2018年羽绒服行业波司登分析报告

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2018年羽绒服行业波司登分析报告
2018年6月
目录
一、40年历史铸就国产第一羽绒服品牌 (5)
1、股权结构:股权相对集中,高管持股绑定利益 (5)
(1)CEO家族控股,股权相对集中 (5)
(2)战略主导者优秀,服装从业经验丰富 (6)
(3)管理层经验丰富,高管持股绑定利益 (7)
2、波司登长久以来霸占国产羽绒服行业领导地位 (8)
二、波司登沉淀近30年的品牌故事是其核心壁垒:Moncler 和加拿大鹅的重获生机证明品牌历史是羽绒服品牌核心资产 (9)
1、基本款为主的加拿大鹅,依靠品牌故事及精准营销获得迅速成长 (10)
2、Moncler依靠时尚设计获得大众喜爱,但同样将悠久的品牌历史放在首位
(13)
3、波司登近30年的品牌底蕴及其管理者40余年企业运营经验,让其在羽绒
服行业拥有得天独厚的优势 (16)
三、波司登四年调整接近尾声,重新升级品牌+产品全面升级,重回发展轨道 (18)
1、关闭低效低流量渠道,提升对终端渠道的掌控力 (20)
2、加大反季销售力度清理库存,目前库存已回到正常状态 (21)
3、加大联名款、合作款开发力度提升产品时尚度,创新营销全面塑造新品牌
形象 (22)
4、全面提升反应速度,进一步提升产品适销性 (24)
5、聚焦波司登主品牌,全面推出全新品牌形象 (25)
四、非羽绒服业务:“波司登”主品牌聚焦羽绒服主业,其他业务将逐渐淡化 (26)
五、财务分析:盈利能力相较海外竞争对手仍有提升空间,周转情况
已恢复正常 (29)
1、毛利率逐步企稳回升,横向比较低于海外竞争对手 (29)
2、费用率:整体保持稳定,销售费用率未来有提升可能 (30)
3、利润率:虽然整体低于海外竞争对手,但是已出现明显复苏势头 (31)
4、周转率与现金流:周转速度恢复正常,经营性现金流大幅改善 (32)
六、盈利预测 (32)
1、收入端 (32)
2、费用端 (34)
七、主要风险 (35)
1、终端零售需求不及预期 (35)
2、天气变化使羽绒服消费不及预期 (35)
3、公司产品转型仍存不确定性 (35)
40年历史打造深厚积淀:公司创始人于1976年开始为服装品牌进行贴牌加工生产,在不断扩大规模之后于1992年注册波司登品牌至今已接近30年。

在品牌发展过程中,波司登依靠着优质的生产工艺、强大的渠道以及一系列重量级赞助活动,不断巩固自己的市场地位。

公司在1995年-2017年连续23年蝉联中国羽绒服销量第一名的位置。

回顾Moncler 和加拿大鹅从过气小众品牌崛起的历史,羽绒服行业品牌是重中之重,这也是波司登最重要的壁垒:无论是强调功能性、加拿大北域文化的加拿大鹅,还是诞生西欧以时尚设计为主的Moncler,其均通过对悠久品牌历史的生动讲述重获生机。

我们认为羽绒服相对标品、单价较高的特性,使得品牌成为了行业最核心的壁垒,波司登几十年来沉淀的品牌形象,是其相较竞争对手最宝贵也最难以被取代的壁垒。

多年调整接近尾声,品牌及产品全面升级迎接全新消费时代:虽然自13财年以来公司与行业一起面对了库存积压、海外品牌进入、电商冲击等一系列问题,但是公司在4~5年的调整之后已经逐步展现出了全新产品及品牌形象:(1)渠道端,公司大量关闭低效的百货寄售网点和加盟店,同时通过ERP 等系统的铺设提升对终端的掌控力;(2)库存方面,公司通过反季促销、减少新品发货的方式清理库存,目前库存水平已逐步健康;(3)产品设计与营销方面,公司通过与全球顶尖设计师合作推出联名款、与迪士尼推出合作款方式全面提升产品时尚度;同时通过赞助最新电影综艺等新的方式全面打造新的品牌形象;(4)反应速度上,公司通过加强对终端销售的监控和反馈。

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