2020年软件服务行业市场分析报告

2020年软件服务行业市场分析报告

2020年11月

1. 服务和产品，是两个极端还是都一样

1.1. 产品型公司的悖论

市场喜欢产品化的公司，因为存在边际报酬递增。计算机公司大体可以

分成产品型和服务型两种，二者看似是一对反义词。产品型公司到了极

致，产品可以完全复用，毛利率接近100%，而服务型公司到了极致，

代码完全不可复用，毛利率相对较低。对于这两种公司，市场更喜欢产

品化的公司，因为在开发完成后，每多卖出一套软件，边际的报酬都是

递增的。但软件服务行业看似不存在这样的边际报酬递增规律，因为每

多做一单生意，都是要多投入人手的。商业模式的差异导致了市场对两

类公司的态度截然不同，愿意给产品型公司可能的边际报酬递增很高的

溢价，不愿意给服务型公司高的估值。

图1：样本产品型公司的PS 显著高于样本服务型公司PS

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产品型公司B产品型公司C服务型公司A服务型公司B 产品型公司A

数据来源：Wind，市场研究部

边际报酬递增实则非常难，因为销售和研发投入不能停。领先的产品型

软件企业，在销售和研发上会持续加大投入。一是为了不断通过销售扩

大市占率巩固自身的领先地位，二是不断迭代产品以免在大环境发生变

化时被弯道超车。因此，产品型企业的销售和研发投入往往不是一次性

的，而是连续性的，并且在销售和研发领域投入的规模与收入规模存在

正相关关系。想要完全停下销售、研发并释放利润是一件很难做到的事

情。

压降研发投入释放利润，带来的后果往往是杀估值。市场对于产品型公

司研发投入期的利润相当的宽容，甚至亏损也无所谓。在亏损期，市场

一般会用公司在研发投入期结束之后稳态的净利率倒算出市销率，并用

市销率给企业当下进行估值。但当高投入期过后真正释放利润时，市场

可能会切换回市盈率的估值法。观测海外成熟的产品型软件公司，其市

盈率倍数并不一定很高。并且，停止高额的研发投入释放利润给市场传

递的信号是公司的新产品 pipeline 停滞，甚至有可能影响公司现有的估

值水平。

1.2. 软件服务的商业模式，并没有那么差

服务型公司不过是把“费用”转移到成本中。对于软件公司来说，无论

是产品型公司还是服务型公司，其最大的开支都是在人员工资上。产品

型公司把大部分的工资计入销售和研发费用中，而服务型公司把大部分

的工资支出计入成本。呈现出来则是会计报表上的差异，即产品型公司

毛利率较高但费用率较高，服务型公司毛利率低但费用率较低。若扣掉

费用单纯比较经营利润率，二者的差别并不明显。

图2：产品型公司毛利率显著高于服务型公司图3：产品型公司研发+销售费用显著高于服务型公司

120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00%

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产品型公司A

产品型公司C

服务型公司B

产品型公司B

服务型公司A

产品型公司A

产品型公司C

服务型公司B

产品型公司B

服务型公司A

数据来源：Wind，市场研究部数据来源：Wind，市场研究部

图4：成本+三费占收入的比例差距并不明显，但产品型公司波动更

大

120.00%

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产品型公司A 服务型公司A 产品型公司B

服务型公司B

产品型公司C

数据来源：Wind，市场研究部

销售和研发费用没有节制，但管理费用有。产品型软件公司对销售和研发的投入可以看作是对未来的投资，但是对管理费用的投入市场却表现的没有那么乐观。管理费用高往往说明公司的内部管理效率较为低下。因此无论是产品型公司还是服务型公司，都能在规模做大后摊低管理费用率，从这个角度来看，优秀的服务型公司在某种程度上也存在一定的边际报酬递增。

企业采购软件服务的初衷主要有三：弹性的人力资源、高性价比的人力资源、获取企业没有的外部技术。各行各业的企业都有或多或少的IT 开支，无外乎两个方向：自建或外购。自建的好处是将资产和能力掌握在自己手中，但坏处是灵活性不足。因为企业的 IT 需求是长期的，但不一定是连续的，在投入高峰期过后，怎么处理过剩的产能是一个问题。因此企业会在一些非关键领域采取人力外包的模式，已实现弹性的人力资源。另外，例如金融、地产等行业，人员平均薪酬较高，通过外包能够有效控制人员成本。再者对于一些完全没有 IT 能力的公司而言，外包能够使得企业获取自身不具备的 IT 能力。

满足企业类似需求的公司，市场却给了更高的溢价。云计算产业中 IaaS 厂商提供的也是弹性、高性价比活企业自身没有的计算能力。医药领域中的CRO 厂商，也是向药企提供弹性、高性价比或企业自身没有的研发生产外包业务。同样的，上述两个行业也不存在产品型公司的边际报酬递增规律，IaaS 厂商需要买更多的服务器，每年利润表中会有更多的折旧成本，CRO 厂商需要招募更多的工程师承接更多的项目。然而这两个行业厂商的估值，往往大幅高于软件服务行业。

图5：我们认为商业模式相似的公司，市场给予了更高的PS 估值

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服务型公司A服务型公司B

某上市IaaS公司某上市CXO公司

数据来源：Wind，市场研究部

2. 如何成为一家好的软件服务公司

软件外包的三中类型：人力外包、单环节外包、解决方案外包。人力外包是指发包者没有特定的任务，单纯只是缺人手，外包的程序员打一天卡挣一天钱，这种属于最基础的外包方式，毛利率水平难以提升。单环节外包是指将一个大项目中的某一项拆分出来外包，根据分包的难易程度来确定人天单价。而解决方案外包，是将一个完整的系统外包，软件服务公司交付的是系统而非劳动力，在这种情况下有效率提升的可能。以下的分析大多基于解决方案外包。