第四章 项目投资决策总结

沉没成本和机会成本：判断



公司的某个项目需要使用的厂房，是5年前公司花费 10万元购买的，现在如果在市场上出售该厂房，可以 获得12万元。如果对这个项目进行决策分析，必须考 虑哪些与厂房相关的现金流量？ 如果开展这个项目，我们不用直接花任何钱来购买该 厂，因为我们已经拥有了它，但是该旧厂房并非免费， 而是一项有价值的资源。如果我们不在这里利用它， 我们可以用它干别的，至少可以卖掉它得到12万元， 所以这个厂房的机会成本就是12万。 以前购买该厂房花费的10万元，不管项目是否展开， 都已经存在了，所以是一个和项目不相关的事实，这 项是沉没成本。


3、决策依据的主观臆断—缺乏适当的回收期 参照标准。
（三）管理视角……回收期法的优越性

1、决策过程简便。可适合于小公司的投资 决策，或大公司的小额项目决策

2、便于管理控制

3、特别适合于有“回收迅速”偏好的项目
决策
（四）贴现回收期法


和回收期法一样，贴现回收期法首先要求 我们去“变”出一个参照回收期，与此同 时还忽略了回收期之后的现金流量。 结论：是回收期法和净现值法的并不明智 的折衷。
第一步：确定平均净收益
平均净收益：
[$100000 +$150000+$50000+$0 +(-$50000)]/5 = $50000 第二步：确定平均投资额 平均投资额： ($500,000 + $400,000 + $300,000 +$200,000 +$100,000 + $ 0 ) /6= $250,000 第三步：确定平均会计收益率 AAR = $50,000/$250,000= 20%
案 例1
2004年12月，某公司考虑处置一台设备。该设备于8 年前以40000元购人，折旧期限为10年，以直线法折 旧，残值率为10％，已计提折旧28 800元，目前可以 以10000元变现，企业所得税税率为30％，请计算卖 出设备对本期现金流量的影响为多少? 解： (1)设备目前的账面净值为：40000-28800＝1l200(元) (2)处置设备产生营业外支出：1l200-10000=1200(元) (3)本期现金流量增加为：10000+l200×30％=10360(元) 所以，卖出设备对本期现金流量的影响为增加10360元


注意





回收固定资产余额：指项目投资中所形成的固定资产 在终结点报废清理或中途变价转让处理时所回收的价 值 固定资产报废或出售时的余（残）值收入带来的现金 净流量 = 固定资产清理时的净收入+营业外支出×企业所得 税税率 固定资产报废或出售时的余（残）值收入带来的现金 净流量 = 固定资产清理时的净收入-营业外收入×企业所得 税税率
一、现金流量的含义及构成




2、按投资项目所处时期不同 初始现金流量：开始投资时发生的现金流量 经营期间现金流量：投资项目在建成投产后， 在其寿命周期内由于开展正常生产经营活动而 发生的现金流入和现金流出的净现金流量。 终结现金流量: 投资项目最终结束时所发生的 现金流量。
二、现金流量估算原则
第二节 项目投资现金流量分析

一个投资项目的好坏主要取决于与该项目 相关的现金流量的多少和折贴率的高低。 而分析现金流量是投资决策过程中最主要
而且又是最困难的一个步骤。
一、现金流量的含义及构成

（一）含义 现金流量(CashFlow)，在投资决策中是指一个项 目引起的公司现金支出和现金收入增加的数量。 这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货 币资金，而且包括项目需要投入的、公司拥有的 各种非货币资源的变现价值。例如，一个项目需 要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现 金净流量是指它们的变现价值，而不是其账面成 本。

二、现金流量估算原则
百度文库



计算项目现金流量是要考虑两个问题: 第一，如果接受这个项目，此项现金流会 发生吗？ 第二，如果拒绝这个项目，此项现金流会 发生吗？ 只有对第一个问题回答“会”，对第二个 问题回答“不会”的现金流才是增量现金 流。
二、现金流量估算原则


1、忽略沉没成本（sunk cost) 已经付出的成本，或者已经发生，必须偿 还的债务，沉没成本不会因为今天决定是 否接受一个项目而发生。 “过去的就让它过去吧！”
净现值函数
NPV
1000
500 0 -500 10
i
20 30 40
-1000
二、回收期法

（一）定义及判定法则
上年累计净现金 累计净现金 流量的绝对值 投资回收期 流量出现正 1 当年净现金流量 值的年份数 判定法则： 最小接受准则：由管理决定 排列准则：由管理决定
二、现金流量估算原则



（三）计入的增量现金流必须与贴现率保持一致 1、通货膨胀的处理 名义现金流量应以名义利率贴现 实际现金流量应以实际利率贴现 2、财务性现金流量的处理 全部资本成本对应项目的现金流 权益资本成本对应权益资本的现金流
三、现金流具体估算

建设期某年的净现金流量 =－（直接投资支出＋垫支的流动资金）
平均会计收益率法的不足



没有使用净现金流 没有考虑现金流量的时间序列 无法设定合理的目标收益率 优势：数据容易从会计帐目上获得
四、内部收益率法

（一）定义及基本判定法则
t ( CI CO ) ( 1 IRR ) 0 t t 0 n
IRR i1
2、对于互斥项目, NPV>0情况下,选择最高的NPV
如何理解净现值法的经济含义



1、从投资收益率的角度看，净现值法首先 确定了一个预期收益率作为项目的最低期望 报酬率, 以该报酬率作为贴现率对项目的预 期现金流量折现。 贴现率在数值上相当于项目的融资成本或金 融市场中相同风险等级金融资产的收益率。 当NPV>0时，说明项目的投资收益率大于资本 成本，高于对相同风险等级金融资产的投资 收益，因而接受该投资项目。
三、平均收益率法

平均收益率为扣除所得税和折旧之后的项目 平均收益除以整个项目期限内的平均账面投 资额
项目平均每年收益（扣 除折旧与所得税） 平均会计收益率 平均帐面投资额

法则：如果投资项目的平均会计收益率大于 决策者心目中的目标收益率，就可以接受该 项目，反之则应放弃。
平均会计收益率法计算步骤
（二）净现值法的特点 1、较客观——使用现金流量指标。 2、较全面——包含项目的全部现金流量。 3、较合理——对现金流量进行合理的折现。 ★ 再投资假设：NPV法假设所有的现金流能 以贴现率来进行再投资

局限性：



1、净现值法的假设前提不完全符合实际。净 现值法的一个假设前提是投资者要求的收益 率（贴现率）等于投资方案各年净现金流量 的再投资收益率。 2、净现值法不能揭示项目本身可能达到的实 际投资收益率。 3、净现值反映的是一个绝对数值，没有考 虑资本限额的影响。

二、现金流量估算原则

2、考虑机会成本（opportunity costs） 机会成本的实质是将企业某项资产投资于 某项目而丧失投资其他项目的潜在收益。
二、现金流量估算原则




3、考虑项目对公司其他业务的所有关联效 应 所谓关联效应，是指投资某项目对公司其他 产品或项目的未来现金流量的影响。也叫溢 出效应，包括正面效应和负面效应。 增效（Synergy）：新产品对公司其他项目 产生积极影响，使其现金流量增加。 侵蚀（Erosion）：新产品对现有产品现金 流量的负面影响。

一、现金流量的含义及构成




（二）构成 1、按现金流向不同，分为： 现金流入量(CIt)：凡是由于该项投资而增加的 现金收入或现金支出节约额 现金流出量(COt)：凡是由于该项投资引起的 现金支出增加额 净现金流量(NCFt=CIt – COt )：一定时期的 现金流入量减去现金流出量的差额
经营期净现金流量 =营业收人或者销售收入-付现成本-税金

=营业收入或者销售收入-付现成本-(营业收入或者销 售收入-付现成本-折旧费-摊销费)×税率
= 营业收入或者销售收入-付现成本-(营业收入或者 销售收入-付现成本)×税率+(折旧费+摊销费)×税率 = (营业收入或者销售收入一付现成本)×(1-税 率)+(折旧费+摊销费)×税率 “折旧×所得税率”称作税赋节余(tax shield)
（二）回收期法存在的问题
项目A、B、C的预期现金流量 (单位：美元) 年份 A B C 0 -100 -100 -100 1 20 50 50 2 30 30 30 3 50 20 20 4 60 60 60000 回收期(年) 3 3 3
（二）回收期法存在的问题

1、未考虑资金的时间价值（未考虑回收期内 现金流量的时间序列） 2、未考虑回收期后的现金流量

（一）只计税后现金流量 税收变化会造成现金流的变化，只有税后现金流量 才与投资者利益相关。 （二）只计增量现金流量

项目现金流量是一种增量现金流量。它包括所有因 为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变 动。 推论：任何现金流量，如果不管项目是否被接受它 都存在，那么它就是项目不相关的现金流量。
第一节 项目投资决策概述




（二）独立投资和互斥投资 独立项目：对接收或放弃的决策不受其他项目 决策影响的投资项目。 互斥项目：存在相互排斥的项目。对接收或放 弃的决策受其他项目决策影响的投资项目。 独立投资：在彼此相互独立的若干个投资方案 或项目间进行选择的投资。 互斥投资：在各互斥项目间进行选择的投资。

案 例 2





承例1，如果目前该设备可以以15000元变现，其 他条件不变，请计算卖出设备对本期现金流量的 影响为多少? (1)该设备目前的账面净值为：40000-28800= 11200(元) (2)处置设备产生营业外收入：15 000-1l200= 3800(元) (3)本期现金流量增加为：15000-3800×30％＝ 13860(元) 所以，卖出设备对本期现金流量的影响为增加 13860元


经营期某年净现金流量
=销售（营业）收入-付现成本－所得税 =销售（营业）收入－(营业成本－折旧－摊销)－所得税 = 净利润+折旧+摊销（折旧+摊销为非付现成本） 期末净现金流量

=最后一期经营净现金流量 ＋ 回收的固定资产净残值＋ 回收的流动资金
经营期净现金流量的第二种计算方法

第三节 项目投资决策方法

一、净现值法 （一）净现值法及判定法则
T NCFt CFt NPV CF0 PV CF0 t t t o (1 r ) t 1 (1 r ) n

决策标准: 1、最小接受准则：对于独立项目,


如果NPV>0，接受，如果NPV＜0，摒弃
第四章 项目投资决策
第一节 项目投资决策概述
第二节 项目投资现金流量分析
第三节 项目投资决策方法
第四节 风险条件下的项目投资决策
第一节 项目投资决策概述



一、项目投资特点 二、项目投资分类 （一）确定型投资和风险型投资 确定型投资：未来情况可以较为准确予以 预测的投资：未来情况主要指项目寿命期 内的现金流量等情况。 风险型投资：未来情况不确定，难以准确 预测的投资。
如何理解净现值法的经济含义



2、从收益和成本角度来看，只有总收入大于 总支出（成本）的项目，才有投资价值。 当NPV>0，说明项目带来的现金流入总量（ 总收入）在弥补全部投资成本后还有一定的 剩余，有利于改善公司财务状况。NPV越大， 股东财富增加越多。实质是超额收益的现值 ，即一种投资在实现其必要投资报酬率后多 得报酬的现值。 NPV>0的项目符合股东利益
（三）净现值法折现率的选择

（1）根据投资项目的资本成本来确定； （2）根据投资的机会成本来确定； （3）根据行业平均投资报酬率来确定； （4）根据不同阶段采用不同的折现率，如在计 算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实 际利率作为折现率，在计算项目经营期净现金 流量现值时，以平均投资收益率作为折现率。