欧洲债务危机形成原因及其影响
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欧盟各成员国经济发展不均衡造成了“强国恒强，弱国愈弱”：欧盟 经济长期由德国、法国两大强国主导和领航，五国(葡萄牙、意大利、 爱尔兰、希腊、西班牙)既没有经济发展的基础动力，又没有主导的支 柱产业，在整个欧盟经济中处于边缘化的状态。但弱国也要跟上整个 联盟的发展步伐，只有通过应用财政政策调控工具，来拉动就业和经 济增长，做到指标上不掉队，这种内部经济发展不均衡成了此次危机 的间接原因。
对中国的影响及启示
第一，债务危机的爆发使得欧元区经济增长前景变得更加黯淡，为寻找新的经济增 长点，欧元区政府可能会把重点转移至对外贸易领域。这意味着作为欧元区最重要 的净出口国，中国无疑会成为欧元区国家实施贸易保护主义的对象。我们应该积极 制定相关的政策措施，防止欧洲主权债务问题带来的出口萎缩以及经济增长放缓等 间接风险。
影响：由于7500亿欧元的救助计划是建立在被救助国承诺实行紧缩的财 政政策的前提下，政府大幅削减开支，增加税收，在一定程度上阻碍经 济增长和就业，2010年5月3日，希腊推出削减赤字计划，政府公共部门 支出将平均被削减20%。2010年5月5日，希腊全国罢工演变成街头动乱， 造成3人死亡。这场危机逐步深化并渐渐演变成国内政治经济危机，如 不及时采取有力的措施会使整个欧元区陷入衰退的困境。
实施：7500亿的输血计划并没有立刻使欧元区起死回生，从欧元对美元 的汇率我们看到，从2009年底汇率总体呈下跌趋势。从2009年12月到 2010年7月，欧元对美元的汇率总体跌幅达到17.22%，市场的信心还在 不断地下降，公众对于救助计划并没有建立危机消除经济复苏的良好预 期。2010年6月25日，据CMA Data Vision数据统计，希腊的信用违约掉 期价格已增至1090.8个基点创下历史新高，反映出投资者担心其国家违 约破产的可能性越来越大，欧盟政策调控进入“冰期”。
2010年1月11日 穆迪警 告20葡09萄年牙1若2月不1采5日取有希效腊 措发20施售10控2年0制亿2赤月欧字4元日将国德调债国降预该 国计债20信10评年级预算赤字占 GDP的5.5% 2009年12月16日 标准 2普01尔0年将24希月腊42的日3日长西希期班腊主牙正权财
危Hale Waihona Puke 机蔓延德国等欧元区的龙头国都开始感受到危 机的影响，因为欧元大幅下跌，加上欧 洲股市暴挫，整个欧元区正面对成立十
演进过程 形成原因
影响
开端
去年十二月全球三大评级公司下调希腊 主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈 烈，但金融界认为希腊经济体系小，发 生债务危机影响不会扩大。
2009年12月8日 惠誉将 希腊信贷评级由A-下调 至BBB+，前景展望为 负面。
欧 洲 债 务
发展
欧洲其它国家也开始陷入危机，包括比 利时这些外界认为较稳健的国家，及欧 元区内经济实力较强的西班牙，都预报 未来三年预算赤字居高不下，希腊已非 危机主角，整个欧盟都受到债务危机困 扰。
三、影响
（一）重挫全球金融市场
当前主权债务危机已动摇了全球金融市场的内稳性,甚至开始干扰市 场对风险资产的有效定价和资源配置。一方面，债务问题将影响市场预 期进而放大市场波动幅度，股票市场的波动性将扩大，主要货币的汇率 波动将加大，大宗商品和原油价格将更加不确定。另一方面，国际资本 流动将更加紊乱。国际资本频繁在发达经济体和新兴经济体之间来回流 动，导致了全球资本流动的无序性，加剧了全球市场的波动，新兴市场 受到的影响将更大。迪拜房地产泡沫的破灭就是国际资本流动一波三折 的结果。
第三，次贷危机的爆发使美国政府采取了史无前例的扩张性财政货币政策，导致美 元中长期内贬值的可能性加大。因而，中国外汇资产多元化的方向就是增持更多的 欧元资产。但是随着欧洲主权债务危机的爆发，欧元对日元与美元已经显著贬值， 并有可能进一步贬值。这无疑加大了中国外汇储备多元化的难度。
第四，全面审视中国的主权债务问题，引以为戒。由于地方政府收入来源有限且不 稳定，在医疗和教育方面又要加大开支，地方政府的财政赤字压力持续扩大，地方 政府债务的无序扩张，一旦出现违约风险，将会对经济实体的复苏和经济社会协调 发展产生间接但是巨大的影响。
第二，由于目前市场上存在着显著的人民币升值预期，且中美利差短期内难以改变， 因此，欧洲主权信用危机的爆发则可能导致更大规模的短期国际资本流入中国，进 一步加大了中国国内的冲销压力，从而加剧了流动性过剩与资产价格泡沫。因此， 对于中国来讲，面对大规模的国际资本流动，中国更应该根据自身国情制定经济刺 激方案和相应的退出策略，防止政策的脉冲性调整，防止产能过度扩张、财政赤字 过度膨胀以及货币政策过度宽松。
欧盟实行单一的调控经济政策变量：财政政策和货币政策是一个国家 调控经济的两个重要的政策变量。但欧元区采用统一的货币政策，各 成员国只能极致地应用财政政策这一个工具来调节本国的经济。为了 促进经济增长和就业，各成员国均有扩大财政开支的倾向。欧元区也 没有制定统一的财政政策的制度框架，缺乏对成员国的财政状况的有 效的约束机制和惩罚机制。为了尽快走出经济困境，各个成员国难免 各自为政。财政政策和货币政策不能同时使用的矛盾是此次危机的根 本原因。
此外，更为值得注意的是，希腊和东欧国家的债 务问题是一个长期的问题。
内 部 原 因
经济增长的放缓和社会福利居高不下的矛盾：欧盟的经济增长呈现放 缓迹象，各成员国内部的财政负担增大。欧洲是长期的高福利社会， 各政党之间为了赢得选民的选票当选，通常会承诺公众社会福利的提 升，政党的争斗导致政府财政负担进一步的增大，成为此次危机的直 接原因。
导火索
2009年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级， 使其陷入财政危机，欧元兑美元大幅下跌。 希腊的
财政问题或拖累其它欧盟国家，欧盟、希腊政府官 员都再寻求解决希腊财政问题的方法。
外部原因
全球金融危机是欧洲债务问题的外部诱因。
一方面，金融危机直接重创冰岛和中东欧国家的 资产负债表。
另一方面，各个国家为了应对金融危机，扩大财 政支出是必然的选择，然而这在欧洲造成了重大 的财政问题。
7500亿欧元的稳定机制，避免危机蔓延。 2500亿欧元资金救助希
腊
7500亿欧元的救助计划：
内容：2010年5月10日，欧盟成员国制定一项7500亿欧元的救助计划， 以帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，救助计划由三部分资金组成： 一是由欧元区国家提供4400亿欧元期限三年；二是由欧盟委员会从金融 市场上筹集600亿欧元；三是由IMF提供2500亿欧元。
202029014年1亿00年1年欧22月2元月月2援512日日0希日债宣计巴务布划克危将莱机希 引腊资发主本市权表场评示惶级，恐从美，国A1西银下班行调牙业到
升级
希腊财政部长称，希腊在5月19日之前需 要约90亿欧元资金以度过危机。欧盟成员 国财政部长10日凌晨达成了一项总额高达
股12准计A在牙达502市7划个1希及1，507当，月0年腊西6评00天I以5亿M、班亿级月急来F欧爱牙美展可1跌最元尔的0元望能日6大希兰风为%提跌欧腊、险，负供幅盟援葡敞创面批助萄口下。
（四）加大全球高通胀危险
次贷危机发生以来，大部分国家的政府为救援金融业和刺激经济大量 举债，财政状况严重恶化。债务国为应对债务偿付能力不足，要么通过财 政平衡，要么通过债务货币化来消减债务负担。在私人的资产负债表尚未 完全改善和经济复苏的动力依然来源于政府支出的情况下，缩减政府支出， 减少赤字甚至增加盈余以应对主权债务违约风险，只会阻碍经济复苏的步 伐。如果债务国通过债务货币化来应对主权债务危机， 那么主权债务危 机终将演变为通胀危机。尤其是美联储为美国政府赤字的融资，所释放的 过量美元，将使全球基础货币暴增，资产价格泡沫和通胀危机不断。
（二）欧元地位和欧元区稳定将经受考验
欧盟作为最大的经济贸易联合体，统一货币的好处很多，但是，缺 乏有效的预警机制和退出机制，欧元区的货币政策难以与各国的财政政 策有效协调。欧元区各国的经济情况差异较大，统一的货币政策也未必 是各国最好的选择。金融危机和经济衰退对欧元区各国的影响程度不同， 市场V型反弹以来，各国的恢复程度也不同。希腊债务危机的爆发使得 欧盟各国及其银行受到直接冲击，如果不能够尽快有效解决，将严重影 响欧元的国际地位和欧元区的整体稳定性， 欧元区货币联盟模式也将经 受严峻考验。
政式信20部向用10指欧评年出盟级2，与月由西I9M“日班FA申欧－牙请元”20援空下10 年助调头整为头体“寸公B已B共增B预至＋算”80赤亿字美恐元 将创占历G史D最P的高9纪.8录%
进
一年以来最严峻的考验，有评论家更推 22001009年年51月2月3日22德日内穆阁迪批
程
测欧元区最终会解体收场。
（三）相关经济体面临政策两难，全球经济复苏步伐将放缓。
倘若大幅降低公共支出，对经济复苏和就业极为不利；如果容忍财政 赤字，债务问题短期内则难以解决。一方面，全球经济复苏基础不牢固， 各个经济体的增长趋势刚刚确立，还需要持续的经济刺激政策来维系经济 增长和就业。另一方面，由于财政赤字问题日益严峻，债务负担大幅加， 如果持续扩大财政支出，债务问题将更加严重，极大地影响各个经济体的 信用和融资。主要经济体政府必须在政策刺激与债务安全之间取得平衡， 经济复苏将是一个长期而曲折的过程，全球复苏的步伐可能放缓。
对中国的影响及启示
第一，债务危机的爆发使得欧元区经济增长前景变得更加黯淡，为寻找新的经济增 长点，欧元区政府可能会把重点转移至对外贸易领域。这意味着作为欧元区最重要 的净出口国，中国无疑会成为欧元区国家实施贸易保护主义的对象。我们应该积极 制定相关的政策措施，防止欧洲主权债务问题带来的出口萎缩以及经济增长放缓等 间接风险。
影响：由于7500亿欧元的救助计划是建立在被救助国承诺实行紧缩的财 政政策的前提下，政府大幅削减开支，增加税收，在一定程度上阻碍经 济增长和就业，2010年5月3日，希腊推出削减赤字计划，政府公共部门 支出将平均被削减20%。2010年5月5日，希腊全国罢工演变成街头动乱， 造成3人死亡。这场危机逐步深化并渐渐演变成国内政治经济危机，如 不及时采取有力的措施会使整个欧元区陷入衰退的困境。
实施：7500亿的输血计划并没有立刻使欧元区起死回生，从欧元对美元 的汇率我们看到，从2009年底汇率总体呈下跌趋势。从2009年12月到 2010年7月，欧元对美元的汇率总体跌幅达到17.22%，市场的信心还在 不断地下降，公众对于救助计划并没有建立危机消除经济复苏的良好预 期。2010年6月25日，据CMA Data Vision数据统计，希腊的信用违约掉 期价格已增至1090.8个基点创下历史新高，反映出投资者担心其国家违 约破产的可能性越来越大，欧盟政策调控进入“冰期”。
2010年1月11日 穆迪警 告20葡09萄年牙1若2月不1采5日取有希效腊 措发20施售10控2年0制亿2赤月欧字4元日将国德调债国降预该 国计债20信10评年级预算赤字占 GDP的5.5% 2009年12月16日 标准 2普01尔0年将24希月腊42的日3日长西希期班腊主牙正权财
危Hale Waihona Puke 机蔓延德国等欧元区的龙头国都开始感受到危 机的影响，因为欧元大幅下跌，加上欧 洲股市暴挫，整个欧元区正面对成立十
演进过程 形成原因
影响
开端
去年十二月全球三大评级公司下调希腊 主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈 烈，但金融界认为希腊经济体系小，发 生债务危机影响不会扩大。
2009年12月8日 惠誉将 希腊信贷评级由A-下调 至BBB+，前景展望为 负面。
欧 洲 债 务
发展
欧洲其它国家也开始陷入危机，包括比 利时这些外界认为较稳健的国家，及欧 元区内经济实力较强的西班牙，都预报 未来三年预算赤字居高不下，希腊已非 危机主角，整个欧盟都受到债务危机困 扰。
三、影响
（一）重挫全球金融市场
当前主权债务危机已动摇了全球金融市场的内稳性,甚至开始干扰市 场对风险资产的有效定价和资源配置。一方面，债务问题将影响市场预 期进而放大市场波动幅度，股票市场的波动性将扩大，主要货币的汇率 波动将加大，大宗商品和原油价格将更加不确定。另一方面，国际资本 流动将更加紊乱。国际资本频繁在发达经济体和新兴经济体之间来回流 动，导致了全球资本流动的无序性，加剧了全球市场的波动，新兴市场 受到的影响将更大。迪拜房地产泡沫的破灭就是国际资本流动一波三折 的结果。
第三，次贷危机的爆发使美国政府采取了史无前例的扩张性财政货币政策，导致美 元中长期内贬值的可能性加大。因而，中国外汇资产多元化的方向就是增持更多的 欧元资产。但是随着欧洲主权债务危机的爆发，欧元对日元与美元已经显著贬值， 并有可能进一步贬值。这无疑加大了中国外汇储备多元化的难度。
第四，全面审视中国的主权债务问题，引以为戒。由于地方政府收入来源有限且不 稳定，在医疗和教育方面又要加大开支，地方政府的财政赤字压力持续扩大，地方 政府债务的无序扩张，一旦出现违约风险，将会对经济实体的复苏和经济社会协调 发展产生间接但是巨大的影响。
第二，由于目前市场上存在着显著的人民币升值预期，且中美利差短期内难以改变， 因此，欧洲主权信用危机的爆发则可能导致更大规模的短期国际资本流入中国，进 一步加大了中国国内的冲销压力，从而加剧了流动性过剩与资产价格泡沫。因此， 对于中国来讲，面对大规模的国际资本流动，中国更应该根据自身国情制定经济刺 激方案和相应的退出策略，防止政策的脉冲性调整，防止产能过度扩张、财政赤字 过度膨胀以及货币政策过度宽松。
欧盟实行单一的调控经济政策变量：财政政策和货币政策是一个国家 调控经济的两个重要的政策变量。但欧元区采用统一的货币政策，各 成员国只能极致地应用财政政策这一个工具来调节本国的经济。为了 促进经济增长和就业，各成员国均有扩大财政开支的倾向。欧元区也 没有制定统一的财政政策的制度框架，缺乏对成员国的财政状况的有 效的约束机制和惩罚机制。为了尽快走出经济困境，各个成员国难免 各自为政。财政政策和货币政策不能同时使用的矛盾是此次危机的根 本原因。
此外，更为值得注意的是，希腊和东欧国家的债 务问题是一个长期的问题。
内 部 原 因
经济增长的放缓和社会福利居高不下的矛盾：欧盟的经济增长呈现放 缓迹象，各成员国内部的财政负担增大。欧洲是长期的高福利社会， 各政党之间为了赢得选民的选票当选，通常会承诺公众社会福利的提 升，政党的争斗导致政府财政负担进一步的增大，成为此次危机的直 接原因。
导火索
2009年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级， 使其陷入财政危机，欧元兑美元大幅下跌。 希腊的
财政问题或拖累其它欧盟国家，欧盟、希腊政府官 员都再寻求解决希腊财政问题的方法。
外部原因
全球金融危机是欧洲债务问题的外部诱因。
一方面，金融危机直接重创冰岛和中东欧国家的 资产负债表。
另一方面，各个国家为了应对金融危机，扩大财 政支出是必然的选择，然而这在欧洲造成了重大 的财政问题。
7500亿欧元的稳定机制，避免危机蔓延。 2500亿欧元资金救助希
腊
7500亿欧元的救助计划：
内容：2010年5月10日，欧盟成员国制定一项7500亿欧元的救助计划， 以帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，救助计划由三部分资金组成： 一是由欧元区国家提供4400亿欧元期限三年；二是由欧盟委员会从金融 市场上筹集600亿欧元；三是由IMF提供2500亿欧元。
202029014年1亿00年1年欧22月2元月月2援512日日0希日债宣计巴务布划克危将莱机希 引腊资发主本市权表场评示惶级，恐从美，国A1西银下班行调牙业到
升级
希腊财政部长称，希腊在5月19日之前需 要约90亿欧元资金以度过危机。欧盟成员 国财政部长10日凌晨达成了一项总额高达
股12准计A在牙达502市7划个1希及1，507当，月0年腊西6评00天I以5亿M、班亿级月急来F欧爱牙美展可1跌最元尔的0元望能日6大希兰风为%提跌欧腊、险，负供幅盟援葡敞创面批助萄口下。
（四）加大全球高通胀危险
次贷危机发生以来，大部分国家的政府为救援金融业和刺激经济大量 举债，财政状况严重恶化。债务国为应对债务偿付能力不足，要么通过财 政平衡，要么通过债务货币化来消减债务负担。在私人的资产负债表尚未 完全改善和经济复苏的动力依然来源于政府支出的情况下，缩减政府支出， 减少赤字甚至增加盈余以应对主权债务违约风险，只会阻碍经济复苏的步 伐。如果债务国通过债务货币化来应对主权债务危机， 那么主权债务危 机终将演变为通胀危机。尤其是美联储为美国政府赤字的融资，所释放的 过量美元，将使全球基础货币暴增，资产价格泡沫和通胀危机不断。
（二）欧元地位和欧元区稳定将经受考验
欧盟作为最大的经济贸易联合体，统一货币的好处很多，但是，缺 乏有效的预警机制和退出机制，欧元区的货币政策难以与各国的财政政 策有效协调。欧元区各国的经济情况差异较大，统一的货币政策也未必 是各国最好的选择。金融危机和经济衰退对欧元区各国的影响程度不同， 市场V型反弹以来，各国的恢复程度也不同。希腊债务危机的爆发使得 欧盟各国及其银行受到直接冲击，如果不能够尽快有效解决，将严重影 响欧元的国际地位和欧元区的整体稳定性， 欧元区货币联盟模式也将经 受严峻考验。
政式信20部向用10指欧评年出盟级2，与月由西I9M“日班FA申欧－牙请元”20援空下10 年助调头整为头体“寸公B已B共增B预至＋算”80赤亿字美恐元 将创占历G史D最P的高9纪.8录%
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一年以来最严峻的考验，有评论家更推 22001009年年51月2月3日22德日内穆阁迪批
程
测欧元区最终会解体收场。
（三）相关经济体面临政策两难，全球经济复苏步伐将放缓。
倘若大幅降低公共支出，对经济复苏和就业极为不利；如果容忍财政 赤字，债务问题短期内则难以解决。一方面，全球经济复苏基础不牢固， 各个经济体的增长趋势刚刚确立，还需要持续的经济刺激政策来维系经济 增长和就业。另一方面，由于财政赤字问题日益严峻，债务负担大幅加， 如果持续扩大财政支出，债务问题将更加严重，极大地影响各个经济体的 信用和融资。主要经济体政府必须在政策刺激与债务安全之间取得平衡， 经济复苏将是一个长期而曲折的过程，全球复苏的步伐可能放缓。