和预期收入的数据 要尽量全面、可靠。 4、根据可计量因素的资料，运用科学的理论 和方案，对备选方案进行分析比较。 5、对其他非计量因素，分析其对投资方案的 影响。
分析各阶段现金流量




初始投资额=11+5+1=17(调研费属沉没成本) 各营业年的现金流量 项目 第来自百度文库年 第二年 第三年 第四年
销售收入 100000 163200 付现成本 50000 88000 折旧 20000 20000 营业现金流量 39800 56432 年末垫支流动资金 10000 16320 垫支流动资金变动额 0 6320 营运资金投入 0 -6320 各年现金流量 39800 50112 249720 145200 20000 75783 24970 8650 -8650 67133
39800
50112
67133
62756
55780 23200 5
0
1
2
3
4
第二节 投资决策的常用评价指标
（一）未考虑货币时间价值的基本指标

投资回收期 投资报酬率 净现值（NPV） 现值指数（PI） 内含报酬率（IRR）
（二）考虑货币时间价值的基本指标

（一）未考虑货币时间价值的基本指 标
案例分析一:金田公司准备购置一部机器,有关资料如下:



购置成本 200万 怎样测算 安装费 30万 各阶段的现金流量? 运费 20万 增加存货 25万 增加应付帐款 5万 预计寿命 4年 预计四年后的残值 10万 销售收入 200万 付现成本 120万 预计四年后该机器的出售价 20万 税率 30%
第五年 212200 129900 133100 87840 20000 20000 59006 34560 21220 0 -3750 -21220 3750 21220 62756 55780
第五年末的残值现金流量



残值现金流量=30000-(30000-10000)34% =23200
-170000