项目投资决策与资本预算企业项目投资是创造价值的最

® 本章重点难点:
® 重点：投资战略、决策制度安排；决策 参数；资本预算管理体系
® 难点：公司治理与制度安排；决策参数 的估计
® 本章课时安排:6学时
项目投资决策与资本预算企业项目投 资是创造价值的最
第三章 项目投资决策与资本预算
® 第一节 投资战略与决策制度安排 ® 第二节 投资项目决策原理和参数估计 ® 第三节 资本预算管理
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® 决定增量现金流的几个问题：
（1）沉没成本（sunk cost) ——“过去的就让它过去吧！”
® 沉没成本不是增量成本，它不能包括在 分析中。沉没成本反映已经投入使用或 已经发生了因而不受接受或拒绝决策的 影响的支出。
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率可按下列公式计算： Kx=Kf+βx＊(Km-Kf)
® Kx ——贴现率 ® Kf ——无风险收益率 ® βx——项目风险系数 ® Km ——平均收益率 ® (Km-Kf) ——风险补偿收益率
® 可以看出，贴现率由无风险收益率和风险补偿 收益率两部分构成。项目风险程度越高，要求 的风险补偿收益率就越高，贴现率也越高。
® （二）目的：有效、合理地利用和配置 企业资源，以实现价值最大化。
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® （三）要素：战略思想、战略目标、战 略计划。
® （四）特点：从属性、导向性、长期性、 风险性。
® （五）影响因素：企业的总体战略、项 目的赢利性、决策者对风险的态度、企 业筹集和调配资源的能力、投资弹性。
（一）项目现金流量的估计
® 1、为什么用现金流量而非会计利润？ ® 现金流量不受会计政策（人为因素）
的影响，更真实客观；
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® 2、如何识别项目现金流？
项目现金流量是一种增量现金流量。 也就是说，在评估投资项目时，我们仅 仅关心直接与项目有关的现金流量，它 表示公司由于接受或拒绝该项目而发生 的总现金流量的变化。
（二）NPV与企业价值
企业价值创造取决于一系列NPV大于零的 投资项目，而正净现值的来源分析过程实际 上就是公司的战略分析。
•进行公司战略 •分析，以选择 •投资战略
•在既定投资战 •略下，寻找合 •适的投资项目
•根据NPV法则， •对投资项目进 •行验证并筛选。
•创造企业价值 •增加股东财富
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® （2）税收因素 ® 考虑所得税的情况下，在评价投资项目时所
使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只 有税后现金流量才与投资者的利益相关。
® （3）利息费用 ® 在投资项目评估中，公司通常在项目中只根
据权益融资的假设计算项目的现金流量；对债 权融资的任何调整都反映在贴现率中，而不涉 及到现金流量。其目的在于避免双重计算利息 费用。
® （三）NPV的可加性
企业价值=∑投资项目价值 =∑NPV
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二、具体项目投资参数估计
n
NCF
NPV = Σ————
t=0 （1+K）t
® （一）项目现金流量的估计（NCF） ® （二）贴现率的估计（K） ® （三）项目期限的估计（t）
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（二）贴现率的估计
® 1、什么是贴现率？ ® 贴现率（K）体现项目风险。 ® 贴现率是选择投资项目的重要标准：投
资项目的风险越高，用来补偿投资者风 险所需要的收益率就越大。
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® 2、项目投资分析时，贴现率是公司风险， 还是项目风险？
® 3、项目的评 估与决策；
® 4、项目实施 与再评价
•项目提出 •项目论证 •项目决策 •项目实施
•公司总体战略
• 公司投资战略规划
•项目提出及初步分析
•项目调查
• 经营层论证项目 •通过
•项目可研报告
• 董事会
•通过
•顾问公司、项目洽商
•否决 •否决
•项目投资建议
•投资委员会审议
•董事会、股东大会 •通过
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第一节 投资战略与决策制度安排
® 一、什么是投资战略？ ® 二、投资战略如何形成？ ® 三、项目投资决策程序控制如何设计？
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一、什么是投资战略？
® （一）定义：是为使企业在长期内生存 和发展，在充分估计影响企业长期发展 的内外环境中各种因素的基础上，对企 业长期投资所做出的总体筹划和部署。
t=0 （1+K）t
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步骤: 1、计算每一现金流量的现值，包括最初的
支出，注意用适当的贴现率来折现。 2、累加这些折现现金流量，其和即为此项
目的净现值。 3、若净现值为正，则该项目可接受；反之，
若为负，则被拒绝。
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•项目实施
•否决
•终 止
•否决
项•目项投目后资评决资价策是与创资造本价预值算的企最业项目投
第二节 投资项目决策原理和参数估计
® 一、NPV原理 ® 二、项目投资决策涉及哪些主要参数？
如何估计？
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一、NPV原理
（一）基本原理
n NCF NPV= Σ ————
® 若项目和其他资产不相关,则公司风险的 高低并不影响该项目的实际风险,因此应 选择项目风险作为贴现率；
® 若项目和其他资产相关，则项目会同时 具有高（低）的公司风险和项目风险， 因此也可用公司风险替代项目风险作为 贴现率。
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® 3、贴现率如何确定？ ® 根据CAPM模型，某一特定投资项目的贴现
® 4、如何估算项目现金流（NCF）？
® （1）通货膨胀的调整 NCFm
NCFS = ————— 1+i
NCFS——实际现金净流量 NCFm——名义现金净流量
i —— 通货膨胀率
® 注意：在实际分析时，在现金流量和贴现率之间应保 持一致的必要性，即“名义”现金流量应以“名义” 利率来贴现；“实际”现金流量应以“实际”利率来 贴现。因此，如果采用实际现金净流量，则必须对贴 现率也进行同步调整。
® [例]：通用牛奶公司正在计算建设一条巧 克力牛奶生产线的净现值。作为计算工 作的一部分，公司已经向一家咨询公司 支付了100000美圆作为实施市场测试分 析的报酬。这项支出是去年发生的。它 与通用牛奶公司管理层正面临的投资项 目决策是否有关呢？
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•项目投资价值 •计算NPV
•大于0 可取
•小于0 放弃
投资决策分析案例
® 你对你所在城市地区贵族化的情况很有兴趣并且已经 观察很久了。你意识到开设并经营一家增氧健身中心 的时机已经成熟。你发现了一个废弃的仓库可以满足 你的需要，一年租金为48000美圆。你估计一开始需 要50000美圆用以改造这个地方，并且购买一些需要 的设备（其残值为0，整个初始投资都要计算折旧）。 根据你对市场的观察，你估计可以有500个会员，每人 每年交500美圆。你还找到了5个教练，每人每年薪水 为24000美圆。如果你开始盈利，则所得为40%，同 时你初始投资选择的折旧方法是直线折旧法。如果你 的资本成本为15%，同时你希望能在10年内退休去巴 哈马安度晚年，请回答下列问题：
指企业所得税后、资本支出之 后的营业现金流量。
NCF=营业收入 — 营业成本 费用（付现性质） — 所得 税 ＝ 息税前利润加折旧
（EBITDA）— 所得税
FCF＝息税前利润加折旧 （EBITDA）— 所得税
—资本性支出—营运资本净 增加 ＝ 债权人自由现金流量 ＋ 股东自由现金流量
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® 结论：增量现金流量必须要考虑机会成 本的因素，只有“所得大于所失”的投 资决策才可行。
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® （3）关联效应
® 所谓关联效应，是指投资某项目对公司 其他原有部门的影响。
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® [例]：假设创新汽车公司正在计算一种新 式敞蓬运动轿车的净现值。一些将购买 这种轿车的顾客是该公司轻型轿车的拥 有者。是不是所有的这种新式敞篷运动 轿车的销售额和利润都是净增量呢？
® （2）机会成本（opportunity costs)
® 机会成本的实质是将企业某项资产投资 于某项目而丧失投资其他项目的潜在收 益。
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® [例]：西北银行已拥有一片土地，适合作 新的分行的地址，在评估未来的分行建 设项目时，该土地成本会由于不需要追 加资金支出而不加考虑吗？
® 例：董事会下设投资决策委员会
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•
•
××集团公司机构图
部事
业
•
•监事 会
专 业 委
•
•战略与投资委员 会 •预算管理委员会
•人力资源委员会
•经营战略管理部
•总裁办公
室•人力资源
•厨 具
部
股 东 大 会
•
员 会
•审计监查委员会
•安全委员会
董
• •
事 局
项目投资决策与资本预 算企业项目投资是创造
价值的最
2021/1/7
项目投资决策与资本预算企业项目投 资是创造价值的最
® 本章学习提要:
1、投资战略的含义。 2、股东财富与正净现值间的内在关系。 3、公司治理与投资决策制度安排。 4、投资决策涉及的参数。 5、资本预算管理体系。
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二、投资战略如何形成？
（一）企业战略层次结构
•公司战略 •投资战略 •经营战略
企业战略可分为公司战略和职能战略，职能战 略主要包括投资战略和经营战略。
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® （二）公司战略和投资战略的关系？ ® 公司战略居于主导地位，对投资战略具有指导
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（1）估计该项目每年的税后现金流量？ （2）估计这项投资的净现值（NPV），你会采
三、项目投资决策的程序控制
如何设计？
® （一）项目投资决策权限的制度安排 ® 1、基本框架： ® 股东大会拥有投资最终决策权； ® 董事会拥有实际投资决策权； ® 监事会拥有对投资决策过程和实施过程 的监督权； ® 总经理拥有执行投资决策的权利。
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® 2、如何才能真正保证项目投资决策科学、 有效？——权力分层的具体化
® 结论：确定增量现金流量，必须尽可能 地考虑关联效应的因素。
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3、项目投资决策时，项目现金流是用NCF还 是FCF？
NCF
FCF
名称
现金净流量
自由现金流量
应用范围 定义
内容
项目投资决策
公司估价
主要包括项目所需的投资额和 项目投入营运以后的年度净现 金流量。
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（三）来自百度文库项目期限的确定
® 经济使用寿命 ® 自然使用寿命
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•投 资 决 策
•衡量项目风险，用风 险收益模型（CAPM 等）计算预期收益率，
作为投资项目的贴现 率
•收益的计量：未来经营 现金流量流入的计量 （考虑融资组合以及附 带受益、附带成本的影 响的增量经营现金流量）
作用；投资战略则居于从属地位，其制定和实 施必须服务于公司战略。
® 公司战略解决的问题是：企业应在哪些经营领 域中从事经营活动，决定发展或收缩哪些经营 领域，进入或退出哪些经营领域。
® 投资战略解决的问题是：企业在特定的经营领 域中采用何种资金投放战略，以确立企业的竞 争优势和获得经济利益。
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•
裁总 裁常
•
书董 事 局
务 副 总副
总
秘
裁
•财务 部•法务 部•审计 部
•电 机
•压缩 机
•监察 部•国内市场 部•海外市场 部•资金结算中 项目投资决策与资本预算企业项目投
•家庭 电器
•空 调
资是创造价值的最
® （二）项目 投资决策程 序控制
® 1、投资项目 的提出；
® 2、投资项目 的论证；