固定收益证券分析 第1讲-概念与市场

• 记账式
–以记账形式记录债权，通过采用无纸化形式发行和交 易，可以记名、挂失
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
36
3、面值(认购单位)
• 面值（Face Value）
– 票面价值（Par Value） 、本金（Principal）、赎回价 （Redemption Value）或到期值（Maturity Value）
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
30
第一讲：债券基本概念
• 要点： （1）债券的基本条款和术语 （2）未来现金流分解 （3）基于债券的金融创新
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
31
1.1 基本概念与术语
• 金融产品
– 双方签订的一个有关现金流的协议
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
33
1、发行人
• 发行人(issuer):
– 指承诺将来支付现金的主体
• 根据发行人不同的债券分类
– 政府：国债、地方政府债券 – 企业：企业债券 – 金融机构：金融债券
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
• 一般情况下，面值为1000 • 但债券却以100报价，即百分比报价
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
37
4、本金偿还条款
• 最普遍的到期一次还清(bullet maturity) • 分多次还清
– serial bond: 类似于发行一系列债券 – Amortizing securities：本金分期摊销，比如住 房抵押贷款 – Sinking fund provision: 偿债基金条款
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
3
1、固定收益产品的定义 • Fixed Income Security
• 指在未来指定时间支付事先固定数量现金的金 融产品
• 种类
– 债券－－俗称 – 优先股preferred stock、银行贷款
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
4
• 现代金融的三大工具
– 固定收益证券 – 权益证券
• 未定权益claim，股票stock
– 衍生证券
• 讨论问题：股票与债券的区别？
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
5
市场角度
• 固定收益证券市场在金融市场中的地位
– 发行量大 – 成交量大 – 规避最基本的利率风险 – 金融市场和宏观经济的风向标
34
2、债券形式
• 债券形式
– 指记录债权的形式
• 无记名（实物）
– 是一种实物债券，以 实物券的形式记录债 权，面值不等，不记 名、不挂失、可上市 流通；
•
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
35
• 凭证式
– 以“凭证式收款凭证”记录债权，可挂失，不能上市 流通；
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
39
• 最长期的债券
– 一般不超过30年 – 例外：Walt Disney公司在1993年发行了一种 期限为100年的企业债，到期日2093年 – 例外：2009年11月27日，中国第一次发行50 年期国债，200亿人民币，中标利率4.3％ – 2010年5月第二次发行50年期国债
25000
20000
15000
10000
5000
0
Total issues
Floating rate
Fixed rate
Equity-related
全球市场债券和票据的净发行量（单位：十亿美元）
800 700
600
500
400
300
200
100
0
-100
-200 Total issues Floating rate Fixed rate Equity-related
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
21
• 风险管理－－： 4、利率风险及其度量 5、资产负债管理 6、固定收益衍生品 • 复杂债券介绍
7、MBS和ABS产品
• 固定收益投资组合管理－－： 8、固定收益投资组合管理
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
26
3、课程要求
• 教学方式：
– 教师讲授，结合同学讨论。欢迎同学在课堂上随时发 言。
• 作业：
– 本课程将布置课后作业，要求同学认真完成，并按要 求上交。
• 实务：
– 重点概念和基本原理都结合中国市场讲解
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
27
课程特点
• 太平洋投资管理公司董事，Dialynas博士 成功的固定收益投资管理，无论是积极还是消 极的管理，都依赖于 – 对长期经济发展状况的良好预测 – 对固定收益债券的基本数学原理的全面理解 • 课程特点： – 难学：牵涉到较多的数学知识 – 课程连续性强：希望不要缺课
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
40
背景材料：
• 美国自1997年发行30年期国债 • 2001年10月停止发行 • 2006年又重新开始发行
– 为财政赤字拓展新的融资渠道
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
41
背景材料：
• 1998年，我国发行过一期30年期国债，票 面利率为7.20％ • 2002、2003、2007、2008年发行的30年 期国债拍卖的票面利率为2.9%、1.64％、 4.27％和4.5％
课程整体框架
风险管理 寻求套利 金融创新
定价
现金流
贴现率
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
20
• 现金流－－金融创新： 1、产品介绍 • 贴现率－－ 2、到期收益率与利率期限结构 • 定价－－寻求套利： 3、债券定价 （分成一般债券定价、公司债券与嵌入 期权的债券定价）
固定收益证券分析
本科生课程
吴文锋
开篇：课程介绍
• 要点： （1）课程内容 （2）课程目标 （3）课程要求
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
2
讨论的问题
• 给金融产品下一个定义？
• 固定收益与股票的区别？
• 这门课与其他金融类课程的区别？
• 这门课的重要性如何体现？
• 债券的合同文本
– 募集说明书 – 发行公告书、发行章程
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
32
• 请阅读附录1：
– 细读《2002年电网建设企业债券发行章程 》第1 页－第4页，第三条：发行概要
• 思考问题：
– 一个债券的主要构成要素/合同术语 – 与国债相比，为什么企业债发行章程那么长？ – 案例中3年期和15年期的国家电力公司债券的主要 区别
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
24
5、 Bruce Tuckman, Fixed income securities: tools for today’s markets, John Wiley & Sons, Inc. 1995. 本书中文版已经由黄嘉斌翻 译，由宇航出版社/科文（香港）出版有限公司出 版。 6、固定收益证券：定价与利率管理，姚长辉，北 京大学出版社，2006年
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
42
6、发行价
• 债券发行的价格 • 平价发行
– 按面值的价格发行
• 折价发行
– 以低于面值的价格发行
• 溢价发行
– 以高于面值的价格发行
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
43
7、息票利率
• 息票利率、票面利率（coupon rate） – 名义利率（nominal rate） • 息票利息额 (coupon) – Coupon = coupon rate * par value
• 金融学的基础课程
– 现金贴现法是金融资产的基本估值方法 – 债券市场的贴现率是其他金融资产贴现率的基 准
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
12
2、课程主要内容
• 学习金融的三大目标
尽量少输钱，或不输钱
三个目标
寻求市场或对手漏洞而赢钱
通过金融创新，构架金融产品
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
28
成绩考核
• 最后的成绩将由二部分构成
– 第一部分是课堂参与与作业：占30分 – 第二部分为期末考试成绩，占70分。
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
29
课程材料下载和上传
• 安泰BB(Blackboard)系统： http://202.120.24.116 安泰主页右下角“网络教学” Usr：学号 Pwd：学号
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
25
参考网站
1.中国债券信息网:www.chinabond.com.cn 2.华尔街日报：www.wsj.com 3.和讯债券网：bond.hexun.com 4.中国货币网：www.chinamoney.com.cn
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
15
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
16
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
17
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
18
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
19
• 比如： 02三年期电网建设债， – Coupon rate = 3.50% – Par value = 1000 – 利息额=3.50%*1000 = 35
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
6
成交量大
• 在美国，债券的成交金额占资本市场交易 量的80% • 日本的债券成交量则是股票的5倍 • 债券的发行量更要比股票大很多
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
7
全球市场债券和票据的存量（单位：十亿美元）
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
38
5、期限
• 期限( Maturity )
– Term to maturity – 到期日：maturity date
• 根据期限的分类
– 短期债券 (short-term)：5年以下 – 中期债券 (intermediate)：5－12年 – 长期债券 (long)：12年以上
23
参考书
1、债券市场:分析和策略(第5版) ，(美)法博兹， 李伟平 译，北京大学出版社 ，2007年第1版 2、债券组合管理（上下卷第2版）， Frank Fabozzi著,骆玉鼎等译，上海财经大学出版 社，2004年 3、固定收益证券分析，潘席龙，西南财经大学出 版社，2007年 4、固定收益证券手册（第6版）， Frank Fabozzi著,任若恩等译，人民大学出版社， 2005年
在反映宏观经济中的重要性
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
10
• 债券市场与宏观经济
– 债券市场解读宏观经济
• 债券市场与央行的货币政策
– 央行货币政策的实施 – 央行货币政策的改变
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
11
这门课与证券类课程的区别？
22
课程整体框架
• • • • • • 第一讲：债券基本概念 第二讲：到期收益率与利率期限结构 第三讲：债券定价 第四讲：利率风险及其度量 第五讲：资产负债管理 第六讲：按揭担保和资产支持证券(简单介 绍) • 第七讲：固定收益衍生品(研究生) • 第八讲：固定收益投资组合管理(研究生)
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
13
风险规避和管理
尽量少输钱，或不输钱
三个功能
寻求套利机会
寻求市场或对手漏洞而赢钱
金融创新
构架好产品，作个好中介
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
14
本课程的内容－－哈佛三项
产品、术语、定价模 型等
知识
技能
风险管理、投资组合 方法等
态度
态度决定一切
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋