保险行业2012年度投资策略
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竞争理财产品减少，保障需求重现。2011年银行理财产品大幅挤占银保产品的市场，下半年 以来部分高收益短期产品被提前叫停，并且新推出的理财产品收益率也出现了明显下滑。而 前述的征求意见稿的拟实施日期就在2012年，我们认为在加息通道结束和降息初期的市场环 境下，前期受追捧的短期银行理财产品在明年将还位给银保产品。
债市提前复苏
九月至今中证全债指数上涨5%，1年、5年、10年、20年期国债收益率分别大幅下降 128BP、96BP、63BP、51BP，终结了今年股债双熊的局面并超越了年初的点位。我们预 计全年保险业债券投资额约为2.7万亿，其中17%为新增债券，全年来看存续部分的债券受 益于四季度的债市回暖将提升保险业债券价值4%左右。
展望明年，CPI在冲高后迅速回落和PMI指数持续下行给政策微调提供了腾挪空间，预计明 年将继续通过下调法定存准率释放货币，债市资金面更加充裕。明年收益率将继续保持总体 下行态势，彻底扭转保险债市资金今年前三季度以来的熊市局面。
债市从9月开始领先于股市上扬
3800 3300 2800 2300 1800 1300
销售专业化转型：监管层的履新带来的创新。保监会新任副主席陈文辉上任后即着手推动银 邮代理专业化进程，银行设立或者参股专业中介公司的试点预计在明年开展。银行专业代理 模式的发展，有助于改变目前高价值银保保单锐减的状态。
政策微调，释放流动性。流动性的增加和银行存贷比压力的减小，有助于推动银行主动销售 保险产品。
第三支柱领域的税收优惠破土在即
作为个人税延型养老产品的试点城市，上海从2009年就开始了政策起草和产品创新准备阶 段，到目前为止相关文件已基本定稿，预计正式政策将在明年出台。
太保控股的长江养老，平安旗下的养老险等公司均已经完成个税递延养老险的系统开发工 作，只等税收优惠政策出台的东风。
我们认为以延税产品为契机的养老险产业振兴将是带来明年保险股新一轮上涨行情的催化 剂。
பைடு நூலகம்
个险渠道：基础有保证，新年再发力
2012年，中国人寿走过新基本法实施后的减员增效阶段，进入裂变阶段，产能和人力双重增 加，预计全年新业务价值增速达到15%左右。
中国太保银保期缴保费增速远超同业，上半年高达34%，预计明年太保在该渠道的优势继续 保持，并强力支撑业务价值的提升，预计一年新业务价值增速超过18%。
13.00%
8.00% Jun-10
Sep-10
Dec-10 Mar-11
Jun-11
Sep-11
Dec-11 Mar-12
数据来源：WIND，招商证券研发中心
目录
寿险：打破桎梏迎翻身 投资：股债回暖中突显寿险高弹性 养老：近年来最大的政策红利 产险：量价此消彼长 评估利率反转 重点公司推荐
估计明年平安新业务价值增速为13%。
上半年个险保费远超总保费增速
个险渠道 同比增速
中国人寿 1H2011
中国太保
1H2011
2010
个险渠道保费
10%
25%
20%
新保业务
22%
31%
20%
期缴
22%
34%
22%
趸缴
-31%
4%
2%
续期业务
7%
22%
20%
数据来源：WIND，招商证券研发中心
中国平安
1H2011
2010
29%
30%
15%
35%
-4%
42%
435%
8%
37%
27%
2011年，国寿注重价值和期 缴产品，太保提出聚焦营 销、聚焦期缴，改革成效在 中报中反应明显： 个险新单和个险期缴增速远 超总保费增速。
目录
寿险：打破桎梏迎翻身 投资：股债回暖中突显寿险高弹性 养老：近年来最大的政策红利 产险：量价此消彼长 评估利率反转 重点公司推荐
我们分别按照两种情景测算：
情景一：2011年新增信贷7.5万 亿、2012年新增信贷8万亿； 情景二：2011年新增信贷7.3万 亿、2012年新增信贷7.8万亿
M1与A股和金融板块市盈率的同向变化以及未来增速预测
80
全部A 股市盈率
金融板块市盈率
M 1 同比增速（% 右轴）
45
70
40
60
35
30 50
首选中国人寿：央企气场彰显。权益占比最高，拥有长资产久期的纯 寿险公司，国寿对利率和股市更为敏感，业绩回升的动力也更大。
目录
寿险：打破桎梏迎翻身 投资：股债回暖中突显寿险高弹性 养老：近年来最大的政策红利 产险：量价此消彼长 评估利率反转 重点公司推荐
银保渠道：限制力度有望调整
磨合期过，新老转换终需完成。在银行一方，自身的保险代理队伍逐渐成长和提高；在保险 公司一方，由销售人员到服务和培训人员的转变持续进行，对于高价值产品的销售困境，启 动了财富管理等针对银行客户的销售渠道。另外，三家公司范围的限定，使得市场份额较大 的上市保险公司能够借助的品牌优势获得更好的谈判地位，银保市场份额占比将会提高。因 此，即使单看银保新规一年后的执行，我们认为上市寿险公司明年银保渠道增速恢复在望。
中证全债指数（右轴）
保险指数
上证综指
140 135 130 125 120 115 110 105 100
数据来源：WIND，招商证券研发中心
M1扩张至15%的投资机会
股市反弹的直接受益者保险股，虽 然在今年投资收益的拖累面临利润 和资本金危机，但在明年三股东风 的推动下，保险股的业绩和资本充 足性将得到重振。
等闲识得东风面 无边光景一时新
保险行业2012年度投资策略
2011年12月，深圳
核心观点
“三风合一”在2012年实质性兑现，宽松环境下保险产品竞争力和生 存空间得到增强，保费增速复苏在即。
到明年中期，M1增速将重返15%以上，三股东风吹来了保险公司资本充 足性和业绩修复的暖流。
社会保障第二、三支柱均有可能在明年迎来税收支持。养老延税的政 策东风将是明年保险股新一轮上涨的催化剂。
25 40
20
30 15
20
10
10
5
0
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2005-01-31 2006-01-25 2007-01-31 2008-01-31 2009-01-23 2010-01-29 2011-01-31
M 1 增速预测情景一
M 1 增速预测情景二
23.00%
18.00%
到明年中期，我国M1增速将达到 15%以上，按照“M1定买卖”理论， 这一轮信贷扩张过程将保证上半年 牛市行情的资金支持。
债市提前复苏
九月至今中证全债指数上涨5%，1年、5年、10年、20年期国债收益率分别大幅下降 128BP、96BP、63BP、51BP，终结了今年股债双熊的局面并超越了年初的点位。我们预 计全年保险业债券投资额约为2.7万亿，其中17%为新增债券，全年来看存续部分的债券受 益于四季度的债市回暖将提升保险业债券价值4%左右。
展望明年，CPI在冲高后迅速回落和PMI指数持续下行给政策微调提供了腾挪空间，预计明 年将继续通过下调法定存准率释放货币，债市资金面更加充裕。明年收益率将继续保持总体 下行态势，彻底扭转保险债市资金今年前三季度以来的熊市局面。
债市从9月开始领先于股市上扬
3800 3300 2800 2300 1800 1300
销售专业化转型：监管层的履新带来的创新。保监会新任副主席陈文辉上任后即着手推动银 邮代理专业化进程，银行设立或者参股专业中介公司的试点预计在明年开展。银行专业代理 模式的发展，有助于改变目前高价值银保保单锐减的状态。
政策微调，释放流动性。流动性的增加和银行存贷比压力的减小，有助于推动银行主动销售 保险产品。
第三支柱领域的税收优惠破土在即
作为个人税延型养老产品的试点城市，上海从2009年就开始了政策起草和产品创新准备阶 段，到目前为止相关文件已基本定稿，预计正式政策将在明年出台。
太保控股的长江养老，平安旗下的养老险等公司均已经完成个税递延养老险的系统开发工 作，只等税收优惠政策出台的东风。
我们认为以延税产品为契机的养老险产业振兴将是带来明年保险股新一轮上涨行情的催化 剂。
பைடு நூலகம்
个险渠道：基础有保证，新年再发力
2012年，中国人寿走过新基本法实施后的减员增效阶段，进入裂变阶段，产能和人力双重增 加，预计全年新业务价值增速达到15%左右。
中国太保银保期缴保费增速远超同业，上半年高达34%，预计明年太保在该渠道的优势继续 保持，并强力支撑业务价值的提升，预计一年新业务价值增速超过18%。
13.00%
8.00% Jun-10
Sep-10
Dec-10 Mar-11
Jun-11
Sep-11
Dec-11 Mar-12
数据来源：WIND，招商证券研发中心
目录
寿险：打破桎梏迎翻身 投资：股债回暖中突显寿险高弹性 养老：近年来最大的政策红利 产险：量价此消彼长 评估利率反转 重点公司推荐
估计明年平安新业务价值增速为13%。
上半年个险保费远超总保费增速
个险渠道 同比增速
中国人寿 1H2011
中国太保
1H2011
2010
个险渠道保费
10%
25%
20%
新保业务
22%
31%
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期缴
22%
34%
22%
趸缴
-31%
4%
2%
续期业务
7%
22%
20%
数据来源：WIND，招商证券研发中心
中国平安
1H2011
2010
29%
30%
15%
35%
-4%
42%
435%
8%
37%
27%
2011年，国寿注重价值和期 缴产品，太保提出聚焦营 销、聚焦期缴，改革成效在 中报中反应明显： 个险新单和个险期缴增速远 超总保费增速。
目录
寿险：打破桎梏迎翻身 投资：股债回暖中突显寿险高弹性 养老：近年来最大的政策红利 产险：量价此消彼长 评估利率反转 重点公司推荐
我们分别按照两种情景测算：
情景一：2011年新增信贷7.5万 亿、2012年新增信贷8万亿； 情景二：2011年新增信贷7.3万 亿、2012年新增信贷7.8万亿
M1与A股和金融板块市盈率的同向变化以及未来增速预测
80
全部A 股市盈率
金融板块市盈率
M 1 同比增速（% 右轴）
45
70
40
60
35
30 50
首选中国人寿：央企气场彰显。权益占比最高，拥有长资产久期的纯 寿险公司，国寿对利率和股市更为敏感，业绩回升的动力也更大。
目录
寿险：打破桎梏迎翻身 投资：股债回暖中突显寿险高弹性 养老：近年来最大的政策红利 产险：量价此消彼长 评估利率反转 重点公司推荐
银保渠道：限制力度有望调整
磨合期过，新老转换终需完成。在银行一方，自身的保险代理队伍逐渐成长和提高；在保险 公司一方，由销售人员到服务和培训人员的转变持续进行，对于高价值产品的销售困境，启 动了财富管理等针对银行客户的销售渠道。另外，三家公司范围的限定，使得市场份额较大 的上市保险公司能够借助的品牌优势获得更好的谈判地位，银保市场份额占比将会提高。因 此，即使单看银保新规一年后的执行，我们认为上市寿险公司明年银保渠道增速恢复在望。
中证全债指数（右轴）
保险指数
上证综指
140 135 130 125 120 115 110 105 100
数据来源：WIND，招商证券研发中心
M1扩张至15%的投资机会
股市反弹的直接受益者保险股，虽 然在今年投资收益的拖累面临利润 和资本金危机，但在明年三股东风 的推动下，保险股的业绩和资本充 足性将得到重振。
等闲识得东风面 无边光景一时新
保险行业2012年度投资策略
2011年12月，深圳
核心观点
“三风合一”在2012年实质性兑现，宽松环境下保险产品竞争力和生 存空间得到增强，保费增速复苏在即。
到明年中期，M1增速将重返15%以上，三股东风吹来了保险公司资本充 足性和业绩修复的暖流。
社会保障第二、三支柱均有可能在明年迎来税收支持。养老延税的政 策东风将是明年保险股新一轮上涨的催化剂。
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M 1 增速预测情景一
M 1 增速预测情景二
23.00%
18.00%
到明年中期，我国M1增速将达到 15%以上，按照“M1定买卖”理论， 这一轮信贷扩张过程将保证上半年 牛市行情的资金支持。