中国消费业2021年市场展望

显示出国内消费市场的韧性。然而，新冠肺炎疫情仍未消除，国内消费市场的复苏仍面临一定的不确定性。

通胀压力将继续下降。根据国家统计局，全国CPI在1月份同比上升5.4%，但在10月份则同比下跌1.7%。我们

相信，猪肉价格的下降是CPI回落的主要原因。根据农业部数据，全国猪肉平均批发价格的同比涨幅从2月份的161.2%下降到10月份的-1.2%，显示释放猪肉储备以及增加进口等措施都有效抑制了猪肉价格的上升。统计局的数据也显示，全国生猪存栏量在3季末达到3.7039亿头，同比上涨20.7%。生猪存栏的恢复显示未来生猪出栏将会有所增加，为通胀率的下跌提供更多的空间。

不断改变的消费习惯。我们相信新冠肺炎疫情所引发的消费习惯改变将会持续影响行业。首先，我们看到全国收入和支出的增长率差距，自疫情以来并没有完全被消除，显示出消费者在支出方面仍较为谨慎。根据统计局数据，在第3季，全国居民人均消费支出同比增长为1.4%，远低于全国居民人均可支配收入增长率6.5%；同时，收入及支出增长率的差距仅从1季的9.0个百分点下降到3季的5.6个百分点。此外，疫情导致消费者更多地转向网上购物，我们认为这个趋势将会持续。根据统计局数据，在今年首10个月，网上实物销售占全国零售销售的比例达到24.2%，而在2019年和2018年同期，该比例仅为19.5%和17.5%。

长线展望

我们继续看好中国消费市场的前景。中国的消费市场将会持续受到庞大的人口基础以及消费升级的支持。

短线展望

随着国内经济不断复苏，短期内消费增长也会随之回升，利好行业内企业。我们认为，猪肉价格的回落将会为通胀压力下降提供空间，并为促进消费带来一定的正面作用。但是，由于新冠肺炎疫情仍未完全消除，新冠肺炎对消费市场的影响将会持续，消费需求或会受到一定的压力。

股票推荐

我们仍然偏好国内消费市场龙头企业，主要由于其规模将有助增强其抗风险能力以及全国性的销售网络将会有助于其未来的增长。我们的首选包括百胜中国(YUMC US/9987 HK)和万洲国际(288 HK)。

风险因素

1)宏观经济风险；2)疫情风险；3)政策风险；4)产品质量风险；5)通缩风险；6)消费习惯变化风险。

来源: 国家统计局

来源: 国家统计局

图表 6: CPI (同比 %)

(5)0510*******.0

1.02.03.04.05.06.001/18

04/18

07/18

10/18

01/19

04/19

07/19

10/19

01/20

04/20

07/20

10/20

CPI

非食品CPI 食品CPI （右）