中国资本市场的国际化
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的认 识 到 我 国资 本市 场 存在 的种种 缺 陷 ： 国 以前 的 资本 市 场 我 是 新 兴 市 场 ， 完 善 的 市 场 ． 成 熟 的 市 场 ， 有 强 烈 的 政 府 行 不 不 具
政 干 预 特 色 ， 场 有 许 多 扭 曲 状 态 ， 现 了 与 国 际 市 场 变 化 不 市 出
日 目 日
中国资本市场的国际化
口 符 玉 金
２ Ｏ年 来 ． 国 在 证 券 市 场 国 际 化 方 面 迈 出 了 可 喜 的 步 伐 。 当 我 要 想 适 应 经 济 发 展 的 需 要 ， 我 们 的 资 本 市 场 变 成 世 界 水 平 使 的市 场 ， 须 加 快 市 场 化 ， 际 化 。政 府 有 关 部 门 正 采 取 措 施 元 ；０ ０年 底 ，有 ７ ０ １４９ ２１ ８
中， 自 １ ９ ９ １年 以来就 形 成 了经常项 目和
资 本 项 目“ 顺 差 ” 局 面 。这 一 局 面 为 我 双 的 国 经 济 发 展 积 累 了大 量 的 资 金 ． 同 时 也 但 带 来 严 重 的 问题 。 我 国 是 发 展 中 国 家 ， 却
一
致 的 地 方 ， 家 涨 ， 能 我 们 是 跌 的 ： 务 状 况 不 好 ， 票 可 人 可 财 股
能 是涨 的 。
债 务危机 ， 中 国经济 的多元 化结 构调 整 对
也 是 一 难 得 的 机 会 。２ １ ０ １年 ６ 月 ， 家 宝 温 总 理 访 问 匈 牙 利 时 就 提 出 “ 国是 欧 洲 主 中 权 债 券 市 场 长 期 的 投 资 者 ” 可 以 借 此 改 。 变 我 国 外 汇 储 备 单 一 化 、 易 资 金 双 顺 差 贸 等 不利于 经济长 期发展 的局面 。 （ ） 外 主 权 债 务 危 机 对 中 国 的 警 示 二 国
黑 箱操 作 ： 资金 流动 也要 尊重 市场 规律 ， 通范 围广 ， 融 周转 快 ， 效 率 就高 ， 能人 为造 成分 割状 态 ： 不 资金 的 “ 价格 ” —— 利率 也 应加 快 市场化 的步伐 ， 为资本 市场 的运行 提供 良好条 件 ； 中介机构 ， 包 括 投资银 行 、 基金 管理公 司 、 计师 事务所 、 师事务 所等都 应该 会 律
一
个 市级和 ９ ９个 县级 政府 负有偿 还 责任 债
务 的 债 务 率 高 于 １０ ， 分 别 占 两 级 政 府 ０％ 总 数 的 １ ．％和 ３５ ％。 部 分 地 方 的 债 务 ９９ ． ６
偿 还 对 土 地 出让 收 入 的 依 赖 较 大 ， 着 我 随
直 处 于 资 本 输 出 国 的 地 位 ． 主 要 途 径 其
按 照 市 场 经 济 的要 求 建 立 相 应 的 经 营 机 制 ， 能 走 国 营 企 业 的 老 不 路 ， 格依 法运行 ； 券从 业人 员也要 在市 场 中培养 、 拔 、 汰 ， 严 证 选 淘 形 成 高 素 质 的 专 家 队 伍 。 此 同 时 ． 加 快 国 际 化 步伐 ， 别 是 加 与 要 特
１依 靠 房地 产建 设拉 动 经济 。 期 内 ． 短 或 许 能 奏 效 ． 长 期 风 险 极 大 但
从 迪 拜债 务 危 机 的 本 质 看 ， 拜 是 政 迪 府 增 信 、 业 举 债 而 大 举 开 发 房 地 产 的模 企 式 。 经 济 简 单 集 中在 房 地 产 建 设 方 面 ． 甚 至 大 量 借 助 外 来 资 金 开 发 房 地 产 ， 全 球 靠 巨 额 融 资 吹 起 了房 地 产 泡 沫 ， 后 在 衰 退 然
然 而 ， 谈 到 我 国 资 本 市 场 国 际 化 的 同 时 ， 们 必 须 正 确 在 我
这个 方 向努 力 。例 如 ： 市公 司的选 择和上 市后 的公 司运作 必须 上
按 市 场 原 则 进 行 ． 强 信 息 披 露 的 透 明 度 ． 高 上 市 公 司 的质 量 ； 增 提 股 票 市 场 的 发 行 价 和 交 易 价 都 应 由 市 场 决 定 ， 能 用 行 政 办 法 直 不 接 干 预 ； 范 股 票 上 市 和 交 易 行 为 ， 法 运 行 ， 强 透 明 度 ， 止 规 依 增 防
国房 地 产 调 控 的 目益 深 入 ， 以往 主 要 依 靠 推 动 土 地 价 格 上 涨 和 房 地 产 泡 沫 所 形 成 的“ 地 财 政 ” 式将 可 能 难 以 为 继 。这 意 土 模
就 是 购 买 美 国 国 债 。我 们 通 过 贸 易 和 金 融 引 入 的 资 金 没 有 转 化 为 进 口 ， 没 有 创 造 也 国 内 的 投 资 机 会 ． 是 作 为债 权 又 放 了 回 而
前经 济全球化 条件下 ．资本 市场 不仅加 快 了与 国际接轨 的进 程 ， 而且在按 照 国际惯例 指导运 做方 面的速度也 在不 断提高 。 著名金 融学 家 、 国资本 市场 研究 会 会长 刘鸿 儒 ， 中 曾在 中美 合办 的 “ １世纪 前 ｌ ２ Ｏ年 的中 国资本 市场— —亚 洲资 本论 坛第 二 届 大会” 上指 出 ， 新世 纪 的前 １ Ｏ年将是 我 国资本 市场加 速发 展和 走 向成熟 的关 键 １ Ｏ年 ． 必须 加快市 场化 、 国际化 的步伐 。
时 泡 沫 破 裂 了 ． 致 巨额 债 务 到 期 不 能 偿 导 还 ， 起银 行 业恐慌 和金 融市 场波 动。 当 引
味 着未 来 地 方政 府 用 于偿 债 的资 金 来 源 面临 萎缩 的较 大风 险， 即预 期 中 的地 方 政 府偿债 能力 将大 幅下降 。
根 据 审 计 署 的 审 计 报 告 ． 截 至 ２ １ ００ 年 底 ， 在 ｌ ．１万 亿 元 的 全 国 地 方 政 府 性 Ｏ７ 债 务 余 额 中 ， 银 行 贷 款 为 ８４ ．７万 亿 元 ， 占 ７ ．１ 。如 果 地 方 政 府 债 务 面 临 潜 在 的 违 ９０ ％ 约 风 险 。 必 会 推 动 中 央 政 府 出 面 清 理 地 势 方 政 府 债 务 ． 暗 示 未 来 我 国银 行 体 系 将 这 被 迫 承 担 一 定 损 失 。这 也 成 为 目 前 国 内 外
的认 识 到 我 国资 本市 场 存在 的种种 缺 陷 ： 国 以前 的 资本 市 场 我 是 新 兴 市 场 ， 完 善 的 市 场 ． 成 熟 的 市 场 ， 有 强 烈 的 政 府 行 不 不 具
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中国资本市场的国际化
口 符 玉 金
２ Ｏ年 来 ． 国 在 证 券 市 场 国 际 化 方 面 迈 出 了 可 喜 的 步 伐 。 当 我 要 想 适 应 经 济 发 展 的 需 要 ， 我 们 的 资 本 市 场 变 成 世 界 水 平 使 的市 场 ， 须 加 快 市 场 化 ， 际 化 。政 府 有 关 部 门 正 采 取 措 施 元 ；０ ０年 底 ，有 ７ ０ １４９ ２１ ８
中， 自 １ ９ ９ １年 以来就 形 成 了经常项 目和
资 本 项 目“ 顺 差 ” 局 面 。这 一 局 面 为 我 双 的 国 经 济 发 展 积 累 了大 量 的 资 金 ． 同 时 也 但 带 来 严 重 的 问题 。 我 国 是 发 展 中 国 家 ， 却
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致 的 地 方 ， 家 涨 ， 能 我 们 是 跌 的 ： 务 状 况 不 好 ， 票 可 人 可 财 股
能 是涨 的 。
债 务危机 ， 中 国经济 的多元 化结 构调 整 对
也 是 一 难 得 的 机 会 。２ １ ０ １年 ６ 月 ， 家 宝 温 总 理 访 问 匈 牙 利 时 就 提 出 “ 国是 欧 洲 主 中 权 债 券 市 场 长 期 的 投 资 者 ” 可 以 借 此 改 。 变 我 国 外 汇 储 备 单 一 化 、 易 资 金 双 顺 差 贸 等 不利于 经济长 期发展 的局面 。 （ ） 外 主 权 债 务 危 机 对 中 国 的 警 示 二 国
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个 市级和 ９ ９个 县级 政府 负有偿 还 责任 债
务 的 债 务 率 高 于 １０ ， 分 别 占 两 级 政 府 ０％ 总 数 的 １ ．％和 ３５ ％。 部 分 地 方 的 债 务 ９９ ． ６
偿 还 对 土 地 出让 收 入 的 依 赖 较 大 ， 着 我 随
直 处 于 资 本 输 出 国 的 地 位 ． 主 要 途 径 其
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１依 靠 房地 产建 设拉 动 经济 。 期 内 ． 短 或 许 能 奏 效 ． 长 期 风 险 极 大 但
从 迪 拜债 务 危 机 的 本 质 看 ， 拜 是 政 迪 府 增 信 、 业 举 债 而 大 举 开 发 房 地 产 的模 企 式 。 经 济 简 单 集 中在 房 地 产 建 设 方 面 ． 甚 至 大 量 借 助 外 来 资 金 开 发 房 地 产 ， 全 球 靠 巨 额 融 资 吹 起 了房 地 产 泡 沫 ， 后 在 衰 退 然
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按 市 场 原 则 进 行 ． 强 信 息 披 露 的 透 明 度 ． 高 上 市 公 司 的质 量 ； 增 提 股 票 市 场 的 发 行 价 和 交 易 价 都 应 由 市 场 决 定 ， 能 用 行 政 办 法 直 不 接 干 预 ； 范 股 票 上 市 和 交 易 行 为 ， 法 运 行 ， 强 透 明 度 ， 止 规 依 增 防
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时 泡 沫 破 裂 了 ． 致 巨额 债 务 到 期 不 能 偿 导 还 ， 起银 行 业恐慌 和金 融市 场波 动。 当 引
味 着未 来 地 方政 府 用 于偿 债 的资 金 来 源 面临 萎缩 的较 大风 险， 即预 期 中 的地 方 政 府偿债 能力 将大 幅下降 。
根 据 审 计 署 的 审 计 报 告 ． 截 至 ２ １ ００ 年 底 ， 在 ｌ ．１万 亿 元 的 全 国 地 方 政 府 性 Ｏ７ 债 务 余 额 中 ， 银 行 贷 款 为 ８４ ．７万 亿 元 ， 占 ７ ．１ 。如 果 地 方 政 府 债 务 面 临 潜 在 的 违 ９０ ％ 约 风 险 。 必 会 推 动 中 央 政 府 出 面 清 理 地 势 方 政 府 债 务 ． 暗 示 未 来 我 国银 行 体 系 将 这 被 迫 承 担 一 定 损 失 。这 也 成 为 目 前 国 内 外