公司治理与实践

机构投资者的兴起；
经理人的高薪酬引致的不满；美国《商 业周刊》2001年4月16日，对美国2000年 的365家上市公司CEO薪酬调查，平均年 薪1310万美元
经济全球化和经济自由化下，企业兼并 与收购事件增多，保护投资者利益；
公司丑闻案件是引发各国公司治理改革
的直接动力。
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公司丑闻引发的公司治理改革
其他国际组织
国际证监会组织（IOSCO）《新兴市场国 家公司治理行为》报告 PECC PARNET 和IDEA. NET 美国安然、安达信、世界电信公司、施 乐公司等丑闻事件后，引发了美国监管 政策、会计制度、法律制度、上市公司 规则等一系列改革
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二、有关公司治理的理论
公司与公司治理 什么是公司？ 公司的核心特征？ 科斯的“企业契约理论”
• 所有权和经营权的分离，出现委托代理关系 • 由于委托人和代理人是不同发利益主体，具
有不同的效用函数，二者之间存在着激励不 相容 • 信息不对称问题
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信息不对称问题
（1）逆向选择问题 （2）道德风险问题 “管理挖空”（managerial entrenchment Tunneling:
• 直接盗取公司财产：（ADELPHIA） • 自我交易 • 给自己支付过多的酬金 • 在职消费、津贴消费
• 主要业务：天然气管道生产和运输；电力生 产和传送。能源产品的期货、期权和其他大 宗商品（天气预报、通讯带宽）衍生交易市 场，占据了新型能源交易市场的垄断地位。
• 1998-2000年公司营业额从310亿美元提高到 1000亿美元，列财富500强美国第7位，世界39
安然事件
2001年12月2日，安然公司与其13家分公 司向纽约南区法院提交破产保护申请， 公司资产498亿美元，负债额为312亿美 元，成为美国历史上最大的企业破产案；
公司治理（corporate governance）,又译 为法人治理结构，是现代企业制度中最 重要的组织架构
狭义上，公司治理主要是指公司的股东， 董事及经理层之间的关系
广义上，公司治理还包括公司与利益相
关者（如员工、客户、供应商、债权人、
社会公众）之间的关系，及有关法律、
法规等。
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公司治理的全球化浪潮
公司治理在发达市场经济国家也是一个 很新的概念。90年代以来，公司治理在 发达国家成为一个引起人们持续关注的 政策问题。亚洲金融危机之后，公司治 理改革成为东亚国家和地区的热门话题 和首要任务。
由于经济全球化的加速发展，投资者要
求各国改善公司治理结构，形成了一个
公司治理运动的浪潮。
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公司治理国际浪潮的原因
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什么是良好的公司治理？
1、问责机制和责任
• 公司董事履行“受托责任”（fiduciary obligation）
• 受托责任: The duties of obedience(服从); The duties of loyalty（忠诚）; The duties of care （勤勉）;
• （1）保护股东的权利；
4）及时准确地披露信息；5）董事会的 责任。 除了OECD以外，世界银行与OECD 合作， 建立了“全球公司治理论坛”（GCGF） 1999年，以推进全球公司治理改革。7国 的捐助，代表3万亿美元的投资。2002年 耶鲁大学管理学院的“公司治理高级培 训”项目。 全球公司治理网络（GCGN）成立于1998 7
缺乏透明度董事和审计缺乏独立性；
• 信息披露不可信； • 控股家族和管理层对管理失当不负责任
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股东积极主义的目标
对管理层实施独立监督 维护股东价值 确保透明度和责任心 与腐败做斗争
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股东积极主义：韩国PSPD
1994年成立的韩国NGO 1997年1月以来参与性经济委员会 由专业人员（律师、会计师、教授）组 成 由个人捐助提供资金
第一批宣布解雇4000名员工（总部 7500）；
公司破产影响波及其他能源公司、金融
机构、证券公司、保险公司、基金、员
工等。
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安然事件
根据美国参议院成立的调查委员会提供
的报告分析，导致安然公司董事会失灵 和公司破产的原因有6个方面：
• 受托责任的失败；
• 高风险会计政策；
• 利益冲突；
• 大量未披露的公司表外经营活动；
公司治理的理论与实践
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讲课提纲
一、公司治理——一个全球性话题 二、有关公司治理的理论问题
• 什么是公司治理？ • 公司治理为什么是重要的？ • 什么是良好的公司治理？
三、世界各国公司治理改革的实践及美 国公司治理改革的最新动向 四、中国入世后在公司治理中的挑战
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一、公司治理------一个全球性 话题
• 国际上提高公司运行透明度的努力有两个重 点：一是鼓励和推动各国采用国际推行的会 计准则。
• IAS：由国际会计准则委员会主持制定；
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三、90以来世界各国公司治理 的发展趋势
趋势之四：致力于提高透明度和强化信 息披露
• IASC是由一个私营部门组织设立的独立机构， 1973年成立于伦敦
• IASC致力于从公共利益出发制定和公布用于 编制财务报告的会计准则。
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三、90以来世界各国公司治理 的发展趋势
趋势之一：股东积极主义
• （1）为什么会出现股东积极主义 • 市场缺乏监督功能； • 法律不健全和对法规的执行不利； • 小股东未得到保护； • 由于利益冲突机构投资者处于被动； • 管理层的道德危机
– 股东的价值被忽视
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管理层的道德危机
– 控股股东侵占小股东利益； – 非法的内部交易； – 交叉债务担保，隐性债务； – 公司资产流入家族或个人腰包； – 公司中的裙带关系
• （1）企业的契约性 • （2）契约的不完备性 • （3）以及由此导致的所有权的重要性
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现代企业理论的基本命题
企业是一系列契约（合同的）组合，是 个人之间交易产权的一种方式 契约的两个含义：
• 拥有明确的产权（财产所有权） • 企业是由不同财产所有者组成的； • 企业所有权不等于财产所有权； • 财产所有权：指的是对给定财产的占有权、
• 行政人员的高报酬计划；
• 董事会缺乏独立性；
• 对公共治理和透明度的外部效应； • 提高了公司股票价值； • 外国投资者增加了对韩国的投资； • 遏制了公司的各种非法活动； • 保护了中小股东的利益和经济赔偿；
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三、90以来世界各国公司治理 的发展趋势
趋势之二：法律和监管制度的完善与自 律性行为规范相结合
• 公司治理改革首先要改革和完善法律制度和 监管制度；
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什么是良好的公司治理？
1、问责机制和责任
• （2）应确保董事会履行其职能；
– 制定公司战略；挑选经营管理人员；对公司的经营活 动实施有效监督
• （3）对公司利益相关者的责任·
– 员工 – 顾客 – 供应商 – 债权人
• （4）公司的社会责任（环保、安全等） 22
什么是良好的公司治理？
2、高透明度原则（TRANSPARENCY）
• 1998年以来，世界各国先后出台了80多个公 司治理指引和准则；
• 提出这些指引和准则的有国际组织、行业协 会、专业委员会、政府部门、研究机构、企 业等。（表）
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三、90以来世界各国公司治理 的发展趋势
趋势之二：法律和监管制度的完善与自 律性行为规范相结合 中国的进展 指引和准则的强迫性与非约束性并存； 强调自律性和指导性，给企业提供改善 公司治理的参照系。
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作为治理机制的所有权
使某些参与人得到固定收益从而不承担 风险； 给一方或多方参与人剩余收益权； 剩余控制权 剩余索取权和剩余控制权共同构成了所 有权的实质，但二者承担不同的关系； 两种典型的冲突；
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公司治理结构是企业所有权安 排的具体化
正式的契约与非正式的契约； 剩余索取权和剩余控制权的对应原则 公司治理问题是怎样产生的？
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主要的公司治理理论
（一）古典管家理论（Classical Stewardship Theory） (Principal-Agency Theory)
现代公司治理理论：利益相关者理论 （Stakeholders Theory）
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上述分析中得出的几点结论
（1）公司治理问题的产生根源于现代公
司中所有权和经营权分离并由此导致的 委托——代理问题；
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强化信息披露
董事对本公司股票进行交易的情况； 重要的投资处理； 合资项目的详细情况； 外汇风险； 可能使公司在公共关系、产品质量、环 境、卫生、安全、劳资关系等方面的风 险
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美国公司丑闻——安然事件
安然是一个什么样的公司？
• 成立于1985年，由当时的休斯敦天然气公司 和北联公司合并而成。世界最大的能源供应 商和商品交易商：
• 欧盟决定2004年实行IAS。
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强化信息披露
从一些广泛认可的“最佳做法”看，董 事会信息披露的范围：
• 年度经营计划和预算，新修订的长期规划； • 公司及其各部门业务的季度运行情况； • 税务审计和内部审计报告； • 拖欠利息和未能按期偿债的情况； • 拟议中的主要资本开支； • 对已经同意的政策和方针的任何[偏离；
使用权、收益权和转让权；
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现代企业理论的基本命题
企业所有权：对企业的剩余索取权 （residual claim）和剩余控制权； 财产所有权和企业所有权的区别可以用 现实中的企业制度来说明。 企业与市场的区别在于契约的完备程度 不同 完备的契约与不完备契约
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现代企业理论的基本命题
理解企业契约的不完备性，是认识企业 和公司治理的关键环节。 契约的不完备性意味着拟定描述未来所 有可能情况下的各方行为的契约成本过 高； 使所有权、法律、监管制度、内部程序 等是部分地解决这一问题的制度安排；
• （1）及时； • （2）准确； • （3）充分； • （4）国际会计标准；信息可比性； • （5）审计委员会的组成和审计制度； • （6）披露渠道和方式
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什么是良好的公司治理？
3、公平性原则（FAIRNESS）
• 对股东的平等对待；大股东与中小股东
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公司治理模式的比较
（1）英美外部监控型的模式 （2）内部监控型的公司治理模式（德国、 日本） （3）家族——国家治理模式 没有唯一最佳模式
80年代中期，英国不少著名公司相继倒 闭，引发了英国上下对公司治理的讨论
Cadbury 报告《公司治理的财务方面》 （1992年12月），《董事会最佳行为准 则》
OECD《OECD公司治理原则》：原则包括
五个部分：1）保护股东权利；2）平等
对待所有股东；3）利害相关者在公司治
理结构中的作用；
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其他国际机构和组织
（2）公司治理结构是一个组织、制度架 构；（FRAMWORK）；
（3）公司治理的关键在于明确合理地配
置公司股东、董事会、管理层和其他利
益相关者之间的权利、责任和利益，从
而形成有效的制衡关系
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公司治理为什么重要？
投资者怎么说？ 麦肯锡咨询公司——“全球投资者观点 调查1998-2002” “透明国际”组织（Transparency International）”腐败认知指数”（CPI） 各种国际组织、中介机构、公司的公司 治理平分（CG Score Card）
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股东积极主义：韩国PSPD
目标公司：
• 大企业集团：三星、现代、LG、SK、
• 金融机构：韩国第一银行、韩国外汇银行、 现代证券公司
PSPD的主要行动
• 监督和报告公司的主要活动；
• 与管理层的谈判
• 出席股东会议行使股东权利；
• 法律诉讼和提起刑事调查；
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股东积极主义：韩国PSPD
取得的主要成果
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公司治理为什么重要？
资本市场健康稳定发展的基础；投资者 信心的基础；（中国、美国）
一国投资环境好坏的标志之一；
企业健康发展的基础；
提高企业竞争力的保证；
企业树立市场形象和融资的需要；
降低企业经营风险的需要；
企业参与国际合作与竞争的需要；
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公司治理为什么重要？
从社Baidu Nhomakorabea角度看
• 廉洁和透明的社会 • 防范和减少腐败 • 正当合法地创造财富 • 增加社会福利 • 有助于建立具有法律和秩序的社会
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三、90以来世界各国公司治理 的发展趋势
趋势之三：强调独立董事的作用 独立董事被看作是保护小股东利益的主 要机制之一。 独立董事的定义 独立董事的主要作用和功能 独立董事在董事会的比例：英美、日德、 东亚
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三、90以来世界各国公司治理 的发展趋势
趋势之四：致力于提高透明度和强化信 息披露
• 公司运行状况的透明度高低，决定有关利益 主体尤其是小股东在多大程度上保护自己的 利益。